O Investidor Inteligente Benjamin Graham Audiobook

O investidor inteligente Benjamin Graham apresentação é com muita satisfação que a Jardim Botânico parte na escolpatrocina a tradução da sexta edição do livro investidor inteligente apesar de ser um clássico da literatura de investimentos está a primeira tradução para a língua portuguesa por se tratar de uma Filosofia de investimento espaltada no bom senso temos certeza da sua utilidade e aplicabilidade tanto Para o momento atual brasileiro como para o futuro aliás sua primeira edição data de 1949 e até hoje permanece como referência entre os livros que tratam desse tema talvez por não seguir modismos ou fórmulas heterodoxas

mantém-se atual afirmar que Graham foi o mentor de verdadeiros ícones do mundo dos investimentos poderia ser suficiente recomendação para qualquer livro Buffet Talvez o mais renomado e Respeitado discípulo de Graham exaltam investidor inteligente como de longe o melhor livro já escrito sobre investimento muito do Sucesso deste livro pode ser atribuído a clareza insensatez com que Graham a Borda dos princípios necessários para que um investidor seja inteligente na seleção de seus investimentos sem recorrer a modelos complexos ou artifícios que mistifiquem sua aplicação os principais pilares da filosofia de investimento de Grajanção o rigoro e a disciplina

aplicados à análise fundamentada dos fatos a respeito da empresa que permitam ao investidor estabelecer o seu valor intrínseco assegurando que a sua aquisição é um preço abaixo deste valor e proporcionará uma margem de segurança e aumentará a probabilidade de obtenção de um retorno adequado a médio e longo prazo logo no primeiro Capítulo de especulação uma operação de investimento é aquela que após análise Profunda promete segurança do Capital investido e um retorno adequado as operações que não atendem a essas condições são especulativas nos Capítulos 8 e 20 o leitor é apresentado a um acabou os analítico

que sintetiza essa filosofia o primeiro ensinamento é que um investidor não deve pautar seu comportamento pelas flutuações do mercado Graham observa que o mercado sempre hospelará entre o otimismo desenfreado e o pessimismo profundo e Ensina que o investidor inteligente deve aproveitar esses movimentos acentuados para comprar ações abaixo do seu valor intrínseco ou vendê-las quando estiverem acima a lição a ser assimilada é que preços de mercado tem pouca relação com valor o segundo ensinamento e o mais importante na opinião de Warren Buffet é comprar ações com uma margem de segurança a simplicidade e o brilhantismo desses

ensinamentos dizem muito sobre a Personalidade de Benjamin Graham explicam o sucesso atemporal deste livro Esperamos que num momento em que a conjuntura brasileira aponta para a possibilidade de ganhos com a economia real investidores possam utilizar os ensinamentos deste clássico para nortear suas aplicações Jardim Botânico Partners investimentos julho de 2007 nota do editor na tradução procurou se evitar ambientes mas evidentemente Algumas palavras que se referem a instituições Americanas ou ainda com significado Universal foram mantidas da mesma forma o capítulo referente a inflação por ter sido escrito no início dos anos 1970 quando os Estados Unidos viveram

um período de alta generalizada nos preços Talvez seja menos relevante para o investidor brasileiro que até 1994 presenciou este tipo de anomalia de uma forma muito mais acentuada prefácio a quarta Edição Warren e Buffet Lia a primeira edição deste livro no início de 1950 quando tinha 19 anos naquela época julguei que ele era de longe o melhor livro que existia sobre investimentos ainda penso dessa forma investir com sucesso ao longo de uma vida inteira não requer um quociente de inteligência estratosférico uma Visão Empresarial em comum ou informações privilegiadas precisa-se de uma estrutura intelectual Coerente para

tomar decisões e ser capaz de não deixar que as emoções corram esse acabou-se este livro prescreve com precisão e clareza Ou acabou sua apropriado você é responsável por fornecer a disciplina emocional se você seguir os princípios comportamentais empresariais que garante voga e se prestar atenção especial aos conselhos valiosos dos Capítulos 8 e 20 não obterá Resultados ruins em seus investimentos essa Conquista representa um feito muito Mais significativo do que pode parecer a primeira vista a capacidade de atingir resultados Fora do Comum dependerá do esforço e da Inteligência dedicados aos seus investimentos assim como do grau

de insensatez do mercado acionário predominante durante sua carreira de investidor quanto mais insensato comportamento do mercado maior oportunidade para o investidor de perfil Empresarial siga Graham e você lucrará com a insensatez em vez de participar Dela para mim bem Graham foi muito mais do que um autor ou um professor depois de meu pai ele foi o homem que mais influenciou minha vida logo após a morte de bem em 1976 escrevi um breve momento sobre ele no final que se encontra a seguir a medida que se lê o livro acredito que ficarão evidentes algumas de suas

qualidades mencionadas nesse tributo Benjamin Graham de 1894 a 1976 alguns anos dendra Ram naquela altura Com quase 80 anos revelou a um amigo que esperava fazer algo tolo criativo e generoso todos os dias a inclusão do primeiro objetivo Caprichoso refletir a sua habilidade para expressar ideias de uma forma que evitava qualquer aparência de sermão ou arrogância apesar de suas ideias serem Poderosas a exposição delas era sempre realizada de forma Gentil os leitores desta revista não precisam de uma lista de seus feitos medidos por padrões de criatividade Raramente o fundador de uma disciplina deixa de ver

seu trabalho fuscado em um curto espaço de tempo por seus sucessores porém mais de 40 anos após a publicação do livro que trouxe estrutura e lógica uma atividade desordenada e confusa é difícil pensar impossíveis candidatos até mesmo para a posição de segundo lugar no campo da análise dos valores mobiliários em uma área em que muitas coisas parecem toda semanas ou meses Após sua publicação os princípios de bem permanecem válidos e seu valor é muitas vezes ampliado e mais bem entendido No rastro das tempestades financeiras que arrasam acabou os seus intelectuais mais frágeis seus conselhos sensatos

sempre trazem Recompensas a seus seguidores mesmo para aqueles com capacidade natural inferior aos praticantes mais talentosos os quais tropeçam ao seguirem os conselheiros brilhantes ou da moda um aspecto notável do domínio por bem de Seu campo profissional foi que ele conseguiu sem aquele estreitamento das atividades mentais que concentra todos os esforços em um só objetivo foi pelo contrário o seu produto incidental de um intelecto cuja amplitude quase excedeu As definições certamente nunca encontrei alguém com Uma Mente Tão abrangente uma memória quase fotográfica a Fascinação Sem Fim por conhecimentos novos e uma capacidade de remodelar a

luz em uma forma Aplicável a problemas aparentemente não relacionados tornavam a exposição ao seu pensamento em qualquer campo um prazer porém foi em seu terceiro objetivo a generosidade que ele superou todos bem foi meu professor empregador e amigo em cada relacionamento como também com todos os seus alunos empregados e amigos no que se refere as suas ideias tempo e espírito ouve generosidade sem fim e sem precedentes se clareza de pensamento fosse exigida Não havia melhor lugar para ir e se era necessário encorajar ou aconselhar lá estava bem Walter littman falou de homens que plantam árvores

sob as quais outros homens se sentarão bem Graham era um desses homens um observação sobre Benjamin Graham por Jason vez quem era Benjamin Graham E por que você deve prestar atenção nele Graham não foi apenas um dos melhores investidores que já existiram ele foi também o maior analista prático de investimentos de Todos os tempos antes de Graham os gestores de fundos de investimentos se comportavam como uma corporação medieval guiados principalmente por superstição adivinhação e rituais arcaicos o livro de Graham sei que Oriente de valores mobiliários transformou esse círculo embolorado em uma profissão moderna o investidor

inteligente é o primeiro livro A descrever para investidores individuais o acabou se Emocional e as ferramentas analíticas essenciais ao Sucesso financeiro ele continua sendo o melhor livro sobre investimentos escrito para o público em geral o investidor inteligente foi o primeiro livro que lhe quando fui trabalhar como repórter novato na revista Forbes em 1987 e fiquei fascinado pela certeza de Graham de que mais cedo ou mais tarde todos os mercados autistas terminariam mal em outubro daquele ano as ações Americanas sofreram a pior queda em um dia de sua história e aí fui fisgado Hoje após a

Loucura da alta do mercado no final da década de 1990 e a queda brutal que começou no início de 2000 o investidor inteligente parece mais Profético do que nunca Graham chegou as suas conclusões pelo caminho mais difícil sentindo em primeira mão angústia da perda financeira e estudando por décadas a história e a psicologia dos me Ele nasceu Benjamin Groisman em 9 de maio de 1894 em Londres seu pai era um comerciante de louça estatueta chinesas Ponto dois sua família se mudou para Nova York quando bem tinha um ano a princípio eles levaram uma vida bastarda

com empregada cozinheira e governanta francesa na parte Nobre da Quinta Avenida porém o pai de bem morreu em 1903 o comércio de porcelanau e a família deslizou aos poucos rumo a pobreza a mãe de bem transformou a casa em uma pensão em seguida ao tomar dinheiro emprestado para negociar ações na margem ela foi aniquilada no creche De 1907 pelo resto de sua vida bem lembraria a humilhação de descontar um cheque para a mãe ouvir o caixa do Banco dizer tem cinco dólares na conta da doroth Bros bom felizmente ganhou uma bolsa de estudos para a

universidade de Columbia onde seu talento floresceu plenamente formou-se em 1914 e foi o segundo colocado de sua turma antes do fim do último semestre três departamentos da Universidade letras filosofia e Matemática convidaramos para trabalhar lá como professor ele só tinha 20 anos em vez de ficar na vida acadêmica gravando decidiu tentar a sorte em Wall Street começou como escriturário em uma firma especializada em negociar obrigações do Tesouro logo se tornou analista depois sócio em seguida começou a dirigir sua própria empresa de investimentos A Ascensão e queda fulminante de empresas de internet não teriam surpreendido Graham

em abril de 1919 ele obteve um retorno de 250% no primeiro dia de negociação da savolutire um lançamento do setor automotivo que viviam em outubro essa empresa revelou-se uma fraude e as ações perderam totalmente o valor Graham se tornou um mestre em pesquisar ações em detalhes microscópicos quase moleculares em 1925 ao foliar relatórios obscuros registrados pelas companhias de óleo dutos da Inter estático comercial ele Descobriu que a Nature pipline então negociada 65 dólares por ação mantinha pelo menos 80 dólares por ação em obrigações com grau de investimento ele comprou ação pressionou os administradores aumentarem os

dividendos e saiu com 110 por ação três anos mais tarde apesar de uma perda dolorosa de aproximadamente 70% durante o grande creche de 1929 a 1932 Graham sobreviveu e prosperou nos anos seguintes colhendo bons negócios dos destroços daquele Mercado especulativo não existe um registro exato dos ganhos obtidos programando os primeiros anos mais de 1936 até a aposentadoria em 1956 sua empresa grajana em uma copy lucrou pelo menos 14,7% por ano contra 12,2% do Mercado de Ações como um todo um dos melhores desempenhos de longo prazo da história de UOL Street ponto 3 como Graham conseguiu

isso combinando capacidade intelectual Extraordinária com profundo bom senso e uma vasta experiência Graham desenvolveu os seus princípios centrais os quais são pelo menos estão válidos hoje quando foram durante sua vida e tem uma ação não é somente um símbolo em uma fita 4 um sinal eletrônico ela representa o interesse do proprietário em um negócio real com um valor intrínseco que independe do preço da ação e tem um mercado é um pêndulo que sempre oscila entre otimismo e sustentável que torna As ações muito caras e um pessimismo justificável que as torna muito baratas o investidor inteligente

é um realista que vende para os otimistas e compra do expressionistas e tem o valor futuro de todo investimento é uma função de seu preço presente Quanto Mais Alto Preço pago menor o ganho item não importa quanto você cuidadoso o risco que nenhum investidor poderia eliminar é o de errar é apenas ao insistir no que Graham chamou de imagem De segurança nunca pagar um preço elevado demais independentemente de quanto um investimento possa ser atraente que você poderá Minimizar os riscos de errar e tem um segredo do seu sucesso financeiro está em você mesmo se você

se torna um Pensador crítico que não acredita fielmente em todos os fatos de UOL Street investe com confiança e paciência pode tirar vantagens constantes até mesmo dos piores mercados de baixa ao desenvolver disciplina e Coragem você pode evitar que as variações de humor de outras pessoas governem seu destino financeiro no fim das contas o comportamento de seus investimentos é bem menos importante do que o seu próprio comportamento o objetivo desta edição revista de um investidor inteligente é aplicar as ideias de Graham aos mercados financeiros atuais deixando o seu texto inteiramente intacto com exceção das notas

de rodapé explicativas ponto cinco Após cada capítulo de Graham você encontrará um comentário novo nesses dias para o leitor acrescento exemplos recentes que podem mostrar quantos princípios de Graham permanecem relevantes e Libertadores até hoje inveja você pela empolgação e pelos novos conhecimentos adquiridos ao ler esta obra-prima de Graham pela primeira vez ou mesmo pela terceira ou quarta como todos os clássicos ele Altera a nossa visão de mundo e se renova ao nos Instruir e quanto mais você lê melhor ele fica como guia você seguramente se tornará um investidor bem mais inteligente notas de rodapé um

escrito em qual autoria com David Dog publicado pela primeira vez em 1934 dois os gros vão mudaram sobrenome para Graham durante a Primeira Guerra Mundial porque o sobrenomes alemães eram vistos com suspeitas três agraha foi um fundo mútuo de Capital aberto ver Capítulo 9 que Graham Dirigiu em sociedade com gerome Nilma ele próprio um investidor habilidoso durante grande parte de sua história o fundo ficou fechado a novos investidores agradeço a volta às células por me fornecer dados essenciais para estimar os ganhos da grana nenhuma a média anual de 20% de retorno que Graham cita em

seus fácil ter 575 não parece levar em consideração as taxas de administração quatro no passado usava-se uma máquina Que imprimia uma fita com os símbolos das empresas cujas ações eram negociadas bolsa para comunicar as mudanças de preços um símbolo de fita é uma abreviação em geral com uma quatro letras maiúsculas do nome de uma empresa e é usado como uma forma breve de identificar uma ação para propósitos de negociação NT 5 texto aqui reproduzido é o da quarta Edição Revista Atualizada programa Entre 1971 e 1972 e Inicialmente publicado em 1973 introdução o que este livro

pretende realizar o propósito deste livro é fornecer de uma forma apropriada aos leigos orientações para adoção e execução de uma política de investimentos entre outros assuntos abordados pouco será dito sobre as técnicas de análise de valores mobiliários nossa atenção se focará Principalmente nos princípios de investimento nas atitudes dos Investidores apresentaremos no entanto algumas comparações resumidas de títulos específicos em geral em pares que aparecem lado a lado na lista da Bolsa de Nova York para mostrar de forma concreta os elementos importantes envolvidos em escolhas específicas de ações ordinárias boa parte de nosso espaço será dedicada aos

padrões históricos dos mercados financeiros em alguns casos retrocedendo várias décadas Para investir de forma inteligente em valores mobiliários deve-se estar previamente munido de um conhecimento adequado de como os vários tipos de obrigações e ações têm de fato se comportado em condições diversas algumas das quais você poderá vivenciar novamente nada é mais verdadeiro e mais bem aplicado que o famoso aviso de santariana aqueles que não se lembram do passado estão condenados a repeti-lo nosso texto é dirigido aos investidores Os quais entendemos serem distintos dos especuladores e nossa primeira tarefa será esclarecer enfatizar essa distinção tão esquecida

hoje podemos dizer logo de início que este livro não ensina como ganhar um milhão não existe nenhum caminho seguro e fácil para riqueza sejam ou Street ou em qualquer outro lugar Talvez seja bom exemplificar o que acabamos de dizer com um pouco de história financeira tendo em vista sobretudo que existe mais do que Uma lição a ser aprendida neste caso no ano dramático de 1929 Jon Jota rascudo uma figura destacada no ano nacional e também Wall Street exaltou as bençãos do capitalismo em um artigo no ladies intitulado todo mundo deve ser rico ponto em sua

tese era de que economias de apenas 15 dólares ao mês investidas em ações ordinárias de boa qualidade com revestimento dos dividendos geraria um patrimônio de 80 mil dólares em 20 anos comparado com contribuições totais de Apenas 3.600 se o magnata da General Motors estava certo esse era de fato um caminho simples para riqueza até que ponto ele estava certo nosso cálculo grosseiro baseado em um investimento presumido nas tentações que compõem o índice industrial da alciones djia indica que se a receita de High School tivesse sido seguida de 1929 a 1948 o patrimônio do investidor no

início de 1949 teria sido de aproximadamente 8.500 Esse valor está bem longe da promessa que o grande homem fez ou seja 80 mil dólares e mostra que é arriscado Confiar Em tais previsões e afirmações otimistas porém como uma parte Vale mencionar que o retorno de fato realizado pela operação de 20 anos teria sido superior a uma taxa anual composta de 8%. e isso apesar do fato de que o investidor teria começado suas compras com o dji a 300 pontos e terminado com um valor baseado no nível de fechamento De 177 em 1948 esse registro pode

ser considerado um argumento convincente para o princípio de compras mensais regulares de ações ordinárias fortes em tempos bons e ruins um programa conhecido como fazer custo médio em dólares uma vez que nosso livro não é dirigido o especuladores ele não serve para aqueles que trabalham no mercado a maioria deles é guiada por gráficos ou outros meios quase puramente Mecânicos de determinação dos momentos certos para Comprar e vender o único princípio que se aplica quase todas essas assim chamadas abordagens técnicas é o de que se deve comprar porque uma ação ou o mercado subiu e deve

se vender Porque começou a baixar isso é exatamente o oposto daquilo que funciona em outros ramos empresariais e dificilmente levará ao sucesso duradouro em Wall Street em nossa experiência e observação do Mercado de Ações ao longo de mais de 50 anos não conhecemos uma Única pessoa que tem a consistente duradouramente ganho dinheiro seguindo o mercado não hesitamos em declarar que essa abordagem é tão falaciosa quanto popular ilustraremos o que acabamos de dizer mais adiante em uma breve discussão sobre a famosa teoria Dao de negociação no Mercado de Ações embora claro isso não deva ser considerado

