LEMBRETE RACIONAL - EPISÓDIO 23 - TUDO SOBRE ROIC

Fala galera bem-vindos ao lembrete racional Esse é o Episódio número 23 nós vamos falar agora sobre empresas de qualidade Será que essa é uma métrica para que a gente possa escolher as nossas ações longo prazo tô aqui falando diretamente do Rio de Janeiro eu sou Ulisses Dias conhecido na internet como tio ul sou Analista certificado mais de 20 anos de experiência na renda variável tô aqui ao lado do meu meu amigo meu Colega Christian wash Burger fala Christian como é que você tá fala u tudo certo sejam bem-vindos aí ao episódio número 23 do lim

nacional é um privilégio uma hro estar aqui mais nessa semana pegando conteúdo a gente criando discussões sobre investimentos discussões muito aprofundadas sempre muito embasadas né em artigos acadêmicos para entregar o que existe de melhor para as pessoas para que a gente possa a cada dia melhorar a qualidade das nossas Decisões no mercado financeiro porque é isso que a gente tem controle meu nome é Christian waschburger sou gestor de investimentos tô no mercado desde 2018 como profissional desde 2021 2022 Então vamos começar aqui esse episódio como eu lhe disse a gente vai falar hoje sobre empresa

de qualidade quando a gente fala de empresa de qualidade a gente vai olhar para uma métrica chamada hoik que é o retorno sobre o capital empregado mas também Existem algumas outras né Como o Roy o raa tá são todas métricas pra gente olhar a rentabilidade a eficiência eh de uma empresa e nos últimos episódios né se encontar no último que foi o 22 onde a gente fez ali uma um rebalanceamento de carteira né no episódio 20 como extremamente prático o Episódio número 22 exatamente no episódio 20 no 21 né a gente falou sobre magic fórmula

e lá tinha um ingrediente de qualidade na análise das empresas e no episódio 21 a gente recebeu aqui o Felipe onde a gente falou sobre empresas como a Nike né S outras concorrentes Então falou um pouco sobre qualidade Hoje a gente vai expandir esse assunto né falar mais aprofundadamente sobre qualidade das empresas e a importância e se a gente deve utilizar né isso na nossa escolha de ações aqui no Brasil principalmente acho importante a gente pontuar que existe uma narrativa muito forte dentro do Mercado de Ações principalmente que a gente deve escolher Boas empresas e

as boas empresas cuidarão dos nossos resultados por si só eu tenho uma visão um pouco diferente disso porque eu acredito que grande parte das boas empresas elas estão caras porque as pessoas já sabem que elas são boas empresas Então a gente tem que ser capaz no mercado financeiro de comprar o carvão esperar aquilo virar um diamante a gente precisa passar por essa transformação para que a gente possa ganhar o valor gerado durante essa Transformação e o diamante né sozinho empresas de muita qualidade elas vão estar atrativas em apenas 5% do tempo mais ou menos quando

o mercado ele está extremamente irracional né como aconteceu há em março de 2023 por isso que tem investidores como o barc o buffet também que eles ficam montando posições em caixa para esperar uma grande oportunidade como essa para a boca de jacaré e e fechar e abocanhar nessas empresas muito baratas empresas De qualidade Claro e aí dentro desse processo da gente buscar essas empresas de qualidade a gente encontra várias armadilhas por a gente viu empresas que pareciam ser de qualidade mas que elas não tinham vantagens competitivas Claras e isso aqui no mundo cada vez mais

disruptivo em termos de tecnologia acaba sendo cada vez mais arriscado e é por isso que a gente acaba Sendo remunerado por esse risco Lembrando que a gente aqui parte de uma visão racional de investimentos aonde a gente é remunerado pelo os riscos que a gente assume então quando uma empresa ela é precificada como uma empresa de qualidade e ela perde essa qualidade no meio do caminho você pode ver uma distribuição de valor muito grande casos aqui que a gente tem no Brasil famosos é a própria Cielo a gente tem a CVC e vão aparecer outras

empresas no meio do Caminho a Natura um outro grande Exemplo foi uma empresa durante muito tempo foi premiada e e foi elada pelo mercado mas acabou se perdendo no meio do caminho e a gente vai aqui encontrar qual que é essa verdade ao longo desse Episódio Pode mostrar aí artigos por favor Cris sim eu ia só citar isso né que uma empresa ela pode ter hoje uma qualidade muito grande ser uma empresa muito bonita né mas não quer dizer que pro Futuro ela vai continuar sendo assim Porque pode a gente estou no episódio com o

Felipe né pode Em algum momento um idiota gerenciar essa empresa né e tocar pelo caminho errado a empresa começar a fazer aquisições começar tomar decisões que não estavam né dentro da sua cultura dentro da sua seu escopo e isso leva a empresa a resultados ruins né então o primeiro artigo que eu trouxe aqui pessoal deixa eu compartilhar a minha tela só dar um contexto histórico aqui Cristian antes de você Compartilhar a gente vê essa narrativa de empresa de qualidade ficar mais forte quando a gente tem ambiente de estag inflação seria empresas que conseguem repassar preço

pro seu cons idor então elas conseguem performar Acima da Média durante um ambiente inflacionário e empresas que conseguem também crescer através do aumento de preços quando a economia não tá crescendo então durante a década de 70 que foi um período de estag inflação nos Estados Unidos a Gente viu um movimento de empresa chamada nifty Fifties essas empresas eram empresas de qualidade e ao longo dos anos essas empresas se transformaram em grandes prejuízos com algumas salvas exceções como Mart por exemplo que eu lembro de cabeça aqui então a gente precisa ter muito cuidado porque quando existe

uma parcela de empresas de qualidade o capital ele vai tender a ser direcionado para lá e isso vai criar uma bolha Dentro do mercado não é o que O mercado inteiro vai tá caro mas a gente pode ter uma subcategoria que vai tá inflada e muita gente discute se isso não vem acontecendo com as empresas bigtech hoje em dia então a gente viu ao longo dos anos algumas empresas que participavam desse grupo seletro e deixaram de participar voltaram a participar acho que um exemplo que eu posso trazer aqui à cabeça é a própria Netflix Netflix

