"Ainda Não é Hora de Comprar Tesouro IPCA : Entenda o Motivo!"

você comentou um pouco sobre esse prêmio que a gente acaba o Brasil é eternamente barato basicamente em cima disso né então a gente sempre fica com esse desconto que a gente vê na bolsa a gente vê no câmbio a gente vê também nas ntnb e eu acho que esse é um tema que eu queria trazer já até para trazer para ativos a gente vai fazer esse bem bolado juntos aqui e a gente viu as ntnb passarem de 6% de remuneração e mais espc obviamente o ponto é que elas chegam mais próximas do Set várias vezes

voltam e fica nessa banda e não sai disso e eu sei que você tem uma visão curiosa que envolve o mercado de crédito nessa história que o mercado de crédito no Brasil tá passando por um momento explosivo explosivo né Para quem para quem trabalha com crédito deve tá demais né mas Cap absurdas né a gente vê os Fundos dedicados a esse tipo de de estratégia captando muitos recursos especialmente em ativos de infraestrutura em ativos High grade que a gente chama que são aqueles que tem menor risco de crédito né rail etc ainda captando muito pouco

praticamente nada mas concentrado ainda nesse mercado inclusive em Fundos exclusivos fundos de liquidez também bastante coisa né aqueles Fundos que são D mais z0 D mais1 e eu sei que isso aí mexe nesse mercado de alguma forma né bastante Pois é é isso que eu queria que você Contasse um pouquinho pra gente então como é que tá essa sua visão em relação a tnb né 630 640 é bom não é e aonde o mercado de crédito se encaixa nisso aqui que muda a história é acho que é bem interessante assim a gente entender como que

é o crédito conversa com as n tnbs né não sei se é uma conversa que que você ouve com muita frequ falar e então assim a uma coisa que aconteceu assim acho que eu gosto de pegar como ponto de referência eh final de 2000 eh 2022 começo de 2023 na PEC da transição né que foi um momento de de grande estresse e no mercado brasileiro Enquanto você ainda não tinha o Arc bolso fiscal eh como que estavam as taxas lá eh naquela época as B estavam mais ou menos parecidas com o que estão tão tão

hoje só que a inflação implícita ela tava 200 Bas mais alta eh inflação implícita que é né na verdade a diferença entre o juros nominal e o juros real né você tem a curva de juros nominal você tem a curva de juros real e você faz um menos o outro e aí você consegue operar a inflação implícita né você tem a curva de inflação implícita Então o que acontece naquela época eh a inflação implícita tava 200 vezes mais alto do que agora então assim agora a inflação implícita tá muito baixa pro mesmo nível de juros

real né então o que acontece uma outra forma de de falar isso é que que eh por exemplo o pré-fixado ele não tá no mesmo nível que 2022 né as BS abriram muito mais em relação ao pré durante esse período né as Bas ficaram muito mais vendedoras eh em relação ao pré ajustando ajustando a risco então é o que que causou tanto essa pressão vendedora nas n tnbs que fez o juros real subir e a implícita cair né Eh foi esse fluxo de crédito privado assim a gente acho que demorou um pouco para entender exatamente

o que que estava acontecendo eh a gente achou que pudesse ser um pouco juros lá fora abrindo com essa discussão de taxa neutra Global um pouco mais alta mas na verdade é que é esse fluxo de crédito que tá causando venda nas ntnb né o que que acontece eh quando o a empresa vai lá e e emite eh um banco vai lá um banco um fundo compra essa emissão só que eles não querem ficar no risco IPCA então eles vendem a ntnb para se redear e transformar eh esse papel num num num pós fixado num