uma prova ponto dois Desde sua primeira publicação nos Estados Unidos em 1949 as revisões de um investidor inteligente tem sido publicadas em intervalos de aproximadamente 5 anos ao atualizar apresente versão teremos de lidar com grande número de novidades desde que a edição de 1965 foi escrita essas novidades incluem um uma subida sem precedentes na taxa de juros dos títulos com grau de investimento 2 uma queda que terminou em maio de 1970 de Aproximadamente 35% no nível de preços das principais ações ordinárias Essa foi a maior redução percentual nas últimas três décadas muitas ações de qualidade

inferior tiveram uma redução ainda maior três uma inflação persistente nos preços ao consumidor e no atacado que ganham ímpeto mesmo em face de um declínio dos negócios em geral em 1970 4 o desenvolvimento veloz de empresas conglomeradas operações de franquias e outras novidades afins nos negócios e Nas Finanças a incluído um número de dispositivos maliciosos tais como ler estoque 1 a proliferação de bônus de subscrição conversíveis em ações nomes enganosos uso de bancos estrangeiros entre outros três cinco a falência da maior ferrovia dos Estados Unidos as dívidas excessivas de curto e longo prazo de muitas

empresas anteriormente Poderosas e até mesmo problemas perturbadores de insolvência entre alguns corretores de UOL Street ponto 4 6 o advento da moda do desempenho na gestão dos fundos de investimento incluindo alguns Fundos fiduciários operados por bancos com resultados esses fenômenos serão cuidadosamente abordados sendo que alguns exigirão mudanças nas conclusões e na ênfase dada em nossa edição anterior os princípios subjacentes do investimento sensato não devem mudar de década para década mas a aplicação dessas princípios deve ser adaptada a Mudança e significativas nos mecanismos e no clima financeiros a última afirmativa foi testada enquanto esta edição estava

sendo escrita sendo o primeiro rascunho concluído em janeiro de 1971 naquela época o dji a estava se recuperando fortemente de seu piso mínimo de 632 em 1970 e avançava em direção a um pico de 951 em 1971 em um clima de otimismo geral quando o último rascunho ficou pronto em novembro de 1971 o mercado estava assistindo a uma Nova derrocada caindo para 797 não permitimos que essas flutuações afetassem nossa atitude geral em relação a uma política de investimentos sensata que permanece essencialmente igual desde a primeira edição deste livro em 1949 a extensão da queda do

mercado entre 1969 e 1970 deveria servir para aniquilar uma ilusão que vinha ganhando fossa durante as duas últimas décadas a saber a de que as principais ações ordinárias poderiam ser compradas a qualquer momento e a Qualquer preço com a garantia não apenas de um lucro final mas também de que qualquer perda incidental seria logo compensada por um novo avanço do mercado para Picos ainda mais elevados isso era bom demais para ser verdade finalmente o Mercado de Ações voltou ao normal no sentido de que tantos especuladores quanto os investidores devem novamente significativas e talvez prolongadas tanto

quanto ganhos no valor de sua Carteira para muitas emoções secundárias e de terceira linha sobre de empresas recém-lançadas o dano causado pela última queda do mercado foi catastrófico isso não é nenhuma novidade em si mesma tinha acontecido com força semelhante em de 1961 a 1962 mas havia agora um novo elemento no fato de que alguns dos fundos de investimento tinham compromissos em títulos altamente especulativos e obviamente supervalorizados deste tipo é evidente Que não é apenas O Novato que deve ser advertido de que embora seja necessário entusiasmo para grandes realizações em um ou estrite ele quase

invariavelmente leva ao Desastre A grande questão que teremos de enfrentar a deriva da extraordinária alta nas taxas de juros das obrigações com grau de investimento desde o final de 1967 o investidor tem sido capaz de obter um rendimento de Tais obrigações duas vezes superior ao dos dividendos de uma carteira Representativa de ações ordinárias no início de 1972 O Retorno foi de 7,19% para as obrigações com grau de investimento contra apenas 2,76% das ações industriais esses números podem ser comparados com 4,40 por 102,92%, respectivamente no final de 1964 é interessante lembrar que quando escrevemos pela primeira

vez este livro em 1949 os números eram quase exatamente Opostos as obrigações rendiam apenas 2,66% e as ações 6,82% nas edições anteriores recomendamos consistentemente que pelo menos 25% da Carteira do investidor conservador fossem mantidos em ações ordinárias e preferimos em geral uma divisão meio a meio entre os dois tipos de ativos devemos agora avaliar se a grande vantagem atual do rendimento das obrigações sobre das ações ordinárias Justificaria uma política voltada apenas para as obrigações até que uma relação mais sensata volte a ocorrer o que Esperamos que aconteça naturalmente a questão da inflação continuada será de

grande importância no processo de tomada de decisão dedicaremos um capítulo a essa discussão ponto 5 no passado fizemos uma distinção básica entre dois tipos de investidores aos quais este livro se dirigia o defensivo e o empreendedor o investidor Defensivo o passivo procurará principalmente evitar perdas ou erros graves seu objetivo secundário Será se livrar de trabalho aborrecimento e necessidade de tomar decisões com frequência o traço determinante do investidor empreendedor ativo ou agressivo é sua vontade de dedicar tempo e dar a puro a seleção de títulos que sejam Seguros e mais atraentes do que a média por

muitas décadas um investidor empreendedor desse Tipo poderia esperar uma recompensa valiosa por sua capacidade seu esforço adicionais na forma de um rendimento médio acima daquele obtido pelo investidor passivo temos dúvidas a respeito da existência de uma recompensa adicional realmente substancial para o investidor ativo Nas condições de hoje porém no próximo ano ou nos anos subsequentes tudo poderá mudar deveremos da mesma forma continuar dedicar a atenção às possibilidades de Uma estratégia de investimentos empreendedora como existia em períodos anteriores e que pode retornar a visão predominante tem sido a de que a arte de investir bem reside

primeiramente na escolha daqueles setores que tem mais probabilidade de crescer no futuro em seguida na identificação das empresas mais promissoras desses setores por exemplo os investidores espertos os seus assessores Espetos teriam reconhecido há muito tempo as grandes possibilidades de Crescimento da indústria de computadores como um todo e da IBM particular e da mesma forma as possibilidades de crescimento expressivo de várias outras indústrias e empresas Porém esse reconhecimento não foi tão fácil quanto nos parece quando olhamos em retrospectiva para ilustrar essa visão desde o começo acrescentaremos aqui um parágrafo que incluímos pela primeira vez na edição

de 1949 deste livro tão investidor pode ser Por exemplo uma pessoa que compra ações de companhias aéreas porque acredita que o futuro delas será ainda mais brilhante do que a tendência já refletida pelo mercado para essa classe de investidor o valor de nosso livro reside mais nos avisos sobre as ciladas nesta abordagem do investimento favorito do que em qualquer técnica positiva que o ajudará ao longo de seu caminho ponto seis as ciladas tornaram-se particularmente perigosas no setor citado era fácil é Claro prevê que o volume de tráfego aéreo cresceria espetacularmente ao longo dos anos em

função desse fato suas ações se tornaram uma escolha favorita dos fundos de investimento porém apesar da expansão do faturamento a uma taxa ainda mais alta do que a da indústria de computadores uma combinação de problemas de tecnologia expansão excessiva de capacidade resultaram em uma lucratividade estável e até mesmo altamente negativa em 1970 apesar de uma Nova alta nos números de passageiros as companhias aéreas divulgaram perdas de cerca de 200 dólares milhões a seus acionistas também haviam reportado perdas em 1945 e 1961 uma vez mais em de 1969 a 1970 as ações dessas empresas caíram mais

que o mercado em geral os registros mostram que até mesmo os especialistas de fundos mudos que trabalham em tempo integral e são regiamente pagos erraram completamente sobre o futuro de curto prazo de um Setor grande e não Esotérico por outro lado embora os fundos de investimento tivesse investimentos e ganhos substanciais a combinação de seu preço aparentemente alto com a impossibilidade de se ter certeza sobre sua taxa de crescimentos impedia de colocar mais do que digamos 3% de seus recursos nessa companhia de ótimo desempenho logo o efeito sobre os resultados finais dessa excelentes escolha não foi

nada decisivo até mais Muitos se não a maioria dos investimentos em empresas da indústria de computadores a não ser a IBM parecem não ter sido lucrativos desses dois exemplos tiramos duas lições para nossos leitores um as perspectivas óbvias de crescimento físico em um negócio não significa lucros óbvios para os investidores 2 os especialistas não dispõem de formas confiáveis de escolher e se concentrar nas empresas mais promissoras dos Setores mais promissores o autor Não seguiu tal abordagem sua carreira financeira como gestor de fundos não podendo oferecer conselho específico e tampouco motivar aqueles que deseja intentá-la o

que então pretendemos utilizar com este livro nosso objetivo principal será dá conselhos ao leitor sobre áreas de possíveis erros significativos e desenvolver políticas com as quais eles se sinta à vontade falaremos bastante sobre a psicologia Dos investidores Na verdade o principal problema do investidor e até seu pior inimigo é provavelmente ele mesmo o erro prezado investidor não está nas estrelas e tampouco Em Nossas ações mas em nós mesmos e isso Ficou comprovado nas últimas décadas a medida que se tornou mais necessário aos investidores conservadores comprarem ações ordinárias assim explorem-se a contra gosto as emoções e

tentações do mercado por meio de argumentos exemplos e exortações Esperamos auxiliar nossos leitores e estabelecerem as atitudes mentais e emocionais apropriadas para tomarem suas decisões de investimento vimos muito mais dinheiro ser ganho e mantido por pessoas comuns que eram por temperamento mas bem talhadas para o processo de investimento do que as que não tinham essa qualidade muito embora elas tivessem um amplo conhecimento de Finanças contabilidade dos meandros do mercado acionário Além disso esperamos Em curtir no leitor uma tendência a medir ou quantificar com relação a 99% dos valores mobiliários podemos afirmar que algum preço estão

suficientemente baratos para serem comprados algum outro preço tão caros que deveriam ser vendidos o hábito de relacionar o que é pago com que está sendo oferecido é um traço extremamente desejável nos investimentos em um artigo de uma revista feminina escrito há muitos anos aconselhamos as leituras a comprarem Ações como compravam alimentos não como comprava um perfumes as perdas realmente assombrosas dos últimos anos e em muitas ocasiões anteriores semelhantes aconteceram com aquelas ações ordinárias das quais os compradores Se Esqueceram de perguntar o preço em junho de 1970 a questão Quanto custa podia ser respondida pelo número

mágico de 9,4%. o rendimento obtido em novas ofertas de obrigações de concessionárias De serviços públicos de primeira linha esse rendimento caiu agora para aproximadamente 7,3%, mas até mesmo esse retorno nos provoca a pergunta porque pensar em qualquer outra resposta porém há outras respostas possíveis as quais precisam ser cuidadosamente avaliadas Além disso repetimos que nós os leitores devemos nos preparar com antecedência para condições Possivelmente bastante diferentes no período de digamos 1973 a 1977 apresentaremos em detalhes um programa positivo de investimento em ações ordinárias parte do qual atende ambas as classes de investidores sendo a outra parte

direcionada sobretudo ao grupo empreendedor por mais estranho que possa parecer vamos sugerir como uma de nossas principais condições que os leitores se limitem ações vendidas a um preço pouco acima do valor de seus ativos tangíveis.7 a razão para esse conselho aparentemente antiquado é ao Mesmo tempo prática e psicológica a experiência nos ensinou que embora haja muitas boas empresas em rápido crescimento cujo valor de mercado é muito superior de seu patrimônio líquido o comprador de Tais ações dependerá demais dos humores e das oscilações do mercado acionário em comparação investidor em ações digamos de concessionárias de utilidade

pública com valor aproximadamente equivalente ao de seu patrimônio líquido pode sempre se Considerar o proprietário de uma participação em um negócio saudável e expansão adquirida um preço racional não obstante o que o Mercado de Ações possa dizer em contrário o resultado final de tal política conservadora pode ser melhor do que aventuras emocionantes nos campos glamourosos e perigosos do crescimento previsto a arte de investir possui uma característica que nem sempre é percebida um resultado respeitável sem Ser Espetacular pode ser obtido pelo investidor leigo com um mínimo de esforço e habilidade porém superar esse padrão facilmente atingível

exige muito empenho e mais sabedoria ainda se você simplesmente tentar utilizar apenas um pouco de conhecimento e inteligência adicionais em seu programa de investimento em vez de obter resultados um pouco melhores do que os normais é bem possível que seu desempenho piore uma vez que qualquer um pela simples Compra e manutenção de uma lista representativa pode igualar o desempenho médio do mercado superar a média pareceria ser um problema relativamente simples No entanto na prática o número de pessoas espertas que tentam essa estratégia sem sucesso é surpreendentemente grande até mesmo a maioria dos fundos de investimento

com todo o seu pessoal experiente não tem tido um desempenho tão bom ao longo dos anos comparado ao Mercado em geral somado a isso está a análise das previsões sobre o Mercado de Ações divulgadas pelas casas de corretagem pois a Fontes indícios de que seus prognósticos calculados são menos confiáveis do que um simples Cara ou Coroa ao escrever este livro procuramos nunca esquecer esta armadilha básica dos investimentos as virtudes de uma política de carteira de investimentos simples a compra de obrigações com grau de investimento acompanhada de uma lista Diversificada das principais ações ordinárias foram enfatizadas

qualquer investidor Pode pôr em prática essas virtudes apenas com uma pequena ajuda de um especialista As Aventuras além desse território seguro foram apresentadas como sendo repletas de dificuldades desafiantes em especial no que conseguem ao temperamento do investidor antes de embarcar então Aventura O investidor precisa confiar em si mesmo e em seus assessores particularmente no Que se refere a ter um conceito Claro sobre as diferenças entre investimento e especulação e entre preço de mercado e valor intrínseco uma abordagem decidida dos investimentos firmemente embasada nos princípios da margem de segurança Pode render um retorno atraente porém a

decisão de buscar essas remunerações em vez do retorno seguro dos investimentos defensivos não deve ser tomada sem antes refletirmos muito a respeito um pensamento retrospectivo Final quando este jovem autor entrou em junho de 1914 ninguém tinha a mínima ideia do que os próximos 50 anos trariam ao Mercado de Ações nem mesmo suspeitava de que em dois meses é prolodiria uma guerra mundial que fecharia a bolsa de valores de Nova York agora em 1972 somos a nação mais rica e poderosa do mundo mas cercada por uma enorme quantidade de grandes problemas e estamos mais temerosos do

que confiantes no futuro no entanto se canalizarmos nossa atenção Para a experiência americana de investimentos podemos tirar algum consolo desses últimos 57 anos apesar de suas vicissitudes e vítimas então abaladoras quanto imprevistas continuou sendo verdade que os princípios de investimentos sensatos produziram de forma geral resultados sólidos devemos presumir que continuará a ser assim nota ao leitor este livro não se dirige a política financeira Global dos poupadores investidores ele Lida apenas com aquela porção dos recursos que ele se dispõe a colocar em títulos negociáveis o resgatáveis no mercado Isto é em obrigações e ações consequentemente não

discutiremos outros meios importantes tais como poupanças e depósitos a prazo contas de poupança empréstimo seguros de vida anuidades hipotecas de propriedades ou a participação em empresas próprias ó leitor deve ter em mente que Onde se lê a palavra agora o seu equivalente no Texto ela se refere ao final de 1971 no início de 1972 notas de rodapé um rascuba de 1879 a 1950 foi diretor da do Ponte a empresa gigante do ramo de produtos químicos e presidente do comitê de Finanças da General Motors ele também foi presidente Nacional do partido Democrata e a força motriz

por trás da construção do edifício Empire State os cálculos do professor de Arame que se seguíssemos os planos de High School teríamos um ganho de pouco menos De r$ 9.000 após 20 anos embora a inflação abocanhasse grande parte desse valor para uma avaliação mais recente dos pontos de vista de rascubacerca dos investimentos a longo prazo em ações ver o ensaio escrito pelo consultor financeiro William Bonner tem www.fc centro frontier.com.br para obter mais detalhes sobre a teoria Down consulte http://wick do Barra Will/daw/ifemg.html 3 os Fundos mútuos compravam Na Teia estoque em transações privadas reavaliando em seguida

essas ações a um preço público mais alto Ver a definição de Graham na p625 isso possibilitou a esses Fundos agressivos apresentarem rendimentos em sustentavelmente Altos em meados da década de 1960 órgão Regulador do mercado tomou medidas energéticas Contra esse tipo de abuso em 1969 não sendo ele mais uma preocupação Para os investidores em Fundos os bônus de subscrição convencíveis em ações serão abordados no Capítulo 16 4 a pensa Central transportation Cor na época maior ferrovia dos Estados Unidos procurou proteção contra seus credores em 21 de junho de 1970 O que chocou investidores que jamais esperaram

que isso ocorresse como uma empresa tão grande ver p464 entre as empresas com dívidas excessivas as quais se referia estavam a linda e Tempo vogueional corb ver p466.506 os problemas de solvência emo e Street surgiram entre 1968 e 1971 quando de repente várias corretoras prestigiosas quebraram 5 ver capítulo 2 no início de 2003 as obrigações do Tesouro americano com prazo de 10 anos renderam 3,8%, enquanto as ações conforme medidas pelo índice Industrial Dal Jones renderam 1,9% Note que essa relação não é muito Diferente dos números de 1964 que Graham citou o rendimento das obrigações com

grau de investimento tem caído consistentemente desde 1981 6 as ações de companhias aéreas Claro geraram tanto Frenesi no final da década de 194 início da de 1950 quanto as ações de Internet 50 anos mais tarde entre os Fundos mútuos mais quentes dessa época estavam aeronáutical Security rocketz e automation fanti eles Assim como as ações que possuíam Acabaram sendo um investimento desastroso hoje se aceita naturalmente que os ganhos acumulados do setor de aviação ao longo de toda a sua história foram negativas a lição de Graham não é de que você deve evitar comprar ações de linhas

aéreas mas é de que você jamais deve sucumbir a certeza de que qualquer setor superará todos os outros no futuro 7 os ativos tangíveis incluem a propriedade física da empresa como Imóveis fábricas equipamentos e estoques Assim como seu sal financeiros tais como espécie investimentos de curto prazo de contas recebíveis entre os elementos não incluídos nos ativos tangíveis estão marcas direitos autorais patentes franquias marcas registradas e outros bens intangíveis para saber como calcular o valor dos ativos tangíveis ver a nota de rodapé 11 na p229 comentários em introdução se você construiu o castelos no ar seu

trabalho não precisa se perder lá é onde eles Devem ficar agora coloque Fundações sobre eles Henri David tutorial valdem Observe que Graham anuncia desde o início que este livro não lhe dirá Como alcançar um desempenho superior ao mercado nenhum livro honesto pode fazer em vez disso este livro ensinará três lições Poderosas item Como minimizar as probabilidades de sofrer prejuízos irreversíveis e tem como maximizar as chances de obter ganho e sustentáveis Item como controlar o comportamento autodestrutivo que impede a maioria dos investidores de atingir seu potencial pleno voltando aos anos de bondo final da década de