ela foi uma estrela depois ela deixou de ser Uma estrela agora voltou a subir de novo então a gente tem que tomar muito cuidado com os modismos que a gente tem dentro do mercado financeiro e outra coisa né uma boa empresa nem sempre vai ser um bom investimento porque se você pagar muito caro o seu retorno ele vai ser baixo e se a gente tiver uma quebra de expectativas né O resultado vai ser essa ação despencar no mercado só para contextualizar o que que é o r né o Retorno sobre capital empregado esse indicador é

amplamente considerado uma métrica crucial para avaliar a eficiência com que uma empresa utiliza o capital investido para gerar gerar lucros Então ela é uma ferramenta chave para identificar a existência e a sustentabilidade de vantagens competitivas o r ele avalia a eficiência com que uma empresa utiliza seu capital investido para gerar lucros operacionais enquanto o Roy ele mede o retorno para Os acionistas que você pega o lucro líquido e compara isso com o patrimônio líquido da empresa as empresas que TM altos retornos em relação ao seu custo de Capital São vistas como geradoras de valor enquanto

aquelas com retornos abaixo do seu custo de Capital São aquelas empresas que destróem valor para os seus acionistas né seus investidores as empresas que T um RK consistentemente alto elevado em relação ao seu custo de Capital indicam uma vantagem competitiva Sustentável a vantagem competitiva ela se refere à capacidade da empresa de manter retornos superiores aos concorrentes mesmo em mercados que são competitivos isso ocorre quando a empresa consegue gerar lucros Acima da Média por meio de estratégias como diferenciação de produtos economia de escala o acesso a recursos exclusivos e não tem como a gente falar desse

assunto sem citar o Michael Porter né seus trabalhos sobre vantagem efetivo Acredito que todo mundo que fez faculdade de administração ou uma área correlata a negócios ouviu falar desse cara o Porter ele argumenta que empresas que possuem Barreiras para entrada de concorrentes ou que criam estratégias de diferenciação fortes tendem a ter hork superiores isso ocorre porque essas empresas podem manter preços altos ou reduzir custos gerando margens de lucro maiores as empresas com economia de escala ã patentes ou efeitos de rede Geralmente tem Rik mais elevado demonstrando assim vantagens competitivas sustentáveis o Porter ele define vantagem

competitiva sustentável uma aquela que permite a empresa reter retornos superiores algo que está diretamente ligado né a capacidade de superar o o custo médio ponderado de Capital que é o wcc primeiro artigo que eu trouxe aqui pessoal de compartilhar só completar aqui mais uma coisa que agora que tu Começou a falar essas coisas aí umas coisas na minha cabeça importante gente compartilhar Warren Buffett fala muito sobre você comprar longo prazo empresas extraordinárias e qual que é a diferença de uma boa empresa para uma empresa extraordinária a boa empresa ela vai ter uma um alto retorno

sobre capital empregado mas uma empresa extraordinária ela vai ter um alto retorno sobre capital empregado mas ela ainda vai ter Uma esteira de crescimento para reinvestir esse dinheiro então a gente pode pegar aqui dois exemplos dentro da própria história do War Buffet como investidor foi aand aand erpo uma cenag da Califórnia é essa empresa ainda existe então ela tinha altos retornos sobre capital empregado uma ótima capacidade de aumento de preço waren buffett ele aumentava muito o preço do Chocolate baseado nessa marca forte e ele tentou expandir esse negócio várias Vezes e não conseguiu então isso

aqui é um bom negócio mas a gaico por exemplo tinha uma outra questão porque ela tinha um alto retorno sobre capital empregado ela gerava um float para BK rway investir aquele Caixa em outras oportunidades e quando o waren buffett se tornou sócio da gaico pela primeira vez ela tinha um Market share em torno de 1 a 2% num mercado que tava crescendo uma vez que ele começou a ser sócio da empresa ainda da na década de 50 o Mercado automobilístico principalmente mercado de cada pessoa ter um carro ele ainda tava muito incipiente então era um

mercado crescente aonde aquela empresa tinha uma baixa penetração de mercado ou seja ela conseguia reinvestir grande parte dos seus lucros para continuar crescendo naquela taxa e quando você encontra isso é algo realmente maravilhoso isso é algo que eu percebo por exemplo na Amazon a Amazon no meu entendimento Hoje é a melhor empresa do Mundo por quê ela tem uma alta taxa de retorno sobre capital empregado mas também tem uma esteira de crescimento infinito basicamente o Manger certa vez ele afirmou né numa entrevista tio o ideal é buscar essas empresas que TM uma alta rentabilidade e

uma esteira de crescimento no início né quando elas estão pequenas porque no tamanho que a burk o buffet principalmente ele chegou é difícil você comprar uma empresa pequena que a história do tamanho né Então ele acaba sendo obrigado a ficar nessas empresas bigtech as empresas grandes o artigo que eu trouxe aqui pra gente falar ele foi escrito pelo Doron nissen e do stepan penman tá análise de múltiplos e avaliação de patrimônio valuation o estudo ele busca conectar análise de indicadores a teoria de avaliação de empresas com base no fluto de caixa descontado para isso os

autores eles argumentam que os múltiplos São uma representação compacta das expectativas de crescimento e do risco de uma empresa invés de apenas observar os múltiplos como métricas isol os autores eles propõem que eles sejam analisados no contexto de seus componentes fundamentais como o retorno sobre o patrimônio líquido o Hoy o r o crescimento dos núcleos e o custo de Capital uma das variáveis uma das principais variáveis que determina uma relação de preço sobre valor patrimonial É a diferença entre a rentabilidade sobre capital investido na empresa e o seu custo de Capital Então as empresas que

têm uma menor rentabilidade entre o custo de Capital né elas tendem a possuir uma menor relação de preço valor patrimonial isso acaba sendo uma resposta do mercado ele vai pagar pouco por essa empresa na ausência de bons Lucos frente ao capital que foi investido ou seja se não houver perspectiva de melhora na rentabilidade Uma relação de preço patrimonial baixa não necessariamente indica uma oportunidade aí eu vou trazer aqui novamente o exemplo do Bradesco né e vem uma tendência de queda no Roy e passou a negociar abaixo valor patrimonial chegou a negociar ali com um desconto