CDI mais eh então quanto mais eh banco tesouraria Fundos compram esses papéis e se rediam mas venda de ntnb você tem que entra pro mercado né então todo esse fluxo de captação pro pros fundos de crédito todo esse buom de emissões as tesourarias elas encaram muitas emissões eh é por conta do do di que eles fazem nas emissões ou para servir o mercado depois de pessoa física ou até mesmo Fundos mais tarde eles vão lá e vendem ntnb para travar tudo isso né Então na verdade essas emissões estão gerando uma uma enorme venda de ntnb

você teve um pouco o fluxo do dos Fundos exclusivos também fundo exclusivo carregava ntnb isento E aí você viio com a cotas eh e as pessoas liquidaram os Fundos então para liquidar o fundo você tem que vender todos os papéis você vende as tnbs no mercado Eles foram lá criaram estruturas de crédito privado compraram mais eh dessas debos incentivados e Venderam mais ntnb para travar essa essas deas só estão vendendo só então assim é uma venda eh que não acaba mais eh de ntnb por conta dessas emissões a dinâmica é um pouco diferente da dinâmica

das emissões que foi lá na na época da pandemia né Então essas emissões eh o o emissor eh como são empresas de infra a receita ela tá indexada ao IPCA então para ele é Ok eh ele ficar com o risco IPCA eh na emissão Então você não tem aquele aquele Swap que os emissores faziam com os bancos para travar essas emissões que que no fim gerava um fluxo de compra nas ntnb Como foi na pandemia agora é diferente você não tem esse Swap o emissor emite tá tá ok com com o IPCA mais dele só

que o banco e fundo de crédito não então eles vendem a ntnb para se travar eh e por outro lado né você pega 2021 22 23 foram anos de emissões gigantescas do tesouro em ntnb O mercado inteiro Cupi Deb eh banco Cupi Deb fundo de pensão todo mundo com Beno talo então assim como vocêes falaram no no Episódio Passado tá letrado eh Então os fundos de pensão estão lotados de b então eles seriam esses compradores marginais dessas B a 6:30 sempre que a best chega a 6:30 entra os fundos de pensão comprando e daí dá

uma aliviada é E agora você não tem isso porque todos os Fundos se entupiram com as emissões que tiveram eh do Tesouro nos últimos TR anos então você vai gerando esse negócio que é uma uma venda absurda de ntnb E no fim isso acaba sendo também um parafiscal né porque tem um benefício fiscal envolvido eh o tesouro deixa de arrecadar eh e você impul atividade né Você tem toda uma questão do do crédito ampliado Isso dá É um é um é um Boost a mais aí pr pra atividade né um parafiscal e por outro lado

com as n tnb subindo taxa se o tesouro ele quisesse financiar as taxas estão maiores então tesouro precisa se financiar a taxas maiores de ntnb mas como só tem venda em b e e não tem compra o tesouro ele nunca coloca lenha na fogueira no mercado né então se o mercado ele tá frágil ele nunca vai vai lá e fragilizar ainda mais o mercado então ele evita emitir no mercado que tá frágil então ele vai paraa lft que é lft que é onde tá e a demanda a demanda tá bombando por lft também meio que

pelos mesmos motivos do do crédito privado parecido Você tem os órfãos das lcis e lcas eh que tiveram o lastro restringido eh carência aumentada Então você tem todo esse fluxo dos órfãos do das LC lcas indo para lft também então tá uma demanda grande por lft e a lft é o que o tesouro consegue emitir então o que que tá acontecendo e a lft tá indo a quase metade da dívida né Então hoje você tem quase 50% da dívida do tesouro em em lft cicada e agora a gente tá indo para um ciclo de alta

que vai subir mais a SELIC né então isso também não não vai ser bom pro serviço da dívida né então é todo um Que cagada loucura mes famosa cagada mas uma pergunta o inverso também é verdade Marvin ou seja se eu tiver um evento onde começo a ter um sell off uma venda no Mercado de crédito cara Acho melhor não não falar disso Até porque eu tenho visto muit gestor de crédito começando a falar que tá muito difícil operar ali né não assim os spreads eles estão muito amassados Ah sim e os gestores estão vendo