1990 quando as ações de tecnologia pareciam duplicar seu valor todo dia a noção de que era possível perder quase todo o seu dinheiro parecia absurda porém ao final de 2002 muitas das ações das empresas de internet e de telecomunicações tinham perdido 95% ou mais de seu valor após perder 95% de seu Dinheiro você precisa ganhar r$ 1900 por cento só para voltar ao ponto de partida a ponto um assumir um risco tolo pode jogá-lo no fundo de um poço virtual impossível de sair Essa é a razão pela qual Graham constantemente enfatiza a importância de evitarmos

perdas e o faz não apenas nos capítulos 6 14 e 20 mas também nos conselhos que descem ao longo de todo o texto no entanto não importa quanto você seja cautenoso o preço de seus Investimentos cairá de tempos em tempos embora ninguém possa eliminar esse risco Graham mostrará como lidar com ele como manter seus temores sob controle você é um investidor inteligente Vamos responder a uma questão de importância Vital O que exatamente Graham quer dizer com investidor inteligente retornando a primeira edição deste livro gravando claro que esse tipo de inteligência não tem nada a ver

com níveis de que ele ou notas escolares Simplesmente significa ser paciente disciplinado e avido por aprendizagem você deve também ser capaz de controlar suas emoções e pensar por si mesmo esse tipo de inteligência explica Graham é um traço mais de personalidade do que de cérebro ponto dois a provas de que um que ele é alto e uma excelente educação não são suficientes para tornar inteligente um investidor em 1998 além capital de red dirigido por um batalhão de Matemáticas especialistas em computadores e dois economistas ganhadores de Prêmios Nobel perdeu mais de dois dólares bilhões em questão

de semanas ao fazer uma aposta imensa de que o mercado de obrigações retornaria a normalidade no entanto o mercado de obrigações comportou-se de forma cada vez mais anormal e a ltcm tinha pegado emprestado tanto dinheiro que seu colapso Quase derrubou todo o sistema financeiro global Nos idos da primavera de 1720 Sarah Isaac Newton possuía ações da Salfer se Company as ações mais quentes da Inglaterra sentindo que o mercado estava ficando Fora de Controle o grande físico comentou que ele podia calcular os movimentos dos corpos celestes mas não a insanidade das pessoas Newton despejou suas ações

da salf-se embolsando um lucro de 100%. em um total de 7.000 libras esterlinas porém apenas alguns meses mais tarde arrebatado pelo Entusiasmo desmedido do mercado Milton entrou nele novamente a um preço mais alto e perdeu 20 mil libras esterlinas equivalente a mais de três dólares milhões em moeda atual durante o resto de sua vida ele proibiu que fossem pronunciadas as palavras salve-se mais do Sul em sua presença ponto 4 série Isaac Newton foi uma das pessoas mais inteligentes que existiram segundo a definição de inteligência da maioria de nós no entanto na terminologia de Graham Newton

estava longe de ser um investidor inteligente ao deixar que os apelos da multidão influenciassem mais do que suas próprias ideias o maior cientista do mundo agiu como um todo em resumo se você até agora não obteve sucesso com seus investimentos isso não significa que você seja ignorante é porque assim como série Isaac Newton você ainda não desenvolveu a disciplina emocional exigida para o investimento bem sucedido no Capítulo 8 Graham Descreve como ampliar sua inteligência para controlar suas emoções e evitar Se entregar ao nível de racionalidade do mercado lá você poderá aprender com sua lição a

saber a de que ser um investidor inteligente é uma questão de personalidade e não de cérebro a crônica de uma calamidade olhemos alguns dos maiores acontecimentos financeiros dos últimos anos um a pior queda do mercado desde a Grande Depressão em que as ações Americanas perderam 50,2% de seu valor ou o s cifrão 7,4 trilhões entre março de 2000 outubro de 2002 2 quedas ainda mais acentuadas nos preços das ações das empresas mais quentes da década de 1990 incluindo ao cisco jds unifase indicou com além da distrição completa de centenas de ações de internet 3 acusações

de fraude Financeira em massa em algumas das maiores e mais respeitadas empresas dos Estados Unidos incluindo eram Chico e xerox quatro Falências de empresas antes cintilantes Como consigo Global crosser alegações de que firmas de contabilidade forjaram registros contábeis e até mesmo destruíram documentos para ajudar em seus clientes a enganarem os investidores externos 6 acusações de que principais executivos de grandes empresas desviaram centenas de milhões de dólares para uso pessoal 7 provas de que analistas de valores mobiliários de UOL estradiologiavam certas ações em Público mas em particular diziam que elas eram um lixo oito um Mercado

de Ações que mesmo após seu declínio aterrorizante parece supervalorizado em termos históricos sugerindo a muitos especialistas que as ações devem cair ainda mais 9 um declínio contínuo nas taxas de juros que deixou os investidores sem uma alternativa atraente as ações 10 um ambiente de investimento marcado pela ameaça imprevisível do terrorismo global e de Guerra no Oriente Médio grande parte dessa ameaça poderia ter sido e foi evitada por aqueles investidores que aprenderam E viveram segundo os princípios de Graham conforme Graham afirma embora seja necessário entusiasmo para grandes realizações ao se deixar em levar pelas ações de

internet ações de rápido crescimento e ações em geral muitas pessoas cometeram os mesmos erros bobos que Sara Isaac Newton deixaram que as opiniões de Outros investidores se sobrepusessem ao seu julgamentos eles ignoraram o aviso de Graham de que as perdas realmente assombrosas sempre ocorrem depois que o comprador esqueceu de perguntar o preço o mais doloroso de tudo é que ao perder em um autocontrole no momento em que mais precisavam essas pessoas comprovaram afirmativa de Graham de que o maior problema do investidor e mesmo seu pior inimigo é provavelmente ele mesmo a certeza que não estava

certa Muitas daquelas pessoas se deixaram levar pelas ações de Tecnologia de Internet ao acreditar em na Euforia da alta tecnologia pregando que essa indústria cresceria mais rapidamente que qualquer outra por anos a fio senão para sempre item meados de 1999 após obter um retorno de 117, por cento logo nos primeiros cinco meses do ano o gerente de carteira da monumento internet fã de Alexander shian previu que seu fundo Renderia 50% ao ano nos três a cinco anos seguintes e uma média anual de 35% nos 20 anos seguintes pontos 5 item após seu amerindo tecnólogo de

fã de ter subido inacreditáveis 248,9% em 1999 o gerente de carteira Alberto Villar ridicularizou todo mundo que usou duvidar de que a internet era uma máquina Perpétua de Fazer Dinheiro se você estiver fora desse setor será Deixado para trás você está numa charrete e eu não poste você não gosta De oportunidade de de complicar seu dinheiro Então procure outra pessoa ponto 6 item em fevereiro de 2000 o gestor de fundo de rede MJ cramei proclamava a respeito das empresas relacionadas com a internet são as únicas que valem a pena ter neste momento esses vencedores do

novo mundo como eles denominou são os únicos que subirão consistentemente nos dias bons e ruins Cramer até mesmo gozou Graham você tem De jogar fora todas as matrizes fórmulas e textos que existiam antes da web se fizéssemos o que Graham e dorme nos ensinaram não teríamos um centavo para gerenciar a sede todos esses ditos especialistas ignoraram as sobras palavras de alerta de Graham perspectivas óbvias de crescimento físico em um negócio não significam lucros óbvios para os investidores embora pareça fácil prever qual o setor crescerá mais rapidamente essa previsão Não tem valor real se a maioria

dos outros investidores já espera a mesma coisa quando todo mundo decidir que um certo setor é obviamente o melhor para se investir os preços de suas ações já subiram tanto que os rendimentos futuros não terão para onde ir a não ser para baixo agora pelo menos ninguém tenha coragem de afirmar que o tecnológico ainda será o setor de maior crescimento do mundo porém procure não esquecer o seguinte as pessoas que hoje dizem que a Próxima coisa certa será assistência médica ou a energia ou o mercado imobiliário ou ouro tem a mesma probabilidade de estarem certas

no final do que os entusiastas da alta tecnologia mostraram ter a oportunidade por trás da crise se nenhum preço parecia alto demais para as ações na década de 1990 em 2003 atingimos o ponto em que nenhum preço parecia ser suficientemente baixo o pêndulo selou como Graham sabia que ele Sempre faz da exuberância racional para o pessimismo e justificável em 2002 os investidores sacaram 27 dólares bilhões dos Fundos muitos de ações e Uma pesquisa realizada pela associação da indústria de valores mobiliários revelou que um entre 10 investidores tinha diminuído o seu volume de ações pelo menos

25% as mesmas pessoas que estavam ansiosas para comprar ações no final da década de 1990 quando elas estavam subindo de preço portanto tornando-se Caras Venderam ações à medida que caiam de preço por definição tornavam-se mais baratas conforme Graham mostra tão brilhantemente no Capítulo 8 o comportamento certo é exatamente o contrário o investidor inteligente percebe que as ações se tornam mais arriscadas e não menos a medida que seus preços sobem e menos arriscadas e não mais a medida que eles descem o investidor inteligente tem um mercado autista uma vez que ele torna As ações mais caras

para a compra e ao contrário desde que tenha dinheiro suficiente na mão para pagar suas despesas pessoais consideram o mercado em baixa como uma oportunidade uma vez que recoloca o preço das ações novamente em níveis atraentes.8 anime-se a morte do mercado de alta não é uma notícia que todo mundo pensa ser graças ao declínio nos preços das ações agora é um momento bastante seguro e salutar para construir riqueza continue Sua leitura e deixe mostrar como fazê-lo notas de rodapé um colocando essa afirmação em perspectiva considera a frequência provável com que você compra uma ação por

30 dólares e a vende a 600 dois Benjamin Graham o investidor inteligente Harper 1949 P4 31 fundo de rede é um volume de dinheiro pouco regulado pelo governo investido agressivamente em nome de clientes afortunados para ler um relato Fantástico da ltcn ver Roger lovenstein Genesisvel the salve-se Mares do Sul 1960 e 31 199 ver também ponto a vama Magazine ponto com nichos MJ 99 Demon ponto HTML 5 Constance loiros que a alexiana investe mente News 17 de maio de 1999 e 3 o maior retorno de 20 anos em um fundo mútuo na história foi 25,8%

ao ano atingido pelo lendário Peter Lynch da fidelit Magela nas duas décadas anteriores a 31 de Dezembro de 1994 o desempenho de lente transformou 10 mil dólares em mais de 982 mil dólares em 20 anos previa que seu fundo converteria $10.000 em mais de 4 dólares milhões no mesmo espaço de tempo em vez de considerar chão ridiculamente otimista os investidores despejaram dinheiro nele injetando mais de 100 dólares milhões em seu fundo no ano seguinte um investimento de 10 mil dólares no monômetro Internet fã de maio de 1999 teria encolhido para aproximadamente $2000 ao término de

2002 o fundo monumento não existe mais em sua forma original sendo conhecido hoje em dia como arbitetes 170 se você tivesse investido 10 mil dólares no fundo de Vilar no final de 1999 você teria terminado 2002 com apenas 1195 dólares uma das piores descrições de riqueza da história do setor de fundos mútuos 7 VW ponto estreia.com/fantis/sarte/820.html as ações favoritas subiram consistentemente Em dias bons e ruins ao final de 2002 uma em 10 já havia quebrado e um investimento de 10 mil dólares espalhado de forma equitativa entre as dicas de Cramer teria perdido 94% deixando você

com um Total Geral de 597 dólares e 44 centavos Talvez para mim quisesse dizer que suas ações seriam vencedoras não no Novo Mundo mas no mundo que está por vir oito a única exceção a essa regra é um investidor em um estágio avançado de aposentadoria que Pode não ser capaz de sobreviver a uma queda de mercado prolongada no entanto mesmo o investidor mais idoso não deveria vender suas ações simplesmente porque seu preço Caiu essa abordagem não apenas transforma suas perdas no papel em perdas efetivas mas priva seus herdeiros do potencial para herdar aquelas ações a

custos inferiores para fins de tributação Capítulo 1 investimento versus especulação os resultados que o Investidor inteligente pode esperar este Capítulo delineará os pontos de vista que serão expostos em mais detalhes no restante do livro em particular desejamos desenvolver desde já nosso conceito de uma política de carteira apropriada para o investidor individual e não profissional investimento versus especulação o que queremos dizer com o termo investidor ao longo de todo este livro O termo será usado em Oposição a Especulador ainda em 1934 em nosso livro Security Anéis tentamos estabelecer uma formulação precisa da diferença entre os dois

a saber uma operação de investimento é aquela que após análise profunda promete a segurança do principal e um retorno adequado as operações que não atendem a essas condições são especulativas embora tenhamos aderido obstinadamente a essa definição durante os últimos 38 anos Vale notar as mudanças radicais Ocorridas no uso do termo investidor durante esse período após a grande queda do mercado entre 1929 e 1932 todas as ações ordinárias foram amplamente consideradas como sendo especulativas pela própria natureza uma autoridade importante afirmou categoricamente que apenas títulos deveriam ser comprados para fins de investimento 11 em seguida tivemos que

defender Nossa definição contra acusação de que ela atribuía um escopo amplo de mais ao conceito de Investimento nossa preocupação agora é com o oposto devemos advertir nossos leitores para não aceitarem o jargão comum no qual o termo investidor é atribuído a qualquer um e a todos no Mercado de Ações Em nossa última edição citamos a seguinte manchete de um artigo na primeira página de Nosso principal jornal financeiro em junho de 1962 pequenos investidores pessimistas vendem pequenos Lotes a descoberto em outubro de 1970 o mesmo jornal publicou um editorial criticando aqueles a quem chamava de investidores

descuidados os quais dessa vez estavam correndo para o lado dos compradores essa citações ilustram bem a confusão que tem caracterizado por muitos anos o uso das palavras investimento e especulação pense em nossa definição de investimento sugerido anteriormente compare-a com a venda de um pequeno número de ações por um Indivíduo inexperiente que nem sequer possui o que está vendendo e tem uma convicção de natureza emocional de que será capaz de comprá-las de volta um preço bem inferior não é irrelevante destacar aqui quando o artigo foi publicado em 1962 o mercado já havia passado por uma queda

de grandes proporções e estava então se preparando para uma subida maior ainda era Talvez o pior momento possível para vender a descoberto em um sentido Mais Amplo a expressão investidor descuidado usada mais tarde poderia ser considerada uma resível contradição em termos algo como Avarento esbanjador não fosse esse uso equivocado da língua tão prejudicial o jornal empregou A palavra investidor nesses exemplos porque no jagão fácil de UOL Street todo mundo que compra ou vende um título se torna um investidor independentemente do que compra o com que propósito ou a que preço ou sem dinheiro ou com

pagamento na margem Compare isso com atitude do público para com as ações ordinárias em 1948 quando mais de 98% dos entrevistados se disseram contrarios a compra de ações ordinárias aproximadamente metade deu como razão para essa postura o fato de que esse tipo de investimento era inseguro uma loteria e a outra metade que não as conhecia bem em ponto não é de fato uma ironia embora não nos Surpreenda que as compras de ações ordinárias de todos os Tipos fossem de maneira geral considerada estão especulativas ou arriscadas no momento em que seus preços estavam bastante atraentes logo

antes do início de uma das maiores altas da história inversamente o fato de que as ações haviam atingido o Patamares indubitavelmente perigosos conforme avaliado pela ótica da experiência passada transformou as mais tarde em investimentos e o público inteiro que Comprou ações em investidores a distinção entre investimento e especulação com relação às ações ordinárias sempre foi útil e seu desaparecimento é motivo de preocupação sempre defendemos que o Wall Street como instituição deveria restituir essa distinção enfatizada em todos os seus contatos com o público caso contrário as bolsas de ações poderão algum dia serem responsabilizadas por perdas

especulativas pesadas na medida em que Aqueles que as sofrerem não terão sido advertidos de forma apropriada sobre esta distinção ironicamente uma vez mais muitos dos problemas financeiros recentes sofridos por certas corretoras de ações parecem derivada inclusão de ações ordinárias especulativas em seus próprios fundos de capital acreditamos que o leitor deste livro estará ideias razoavelmente Claras sobre os riscos inerentes aos investimentos em Ações ordinárias riscos esses que são inseparáveis das oportunidades de lucro que elas oferecem precisando ambos ser incluídos nos cálculos do investidor o que acabamos de dizer indica que pode não mais existir tal coisa

como uma política de investimentos que simplesmente abrange ações ordinárias representativas no sentido de que seja sempre possível esperar para comprá-las a um preço que não envolva o risco de uma perda de mercado ou cotacional Grande o suficiente para causar preocupação na maior parte do tempo o investidor precisa reconhecer a existência de um fator especulativo em sua carteira de ações ordinárias é sua tarefa manter esse componente dentro de limites estreitos está preparado financeira e psicologicamente para resultados adversos que possam ser de curta ao longa duração é necessário acrescentar dois parágrafos sobre a especulação em ações persa

em contraste Com o componente especulativo Atualmente as ações or mais representativas a especulação em si não é ilegal a moral nem para a maioria das pessoas engorda o bolso mais do que isso algumas especulação é necessária inevitável pois em muitas situações nas bolsas existem chances e substanciais tanto de lucros quanto de prejuízos e os riscos aí presentes precisam ser assumidos por alguém ponto dois existe especulação inteligente assim como a investimento Inteligente mas há muitas maneiras em que a especulação pode ser pouco inteligente destas as mais importantes são um especular Quando você pensa que está investindo