de 20% isso tem explicação né se a rentabilidade do banc vem caindo tá ali em torno de 10% essa empresa ela não tá gerando valor efetivamente pros acionistas então o mercado começa a Bater na ação ela negocia ali com desconto em relação a valor patrimonial aí a pergunta é o Bradesco vai conseguir retomar os patamares de rentabilidade do passado eu acredito que sim tá mas é uma uma aposta uma aposta eu acredito nas pessoas que estão hoje à frente do banco que elas vão conseguir retomar a eficiência a rentabilidade isso automaticamente vai fazer com que

essa relação ela seja ajustada né que o banco comece a negociar aí a 1,10 vezes 1,2 Vezes o Val patrimonial Então se hoje tá 0.8 0.9 eu acredito que vai chegar em 1.2 existe ali uma oportunidade né de comprar essa empresa a um preço baixo já que a eficiência dela vai voltar a melhorar aí por último essa artigo ele mostra que o hork é uma métrica robusta para ter o desempenho futuro das empresas uma vez que reflete não apenas a eficiência operacional mas também a capacidade de inovação e proteção de mercado as empresas que TM

Rik elevado Estão geralmente protegidas por Barreiras de entrada como tecnologia avançada uma marca forte ou capital intelectual né esse é um outro ponto importante as boas empresas vão ter a capacidade de atrair os melhores talentos todos esses fatores eles são essenciais né para manter uma vantagem competitiva tem um livro que acho que é do J colis né que fala da capacidade da empresa de gerar novos talentos de dentro dela mesm em invés de ficar Sempre trazendo gente de fora né porque é igual um time de futebol sempre que você tá trazendo jogadores de fora você

tá pagando um prêmio agora quando você tá criando novos talentos atir de si mesmoo mostra que tem uma cultura que tem uma organização capaz de peneirar né as melhores oportunidades os melhores talentos perfeito dentro dessa lógica também a gente pode trazer o exemplo do no Bank né o Bank é uma plataforma que ela faz parte Da é uma plataforma que a gente não tem noção de como que ela pode crescer pro futuro porque parece que é um banco mas pode ser uma plataforma para outras coisas como por exemplo telecomunicações como a gente viu há pouco

tempo aí algumas notícias rondando uma outra coisa que a gente deve observar também é que as empresas com maior elas naturalmente vão aí competidores por quem consegue penetrar naquela vantagem competitiva tem um lucro muito grande Para ter ou seja as pessoas estão atrás das grandes Recompensas no mercado aí relacionando o que o chistian falou ali das empresas que constem menos valor terem uma relação de preço sobre valor patrimonial menor é daí que vem o retorno excedente da estratégia de comprar as empresas com uma baixa relação de preço sobre valor patrimonial uma vez que há uma

melhora dessa performance essa empresa ela é repressif E com isso a gente tem uma expansão de Múltiplos e aí a gente tem dois gatilhos de valorização para essa ação que é o aumento do resultado só mas também uma repressif um outro nível de qualidade dentro da empresa uma outra coisa que a gente precisa entender também é o seguinte se eu tenho uma empresa ela tem um de 10% e o custo de Capital dessa empresa é de 10% ela não está gerando valor então eu posso ter Duas Medidas a partir disso eu posso ter um que

Permanece em 10% mas de alguma forma a estratégia financeira dessa empresa diminui seu custo de capital para 88% ela começa a Gerar valor ou seja ela começa a partir daí poder aceitar projetos que antes ela não aceitaria por porque simplesmente aceitar um projeto que antes geraria 9% de retorno sobre capital empregado destruiria valor agora que ela tem um custo de capital de 88% esse projeto de 9% ele gera valor para essa empresa Então existe constantemente Um trabalho das empresas diminuírem seu custo de Capital E também aumentarem o seu retorno empregado aí olha só o efeito

composto que isso gera quando a gente tem uma diminuição do C de capital e a gente começa a ter projetos novos para investir a gente também aumenta a nossa taa de crescimento potencial isso faz com que a empresa ela alcance novos horizontes Então essa dinâmica Ela não é uma dinâmica estática ao longo do tempo e você como investidor tem que ser capaz De avaliar como que isso vem funcionando eu me lembro que perto da crise de 2008 a bir ela teve uma diminuição no seu perfil de risco no seu grau de risco né da qualidade

do seu da sua dívida e o waron buffett falou que eles iam perseguir a manutenção dessa qualidade do Poder de crédito da berkshire rway uma vez que a berkshire rway ela tem um negócio de aquisi outras empresas ela precisa de um custo capital muito baixo para se manter competitiva dentro desse Cenário o Charlie Manger né certa vez ele afirmou o seguinte que a longo prazo é difícil uma ação gerar um retorno muito melhor do que o negócio subjacente ele gera ou seja se a empresa tem um retorno aí uma rentabilidade né de 6% durante 40

anos se você ficar comprado durante 40 anos nessa empresa o seu retorno como acionista não vai ser muito diferente disso agora se você tem uma empresa que gera um retorno uma rentabilidade de 18% mesmo que você Tenha pago ali um preço justo nessa ação o seu retorno ele não vai ser ruim porque essa empresa ela gerou uma rentabilidade gerou um crescimento que justificou aquele preço preço que você pagou então o Charlie mangar né foi um dos grandes Defensores do investimento em empresas de qualidade ele moldou A Estratégia do do Buffet a partir de determinado momento

né porque no início o buffet como a gente já falou em episódios anteriores ele focava em Comprar barato simplesmente sem dar muito peso pra qualidade mas aí por Impacto né do Charlie Manger também do Philip fiser né ele acabou moldando a estratégia dele porque ele também foi Obrigado né a mudar a locações para empresas de maior qualidade que tinham ess de crescimento porque ele não poderia ficar comprando e vendendo com muita agilidade né precisava montar posições com horizontes longos para que essas empresas continuasse dentro do Portfólio gerando valor gerando os retornos gerando dividendos gerando lucros