isso então assim você tá vendo até fundos de crédito já fechando pra captação sim então realmente assim os predos estão muito amassados então mas você como gestor tá olhando isso que que você faz com essa informação você você compra b não então os preços das BS Teoricamente eles estão convidativos entendi mas eu não tenho coragem de entrar na frente desse fluxo que eu faço coment porque você não sabe se terminou ainda é não sei se terminou ah eh Então o que eu faço é observar de perto o que que tá acontecendo nesse mercado dia a

dia as emissões que estão saindo vê se essas emissões elas estão aumentando se estão diminuindo que eu acho que no momento que essas emissões eh derem uma aliviada vai ser um excelente ponto de entrada para comprar B mas eu acho que o momento não é agora e até porque a gente tá entrando num ciclo de alta e ciclo de alta é bem complicado para n tnb e se o Banco Central é rock surpreende isso daí é juros real para cima implícita para baixo Então essa distorção pode aumentar ainda mais então o momento é de cautela

eh mas realmente os preços estão convidativos e eu tô olhando o momento certo para entrar acho que não vai ser esse ano é coisa para Ano que vem mas por outro lado eu acho que é interessante você encurtar as ntnb itbs mais Curt daí você começa a fugir um pouco desse fluxo né esse fluxo ele tá muito concentrado na b30 32 b33 35 esse miolo da curva né então eu acho que se você encurta um pouco e compra B mais curtas você começa a ficar mais exposto à inflação corrente então a gente acha que inflação

corrente é um negócio que o risco é para cima por todo esse cenário macro que a gente já conversou Então eu acho que o risco é para cima Então acho que é interessante você encurtar e começar eh a ter essas Bas mais curtas o que que acontece acho que assim Acho que tem uma coisa interessante né o se você for ver no no Brasil eh quem que acerta mais a inflação historicamente é o Focus ou é a inflação implícita né porque Teoricamente a inflação implícita ela deveria ter um prêmio de risco né Eh você tem

um prêmio de risco em cima da inflação implícita você tem um prêmio de risco em cima do juros real você tem um prêmio de risco em cima do Pré eh mas historicamente a inflação implícita acerta muito bem e a inflação no Brasil você pega de 2010 para cá eh a inflação implícita ela dá um pau no focus uhum eh e qual qual que é a consequência disso né Eh por exemplo você tem você vai comparar um juros real com com o pré-fixado qu está aplicado num pré-fixado você Teoricamente deveria ganhar o prêmio de risco tanto

da inflação implícita quanto do juros real só que a inflação implícita não tem prêmio nos últimos 15 anos do Brasil só tem prêmio juros real então juros real ele tem acaba tendo um Sharpe muito melhor do que o pré-fixado principalmente nessa parte mais curta da curva e essa é a história do Porque que o imab curto é tão bom no Brasil né Acho que vocês já devem ter ouvido falar o imab curto é muito bom e uma B5 o Sharp é sensacional é um pouco por conta dessa história né e eu acho que isso vai

voltar a se repetir porque o juros real tá com uma taxa muito alta implícita muito muito baixa com pouco prêmio na implícita por conta dessa dinâmica de crédito privado que isso se transmite pra curva inteira inclusive pras curtas Então eu acho que vai ser muito bom carregar essas curtas é claro que assim a gente tá entrando num ciclo de alta agora tem que ter um pouco de cautela não vai ser esse o momento que você vai ficar gigante no numa posição como essa mas acho que também os preços estão muito convidativos para carregar essas curtas

porque no Brasil a gente sabe né que a cada dois anos tem algum choque de inflação vindo de algum lugar que você não fazia a menor ideia e que que iria acontecer eh por exemplo você teve a greve dos caminhoneiros em 2018 você teve eh choque de proteínas com a China se lá em 2019 você teve escassez hídrica então a cada dois anos acontece pipoca algum choque de inflação no Brasil e com esse ato apertado do jeito que tá os preços vão ser repassados facilmente Então eu acho que essa é uma posição Posição boa que

que eu tô [Música] monitorando i