2 especular seriamente e não como passatempo quando você não possui conhecimento apropriado e habilidade para tal e três arriscar mais dinheiro na especulação do que você tem condições de perder em nossa visão conservadora todo amador que opera na margem três Deveria reconhecer que está especulando isso facto e seu corretor tem o dever de avisá-lo sobre isso todo mundo que compra um assim chamado lançamento quente de ações ordinárias ou faz uma compra de alguma forma semelhante a essa está especulando ou fazendo uma aposta a especulação é sempre fascinante pode ser muito divertida Enquanto você estiver ganhando

se quiser testar sua sorte na especulação separe uma parte quanto Menor melhor de seu Capital em uma conta específica para esse propósito nunca acrescente dinheiro a essa conta apenas Porque o mercado subiu e os lucros estão jorrando esse é o momento para pensar em sacar recursos do fundo especulativo nunca misture suas operações especulativas com seus investimentos em uma mesma conta tão pouco em qualquer parte de seu pensamento resultados que o investidor defensivo deve esperar já definimos o investidor defensivo como Alguém interessado em segurança aliada de preocupação em geral que caminho deveria ele tomar e qual

o retorno a ser esperado em condições normais médias se é quitais condições realmente existem para responder a essas perguntas consideraremos primeiro o que escrevemos sobre o assunto há sete anos depois Quais mudanças significativas ocorreram desde então nos fatores subjacentes que determinam o retorno esperado pelo investidor finalmente o que ele deve Fazer e o que deve esperar Nas condições ora vigentes início de 1972 o que dissemos há seis anos recomendamos que o investidor dividisse suas economias entre obrigações com grau de investimento e as principais ações ordinárias que a proporção mantida em obrigações nunca fosse inferior a

25% ou superior a 75%, com o inverso sendo necessariamente verdadeiro para o componente em ações ordinárias que a escolha mais simples seria manter uma Proporção meio a meio entre as duas com ajustes para restaurar o equilíbrio quando a evolução do mercado tivesse alterado digamos 5%. como uma política alternativa ele deveria escolher reduzir seu componente de ações ordinárias para 25% se sentisse que o mercado estava muito perigoso e ao contrário aumentá-lo para o máximo de 75% se sentisse que um declínio nos preços das ações das tornará cada vez mais atraentes em 1965 o investidor Podia obter

um rendimento de aproximadamente 4,5% em obrigações tributáveis com grau de investimento e 3,25 em obrigações de impostos O Retorno de dividendos das principais ações ordinárias com o dji a892 pontos foi de apenas aproximadamente 3,2%, esse fato e outros indicava cautela sugerimos que em níveis normais de mercado o investidor deveria ser capaz De obter um retorno inicial de dividendos pela compra de ações entre 3,54,5 a este retorno deveria ser acrescentado um aumento contínuo no valor subjacente e no preço do mercado normal de uma lista representativa de ações em quantias aproximadamente iguais totalizando um retorno combinado de

dividendos e apreciação próximo de 7,5% ao ano a divisão meio a meio entre obrigações e ações renderia algo em Torno de 6% antes da dedução do Imposto de Renda acrescentamos que o componente de ações deveria portar um grau razoável de proteção contra a perda de poder aquisitivo causada pela inflação em Altos patamares cabe enfatizar que aritmética explicitada anteriormente indicava Uma expectativa de uma taxa de crescimento do Mercado de Ações bem inferior àquela verificada entre 1949 e 1964 essa taxa havia sido em média Bastante superior a 10% para as ações como um todo tendo sido considerada

por muitos uma espécie de garantia de que resultados igualmente satisfatórios seriam a norma no futuro poucas pessoas estavam dispostas a considerar seriamente a possibilidade de que a alta taxa de crescimento no passado significava que os preços das ações estavam agora altos demais e portanto os resultados maravilhosos desde 1949 implicariam resultados não Muito bons mas sim ruins no futuro dois zero que aconteceu desde 1964 a maior mudança desde 1964 foi a elevação a níveis inéditos das taxas de juros das obrigações com grau de investimento embora os preços tenham recentemente se recuperado de forma substancial em relação

aos níveis de 1970 O Retorno possível de ser obtido nas obrigações corporativas de boa qualidade é agora cerca de 7,5%, ou ainda mais alto contra 4,5% em 1964 Enquanto isso o retorno de dividendos das ações do tipo DJ e a subiu razoavelmente também durante a queda do mercado no período entre 1969 e 1970 mas no momento em que escrevemos com índice Dal a 900 pontos inferior a 3,5 comparado com 3,2% no final de 1964 a mudança nas taxas de juros prevalecentes produziu um declínio máximo de aproximadamente 38% no preço de mercado das obrigações de Médio

prazo Digamos 20 anos durante esse período há um aspecto paradoxal nessa evolução em 1964 discutimos bastante a possibilidade de os preços das ações estarem altos demais em última instância vulneráveis a um declínio no futuro mas não consideramos especificamente a possibilidade de que o mesmo poderia acontecer com o preço das obrigações de primeira linha até onde sabemos essa possibilidade não foi considerada por ninguém Contudo alertamos P90 que uma obrigação de longo prazo pode variar amplamente de preço em resposta a mudanças nas taxas de juros a luz dos acontecimentos desde então consideramos que esse aviso com exemplos

pertinentes foi insuficientemente enfatizado pois o fato é que esse investidor tivesse um certo montante no dji a seu preço de fechamento de 874 pontos em 1964 ele teria Registrado um pequeno lucro sobre o investimento no Final de 1971 e mesmo no nível mais baixo 631 em 1970 sua perda indicada teria sido inferior a registrada com as obrigações de longo prazo com grau de investimento por outro lado se tivesse restringido seus investimentos em obrigações as save bom de suasterístico do governo americano em missões corporativas de curto prazo ou contas de poupança ele não teria tido qualquer

prejuízo no valor de mercado do Principal durante esse período e teria gozado de um rendimento maior do que aquele oferecido pelas ações com grau de investimento o que acabou acontecendo portanto foi que os ativos equivalentes a caixa verdadeiros provaram ser um investimento melhor em 1964 do que as ações ordinárias apesar da experiência inflacionária que em teoria deveria favorecer as ações mais que o dinheiro a queda no valor das principais obrigações De prazo mais longo ocorreu devido a novidades no mano e marketing mercados financeiros Nos quais os recursos são emprestados a curto prazo Isto É em

períodos inferiores a um ano uma área difícil de entender e que em geral não tem um papel significativo na política de investimentos dos indivíduos Essa é apenas uma das inúmeras experiências do passado que demonstram que o futuro dos preços de valores mobiliários nunca é previsível Bem menos que os preços das ações e os investidores em geral podem comprar obrigações de boa qualidade e com qualquer prazo de vencimento sem se preocupar com as mudanças em seu valor de mercado algumas exceções a essa regra e o período pós 1964 provou ser um deles teremos mais a dizer

sobre as variações nos preços das obrigações em um capítulo posterior três expectativas e política em fins de 1971 E começo de 1972 no fim de 1971 era possível obter um rendimento bruto de 8% nas obrigações corporativas de Médio prazo de boa qualidade 5,7 líquidos nas obrigações estaduais ou municipais de boa qualidade em um prazo mais curto o investidor podia obter um rendimento de aproximadamente 6% nos títulos do governo americano com vencimento em 5 anos nesse caso o comprador Não precisava se preocupar com uma possível perda no valor de mercado uma vez que Existia uma garantia

de que receberia de volta o valor integral incluindo 6% de rendimento dos juros ao fim de um período de manutenção em carteira comparativamente curto o djia em seu nível de preço recorrente de 900 pontos em 1971 rendia apenas 3,5%, vamos presumir que agora como no passado a decisão básica a ser tomada em sua política de investimentos seja como dividir os recursos entre as obrigações de primeira linha o outro ativo assim Chamado equivalente a dinheiro e as principais ações do tipo dji que rumo investidor deveria tomar Nas condições atuais se não temos razões fortes para prever

um movimento ascendente ou descendente significativo por algum tempo no futuro em primeiro lugar cabe-nos enfatizar que se não houver Qualquer mudança diversas séria o investidor defensivo será capaz de contar com o atual retorno de dividendos de 3,5% sobre suas ações e também com Uma apreciação anual média de aproximadamente 4 como explicaremos mais adiante essa apreciação se baseia essencialmente no revestimento anual pelas diversas companhias de um valor correspondente aos lucros retidos em termos Brutos retorno combinado das ações ficaria digamos em 7,5% na média um pouco inferior aos juros de uma obrigação de primeira linha.5 em uma

base líquida de impostos o rendimento médio das ações Ficaria por volta de 5 3% ponto vê isso seria aproximadamente igual a hora pago por obrigações de Médio prazo isentas de impostos essas perspectivas são bem menos favoráveis para as ações em comparação com os títulos do que eram em nossa análise de 1964 essa conclusão deriva inevitavelmente do fato básico de que o rendimento do Instituto subiu muito mais do que o das ações desde 1964 não devemos nunca perder de vista o fato de que os juros e os pagamentos de Principal dos títulos de boa qualidade são

mais seguros portanto mais certos núcleos dividendos e a valorização do preço das ações consequentemente somos forçados a concluir que agora no final de 1971 os investimentos em títulos parecem claramente preferíveis aos investimentos em ações Se pudéssemos ter certeza de que essa conclusão está correta teríamos que aconselhar o investidor defensivo a colocar todo o seu dinheiro em títulos e Nenhum em ações ordinárias Até que a relação de rendimentos atual mudasse de modo significativo em favor das ações Mas é claro não podemos ter certeza de que as obrigações renderam mais do que as ações nos níveis de

hoje o leitor pensará imediatamente sobre o fator inflação como uma razão para acreditar no contrário no próximo capítulo mostraremos que nossa considerável experiência com a inflação nos Estados Unidos durante o século 20 não Respaldaria a escolha de ações em vez de obrigações dados os atuais diferenciais de rendimento porém sempre há possibilidade embora consideremos remota de uma inflação acelerada aqui de uma forma ou de outra faria com que os investimentos em ações fossem preferíveis as obrigações pagáveis em uma quantidade fixa de Dólares ponto 6 a uma possibilidade alternativa que também consideramos altamente Improvável de que o

setor Privado americano se torne tão lucrativo sem uma alta inflacionária de modo que justifique um grande aumento no valor das ações ordinárias nos próximos anos finalmente a possibilidade mais familiar que venhamos a testemunhar uma outra grande subida especulativa no mercado acionário sem uma justificativa real nos valores subjacentes qualquer uma dessas razões e talvez outras que ainda não tenhamos previsto pode fazer um investidor se arrepender de ter Concentrado 100% de seus recursos em obrigações mesmo em seus níveis de rentabilidade mais favoráveis portanto após apresentação dessa breve discussão das principais considerações mais uma vez enunciamos a mesma

política mista básica para os investidores defensivos Ou seja que eles mantenham sempre uma parcela significativa de seus recursos e instrumentos como obrigação e também uma parte significativa em ações continua sendo verdade que eles podem Escolher entre manter uma divisão simples meio a meio entre os dois componentes ou uma proporção dependendo de seu julgamento que varia entre um mínimo de 25% e o máximo de 75% de qualquer um dos dois apresentaremos mais detalhes dessas políticas alternativas em um capítulo posterior uma vez que atualmente o rendimento Total previsto das ações ordinárias é quase igual ao das obrigações

o rendimento que se espera Hoje para o investidor incluindo o aumento no valor das ações mudaria pouco Qualquer que fosse a divisão de seus recursos entre os dois componentes conforme o cálculo feito o retorno agregado de ambas as partes deverá ser de aproximadamente 7,8% antes dos impostos ou de 5,5% em uma base isenta de tributação ou após a tributação um rendimento dessa ordem é sensivelmente mais alto do que aquele recebido pelo típico investidor Conservador do passado isso pode não parecer atraente em relação ao rendimento igual ao superior a 14% ao ferido pelas ações ordinárias durante

os 20 anos de um mercado predominantemente autista após 1949 porém devemos lembrar que entre 1949 e 1969 o preço do dji a mais do que quem publicou enquanto os lucros e dividendos quase dobraram no entanto a maior parte da impressionante evolução do mercado naquele período foi baseado em uma Mudança nas atitudes dos investidores especuladores em vez de nos valores intrínsecos das companhias dessa forma essa evolução poderia ser facilmente denominada uma operação de auto alavancagem ao discutir a carteira de ações ordinárias do investidor defensivo falamos apenas de ações importantes como as incluídas na lista das 30

que compõem o índice industrial da al Jones fizemos isso por conveniência e não pretendemos insinuar que apenas essas tentações Sejam apropriadas a compra na verdade existem muitas outras companhias de qualidade igual ou superior a média da lista ela se incluiriam uma gama de concessionárias de serviços públicos que possuem um índice Dal Jones específico para representá-las ponto sete porém o ponto principal aqui é que os resultados gerais do investidor defensivo não devem ser muito diferentes dos de qualquer outra lista diversificada ou representativa mais precisamente que nem Ele nem seus assessores podem prever Com certeza diferenças ocorreram

mais tarde é verdade que Teoricamente a arte do investimento habilidoso ou com discernimento reside na escolha de papéis que darão resultados melhores do que o mercado como um todo por razões a serem desenvolvidas mais adiante somos céticos no que se refere a capacidade de os investidores defensivos conseguirem de Maneira geral resultados Acima da média o que na verdade significaria superar seu próprio desempenho global.8 nosso ceticismo Se estende à gestão de fundos grandes por especialistas vamos ilustrar nosso ponto com um exemplo que a primeira vista Pode parecer provar o contrário entre dezembro de 1960 dezembro de

1970 o DJ ia assumiu de 616 para 839 pontos ou 36% mas no mesmo período o índice de 500 ações ponderado e bem mais abrangente da Standar e pós aumentou de 58,11 para 92,15 pontos ou 58%. obviamente o segundo grupo provou ser uma compra melhor do que o primeiro porém quem teria coragem de prever em 1960 que o que parecia ser uma mistura de todos os tipos de ação ordinária teria um desempenho claramente superior aos aristocráticos 30 tiranos dudal tudo isso demonstra insistimos que apenas raramente é possível fazer previsões confiáveis sobre mudanças absolutas ou Relativas

nos preços devemos repetir aqui sem nos desculparmos pois avisos não podem ser dados com demasiada frequência que o investidor não pode almejar algo melhor que resultados médios ao comprar novos lançamentos ou Hot Wheels asterisco de qualquer tipo Isto é aquelas recomendadas para conseguir-se um lucro rápido Ponto nove o contrário é quase projeto de acontecer no longo prazo o investidor defensivo deve ser restringir as ações de Companhias importantes com o histórico comprovado de lucratividade e que estejam em condições financeiras saudáveis qualquer analista de valores mobiliários razoavelmente competentes seria capaz de compor Paulista os investidores agressivos podem

comprar outros tipos de ações ordinárias Mas elas devem ser definitivamente atraentes conforme demonstrado por uma análise inteligente para concluir esta sessão permita nos mencionar brevemente três Conceitos ou práticas suplementares para o investidor defensivo a primeira prática é a compra das ações de fundos de investimentos sólidos como uma alternativa a criação de sua própria carteira de ações ele pode também utilizar outros tipos de fundo administrados por companhias fiduciarias e bancos em muitos estados ou se seus recursos forem substanciais usar os serviços de uma firma reconhecida de assessoria e Investimentos isso proporcionará ao investidor defensivo uma administração

profissional de seu programa de investimentos de acordo com linhas padrão a terceira é o recurso a tática do custo médio em dólares O que significa simplesmente que o praticante investe em ações ordinárias do mesmo montante de Dólares a cada mês ou a cada trimestre dessa forma ele compra mais ações quando o mercado está embaixo do que quando ele está em alta e é provável Que termine com preço médio satisfatório para sua carteira como um todo grosso modo esse método é uma aplicação de uma abordagem mais Ampla conhecida como investimento automático fórmula investir esse tipo de

investimento já foi abordado Quando sugerimos que o investidor variasse a proporção de seus investimentos em ações ordinárias entre um mínimo de 25% e o máximo de 75% na relação inversa a direção do mercado essas ideias têm mérito para o Investidor defensivo e serão discutidas mais detalhadamente nos Capítulos posteriores Ponto 10 resultados que o investidor agressivo pode esperar o comprador de valores mobiliários empreendedor Claro desejará e esperará obter resultados globais melhores do que seu companheiro defensivo passivo mas primeiro ele deve garantir que seus resultados não sejam piores não é difícil investir grandes doses de energia estudo

e capacidade Natural envolve e acabar com prejuízos em vez de lucros essas virtudes se canalizadas nas direções erradas tornam-se distinguíveis das desvantagens portanto é essencial que o investidor empreendedor comece com uma concepção Clara de quais estratégias de ação oferecem oportunidades razoáveis de sucesso e quais Não primeiro deixe-nos considerar várias formas pelas quais os investidores especuladores em geral tem tentado obter resultados Acima Da Média Isso inclui um negociar o mercado em geral isso significa comprar ações quando o mercado estiver subindo e vendê-las quando começarem a cair as ações selecionadas são na maioria das vezes aquelas com

um comportamento melhor do que a média do mercado um número pequeno de profissionais frequentemente vende a descoberto Nesse caso eles vendem ações que não possuem mas tomadas emprestadas por meio de mecanismos estabelecidos nas bolsas de Ações o objetivo é se beneficiar de um declínio subsequente no preço dessas ações comprando-as novamente a um preço inferior ao da venda conforme indica a nossa citação do wowstrediona na p19 até mesmo pequenos investidores perdoem o mau uso do termo às vezes fazem de modo pouco habilidoso vendas a descoberta 2 seletividade de curto prazo isso significa comprar ações de companhias