Esse dia eu tava vendo no Instagram um vídeo do waren Buffet conversando com Charlie munger e a conversa ela gerava em torno do waren Buffet não ter vendido a coca-cola durante a bolha.com para quem não SA sabe o War buffett comprou a coca-cola no final da década de 80 ele investiu na época 1 bilhão de dólares na empresa colocou Perto de 13 de todo o capital da birti rway na coca-cola E aí a empresa ela ficou relativamente cara segundo ele mesmo falando nessa entrevista perto da bolia.com E ele fala que se ele tivesse gerenciando a

partnership na década de 60 ele teria vendido a empresa hoje em dia através da Berk ele não teria ele não vendeu né mas ele fala que teria sido sábio ter vendido a empresa naquele momento então uma das grandes limitações que a burk hway tem hoje em dia Exatamente que ela virou virou um negócio tão grande que ela não tem a mobilidade que ele tinha quando era pequeno isso é uma vantagem para você aí tem menos capital que pode se movimentar de uma maneira mais barata e com menos impactos tributários também próximo artigo que eu trouxe

aqui ele vai falar sobre a relação entre a rentabilidade e o crescimento tá esse artigo foi escrito pela Kennedy capital Management tá o RK a variável subestimada no Valuation o artigo argumenta que uma estratégia eh de investimento bem sucedida em ações de crescimento depende não apenas da taxa de crescimento da empresa mas também da sua capacidade de gerar retorno sobre o capital investido o Rik as empresas com hork elevado tendem a ter vantagens competitivas mais duradouras e geram mais valor para os acionistas a ao longo do tempo né o crescimento e o Rik eh eles

vão determinar o fluto de caixa livre futuro O que influencia diretamente na avaliação no valuation segundo eles A análise tradicional de múltiplos como o preço sobre lucro e o peg rat né eles têm limitações porque focam principalmente eh em indicadores de lucro e crescimento de curto prazo sem considerar a qualidade da rentabilidade do Capital investido né a medida pelo RK isso é particularmente problemático avaliar empresas em estágio de crescimento onde o potencial de geração De valor ao longo longo prazo está diretamente ligado à capacidade de reinvestir Capital com altos retornos aí o artigo ele também

destaca a importância o efeito da composição né as empresas com ro elevado que reinvestem seu capital geram retornos significativamente maiores ao longo do tempo e o documento ele conclui que ao avaliar empresas é necessário utilizar tanto o RK assim como a taxa de crescimento porque muitas Vezes o crescimento simplesmente ele não vai ser sustentável a longo tempo porque se o crescimento ele não tem uma taxa de rentabilidade Atrativa né não é superior ao custo de Capital essa empresa vai acabar distrindo o valor em algum momento eles buscam ali essas distorções né como eu falei antes

de buscar essas empresas no início qu gente tem uma esteira de crescimento uma rentabilidade Acima da média e que o mercado ainda não esteja precificando corretamente as Empresas né buscar com como litou antes um carvão que vai virar diamante no futuro dentro desse processo aí de transformação das empresas a gente pode citar várias ignições que vão gerar essa transformação pode ser a mudança de um CEO que vai trazer uma cultura diferente vai gerar um turnar na empresa pode ser uma mudança no ambiente competitivo então a gente vê aí na guerra dos streams muita empresa destruindo

valor Exatamente porque fez investimentos que Pode até dar lucro mas como aquilo vencendo abaixo do custo de Capital destruir o valor pra empresa acho que a Disney é um exemplo disso a gente pode falar também eh a partir de uma nova estratégia que a empresa vai adotar a partir de de um certo momento então a gente pode falar da própria meta quando botou muito dinheiro no metaverso e aquilo destruiu o valor E aí o Max zberg Ele simplesmente realocou os recursos são abundantes por parte da área de Advertising da empresa para algo que é mais

sólido Então as perspectivas da empresa mudaram e ela retomou a sua avaliação prévia né a gente também pode ver alguns movimentos da empresa quando ela começa a vender imóveis e começa a fazer sistb que que é essa operação Imagina que uma empresa ela tem uma fábrica e ela decide vender essa fábrica mas automaticamente a aluga num um contrato de 20 anos esse mesmo imóvel do Comprador Então ela tem potencial com isso de levantar Caixa dentro dos seus ativos esse caixa ele pode ser aplicado em atividad com maior rentabilidade isso vai deixar a empresa mais light

Apesar dela continuar com as mesmas operações Então quando você começa a ver esse tipo de movimentação por parte da empresa pode apostar que ela tá procurando uma média Rik uma performance do seu capital empregado maior a gente pode ver isso dentro do setor de shopping centers Quando a gente vê alguns players vendendo parte de alguns shoppings e transformando em fundo imobiliário exatamente para otimizar essa parte dessas métricas que a empresa tem que apresentar pro mercado né os recentemente fez muito isso né Isso próximo artigo eu trouxe isso aqui é do damodaran retorno sobre capital retorno

sobre capital investido e o retorno sobre o patrimônio líquido tá ele vai Falar aqui sobre a importância de mensurar esses indicadores da maneira correta em resumo o artigo ele enfatiza que medir corretamente esses indicadores de rentabilidade é essencial para análise financeira e que retornos sustentáveis estão intimamente ligados as vantagens competitivas de uma empresa e a sua capacidade de reinvestir capital de forma eficaz o autor da modar ele aponta problemas na mensuração contábil desses indicadores de rentabilidade o Rik Especialmente quando as despesas como pesquisa e desenvolvimento ou leasing operacional são classificadas de maneira incorreta aí vai

acabar gerando distorções né Além disso as decisões contábeis como depreciação acelerada encargos de reestruturação podem afetar o valor contábil e gerar essas distorções nas taxas de retorno que são calculadas né Essas distorções fazem com que os retornos reportados muitas vezes não reflitam o verdadeiro desempenho da Empresa o artigo ele também discute o desafio de prever retornos futuros o da modar ressalta que a capacidade de uma empresa gerar retornos excedentes acima do custo de Capital longo prazo Depende de suas vantagens competitivas e das Barreiras de entrada no setor empresas com fortes vantagens competitivas tendem a sustentar

retornos Acima da Média por mais tempo mas a medida que elas crescem a concorrência aumenta esses retornos eles tendem a reduzir t t a ter um Retorno à média o conceito de retornos excedentes né Ele é Central no Valo eixo as empresas que conseguem já retornos superiores ao seu custo de Capital São vistas como criadoras de valor que justifica múltiplos de mercado mais altos como a gente falou já anteriormente no entanto previsões de retornos devem levar em consideração a tendência natural de reversão à Média a medida que as empresas amadurecem as vantagens competitivas desgastam né

Então uma empresa não vai conseguir crescer a 15% ao ano todos os anos para sempre né Isso é uma premissa incorreta senão vai se tornar a própria economia Então vai chegar num determinado momento onde a taxa de crescimento dela vai ser muito próxima à economia geral né do Ali 2 2,5% ao ano é o que ela vai crescer na perpetuidade né Beleza então vou trazer aqui agora um artigo do Michael zo Ele pergunta se o Eva é um bom indicador para o Mercado de Ações né Lembrando que Que o economic value aded que é o

Eva ele é exatamente o saldo entre a geração de riqueza do Capital dividido aí pelo custo de capital da empresa Então essa geração de riqueza a gente chama de Valor Econômico adicionado Então esse trabalho aqui dele chega à conclusão que sim existe uma correlação positiva entre o valor econômico adici n na empresa Mas isso não é suficiente para explicar as Variações do mercado ou seja essa é uma das variáveis que pode explicar o crescimento das ações de uma empresa ou diminuição a gente tem que achar as outras variáveis mas isso já é um bom indicativo

aí de que você pode começar por esse caminho para que você ache aí as melhores empresas acredito que as outras variáveis vão ser algo como os fatores que a gente vem falando aqui nos outros episódios do lembrete racional Lembrando que a gente Tem valor eh valor como um fator a gente tem tamanho como um fator a gente tem momento como um Outro fator a gente tem lucratividade a gente tem o próprio Beta então é essa combinação que ajuda a explicar o retorno total de uma empresa não é só a explicação do da qualidade né exatamente

quando a gente fala falando de qualidade né fator qualidade a gente tem que estar o Robert nov Mars até trouxe aqui aquele artigo o the other side of Vue que a gente já citou naquele Episódio de fator qualidade né mas o Robert novo Martes ele apresenta um forte argumento em relação à lucratividade bruta de uma empresa dizendo que esse esse é um preditor poderoso de retornos futuros e valorizando e até superando estratégias clássicas de valor então se a gente tem de um lado as empresas de valor aquelas que negociam com baixos múltiplos com desconto em

relação a valor patrimonial Do outro lado a gente tem aquelas empresas que negociam com um prêmio em relação ao Val patrimonial as empresas de alta rentabilidade tem uma qualidade né intrínseca tem uma vantagem competitiva embutida ali no seu Business no seu negócio o trabalho do rob Mars sugere que o mercado ele subestima consistentemente o impacto da qualidade e da lucratividade nas avaliações de ações se concentrando excessivamente em múltiplos baixos como o preço sobre Lucro preço sobre patrimônio líquido a lucratividade bruta que ele fala aqui no artigo ela é definida como a receita Total menos os

custos da empresa tá então a gente não considera as despesas operacionais o autor ele mostra que as empresas com maior lucratividade bruta em relação aos ativos totais tendem a Gerar retornos superiores no Mercado de Ações aíe oferece uma análise empírica abrangente Para apoiar essas conclusões mostrando que ao longo do tempo asas Empresas de alta qualidade de alta lucratividade bruta consistentemente superaram a kevas com baixos múltiplos segundo a amostra que ele tem ali essa lucratividade bruta ela fornece uma medida mais estável e confiável de qualidade de uma empresa do que muitas outras métricas contábeis tradicionais ele

compara isso um resultado de estratégias clássicas de valor encanta uma vantagem das empresas de qualidade com base nesse fator o Robert nov Mart Identifica que a tividade bruta é bastante útil para identificar essas empresas de qualidade ou seja não olhar somente pro hork mas pegar essa relação dos lucros brutos em relação aos ativos ele também discute que essa estratégia a longo prazo pode gerar um retorno maior por um menor nível de risco do que simplesmente você comprar empresas de valor empresas com múltiplos baixos né Aí eu fiz aqui um até um teste um back Test

em relação a isso tanto mercado Brasileiro quanto no mercado americano deixa eu compartilhar aqui então aqui primeiramente a gente tem a planilha vai mostrar no mercado brasileiro então que que eu peguei né Tá aparecendo a planilha né tá tá então eu peguei aqui o valor de mercado da empresa tá ã média de liquidez o lucro bruto os últimos 6 anos formação de ativo Total últimos 3 anos patrimônio líquido o hoik dos últimos 3 anos informação do Beta e as informações aí De fechamento lá de 2014 e até 2024 né Então a primeira coisa que a

gente fez aqui foi tirar as empresas que não tinham as informações né de lucro bruto de ativos totais de patrimônio líquido de Rik Ok na sequência a gente calculou que a lucratividade bruta em relação ao ativo Total como vocês podem ver aqui aí fez um ranqueamento do maior pro menor dessas empresas na sequência calculou a média Dok pegando aí esses 3 anos 2014 2013 2012 OK aí como que a gente fez aqui a seleção né fez o ranqueamento atividade bruta e do somou os dois e fez aqui a classificação na coluna AB vocês podem ver

aqui ok então eu coloquei aqui em amarelo as 15 ações mais bem ranqueadas naquele momento Então tinha ali Natura aus a loja Zener a ag Grendene Porto Belo Alpargatas valid ux ag Guararapes Marisa localiza E M Dias Branco né E se a gente olhar o retorno se tivesse feito essa carteira Aí nos últimos 10 anos né teria teria gerado um retorno de 48,84 nesse mesmo período o bova 11 deu 128 de rentabilidade se a gente olhar pro outro lado né pras últimas empresas aqui da lista que vão ser aquelas de menor lucratividade bruta em relação