que estão divulgando ou Deverão divulgar aumentos de lucros ou para as quais alguma outra evolução favorável é antecipada três seletividade de longo prazo aqui a ênfase comum em um excelente histórico de crescimento que se espera Deva continuar no futuro em alguns casos também o investidor pode escolher companhias que ainda não tenham mostrado resultados expressivos mas das quais se projeta uma alta lucratividade no futuro Tais companhias com frequência pertencem Alguma área tecnológica por exemplo computadores produtos farmacêuticos e eletrônicos e muitas vezes estão desenvolvendo novos processos ou produtos considerados especialmente promissores já expressamos uma visão negativa das

probabilidades gerais do investidor alcançar sucesso atuando dessas formas excluímos a primeira tanto Teoricamente quanto em termos realistas do domínio do investimento Negociar o mercado não é uma operação que numa análise profunda oferece a segurança do principal e um retorno satisfatório falaremos mais sobre a negociação do mercado em um capítulo posterior ponto 11 em seu esforço para selecionar as ações mais promissoras tanto no curto quanto no longo prazo o investidor enfrenta obstáculos de dois tipos o primeiro deriva da falibilidade humana e o segundo da natureza da concorrência Ele pode estar errado em sua previsão do futuro

o mesmo se estiver certo o preço atual do mercado já pode refletir plenamente o que ele antecipa na área da seletividade de curto prazo os resultados anuais das companhias são conhecidos por todos em Wall Street os resultados do Próximo exercício na medida em que são previsíveis já estão sendo cuidadosamente avaliados Portanto o investidor que seleciona ações principalmente com base nos resultados Superiores deste ano ou nos que lhe disseram podem ser esperados no próximo ano provavelmente verá que outros já fizeram o mesmo por razões idênticas ao escolher ações com base em suas perspectivas de longo prazo

as desvantagens do investidor são basicamente as mesmas a possibilidade de um erro Cabal na previsão que ilustramos com o exemplo das companhias aéreas na p24 e 25 é sem dúvida maior do que quando lidamos com os lucros de curto Prazo pelo fato de que os especialistas se enganam com frequência Em tais previsões é Teoricamente possível para um investidor se beneficiar bastante ao fazer previsões corretas no momento em que o Wall Street como um todo estiver fazendo previsões incorretas Mas isso é apenas teoria quantos investidores empreendedores têm a competência ou o dom Profético para vencer os

analistas profissionais em seu jogo Favorito de Prever ganhos futuros de longo prazo somos portanto levados a seguinte conclusão lógica ou melhor desconcertante para ter uma chance de obter resultados Acima da média o investidor deve seguir políticas que sejam inelemente saudáveis e promissoras e dois em populares existem políticas como essas disponíveis para o investidor empreendedor em teoria novamente a resposta deveria ser sim e existem amplas razões para Pensar que a resposta Deva ser afirmativa na prática também todo mundo sabe que os movimentos especulativos no mercado acionários são exagerados em ambas as direções frequentemente no mercado como

um todo e o tempo inteiro no caso de pelo menos algumas ações individuais até mais uma ação ordinária pode estar subvalorizada por causa da falta de interesse ou de um preconceito popular em justificado podemos ir além em afirmar que em uma proporção Surpreendentemente grande das transações de ações os participantes não parecem ser capazes de distinguir para sermos educados olhos de bugados neste livro destacaremos diversos exemplos de discrepâncias no passado entre preço e valor portanto pareceria possível que qualquer pessoa inteligente com uma aptidão para números conseguisse fazer uma verdadeira festança em Wall strechal se aproveitar Da

ignorância alheia parece plausível porém as coisas não funcionam bem assim comprar uma ação desprezada e portanto subvalorizado em busca de lucros em geral acaba sendo uma experiência demorada que demanda grande paciência por outro lado vender a descoberta uma ação popular demais portanto super valorizada tende a ser um teste não apenas de coragem e resistência mas também um para avaliar o tamanho de seu bolso ponto 12 o princípio É sensato sua Aplicação bem sucedida não é impossível mas é uma arte nada fácil de dominar Há também um conjunto relativamente grande de situações especiais que por muitos

anos possibilitou um bom retorno anual igual ou superior a 20%, com risco mínimo para aqueles que conhecem esse campo elas incluem arbitragem entre instrumentos financeiros os pagamentos recebíveis de companhias com codatárias de certos tipos de redes protegidos o Caso mais típico é uma fusão ou aquisição Projetada que promete preços substancialmente mais elevados para setas ações do que os vigentes na data de divulgação o volume de Tais negócios aumentou muito nos últimos anos o que deveria ter sido um período de alta lucratividade para os especialistas no entanto junto com a multiplicação de anúncios difusões Surgiu uma

multiplicidade de obstáculos as fusões e negócios não concluídos ocorrendo várias Perdas individuais nessas operações outrora confiáveis talvez também a lucratividade geral tenha sido diminuída pelo excesso de concorrência ponto 13 a lucratividade reduzida dessas situações especiais parece a manifestação de um tipo de processo autodestrutivo semelhante a lei dos retornos decrescentes que se desenvolveu ao longo da vida deste livro em 1949 podemos apresentar um estudo das oscilações do mercado acionário nos 75 Anos anteriores o qual fundamentou uma fórmula baseado em lucros e taxas de juros atuais para determinar um nível de compra do dji abaixo de seu

valor central ou intrínseco de venda acima de tal valor foi uma aplicação do ditado dos roteldes compre barato e venda caro 14 isso teve a vantagem de ir diretamente de encontro ao pensamento enraizado e pernicioso de UOL estria de que as ações deveriam ser compradas por elas terem subido e vendidas por terem Caído infelizmente após 1949 essa fórmula não funcionou mais um segundo exemplo é fornecido pela famosa teoria Dal dos movimentos do mercado acionário ao comparar os resultados esplêndidos que teriam sido alcançados entre 1897 e 1933 e seu desempenho bem mais questionável a partir de

1934 um terceiro e último exemplo de oportunidades douradas que não estão mais disponíveis uma boa parte de nossas próprias operações em Wall Stree era concentrada na compra de ações sobre valorizadas asterisco facilmente identificadas como Tais pelo fato de que eram vendidas por um preço inferior ao valor de apenas ativo e circulantes capital de giro sem contar com as instalações fabris e outros ativos e após a dedução de todos os passivos vinculados à ação está claro que essas ações estavam sendo vendidas a um preço bem inferior ao valor do empreendimento nenhum proprietário ou acionista Majoritário usaria

vender seu patrimônio a um preço tão ridiculamente baixo por mais estranho que pareça Tais anomalias não eram difíceis de encontrar em 1957 foi publicado uma lista apresentando quase 200 ações desse tipo disponíveis no mercado de diversas formas praticamente todas essas ações subo valorizadas acabaram sendo rentáveis e seus resultados médios anuais provaram ser muito mais remuneradores do que a maioria dos Outros investimentos porém elas virtualmente desapareceram do Mercado de Ações Na década da seguinte e com elas uma oportunidade para operações inteligentes e bem sucedidas por parte do investidor empreendedor no entanto aos preços baixos de 1970

apareceu novamente um volume considerável de Tais ações abaixo do capital de giro e apesar da recuperação forte do mercado Sobrou um número suficiente delas no fim do ano para compor uma carteira de razoável o Investidor empreendedor Nas condições atuais ainda tem várias maneiras de atingir resultados Acima da Média a grande lista de valores mobiliários comerciáveis deve incluir um número significativo que possa ser identificado como subvalorizado de acordo com padrões lógicos e razoavelmente confiáveis estes deveriam trazer resultados mais satisfatórios em média do que o dji ao qualquer outra lista igualmente representativa do nosso ponto de vista

a Busca por Tais títulos Não valeria o esforço do investidor a menos que ele pudesse esperar acrescentar digamos 5% antes da tributação ao retorno médio anual da porção de ações em sua carteira tentaremos desenvolver uma mais dessas abordagens para escolha de ações para uso pelo investidor notas de rodapé uma pesquisa que Graham cita foi realizada para o Fed pela Universidade de Michigan e publicada no Federal reserve boletim em Julho de 1948 foi Perguntado as pessoas Suponha que uma pessoa descida não gastar seu próprio dinheiro ela tanto pode colocar em um banco quanto em títulos ou

investi-lo qual abordagem você consideraria mais sensata para ela adotar hoje em dia colocar o dinheiro no banco contra títulos investir no mercado imobiliário ou comprar ações apenas quatro por cento pensaram que as ações ordinárias ofereceriam um retorno satisfatório 26% consideraram nas inseguras ou uma Loteria de 1949 a 1958 o mercado acionário teve uma das maiores taxas de Retorno em uma década de história um rendimento anual médio de 18,7 um lego fascinante daquela pesquisa anterior feita pelo feed foi uma enquete realizada pelo Business Week no final de 2002 a qual revelou que apenas 24% dos investidores

estavam dispostos a aumentar seus investimentos em Fundos mútuos ou carteiras de ações comparados com 47% 3 anos antes dois a especulação É benéfica por dois motivos primeiro sem especulação companhias novas e não testadas como a Amazon no início a Edson elétrica nunca seriam capazes de obter o capital necessário para se expandir a probabilidade pequena porém atraente de um ganho grande é o óleo que lubrifica a máquina da Inovação segundo o risco troca de mãos mas nunca é eliminado cada vez que uma ação é comprada ou vendida zero comprador compra o risco primário de que essa

ação pode cair Entretanto o vendedor ainda retém um risco residual a possibilidade de que a ação que ele acaba de vender suba 3 uma conta de Margem permite que você compre ações usando o dinheiro emprestado pela corretora ao investir com dinheiro emprestado você tem um lucro maior se suas ações subirem mas pode ser arrasado se elas baixarem a garantia do empréstimo é o valor dos investimentos em sua conta portanto você precisa depositar mais dinheiro se este valor Cair abaixo da quantia que tomou emprestada para obter mais informações sobre as contas de imagem VW ponto 7.gov/invest/pubs/magem.html

www.sia.com/publications/pdf/maginsa.pdf e www.nise.com/pdfs/20um sublinhadofackbock sublinhado 09.pdf 4 leia a frase de Graham novamente e observe o que o maior especialista em investimentos está dizendo o futuro dos preços dos valores mobiliários nunca Previsível como você poderá ler adiante neste livro Perceba como tudo mais que grahami diz é orientado para ajudá-lo a lidar com essa verdade se você não tem como prever o comportamento dos mercados precisa aprender a prever e controlar o seu próprio asteriscos Bondes título de poupança ele é 5 até que ponto a previsão de Graham foi bem sucedida em um primeiro momento parece que muito

bem desde o início de 1972 até o final de 1981 as ações tiveram um rendimento Anual médio de 6,5 derrama um especificou o período de tempo para sua previsão mas é plausível presumir que estivesse pensando em um Horizonte de 10 anos no entanto a inflação atingiu 8,6% ao ano nesse período comendo todo o ganho gerado pelas ações nesta sessão de seu Capítulo Graham está Resumindo que é chamado de equação de godom que em Essência afirma que o retorno futuro do mercado acionário é a Soma do rendimento de dividendos atual acrescido da taxa esperada de crescimento

dos lucros com rendimento de dividendos inferior a 2% no início de 2003 e uma taxa de crescimento de longo prazo dos lucros de aproximadamente 2%. além de uma inflação pouco superior a 2%. um retorno anual médio futuro de cerca de 6% é plausível ver comentários ao capítulo 3 6 desde 1997 quando foram introduzidos os títulos do Tesouro protegidos contra a inflação Passaram a não mais ser automaticamente a melhor opção para os investidores que acreditam que a inflação vai aumentar os tipos Diferentemente de outros títulos aumentam de valor à medida que sobe o índice de preços

ao consumidor efetivamente protegendo investidor contra a perda de dinheiro após a inflação as ações não possuem tal garantia e na verdade constituem uma proteção relativamente fraca contra as taxas altas de inflação para obter mais Detalhes ver comentários ao capítulo 2 7 hoje as alternativas mais amplamente disponíveis ao índice Industrial Dal Jones são índice de 500 ações da standardsp e o índice 5000 Davi o SP abrange 500 companhias grandes e conhecidas que perfazem quase 70% do valor total do mercado acionário americano os retornos de quase todas as ações significativas e publicamente negociadas na América aproximadamente 6.700

no Total entretanto uma vez que as maiores companhias são responsáveis pela maior parte do valor total do índice o retorno do Chile 5.000 é em geral bastante semelhante ao do SP 500 vários fundos multos de baixo custo permitem que os investidores possuam as ações que compõem esses índices por meio de uma carteira conveniente simples ver Capítulo 9 81 404 e p415 419 9 para obter mais detalhes A esse respeito ver capítulo 6 asteriscos ações com forte recomendação dos analistas NE10 para obter mais conselhos sobre fundos de investimentos sólidos ver Capítulo 9 a administração profissional por

uma firma reconhecida de assessoria e investimentos é discutida no capítulo 10 o custo médio em dólares é explicado no capítulo 5 11 ver Capítulo 8 12 ao vender uma ação a descoberto o xote você Aposta que seu preço cairá em vez de subir vender a descoberta é um processo com três passos primeiro você tomações emprestadas de alguém que as possui em seguida vocês vende imediatamente e finalmente você é substitui por ações compradas mais tarde se as ações caírem Você será capaz de comprar ações substitutas a um preço inferior a diferença entre o preço pelo qual

você vende as ações emprestadas e o preço pago pelas ações substitutas é o lucro Bruto reduzido por encargos de dividendos ou juros e pelos custos de corretagem no entanto se a ação subir de preço em vez de descer seu prejuízo potencial é ilimitado O que torna ele aceitavelmente especulativas as vendas a descoberta para a maioria dos investidores individuais 13 no final dos anos 1980 a medida que as aquisições os X de outras companhias e as operações de levar de bayout multiplicavam-se UOL Street abria Escritórios de arbitragem institucional para lucrar com qualquer erro no preço desses

negócios complexos ele se tornaram tão bons nisso que os lucros fáceis desapareceram e muitos dessas escritórios acabaram fechados embora grarão desculpa esse assunto novamente Ver p202 203 esse tipo de transação não é mais viável ou apropriado para a maioria das pessoas uma vez que apenas transações multimilionárias são grandes o suficiente para gerar em lucros que Valem a pena As instituições e os indivíduos abastados podem usar essa estratégia através de fundos de rede que se especializam na arbitragem difusões ou eventos 14 a família rotelding liderada por natamaia Hotel de foi o poder dominante entre as casas

de corretagem e os bancos de investimentos europeus no século XIX para ler uma história brilhante vineu Ferguson The House of roteo moneins Profit de 1.798 a 1848 La Casa dos Hotel os profetas do dinheiro Viking 1998 asterisco ações sobre valorizadas ações negociadas abaixo do seu valor justo toda infelicidade humana tem uma única origem não saber como permanecer que é em uma sala Blaise Pascal Por que você acha que os corretores no pregão da bolsa de valores de Nova York sempre festejam ao som da campainha de fechamento seja qual for o Desempenho do mercado naquele dia

por que cada vez que você negocia eles ganham dinheiro ganha e você ou não ao especular em vez de investir você diminui as próprias chances de construir riqueza e aumenta de um outro a definição de investimento não poderia ser mais clara uma operação de investimento é aquela que após análise profunda promete a segurança do principal e um retorno adequado um Observe que investir de acordo com Graham consiste em três elementos igualmente importante item você deve analisar exaustivamente uma companhia e a saúde de seus negócios antes de comprar suas ações item você deve deliberadamente proteger-se contra

prejuízo e sérios item você deve esperar a um desempenho adequado não extraordinário um investidor calcula o valor de uma ação com base no valor dos negócios a ela relacionados um especulador Aposta que Uma ação Subirá de preço porque alguém pagará ainda mais caro por ela conforme Graham disse uma vez os investidores julgam o preço do mercado usando padrões de valor estabelecidos enquanto os especuladores baseiam seus padrões de valor no preço do mercado ponto dois para um especulador o fluxo incessante de cotações de ações é como o oxigênio corte para um investidor aquilo que Graham chama

valores cotacionais importa bem Menos Graham estimula a investir apenas se você se sentir à vontade com a posse da ação mesmo que você não saiba seu preço no dia a dia ponto 3 como um jogo de cassino uma aposta no Hipódromo a especulação no mercado pode ser emocionante o mesmo recompensadora se você tiver sorte porém Essa é a pior maneira possível de construir sua riqueza isso porque o Wall Street como Las Vegas ou as pistas de corrida Calibrou as probabilidades de forma que no final a casa sempre ganha de todos que tentem ganhar dela em

seu próprio jogo especulativo por outro lado investir é um tipo especial de cassino um em que você não vai perder no final com tanto apenas que você siga regras que coloquem as probabilidades a seu favor as pessoas que investem ganham dinheiro para si mesmas as que especulam ganham dinheiro para seus Corretores e isso por Sua vez é a razão pela qual ou este perante deixa de enfatizar as virtudes duráveis do investimento e promove O apelo superficial da especulação inseguro a toda a velocidade Confundi especulação com investimento Graham advert é sempre um erro na década de