a ativo total e também menor R né essas empresas gerarem um retorno de 376 desse mesmo período contra 128 do bava 11 ou seja essa estratégia de investir em empresas de alidade bruta Relação ativos al aqui no Brasil nos últimos 10 anos não gerou retornos superiores ao bava 11 perfumou abaixo inclusive na esté de você comprar as empresas de menor lucratividade bruta e Menor r se a gente olhar aqui no topo da lista né a gente vai encontrar algumas empresas como a Ambev a Natura que o listou antes ou seja empresas que tinham muita qualidade

a própria localiza apareceu aqui né só que em algum momento essas empresas Podem ter perdido a mão né Muito caso aí da da Natura como litou antes a Ambev era uma empresa maravilhosa ali de 2000 até 2010 né empresa que subiu muito se valorizou muito então todo mundo sabia que era uma empresa muito boa né todo mundo sabia que era uma empresa muito boa gerou retornos excelentes e o que aconteceu na década seguinte aconteceu um retorno à média Então o que pode explicar né Essa rentabilidade abaixo aqui dessa estratégia justamente isso as Empresas que eram

boas tiveram um retorno à média retornos inferiores a quem comprou empresas de valor n esse mesmo período que acabou gerando Inter também nessa tua lista né Cristian sim que ali em 2014 foi muito no a do ceticismo com Dilma com condução econômica do mandato do PT eh o que a gente chamava na época de esgotamento do modelo né então existia algo parecido com o que Eu mencionei anteriormente lá na década de 70 nos Estados Unidos uma Bolha em cima das empresas de qualidade uma vez que a gente não tinha muito por onde crescer então aquelas

empresas ali de maior qualidade elas vinham sendo muito demandadas tanto que se a gente pegar ali do período de 2010 2009 até 2014 foram aquelas empresas ali que geraram provavelmente retornos exatamente no mercado já essa lista mais embaixo eram de empresas que tavam quase falindo a gente pega ali por exemplo a Petrobras a gente pega A per Bassa a gente vinha ali de uma grande negação ali por parte do mercado com relação ao minério o minério ele chegou num low ali perto de 2015 devido à adição de uma oferta por parte do projeto sd11 da

Vale então a gente vê que muito dos retornos vieram de empresas de commodities também que vinham sendo massacradas Além de a gente ter ali um retorno da General shop foi de 1992 por. consegue excluir aquele Retorno ali para ver para Quanto que vai a média por favor Cris vou colocar zero tá e de para 23% então mesmo sem aquele retorno extremamente assimétrico de 1992 por a rentabilidade ainda fica maior a gente no episódio que falou de momentum a gente falou de uma característica que ao longo de 5 anos as empresas mais perdedoras elas tendem a

ter um rebound né uma repressif cção exato então a gente viu esse fenômeno ali acontecendo Né a Alpargatas né ficou aqui entre as 15 primeiras que gerou um retorno a de 12% nos últimos 10 anos era a empresa que aqui de ali de 2000 até 2014 tinha subido mais de 2000% era uma empresa assim muito querida né no mercado exatamente fiz a mesma coisa no mercado americano tá eu h a estratégia de você comprar as 15 empresas de melhor lucratividade bruta em relação a ativos gerou um retorno aí de 208 contra 235 do Ivv E

se a gente olhar as 15 últimas né as empresas de menor tividade bruta em relação a ativos retorno de 162 ou seja lá no mercado americano comprar as empresas de maior qualidade gerou sim o retorno superior a comprar as empresas de menor qualidade isso tá explícito aqui eu considero que esse retorno ele foi ok ele foi bom porque a VV deu 25 mas a gente sabe que foi muito impulsionado por empresa de tecnologia aí nesse momento não cheguei a calcular Aqui a medida de do padrão dessa carteira drawdown Mas eu acredito que tenha sido menor

acredito quea mé dessa carteira por favor CR ficou em 0.98 então algo parecido aí com o próprio mercado é algo parecido Mas eu acredito que porque essas empresas TM rentabilidade Acima da Média ter um histórico grande né de lucratividade eu acredito que o drawdown dessa carteira tenha sido bem menor principalmente ali em 2020 quando a gente teve a queda do Covid exato lembrando também que esse último período de 10 anos foi um período bem atípico e que reforça muito a tese de que você tem que ser um investidor passivo uma vez que você ter ficado

de fora desse retorno absurdo que o smp vem gerando de 2008 a 2024 é isso que você não pode perder no mercado no longo prazo né exatamente aqui nessa outra planilha o que que eu fiz pessoal com base em ações brasileiras eu calculei o índice de Qualidade do RK o que que é isso eu peguei aqui o RK dos últimos 5 anos tá das empresas 2024 2023 22 21 e 20 Então exclui todas as empresas que não tinham essas informações positivas ok Aí depois calculei o hork médio esses 5 anos e excluí todas as empresas

que tinham o roik abaixo de 12% eu considerei abaixo né do custo de Capital então a gente só ficou aqui nessa amostra com empresa com hork médio dos últimos 5 anos acima de 12% na sequência eu calculei O desvio Padrão do RK Então a gente tem esses 5 anos de hork calculei o desil padrão dessas medidas de hork para chegar aqui na cola o no índice de qualidade do hork onde eu peguei o hork médio e dividi simplesmente pel o padrão quas fiquei isso em ordem decrescente do maior para menor e aí a gente chega

no índice de qualidade do RK o que isso aqui quer nos dizer né quanto maior ele é mais regular né É o hork da empresa a rentabilidade dessa empresa então que a gente busca Comprar empresas que T alta rentabilidade e que essa rentabilidade ela é constante ao longo dos anos ok então aqui no topo da lista ficou a Eng Brasil a Vivara Ambev a Deus a caixa Seguridade a Minerva B3 a Tegma a Veg A dto prb então vocês aqui foram as top 10 nessa lista ok que ficou aqui com 29 empresas tá somente nesse

universo Ok então aqui a gente tem embaixo né a Cica Nacional a Porto Seguro Unipar Marfrig Eternit bradespar Ferbasa is corretora a Tauros Ok então se eu tivesse que focar né no universo de empresa de qualidade buscar alguma assimetria né Essa aqui já seria uma boa lista para você ficar monitorando se você aprofundar fazer um valuation buscar encontrar as oportunidades né são empresas de tem uma regularidade os seus lcos tem uma rentabilidade Acima da média e o que que você deve fazer é buscar comprar essas empresas a um preço minimamente atrativo né para fazer um