1990 essa confusão levou a destruição em massa quase todo mundo parecia ter perdido a paciência ao mesmo tempo e os Estados Unidos se tornaram a nação da especulação habitada por negociantes que Saltavam de ação em Ação como gafanhotos unindo por sobre um campo de feno em agosto as pessoas começaram a acreditar que o teste de uma técnica de investimento era simplesmente se ela funcionava se tivessem um desempenho superior ao mercado em qualquer período não obstante o grau de risco ou a ignorância de suas táticas elas se gabavam de estar certas porém o investidor inteligente não

se interessa por estar temporariamente Certo para atingir seus objetivos financeiros de longo prazo você deve estar contínua e confiavelmente certo as técnicas que viraram moda na década de 1990 Day trades ignorar a diversificação pular entre Fundos mútuos quentes seguir os sistemas de escolha de ações pareciam funcionar no entanto não tinham qualquer chance de prevalecer no longo prazo por não atenderem Aos três critérios de Graham para investimento para entender porque os rendimentos temporariamente Altos não provam Nada imagine dois lugares separados por 200 km se observar o limite de velocidade de 100 km/h posso percorrer essa distância

em duas horas porém se dirigira 200 km por hora Chegarei lá em uma hora se eu fizer isso e sobreviver estarei certo você ficaria seduzido a tentar fazer isso também por eu me gabar de que funciona os truques superficialmente vistosos para atingir resultados melhores do que o mercado são sempre os Mesmos por períodos curtos contanto que sua sorte se mantenha eles funcionam com o tempo matarão você em 1973 quando o Graham revisou pela última vez o investidor inteligente o giro anual das ações na bolsa de valores de Nova York era de 20%. indicando que o

acionista típico mantinha uma ação em carteira por cinco anos antes de vendê-la em 2002 o giro bateu 105%, um período de manutenção de apenas 11,4 meses de volta 1973 o fundo muto típico Mantinha uma ação em carteira por quase três anos em 2002 esse período havia encolhido para apenas 10,9 meses era como se os gestores dos Fundos mútuos estivessem estudando suas ações pelo tempo suficiente para aprender em que nunca deveriam tê-las comprados se livrando delas prontamente começando tudo de novo até mesmo as firmas de gestão de investimentos mais respeitadas se agitaram no começo de 1995

jeffrevenido gestor da fidelit Magela Então o maior fundo mudo do mundo mantinha 42,5% de seus ativos em ações de tecnologia Vinícius afirmou que a maioria de seus acionistas havia investido no fundo para atingir objetivos que estavam anos à frente acredito que seus objetivos sejam os mesmos que os meus e que eles acreditam como eu que uma abordagem de longo prazo seja melhor porém seis meses após ter Escrito aquelas palavras nobres Vinícius vendeu quase todas as suas ações de tecnologia um valor de aproximadamente 19 dólares bilhões em oito Frenéticas semanas Viva o longo prazo em 1999

a divisão de corretagem com descontos da Fidelity incentivava seus clientes a negociar em qualquer lugar a qualquer hora por meio de um pão top o que estava perfeitamente afinado com um novo lema da firma cada segundo vale muito na bolsa nas data o Giro atingiu a velocidade máxima conforme mostra a figura um ponto quatro em 1999 as ações da Puma tecnólogo por exemplo mudaram de mãos uma vez a cada 5,7 dias em média apesar do lema grandioso da nasdaca o Mercado de Ações para os próximos 100 anos muitos de seus clientes Não conseguiam manter uma

ação em carteira por mais de 100 horas o videogame financeiro o Wall Street fez a negociação online de ações parecer uma maneira instantânea de cunhar dinheiro a Discover broterage o braço online da venerável filma Morgan Stanley lançou um comercial de tv no qual o motorista maltrapilho de um caminhão guincho da carona um executivo com aparência Próspera ao ver uma fotografia de uma praia tropical colada no painel o Executivo pergunta férias na verdade responde o motorista Essa é a minha casa surpreso o de terno diz parece uma ilha com Atrium fal o motorista responde Tecnicamente é

um país a propaganda vai mais longe ainda segundo ela a negociação online não dá trabalho e não exige esforço intelectual um comercial de TV da militrade uma corretora online mostrava duas zonas de casa voltando de suas caminhadas uma liga o computador clica o mouse algumas vezes e gritas o tanque acho que acabo de lucrar 1700 em um comercial de TV da corretora vaterose alguém pergunta ao Técnico de Basquete feel Jackson Você sabe alguma Coisa sobre esse negócio Ele responde Vou fazer isso agora mesmo quantos jogos a equipe de Jackson venceria se ele tivesse levado aquela

filosofia para a quadra sem saber nada sobre a outra equipe sem qualquer preparo mas dizendo estou pronto para jogar contra eles agora mesmo o que não parece ser uma fórmula capaz de ganhar campeonatos em 1999 pelo menos 6 milhões de pessoas realizaram transações com ações online em um décimo delas Aproximadamente faziam Day trades usando a internet para comprar e vender ações em questão de segundos todo mundo desde a famosa Diva Bárbaro estressa Nicolas bibas um extra som de 25 anos de idade de quiz Nova York negociava ações como se fossem batatas quentes antes eu investia

no longo prazo Mas descobri que isso não era inteligente agora birbas negociações até 10 vezes por dia espera lucrar 100 mil dólares ao ano não aguento ver vermelho em minha Coluna de lucro ou prejuízo estresse de extremo em uma entrevista para fortion e acrescenta solta a urina portanto reage ao vermelho quando vejo o vermelho vendo minhas ações imediatamente 5 ao inundar continuamente os bares e salões de barbeiro cozinhas e cafés Taques e pontos de parada de caminhão com dados sobre ações as páginas financeiras na internet e os canais financeiros na televisão acabam transformaram o mercado

em um videogame Nacional O público se sentiu mais conhecedor dos mercados do que jamais fora infelizmente enquanto as pessoas estavam se afogando em números o conhecimento não era encontrado em lugar algum as ações se tornaram inteiramente separadas das companhias que as haviam emitido Abstrações puras apenas sinais eletrônicos passando pela tela de uma TV ou de um computador se os sinais eletrônicos estivessem subindo nada mais importava em 20 de dezembro de 1999 Ajuda online Services revelou um plano de negócios Pioneiro que consistia em perder o máximo de dinheiro possível de propósito a juna anunciou que ofereceria

daquele momento em diante todos os seus serviços de varejo de graça nenhuma cobrança para e-mail nenhuma cobrança para acesso à internet e que gastaria Milhões de Dólares adicionais em propaganda no ano seguinte como resultado dessa declaração suicida da companhia as ações da Juno pularam de 16,375 Por que queremos saber se um negócio era lucrativo ou que bens ou serviços uma companhia produzia ou quem eram seus administradores ou mesmo Qual era o nome da companhia tudo que você precisava saber sobre ações era o código atraente de seus símbolos de fita cblt e nkt pcln tglo vrsn

dessa forma você podia comprar elas até mais rápido sem aquele atraso chato de dois segundos para pesquisar na internet No final de 1998 as ações de uma companhia muito pequena de manutenção predial raramente negociada a tempos Services triplicaram em questão de minutos com o volume recorde porque em uma forma bizarra de dislexia financeira centenas de Comerciantes compraram a tempo por terem confundido seu símbolo tmco da Ticket Master online tem Mcs uma Queridinha da internet cujas ações começaram a ser transacionadas publicamente pela primeira vez naquele Dia sabe o preço de tudo e o valor de nada

com base nessa definição o mercado acionário é sempre cínico mas no final da década de 1990 ele teria deixado Oscar chocado uma única opinião está pafúrdia sobre o preço poderia dobrar o valor das ações de uma companhia enquanto o seu valor era totalmente desconsiderado ao final de 1998 em Reload um analista da simplinheimer avisou que como acontece com todas as Ações de internet avaliar é claramente mais arte do que ciência em seguida citando apenas a possibilidade de crescimento futuro ele levou o seu preço alvo da Amazon ponto com de 150 dólares para 400 dólares em

uma só tacada a Amazon ponto com subiu vertiginosamente 19% naquele dia apesar do protesto de blogget de que seu preço alvo era uma previsão para daqui a um ano a marca dos 400 foi ultrapassada em apenas três semana um ano mais tarde Analista Walter Piece da pane veber previu que a cotação da qualcom atingiria a casa $2000 por ação nos 12 meses seguintes a ação que já havia se levado em 1842% naquele ano subiu outros 31% naquele dia batendo a casa dos 659 dólares por ação.8 da Fórmula o fiasco no entanto negociar no calor do

momento não é a única forma de especulação durante toda a última década ao mais uma fórmula especulativa após outra foi Promovida popularizada depois descartada todas elas compartilhavam algumas características comuns é rápido é fácil indolor e todas elas violavam ao menos uma das distinções de Graham entre investir especular aqui estão algumas das fórmulas da moda que falharam item lucro com o calendário o efeito Janeiro ou seja a tendência das ações de empresas menores para produzir em ganhos altos na virada do ano foi amplamente Divulgado em artigos acadêmicos e livros populares publicados na década de 1980 esses

estudos mostravam que se você comprasse ações de empresas menores na segunda quinzena de dezembro e as mantivesse até janeiro você ganharia do mercado por 5 a 10 pontos percentuais isso surpreendeu muitos especialistas afinal se fosse assim tão fácil certamente todo mundo teria ouvido falar nisso muitas pessoas o fariam ir a oportunidade teria se evaporado Qual a Causa do choque de Janeiro em primeiro lugar muitos investidores vendiam suas piores ações no final do ano para realizar prejuízos que poderiam servir para diminuir suas obrigações junto ao fisco em segundo lugar gestores de investimentos profissionais ficavam mais cautelosos

à medida que o ano avançava buscando preservar o Bom desempenho ou minimizar o ruim relutavam em comprar o mesmo manter uma ação que estivesse em queda se uma ação Com desempenho fraco também é pequena e obscura um gestor de investimentos estará menos disposto ainda carregado em sua carteira ao final do ano todos esses fatores transformavam as ações de empresas menores em bons negócios passageiros e quando as vendas por motivos fiscais cessavam em janeiro essas ações em geral se recuperavam produzindo um ganho robusto e rápido o Rio de Janeiro não desapareceu mas enfraqueceu de acordo com

o professor de Finanças William server da Universidade de rochester se você tivesse comprado ações de empresas menores no final de dezembro e as vendido no começo de Janeiro você teria superado o retorno do mercado por 8,5 pontos percentuais de 1962 até 1979 por 4,4 pontos de 1980 até 1989 e por 5,8 pontos de 1990 até 2001.9 a medida que mais pessoas tomavam conhecimento do efeito janeiro mas participantes do mercado compravam ações de empresas menores em dezembro Tornando-as menos atraentes portanto reduzindo sua rentabilidade da mesma forma o efeito Janeiro é mais forte entre as ações de

empresas menores mas de acordo com o complexos group os maiores especialistas em despesas de corretagem o custo total de compra e venda de Tais ações empresas menores é de 8% do valor investido ponto das infelizmente quando você tiver terminado de pagar seu corretor todos os rendimentos obtidos com efeitos Janeiro Terão se evaporado item faça apenas o que funciona em 1996 um gestor de investimentos obscuros chamado James oshovid disse publicou um livro intitulado O que funciona em Wall Street nesse livro ele afirmava que os investidores são capazes de obter uma rentabilidade bem superior a do mercado

acha o Gui esse fez uma declaração surpreendente de 1954 até 1994 você poderia ter transformado 10 mil dólares em 8 milhões 74.504 dólares superando o mercado por um fator de 10 um rendimento médio anual estupendo de 18,2%, como ao comprar fonte morningstar Inc uma carteira de 50 ações com rendimentos anuais elevados cinco anos consecutivos de lucros crescentes e preços por ação inferiores a 1,5 vezes seus corporateús ponto 11 como se ele fosse o Edson de All Street Washington guias 978.778 para as suas estratégias Automatizadas e lançou um conjunto de quatro Fundos multas baseados em suas

descobertas no final de 1999 os Fundos tinham atraído mais de 175 milhões de dólares do público em sua carta anual aos acionistas afirmou grandiosamente como sempre espero que juntos possamos Alcançar nossos objetivos de longo prazo ao manter o rumo e seguir a risca nossas estratégias de investimento testadas e aprovadas no entanto o que funciona em Wall Street parou de funcionar logo após Sua publicação por Rocha obediência conforme mostra a figura 1 2 2 de seus Fundos tiveram um desempenho tão pífio que encerraram suas operações no início de 2000 e o mercado total de ações conforme

medido pelo índice SP 500 excedeu cada fundo de osham disse quase infalivelmente durante cerca de 4 anos seguidos em junho de 2000 Washington Dias chegou perto de seu próprio objetivo de longo prazo ao transferir os fundos para um gestor novo deixando seus Clientes se virarem sozinhos com aquelas estratégias de investimento testadas e aprovadas ponto 12 os acionistas de Washington gays poderiam ter ficado menos aborrecido se ele tivesse dado a seu livro um título mais preciso por exemplo What usei streetil e virote o que costumava funcionar em Wall Street e até eu escrever este livro e

tem sido os quatro bobos em meados da década de 1990 a página da Internet de moto e full e vários livros cintos smou pela técnica chamada de quatro bobos de acordo com o moto e full você teria um desempenho consideravelmente superior as médias do mercado nos últimos 25 anos e poderia ter um desempenho muito superior ao dos Fundos mudos gastando apenas 15 minutos ao ano no planejamento de seus investimentos melhor de tudo essa técnica tinha risco mínimo tudo que você precisava fazer era Um pegar as cinco ações no índice Industrial Dal Jones com os preços

mais baixos e as taxas de dividendo mais altas dois descartar aquela com o preço mais baixo 3 colocar 40% de seu dinheiro na ação com o segundo preço mais baixo 4 colocar 20% em cada uma das três ações remanescentes 5 um ano depois classificar o Dal da mesma forma e reformar a carteira de Acordo com os passos 1 a 4 6 repetir até conseguir ficar rico o moto e foi afirmava que essa técnica ao longo de um período de 25 anos teria superado o mercado por notáveis 10,1 pontos percentuais ao ano nas duas décadas seguintes

a página da internet sugere que 20 mil dólares investidos de acordo com a estratégia dos quatro bobos se transformariam em um milhão 791 mil dólares e afirmava o moto e full você poderia Ter um desempenho melhor ainda ao pegar as cinco ações do dalcool a relação mais alta entre a taxa de dividendos e a raiz quadrada do preço da ação descartando a que obtivesse a maior pontuação e comprando as quatros seguintes vamos analisar se essa estratégia atenderia as definições de Graham para investimento item que tipo de análise profunda poderia justificar descartar a ação com preço

e dividendos mais atraentes mais manter as quatro ações que atingiram uma Pontuação mais baixa para aquelas qualidades desejáveis e tem como colocar 40% de seu dinheiro em apenas uma ação poderia ser um risco mínimo e tem como poderia uma carteira de apenas quatro ações ser suficientemente diversificada para garantir a segurança do principal os quatro bobos em resumo era uma das fórmulas de escolha de ações mais tolas já concedidas o Motley full cometeu mesmo erro que eu acho que disse se você analisar um Volume grande de dados por tempo suficiente um número imenso de padrões imegirá

ao menos por acaso aleatoriamente por pura sorte as companhias cujas ações produzem retornos Acima da Média terão muitas coisas em comum porém a menos que esses fatores sejam a causa do alto desempenho eles não podem ser usados para prever retornos futuros nenhum dos fatores que o moto e full descobriu com tanta Fanfarra descartar a ação com a melhor Pontuação dobrar a proporção da ação com a segunda pontuação mais alta dividir a taxa de dividendos pela raiz quadrada do preço da ação poderia causar ou explicar o desempenho futuro de uma ação a revista mana descobriu que

uma carteira composta de ações cujos nomes não continham nenhuma letra repetida teria tido um desempenho quase tão bom quanto os quatro bobos e pela mesma razão ou seja por a sorte ponto 13 como Graham nunca deixa de nos lembrar as ações têm Um bom desempenho no futuro porque o negócio por trás delas vai bem ou mal nada mais nada menos que isso na realidade em vez de superar o mercado os quatro bobos derrubaram milhares de pessoas tolos o bastante para acreditar que aquilo era uma forma de investir somente em 2000 as quatro ações bobas Caterpillar

e estimacodaque SBC e General Motors perderam 14%. enquanto o Dao caiu apenas 4,7%. conforme mostram esses exemplos Apenas um artigo que nunca está embaixo ideias estapafúrdias cada uma dessas chamadas abordagens de investimento falhou por Contrariar a lei de Graham todas as fórmulas mecânicas para conseguir o maior desempenho das ações são um tipo de processo de autodestruição semelhante a lei de retornos decrescentes há duas razões para os rendimentos caírem se a fórmula estiver baseada apenas em Coincidências estatísticas Aleatórias como os quatro bobos a mera passagem do tempo mostrará que ela não fazia sentido desde o início

por outro lado se a fórmula realmente funcionou no passado como o efeito Janeiro ao divulgá-los especialistas de mercado sempre corroem em geral eliminam sua capacidade de fazer no futuro tudo isso reforça o alerta de Graham de que você deve tratar a especulação como jogadores veteranos encaram suas idas ao Cassino item você nunca deve se iludir pensando Que está investindo quando estiver especulando itens especular se torna mortalmente perigoso no momento que você Começa a levar essa prática a sério item você precisa estabelecer limites rigorosos acerca da quantidade que está disposto a apostar assim como jogadores sensatos

levam digamos $100 para o cassino e deixam o resto de seu dinheiro trancado no cofre do quarto do hotel o investidor inteligente Designa uma pequena parte de sua carteira Total como uma conta de dinheiro louco para a maioria de nós 10% de nosso patrimônio total é a quantidade máxima permissível para arriscar em especulação nunca mistura o dinheiro de sua conta especulativa com aquele em sua conta de investimento Nunca permita que seu pensamento especulativo afete suas atividades de investimento e Nunca coloque mais de 10% de seu patrimônio em sua conta de dinheiro louco Aconteça o Que

acontecer para o bem ou para o mal o instinto de apostar faz parte da natureza humana portanto é inútil para a maioria das pessoas até mesmo tentar suprimir Porém você precisa confinar e restringir esse instinto Essa é a única e melhor maneira de se certificar de que nunca se enganará e confundirá especulação com investimento notas de rodapé um Graham vai mais além explicando cada um dos temos chave de Sua definição análise profunda significa o estudo dos fatos a luz de padrões estabelecidos de segurança e valor segurança do principal significa proteção contra prejuízo em todas as

condições normais ou variações razoavelmente prováveis e retorno adequado ou satisfatório se refere qualquer taxa ou quantidade de retorno por menor que seja que o investidor esteja disposto a aceitar contanto que ele haja com inteligência razoável Edição 1934 PS 55 56 dois Security anélices edição 1934 p310 três conforme Graham aconselhou em uma entrevista se não existisse mercado para essas ações eu estaria disposto a fazer um investimento nessa companhia com base nesses termos Hobbes l de Janeiro de 1972 P90 quatro Fontes estive galbright relatório de pesquisa da sanfode C dermes de Janeiro de 2000 as ações nessa