bom Investimento sim é eu adicionaria até mais um um um filtro ali quer ver se o r dos dois primeiros anos foi menor do que o dos dois últimos anos para que a gente tenha aí uma perspectiva de crescimento dentro desse ro aqui eu trouxe um outro artigo eh um artigo relacionado ao mercado brasileiro então ele fala sobre a relação entre o Eva e o retorno das ações brasileiras do Andrei Cantanhede e do Otávio Medeiros então eles chegam à mesma conclusão Daquele estudo que eu mostrei anteriormente americano fala que sim existe uma variação positiva entre

explicação de EVA e retorno das ações eles fizeram isso entre 2002 e 2006 e eles também falam que isoladamente não tem um alto poder explanatório ou seja mais uma vez a gente precisa ter outros fatores à vista aqui eu vou trazer uma outra dimensão Desse assunto a partir desse assunto a gente CONSEG também falar sobre compensação de executivos por as empresas elas podem medir o das suas unidades individualmente ou seja imagina que eu tenho uma empresa que ela tem fábrica nos Estados Unidos ela tem unidade na Europa tem unid noasis plano de incentivo para os

executivos seria importante que esse executivo ele fosse recompensado com Base naquilo que ele tem um retorno uma capacidade de mexer maior né então ela poderia determinar o hoik da unidade Europeia o hoik da unidade Americana e o ho da unidade brasileira cada Red de cada país vai ser recompensado com base na criação de valor que cada unidade gera então algumas das conclusões que a gente chegou aqui eu vou trazer aqui algumas estatísticas também né 30% das empresas do sp500 elas Usam esse tipo aqui de medida para medir o recompensa do executivo ao longo do tempo

então você aí que tá com a tua empresa tá querendo fazer um Plano de Compensação mais adequado para cada um dos teus executivos você pode calcular a taxa de retorno sobre capital empregado que esse teu executivo tem como responsabilidade o que que isso tem gerado de retorno e você fazer uma métrica por exemplo se o c de capital da empresa é de 10% e esse executivo ele Tem gerado um hoik de 15% vamos dizer que ele tá gerando ali eh r50 milhões de reais de de valor agregado uma vez que o custo de Capital dele

foi de 100 milhões e ele gerou 150 milhões de riqueza em cima desses 50 milhões de criação de riqueza ele pode ter uma compensação de 10 de 20% sobre esse valor então com isso ficaria bem objetivo que o que ele gerou de riqueza ele ganhou um percentual sobre isso ou se ele já pegou uma unidade que vinha com um hiik uma um Hike de sei lá 13% em aa de um custo de capital de 10% e ele aumentou esse RK para 15% então ele gerou aí nesse mesmo exemplo 20 milhões a mais de riqueza então

ele poderia ficar também com um percentual disso ao longo do tempo é claro que você precisa fazer um escalonamento disso por volume Você também precisa fazer uma média de vários anos para que não haja uma manipulação contábil mas um dos grandes objetivos de você usar o hiik Como essa métrica é a baixa capacidade de manipulação contábil que o indicador gera pro executivo já que ele não tá falando de lucros propriamente dito e sim eh retorno operacional em cima do capital e essa é uma métrica que ela tende a funcionar muito para remuneração de executivos e

também acaba eliminando os conflitos de agência né que é alo que comum exato agora eu vou voltar aqui num outro artigo que que É fala sobre o residual income stock Price valuation um modelo para ensinar e aprender sobre as relações de preço sobre lucro de preço sobre valor patrimonial Então essa esse estudo foi feito pela bson College para quem não conhece aí é uma das grandes escolas da costa leste Americana e aqui eles um quadrinho eles mostram né qualidade das empresas no período de 68 A 1985 nos Estados Unidos que a gente sempre vai buscar

pensar na seguinte coisa né ah normalmente a empresa que é de muita qualidade ela vai ter uma alta relação de preço sobre lucro e uma alta relação de preço sobre valor patrimonial esse por exemplo é o caso da Amazon hoje em dia né mas ele veio aqui que existem empresas com Alto Preço sobre o lucro mas baixo Preço sobre valor patrimonial aqui ele vê também empresas com baixo valor do preço sobre o lucro e baixo valor do preço sobre valor patrimonial dentro dessa lógica o que que me chama atenção né empresas baixo valor de preço

sobre lucro um alto valor do preço sobre valor patrimonial que eu vou partir da premissa que essas empresas Elas têm uma qualidade maior tá outra coisa que a gente precisa entender e aí ele explica aqui dentro Do estudo é que muito do preço sobre lucro tem a ver com as expectativas de crescimento que aquela empresa tem pro futuro então mais uma vez se a gente for aqui ser bem raiz comem tudo que a gente já viu nesses 23 Episódios do preço sobre o lucro a gente sabe que isso tem um componente de narrativa muito grande

né então aqui ele aumenta um pouco mais a visão sobre isso né Então as empresas de alto preço sobre lucro e alto preço sobre valor Patrimonial são empresas de alta performance E aí o lucro residual ele é muito positivo lá na frente já as empresas Dex preço sobre lucro e baixo preço sobre valor patrimonial são empresas de performance baixa então existe um lucro residual lá na frente pequeno Por que que quando a gente faz a relação de preço sobre lucro das empresas aqui no Brasil a gente tem muita empresa de concessão e empresa regulada porque

elas têm um lucro Residual lá na frente que ela tende a ser zero ou negativo uma vez que as concessões elas não são infinitas E aí quando essas empresas elas fazem novas concessões ou elas continuam crescendo seus negócios não sei porquê e a gente aqui não tá para falar disso a gente acaba vendo exatamente essas empresas de baixa performance superando a expectativa e é daí que vem a valorização das ações aqui as empresas com alto com Baixo preço lucro e alto preço sobre valor patrimonial são as empresas em declínio Então são empresas com lucro residual