tabela tiveram um retorno médio de 1196,4% em 1999 elas perderam em média 79,1% em 2000 35,5% em 2001 e 44,5% em 2002 aniquilando inteiramente os lucros de 1999 e mais alguns cinco em vez de olhar para os astros deveria ter sintonizado em ponto investidor inteligente nunca vende uma ação apenas porque seu preço caiu Ele sempre pergunta primeiro se o valor intrínseco dos negócios da companhia mudou seis apenas 12 meses mais tarde as ações Haviam linguado para 1,093 7 esse não é um incidente isolado em pelo menos três outras ocasiões no final da década de 1990

os Day Traders lançaram as alturas o preço de ações erradas ao confundir o símbolo de fita com aquele de uma companhia Recém Chegada à internet 8 em 2000 e 2001 a Amazon perderam um total acumulador de 85,81,3% de seus valores respectivamente 9 server discute essas descobertas em um ensaio Brilhante intitulado anomalizem De marketing eficiência as anomalias e a eficiência dos mercados disponível em http://serve.sbchester.edu/paper.htm 10vprecursos grupo e comentários 54 the oficial icebergs of transition Janeiro 1998 disponível em www. 1996 p16 273 295 12 numa ironia notável os dois fundos Sobreviventes agora conhecidos como os Fundos e

nesse começaram a ter Um desempenho melhor justamente quando acho alguém se anunciou que ele estava transferindo a gestão para outra companhia os acionistas dos Fundos ficaram Furiosos na sala de bate-papo em www.molesta.com uma pessoa disparou Furiosa Imagino que a longo prazo para os significa três anos entendo sua dor Eu também tinha Fé no método os comentei com vários amigos e parentes sobre esse fundo e agora estou contente por eles não terem seguido meus Conselhos 13 vjs Profit lucros falsos money Agosto de 1999 55 57 uma discussão completa dos quatro bobos também pode ser encontrado em

www.investrome.com/foo.htn Capítulo 2 o investidor e a inflação a inflação e seu combate tem preocupado bastante as pessoas nos últimos anos a redução do poder aquisitivo do dólar no passado e sobretudo o medo ou a esperança dos especuladores de uma queda ainda maior no futuro exercem uma forte influência Sobre o pensamento de Wall Street é claro que aqueles que dependem de uma renda fixa em dólar sofrem a medida que o custo de vida aumenta e o mesmo se aplica a quem tem um montante fixo de principal em dólares os proprietários de ações por outro lado tem

a possibilidade de que a perda do poder aquisitivo do dólar possa ser compensada por aumentos de dividendos e dos preços de suas ações com base nesses fatores inegáveis muitos especialistas em Finanças concluíram que Os títulos são uma forma inerente indesejável de investimento e dois consequentemente as ações ordinárias são por sua própria natureza investimentos mais desejáveis do que os títulos recebemos informações de que instituições de caridade foram aconselhadas a manter carteiras com 100% de ações e 0% de títulos ponto um Isso representa uma grande reviravolta em relação ao passado quando os investimentos fiduciários eram restritos Por

lei aos títulos com grau de investimento e algumas ações preferenciais selecionadas nossos leitores devem ter inteligência suficiente para reconhecer que mesmo as ações da melhor qualidade não podem ser uma compra melhor do que os títulos em qualquer circunstância Isto é Qualquer que seja o patamar do mercado acionário e a taxa atual de retorno dos dividendos em comparação com juros pagos pelos títulos Uma afirmação desse tipo seria tão absurda quanto ao contrária tão frequentemente repetida no passado de que qualquer título é mais seguro do que qualquer ação neste capítulo tentaremos aplicar várias medições ao fator inflacionário

para chegar algumas conclusões sobre até que ponto investidor pode ser influenciado positivamente pelas expectativas relativas a futuras altas do nível dos preços nesse caso como em muitos outros No campo das Finanças devemos balizar nossos pontos de vista a respeito das políticas futuras pelas lições tiradas da experiência passada Será que a inflação é algo novo Neste País pelo menos na forma Severa que assumiu desde 1965 se já passamos por inflações comparáveis ou piores que lições podemos tirar da experiência vivida se compararmos com a inflação de hoje Vamos começar com a tabela 2 uma Tabulação histórica condensada

que contém diversas informações sobre as mudanças nos preços em geral e as variações concomitantes nos lucros e no valor de mercado das ações ordinárias nossos números começam em 1915 e portanto cobrem 55 anos apresentados em intervalos quinquenais usamos 1946 em vez de 1945 para evitar o último ano de controle de preços do período da Guerra a primeira coisa que observamos é que tivemos inflação no passado e muita a Maior dose com canal foi entre 1915.920 quando o custo de vida quase dobrou esse quadro pode ser comparado com a alta de 15% entre 1965 e 1970

nesse intervalo tivemos três períodos de deflação e seis de inflação com taxas variadas algumas bastante pequenas de acordo com esses números o investidor claramente deveria levar em consideração a probabilidade de uma inflação contínua ou recorrente podemos dizer algo sobre a taxa de inflação Nossa tabela não Apresenta uma resposta Clara ela apresenta variações de todos os tipos seria sensato no entanto utilizar os resultados bastante consistentes dos últimos 20 anos a taxa média anual de crescimento dos preços ao consumidor durante esse período foi de 2,5%, para o período entre 1965 a 1970 foi de 4,5 e em

1970 chegou 5,4% o governo Tem tomado medidas duras para debelar a inflação e a razões para se acreditar que as políticas federais Serão mais efetivas no futuro do que tem sido nos últimos anos ponto dois acreditamos que seria razoável para o investidor na atualidade basear seu raciocínio e suas decisões em uma taxa provável longe de ser certa de inflação futura da ordem digamos 3% ao ano Ok pode ser comparado com uma taxa anual de aproximadamente 2,5% para o período de 1915 a 1970 como um todo quais seriam as implicações de tal subida ela correria na

forma de custos De vida mais elevados cerca de Metade dos rendimentos atualmente disponíveis nas obrigações de Médio prazo de boa qualidade isentas de tributação ou dos rendimentos equivalentes após a tributação das obrigações corporativas com grau de investimento isso representaria uma perda séria mas que não deve ser exagerada não significaria que o valor real ou o poder de compra do patrimônio do investidor precisaria diminuir ao longo dos anos se Ele gastasse metade de sua renda de juros pós tributação conseguiria manter esse poder de comprimentar mesmo com uma inflação anual de 3%. porém naturalmente a pergunta seguinte

é o investidor pode estar razoavelmente seguro de alcançar um desempenho superior ao comprar e manter em carteira outros instrumentos que não as obrigações com grau de investimento mesmo as taxas de retorno inéditas oferecidas em 1970 71 não seria por exemplo preferível um programa Composto exclusivamente de ações é um programa com uma parcela em títulos e outra em ações não é verdade que as ações ordinárias possuem uma proteção embutida contra a inflação e não é quase certo que as ações renderam mais ao longo dos anos do que os títulos não é verdade que as ações trataram

muito melhor o investidor do que os títulos ao longo dos 55 anos de nosso estudo a resposta essas perguntas não é simples No passado as Ações ordinárias de fato renderam mais do que os títulos por um longo período a subida do dji é de uma média de 77 pontos em 1915 para uma média de 753 em 1970 implica uma taxa de crescimento anual composta de aproximadamente 4%. a qual podemos acrescentar outros quatro por cento referentes ao retorno médio dos dividendos os resultados correspondentes para o índices e pensam aproximadamente iguais esses resultados compostos de 8% ao

ano São claro muitos superiores aos rendimentos obtidos Com títulos no mesmo período de 55 anos mas não excedem o retorno atualmente oferecido pelos títulos com grau de investimento isso nos leva a próxima questão lógica existe uma razão convincente para acreditar que as ações ordinárias terão um desempenho melhor nos anos futuros do que tiveram nas últimas cinco décadas e meia Nossa resposta para essa questão crucial deve ser um categórico não as ações Ordinárias podem ter um desempenho melhor no futuro do que tiver no passado mas há uma grande incerteza quanto a isso precisamos lidar aqui com

dois horizontes temporais distintos nos resultados dos investimentos o primeiro cobre aquilo que provavelmente ocorrerá no futuro a longo prazo digamos nos próximos 25 anos o segundo se aplica ao que provavelmente acontecerá com o investidor financeira e psicologicamente Ao longo dos períodos curto ou intermediário digamos igual ao inferior a cinco anos sua estrutura mental suas esperanças e seus temores sua satisfação ao seu descontentamento com o que fez acima de tudo as decisões do que fazer em seguida são todos determinados não por uma avaliação retrospectiva de uma vida de investimentos Mas em vez disso pela experiência ano

após ano nesse ponto em particular podemos ser categóricos Não há qualquer ligação temporal direta entre as condições inflacionárias ou deflacionários e o movimento dos preços e lucratividade das ações ordinárias um exemplo Óbvio é o período recente entre 1966 e 1970 o aumento do custo de vida foi de 22%, o maior em um período com canal desde 1946 50 porém tanto a lucratividade quanto os preços das ações em geral caíram desde 1965 a contradições semelhantes em ambas as direções no registro dos períodos Quentenais anteriores a inflação e os lucros das empresas uma outra abordagem muito importante

a essa discussão é a realizada em um estudo sobre a lucratividade do Capital demonstrada pelo setor privado nos Estados Unidos essa lucratividade tem variado Claro juntamente com a taxa Geral de atividade econômica mas não mostra nenhuma tendência Geral de alta concomitante com os preços no atacado custo de vida na verdade essa taxa caiu acentuadamente Nos últimos 20 anos apesar da inflação do período até certo ponto esse declínio foi causado pela instituição de taxas de depreciação mais liberais ver tabela 2 2 nossos estudos de longo prazo nos levaram à conclusão de que o investidor não pode

contar com um retorno muito superior àquele verificado nos últimos cinco anos no índice djia ou seja aproximadamente 10% sobre os ativos tangíveis líquidos valor contábil por trás das ações uma vez que o valor de Mercado dessas ações é bastante superior ao seu valor contábil digamos 900 pontos de valor de mercado versus 560 em termos contábeis em meados de 1971 calcula-se que os rendimentos aos atuais preços de mercado chegavam apenas 6,25 essa relação é em geral Expressa de forma inversa ou seja na forma de um múltiplo dos lucros por exemplo que o preço do dji a900

pontos é igual a 18 vezes os lucros reais para os 12 meses finalizados em junho de 1971 Nossos números vão ao encontro da sugestão do capítulo anterior três de que o investidor pode presumir um retorno de dividendos médio de aproximadamente 3,5% sobre o valor de mercado de suas ações acrescido de uma apreciação anual digamos 4% resultante do revestimento dos lucros presume-se que cada Dona crescido ao valor contábil aumente o preço de mercado em cerca de um dólar e 60 Centavos o leitor contestará dizendo que nossos cálculos não levam em conta qualquer aumento na lucratividade nos

preços das ações ordinárias resultantes da inflação anual Projetada de 3% Nossa justificativa é ausência de qualquer sinal de que a inflação em um nível comparável no passado tenha tido qualquer efeito direto sobre a lucratividade divulgada das ações os números frios demonstram que todo o grande aumento na lucratividade do dji Nos últimos 20 anos foi devido a um crescimento proporcionalmente grande dos investimentos em capital oriundos do revestimento de lucros Se a inflação tivesse funcionado como um fator favorável em separado seu efeito teria sido de aumentar o valor do Capital previamente existente o que por sua vez

deveria incrementar a lucratividade de tal capital antigo e portanto da combinação do Capital antigo com o novo mas nada disso realmente aconteceu nos Últimos 20 anos durante os quais o nível dos preços no atacado subiu aproximadamente 40% os lucros das companhias deveriam ser mais influenciados pelos preços no atacado do que pelos preços ao consumidor ponto a única maneira pela qual a inflação pode fazer subir o valor das ações ordinárias é violento da lucratividade do Capital investido se examinarmos os registros do passado verificamos que isso não aconteceu nos Ciclos econômicos do passado um bom ambiente de

negócios era acompanhado de preços ascendentes e um clima ruim por preços em queda de maneira geral acreditava-se que um pouco de inflação era útil para os lucros do setor privado Essa visão não é contrariada pela história de 1950 1970 a qual revela a combinação de uma prosperidade geral ininter preços ascendentes em geral porém os números indicam que o efeito de tudo isso sobre a lucratividade do Capital das ações ordinárias capital acionário Foi bastante limitado Na verdade nem serviu para manter a taxa de lucratividade dos suplementos claramente houve influências compensatórias que bloquearam qualquer aumento na lucratividade

real das empresas Americanas como um todo Talvez as mais importantes delas tenham sido um aumento dos salários que excedeu os ganhos de produtividade e dois a necessidade de quantias imensas de Capital novo Diminuindo assim a relação entre faturamento e capital empregado os dados da tabela 2 dois indicam que longe da inflação tem beneficiadas empresas e seus acionistas seu efeito tem sido exatamente oposto os números mais impressionantes da tabela são aqueles referentes a evolução do individamento do setor privado entre 1950 e 1969 é surpreendente com pouca atenção tem sido dada pelos economistas e por UOL estrito

para essa evolução a dívida do setor Privado quase que quem duplicou enquanto os lucros com a grande subida nas taxas de juros durante esse período fica evidente que a dívida agregada do setor privado se tornou um fator econômico adverso e de certa magnitude além de um problema efetivo para muitas companhias individuais Observe que em 1950 os lucros líquidos após os juros mas antes do Imposto de Renda equivale uma cerca de 30% do Individamento do setor privado enquanto representavam apenas 13,2% da dívida em 1969 essa relação deve ter sido menos satisfatória ainda em 1970 em suma

parece que uma parcela significativa dos 11% de ganhos nas ações corporativas como um todo foi obtida pelo uso de uma quantidade grande de dívida nova com custo igual ao inferior a quatro por cento após os créditos fiscais Se nossas empresas tivessem mantido a relação de dívida que prevalecia em 1950 A lucratividade de seu patrimônio líquido teria caído ainda mais apesar da inflação tabela 2 2 dívida lucros e Ganhos sobre o capital das empresas 1950 1969 a lucratividade do índice industrial da standari pós dividida pelo valor contábil médio no ano B números para 1951.955 de quatro

e última os de 1960 1969 são daftion um mercado acionário considera que as concessionárias de serviços públicos têm sido as maiores Vítimas da inflação sendo exprimidas entre um Salto Grande no custo do dinheiro tomado emprestado e a dificuldade de reajustar as tarifas cobradas por seus serviços devido ao processo regulatório Porém esse é um ponto apropriado para comentarmos que o próprio fato do custo unitário dos serviços de eletricidade gás e telefone ter tido uma subida tão inferior ao índice Geral de preços coloca essas companhias numa posição Estratégica forte para o futuro um Elas têm direito por

lei a cobrar tarifas suficientes que propiciam um retorno adequado sobre o capital investido o que provavelmente protegerá seus acionistas no futuro como fez das inflações no passado o que explicitamos anteriormente nos remete a nossa conclusão de que o investidor não possui qualquer base sólida para esperar um rendimento Global médio acima de digamos 8% sobre uma carteira de ações ordinárias do tipo dji A compradas no nível de preços prevalecente no final de 1971 porém mesmo que essas expectativas sejam na prática substâncias tal situação não constituiriam argumento a favor de um programa de investimentos concentrados em ações

se alguma coisa garantida para o futuro é que os lucros e o valor de mercado anual médio de uma carteira de ações não aumentarão a uma taxa uniforme de 4%. ou qualquer outro número nas palavras Memoráveis de JP mogaram ponto 4 em primeiro lugar Isso significa que o comprador de ações ordinárias aos preços de hoje ou de amanhã correrá um risco real de colher resultados insatisfatórios por vários anos levou 25 anos para General Electric e o próprio djiasse recuperada as perdas causadas pela debate de 1929 32 Além disso se o investidor concentrar sua carteira em

ações ordinárias é muito provável que Ele se deixa arrebatar pelas altas emocionantes ou pelas baixas desconcertantes isso é verdadeiro sobretudo se seu raciocínio estiver estreitamente vinculado a expectativas de uma inflação ascendente então Caso seja outro mercado de alta ele interpretará grande subida não como um sinal do risco de uma queda inevitável não como uma oportunidade para realizar bons lucros mas pelo contrário como uma comprovação da Hipótese inflacionária e como motivo para continuar a comprar ações ordinárias não obstante o alto nível do mercado ou baixo Retorno dos dividendos esse é o caminho da Amargura alternativas para

as ações ordinárias como proteção contra a inflação no mundo inteiro a estratégia padrão das pessoas que desconfiam de sua moeda tem sido comprar ouro e guardá-lo essa operação é ilegal para os cidadãos americanos desde 1935 para a sorte deles Nos últimos 35 anos o preço do ouro no mercado aberto subiu de 35 dólares por onça para 48 dólares no início de 1972 ou seja um aumento de apenas 35% no entanto durante todo esse tempo o detentor de ouro não recebeu qualquer retorno sobre seu capital e pelo contrário incorreu em despesas anuais de armazenamento é óbvio

que ele teria empregado o seu dinheiro muito melhor se eu tivesse colocado para render juros em uma caderneta de poupança apesar da Subida no nível geral dos preços o fracasso quase completo do Ouro em proteger o investidor contra perdas do poder aquisitivo do dólar lança graves dúvidas sobre a capacidade do investidor comum de se proteger da inflação ao colocar seu dinheiro nesse tipo de ativos ponto cinco várias categorias de objetos valiosos tiveram altas surpreendentes em seu valor de mercado ao longo dos anos tais como diamantes telas de pintores famosos primeiras Edições de livros moedas pelos