positivo mas com lucros decrescente só para vocês terem noção quando o waren buffet comprou a Apple lá em 2016 a Apple ela se encaixava exatamente nesse perfil aqui por a narrativa do mercado na época é que o iPhone representava algo como 65% das receitas da E não seria sustentável aquilo como o iPhone ele começou a aumentar ainda mais a sua penetração e ele teve uma vida mais longa isso Acabou quebrando essa expectativa E aí a empresa teve uma alta valorização de novo esse assunto volta agora em 2024 uma vez que grande parte da narrativa contra

a Apple é xiaoming China Não tá apresentando ento tão grande pros produtos da empresa Então esse lucro residual de longo prazo ele tende a ser decrescente e isso Impacta de novo os lucros da empresa Então você precisa entender o que que é narrativa e você precisa entender o que que é real sobre o que que tá acontecendo com as empresas para você não ficar preso dentro do discurso e perder as oportunidades que a gente pode encontrar ao longo do caminho né exatamente e sempre vai ter uma narrativa em cima da empresa né seja positivo seja

negativo mas sempre vai haver uma narrativa por isso que o Investidor pessoa física o investidor iniciante ele buscar selecionar ações ficar fazendo bu and Hold né pode ser tão desafiador tão complicado porque el entender essas nuances né que acontecem com as empresas de tempos em tempos você precisa ter uma n um feeling um nível de conhecimento elevado que muitas vezes o investidor iniciante ele não tem não sabe nem analisar um relatório então por isso que a gente fala que muitas vezes o investimento em etf o investimento Passivo vai ser a solução para 95% dos investidores

porque que você vai estar comprando uma cesta de ativos que vai estar lá dentro uma empresa boa uma Apple uma empresa com uma NVIDIA mesmo tempo vai ter empresas que vão estar né em fase de decaimento mas ao longo do tempo você vai conseguir capturar o prêmio de risco daquele fator que está sendo replicado né pelo etf perfeito por último aqui eu trouxe um artigo da Columbia Business School Que é o Beyond Eva então ele foi escrito pelo Gregory Milano né e ele traz aqui uma métrica que é o residual Cash earnings né então ele

faz aqui uma comparação entre o rce da Amazon que é o residual Cash earnings e economic value ad E aí ele mostra como é que o poder explicativo do residual Cash earnings ele é maior dentro da Amazon a gente já explorou isso dentro do master Business com uma análise feita até com as empresas de tecnologia mostrando como Que o residual Cash earnings ele exclui gastos com pesquisa e desenvolvimento e adiciona aí valores com relação à depreciação eh despesa com aluguéis e Isso muda completamente a visão sobre a geração de riqueza da empresa então isso gera

um novo valuation E aí é só pra gente completar aqui a nossa lógica de raciocínio trazer também contrapontos com relação a essa medida né Lembrando que todos os alunos aqui da Master Business irão receber esses artigos junto com o nosso Episódio aqui do lembrete racional e acredito que da minha parte aqui foi isso Ô Cris era isso também da minha parte só queria comentar né que o Brasil ele é conhecido como país das commodities assim que o Brasil é conhecido então até por esse motivo que eu vejo que o Brasil ele não vai ter assim

tantas oportunidades tantas empresas para você fazer investimentos a longo prazo empresas que Vão multiplicar caso por exemplo num appo da vida é muito mais fácil surgir uma nova appo uma nova NVIDIA nos Estados Unidos do que no Brasil né pensando em conceitos de valorização Porque que o Brasil é o país das comodes a gente tem aqui bancos predominando concessões empresas que não vão ter um n um espaço de crescimento tão grande pra frente então eu vejo que aqui no Brasil o que a gente Dev fazer fazer é buscar comprar empresas baratas e esperar Chegar mais

próximo do preço justo para vender e buscar outra oportunidade e essa ótica que eu vejo melhor que pro investimento no Brasil não fazer Ban Hold lá nos Estados Unidos você optar por uma abordagem de investimento e buscar mais qualidade eu acho que dá para fazer e tem etfs que replicam essas empresas de qualidade já no mercado americano e inclusive nos últimos 10 anos seram retornos muito próximos ao s&p 500 tá seria possível isso então no Brasil eu gosto de focar em empresas baratas empresas de valor fator momentum e historicamente isso funcionou muito bem né exatamente

chegou agora a hora do livro né Queria saber se tem alguém acompanhando todos os episódios aí que tem anotado os livros se você puder mandar essa lista de livros que a gente recomendou eu já me perdi aqui nessa lista de livros mas hoje eu não sei se eu já recomendei esse livro aqui talvez Seja o meu livro Predileto tá eh o patriarca isso aqui é a biografia do Joseph Kennedy que é o pai do John Kennedy ex-presidente americano que foi assassinado esse cara aqui ele foi um grande chefão de Hollywood ele foi o primeiro presidente

da Sec ele foi o maior Diplomata dos Estados Unidos da segunda guerra mundial junto lá ao Church e ele ficou muito rico mesmo fez um filho Presidente era para ter sido um outro filho que era Para ser presidente mas ele morreu eh de maneira erada né e a a partir disso tem uma história muito rica ele também fazia parte muito do Comércio de bebida alcoólica durante a Lei Seca americana história muito rica aí você que gosta de conhecer personagens esse aqui não é um personagem muito óbvio que a gente escuta toda hora mas fica aí

a minha dica de livro o livro que eu vou recomendar hoje é o livro que eu estou lendo no momento pensar em apostas Decidindo com inteligência quando não se tem todos os fatos da Anne Duke recomendo bastante esse livro livro bastante interessante ele fala sobre qualidade de decisões né uma frase que marcou muito que é a seguinte a qualidade da vida é a soma da qualidade das decisões que a gente toma com a sorte sempre que a gente vai tomar uma decisão a gente não sabe o que que vai acontecer quais são os impactos porque

tem muita aleatoriedade muito efeito da Sorte então a gente não tem controle sobre o impacto a gente tem controle sobre a qualidade das decisões Isso é uma lição fundamental para quem deseja investir melhor e de sucesso aí investindo a longo prazo né E aí pessoal esse livro aí eu já li já é muito bom ela é uma campeã de póker dá uma visão aí muito boa para quem principalmente faz trade e você entender do mercado financeiro como algo probabilístico vou ficando por aqui um Beijo grande é só começo Valeu S começo junto