raros etc porém em muitos talvez na maioria desses casos parece haver um kit artificial ou precário o mesmo ideal nos preços cotados de qualquer forma é difícil pensar em pagar 67.500 dólares por um dólar de prata americano datado de 1804 mas nem mesmo cunhado naquele ano como uma operação de investimento reconhecemos que essa área nos é desconhecida Pouquíssimos de nossos leitores acharam seguro e fácil nela se aventurar aquisição de bens imóveis tem sido considerada há muito tempo um investimento sensato que embute uma boa dose de proteção contra a inflação Infelizmente o valor das propriedades também

está sujeito a variações amplas sérios Erros podem ser cometidos em termos de localização preço pago etc Além disso pode-se cair em armadilhas de vendedores astuciosos finalmente a Diversificação não é prática para o investidor com recursos limitados exceto por meio de vários tipos de sociedades com terceiros e com os riscos especiais inerentes aos novos lançamentos não muito diferente dos da propriedade de uma ação ordinária esse também não é o nosso campo tudo que podemos dizer ao investidor é certifique-se de que aquilo é seu antes de entrar conclusão retornamos então a política recomendada em nosso Capítulo anterior

por causa Das Incertezas do Futuro o investidor não pode colocar todos os seus ovos na mesma cesta seja na sexta de títulos apesar dos retornos altos inéditos oferecidos por eles no passado recente seja em uma cesta de ações apesar da perspectiva de uma inflação continuada quanto mais investidor depender de sua carteira de investimentos e feita por ela gerada mas necessário Será que ele se proteja de qualquer acontecimento inesperado e desconcertante nessa etapa de sua vida É incontestável que o investidor conservador Deva buscar Minimizar seus riscos temos convicção de que os riscos envolvidos na compra digamos

de obrigações de companhias de telefonia com rendimento de aproximadamente 7,5% são muito menores do que os envolvidos na compra do djia ou qualquer lista equivalente de ações a 900 pontos porém a possibilidade de uma inflação de grande porte permanece e o investidor deve estabelecer alguma forma de seguro Contra ela não a certeza de que um componente de ações dará uma proteção adequada contratar inflação mas as ações devem embutir mais proteção do que a renda fixa dissemos o seguinte sobre o assunto na edição de 1965 p97 e escreveíamos o mesmo hoje deve ser Evidente para o

leitor que não nos entusiasmamos pelas ações ordinárias nos patamares atuais 892 pontos para o dji pelas razões de aventadas acreditamos que o investidor Defensivo não pode ficar sem uma proporção significativa de ações ordinárias em sua carteira mesmo se as consideramos o menor de dois males o maior sendo os riscos de manter uma carteira composta exclusivamente de títulos notas de rodapé um no final da década de 1990 esse conselho que pode ser apropriado para uma Fundação ou fundo Perpétuo com o horizonte de investimento infinitamente longo tinha chegado até os Investidores individuais cujo expectativa de vida infinita

na edição de 1994 de seu influente livre estoques for delonga e relações para o longo prazo o professor de Finanças School recomendou que os investidores tomadores de risco deveriam comprar na margem tomando emprestado equivalente de um terço de seu patrimônio líquido de forma colocar 135% de seus ativos em ações até mesmo representantes do setor público quiseram dar seu palpite em Fevereiro de 1999 Richard Dickson tesoureiro do Estado de afirmou a plateia de uma conferência sobre investimentos não faz nenhum sentido colocar dinheiro em um fundo de títulos dois Esse é um dos raros equívocos de Graham

em 1973 apenas dois anos após o presidente Richard Nixon por o controle de salários e preços a inflação atingiu 8,7%, o maior nível desde o fim da segunda guerra mundial a década de 1973 até 1982 registrou a maior inflação da História Moderna americana tendo o custo de vida mais do que dobrado 3 ver p44 quatro quatro John Pier po Morgan foi o mais poderoso francista do fim do século XX é começo do século 20 em função de sua vasta influência ele era constantemente indagado a respeito dos movimentos futuros dos preços do mercado acionário Morgan desenvolveu

uma resposta curta e sempre correta eles variarão veja os trouxe Morgan American financeira moder financista americano Randon House 1999 p11 5 o filósofo de investimentos tem acredita que Graham estava completamente equivocado a respeito dos metais preciosos sobretudo no que se refere a ouro que pelo menos nos anos após Hunter escrito este Capítulo mostrou uma capacidade robusta de superar a inflação o consultor financeiro William Bonner tem concorda destacando que uma locação minúscula em um fundo de metais preciosos digamos 2% De seu patrimônio total é pequena demais para afetar seus rendimentos Tota quando o ouro tiver um

desempenho ruim Porém quando ouro se sai bem seu rendimento é com frequência tão espetacular às vezes excedendo 100% ao ano que pode por si só dar brilho a uma carteira aqui de outro modo seria pouco reluzente no entanto o investidor inteligente evita investir em Ouro diretamente em função da armazenagem cara e dos custos de seguro em vez disso procura um fundo Mudou bem diversificado especializado em ações de mineradoras de metais preciosos e que cobra menos de 1% a título de despesas anuais limite o montante investido há 2% de seus ativos financeiros totais ou talvez 5%,

se você tiver mais de 65 anos comentários ao capítulo 2 os americanos estão ficando mais fortes há 20 anos eram necessárias duas pessoas para carregar $10 em compras feitas na mercearia da Esquina hoje um garoto de 5 anos consegue fazer isso sozinho Nilma inflação Quem se importa com isso afinal de contas o aumento anual no custo dos bens e serviços foi em média inferior a 2,2% entre 1997 e 2002 e os economistas acreditam que mesmo essa taxa baixíssima pode estar sendo exagerada ponto um Pense por exemplo em como os preços de computadores e aparelhos eletrônicos

despencaram a qualidade de vários bens melhorou o que significa que os Consumidores estão obtendo benefícios adicionais de seu dinheiro nos últimos anos a taxa real de inflação nos Estados Unidos tem provavelmente ficado em torno de 1% ao ano um aumento tão minúsculo que muitos estudiosos afirmaram que a inflação está morta ponto 2 a ilusão monetária há uma outra razão para os investidores darem a devida importância a inflação é o que os psicólogos denominam ilusão monetária se você receber um aumento de 2% em um ano Em que a inflação é 4%. quase certamente Você se sentirá

melhor do que se receberam um corte de 2% em um ano em que a inflação é zero no entanto ambas as mudanças em seu salário deixam em uma posição virtualmente Idêntica ou seja 2% menor que a inflação contanto que a variação nominal ou absoluta seja positiva ela é vista como uma coisa boa ainda que o resultado real ou possa inflação seja negativo qualquer variação no próprio salário é Mais nítido específica do que a variação generalizada dos preços na economia como um todo ponto três da mesma forma os investidores ficaram maravilhados ao receberem um rendimento de

11% em certificados de depósito bancário cdbs em 1980 ficaram muito decepcionados ao ganharem apenas aproximadamente 2% em 2003 muito embora estivessem perdendo dinheiro em termos reais no passado mas empatando com a inflação no presente a taxa nominal que recebemos é impressa Nos anúncios dos bancos e colado em suas vitrines e o número alto nos faz sentir bem porém a inflação corrói esse número alto às escondidas em vez de fazer divulgação por meio de anúncios a inflação simplesmente abocanha nosso patrimônio Essa é a razão pela qual a inflação é tão fácil de desprezar E também porque

é tão importante medir o sucesso nos investimentos não apenas pelo que você alcança Mas pelo quanto você retém após Inflação mais basicamente ainda o investidor inteligente deve sempre estar precavido a respeito do que seja inesperado e subestimado a três boas razões para acreditar que a inflação não esteja morta item então recentemente quanto de 1973 a 1982 os Estados Unidos passaram por um dos mais Dolorosos surtos de inflação em sua história conforme medidas pelo índice de preços ao consumidor os preços mais que Dobraram durante aquele período aumentando a uma taxa anual de cerca de 9% apenas

no ano de 1979 a inflação atingiu 13,3%, paralisando a economia em um quadro que se tornou conhecido como estagilação o que levou muitos comentaristas a questionarem seus Estados Unidos eram capazes de competir no mercado glo bens e serviços cotados a 100 dólares no início de 1973 custavam 230 dólares no final de 1982 murchando o Valor de um dólar para menos de 45 centavos alguém que tenha vivido esse período jamais poderá esquecer tal destruição de riqueza qualquer pessoa Prudente não pode deixar de se proteger contra o risco de que essa situação volte a ocorrer e tem

desde 1960 69% dos países de economia de mercado pelo mundo afora sofreram um ano pelo menos no qual a inflação atingiu uma variação analisada igual ao superior a 25% na média esses períodos inflacionários Destruíram 53% do poder aquisitivo do investidor.5 seriamos loucos se não torcessemos para que os Estados Unidos ficassem livres de um desastre semelhante porém seríamos mais loucos ainda se concluíssemos que isso nunca mais acontecerá que ponto 6 item os preços em elevação permitem ao tio sanctar suas dívidas com dólares barateados pela inflação erradicar completamente a inflação vai Contra o próprio interesse econômico de

qualquer governo que toma dinheiro emprestado regularmente um red pela metade o que então pode o investidor fazer para se proteger da inflação a resposta padrão é comprar ações mas como costumam ser as respostas simples Essa não é toda a verdade a figura 2 um apresenta para cada ano entre 1926 e 2002 a relação entre a inflação e os preços das ações como se pode constatar nos anos em que os preços Ao consumidor dos bens e serviços caíram mostrados à esquerda no gráfico o rendimento ações foi horroroso tendo o mercado perdido até 43% de seu valor

ponto 8 quando a inflação ultrapassou os 6%. como nos anos apresentados à direita no gráfico as ações também tiveram um desempenho ruim o mercado acionário perdeu o dinheiro em oito duas 14 anos nos quais a inflação excedeu 6%. o retorno médio naqueles 14 anos foi de Pief os 2,6%. embora uma inflação Branda permita que as companhias repassem aos consumidores e a elevação dos custos de suas matérias-primas a inflação alta tem um efeito devastador forçando os clientes a cortar seus gastos diminuindo assim a atividade em toda a economia a evidência histórica é Clara desde o início

do registro preciso dos dados do mercado acionário em 1926 houve 64 intervalos quinquenais Isto é de 1926 a 1930 de 1927 a 1931 de 1928 a 1932 e Assim por diante até de 1998 a 2002 em 50 desses 64 intervalos ou 78% do tempo as ações superaram a inflação ponto 9 esses números são impressionantes mas em perfeitos significam que as ações não conseguiram acompanhar a inflação em 1/5 do tempo duas siglas para salvar a situação felizmente você pode fortalecer suas defesas contra a inflação por meio da diversificação além das ações desde a última vez que

Graham escreveu Duas armas contra a inflação se tornaram amplamente disponíveis para os investidores os fundos fiduciários de investimento em bens Imóveis rrts nascido em inglês são companhias que possuem propriedades comerciais e residenciais e recebem aluguéis delas ponto das incorporados a fundos imobiliários o Zé ETs prestam um bom serviço no combate à inflação a melhor escolha é o vanguarda de hate in the Xande outras escolhas Relativamente baratas incluem corrente fidelit real state Invest possa não ser um antídoto a inflação em todas as circunstâncias no longo prazo ele deve oferecer uma certa defesa contra a corrosão do

poder de compra sem prejudicar seu rendimento Global tips os títulos do Tesouro protegidos contra a inflação tips nascido em inglês são obrigações do governo americano emitidas pela primeira vez em 1997 cujo valor aumenta automaticamente quando a Inflação sobe por serem respaldadas pela confiabilidade e credibilidade plena dos Estados Unidos todas as obrigações do Tesouro americano são seguradas contra riscos de inadimplência ou falta de pagamento dos juros ao mesmo tempo os tiques também garantem que o valor do investimento não será corroído pela inflação de uma só vez é possível se resguardar contra dois tipos de prejuízo o

financeiro e o do Poder aquisitivo.12 a porém um senão quando o Valor de suas obrigações tips aumenta a medida que a inflação sobe o órgão responsável pela arrecadação de impostos considera Esse aumento de valor como um rendimento tributável muito embora ele seja puramente um ganho no papel a menos que você venda a obrigação por seu preço alto mais recente porque a Receita Federal pensa assim o investidor inteligente recordarás sábias palavras do analista financeiro Max é beber uma pergunta que nunca deve ser feita a um Burocrata é porque em função dessa complicação fiscal exasperadora os tips

são mais bemtalhados para as contas de aposentadoria com tributação de ferida tais como irague 401 k onde não levarão sua renda tributável você pode comprar os tipos diretamente do governo americano em www.publicdabil.3.gov/of/finfin.htm ou em um fundo mútuo de baixo custo como Vanguard infantil e tesou Fidelity inflati um Protect de Bond 13 tanto Diretamente como por meio de um fundo os tips são substitutos ideais para proporção dos recursos de aposentadoria que você de outra forma manteria em dinheiro não os negocie os tipos podem oscilar no curto prazo portanto funcionam melhor como um investimento permanente vitalício para

a maioria dos investidores alocar pelo menos 10% de seus ativos de aposentadoria em tips é uma forma inteligente de manter uma parcela de seu dinheiro absolutamente Segura e inteiramente fora do alcance das garras longas invisíveis da inflação notas de rodapé um usbrou of Labor estatísticas agência responsável pelo cálculo do índice de preços ao consumidor que mede a inflação mantém na internet uma página abrangente útil www.bls.gov cpihome.htm2 para ler uma discussão animada sobre o cenário a inflação está morta verbo pbs.org New shower Deck 97 inflation 12 16 ponto HTML km 1996 a comissão Bosque um grupo

de economistas encarregado pelo governo de investigar o grau de precisão da taxa oficial de inflação estimou que ela tem sido exagerada com frequência por aproximadamente dois pontos percentuais ao ano para ler o relatório da comissão V www.sassa.gov/ristore/reports/busquempto.hl muitos especialistas em investimento agora acreditam que a deflação o queda Dos preços constitui uma ameaça ainda maior do que a inflação o melhor caminho para se proteger contra esse risco é incluir os títulos como um componente permanente de sua carteira ver comentários ao Capítulo 4 3 para obter mais esclarecimentos sobre essa armadilha comportamental proferiu um discurso famoso sobre

o mal-estar no qual alertou sobre uma crise de confiança que atinge o coração a alma o e a vontade de nossa nação e Ameaça destruir o tecido social e político dos Estados Unidos 5 Veres Stanley Fisher e Carlos As inflações e periflações na modernidade nestate working Paper 8.930 em www.ner.org/papers/w8930 6 na verdade os Estados Unidos passaram por dois períodos de periflação ponto durante a Revolução Americana os preços triplicaram aproximadamente a cada ano entre 17779 com uma libra de manteiga chegando a custar 12 dólares e um barril de farinha atingindo quase 1.600 na Massachusetts revolucionária durante

a guerra da secessão as taxas anuais de inflação registradas foram de 29%. no norte e quase 200% no Sul tão recentemente quanto 1946 a inflação bateu 18,1% nos Estados Unidos 7 estou grato a Laurence siegel da Ford fondation por essa percepção cínica Porém precisa contrariamente em tempos De deflação o preços em queda constante é mais vantajoso ser um credor Duque um tomador de empréstimos razão pela qual a maioria dos investidores deveria manter pelo menos uma pequena porção de seus ativos em títulos como uma forma de seguro contra a deflação de preços 8 quando a inflação

é negativa ela é Tecnicamente denominada deflação os preços em queda constante podem a princípio parecer atraentes Até você se lembrar do caso japonês Os preços têm caído no Japão desde 1989 tendo os bens Imóveis e o mercado acionário diminuído em valor ano após ano uma tortura Implacável para a segunda maior economia do Mundo 9 e Bolt São assochetes estoques Bondes Bills and flatiam 2013 andonbongo ações títulos letras inflação manual 2003 e boto som associates Chicago 2003 tabela 2 8 o mesmo padrão é evidente fora dos Estados Unidos na Bélgica Itália e Alemanha onde a inflação

foi especialmente alta no século XX a inflação parece ter tido um impacto negativo tanto nos mercados acionários quanto nos de títulos observaram o herói denso o macho e Mike Está tão entre um filho 101 e Airsoft Global investimentos o triunfo dos otimistas 101 anos de rendimentos de investimentos no mundo princeton 10 informações completas embora Desatualizadas sobre os raids podem ser encontradas em www.narete.com 11 para obter mais informações a respeito VW ponto vanguard.com www.columbiafundes constitui um investimento no mercado imobiliário 12 uma boa introdução aos tips pode ser encontrada em www.3.gov/of/tn para ler uma discussão mais profunda

ver www.federalserve.gov/pubs/fedesbarra202/20232/20232fap.pdf,w.tchacrinstitute.org/publication/resdias/73 Sublinhados 09ífen 2002.htn e vivo ponto bater ponto com risate_bons.htm 13 para obter mais detalhes a respeito VW ponto vanguard.com www.felt.com Capítulo 3 Um século de história do mercado acionário o nível dos preços das ações no início de 1972 a carteira de ações ordinárias do investidor representará um pequeno corte transversal naquela instituição imensa e Formidável conhecida como mercado acionário por uma questão de prudência ele deve ter uma ideia adequada da história do mercado acionário em termos sobretudo das principais oscilações em seu nível de preços e das diversas relações entre os preços das ações como

um todo e seus lucros e dividendos com essas informações ele pode se colocar em posição de julgar com coerência sobre a atratividade ou os perigos do mercado em diferentes momentos por coincidência os Dados estatísticos relevantes sobre preços lucros e dividendos existem há 100 anos ou seja desde 1871 ao material não é nem de perto tão completo ou confiável na primeira metade do período em comparação com a segunda mas serve mesmo assim neste capítulo apresentaremos esses números em uma forma altamente condensada com dois objetivos em vista o primeiro a mostrar a maneira geral pela qual as

ações progrediram através dos Diversos ciclos do século passado o segundo é visualizar o quadro em termos de médias de sinais sucessivas não apenas dos preços das ações mais dos lucros e dividendos também para mostrar as várias relações entre esses três fatores importantes tendo esse rico material como pano de fundo passaremos a avaliar o nível dos preços das ações no início de 1972 a história de longo prazo do mercado acionário foi resumido em duas tabelas e um gráfico a tabela 3 um Mostra os pontos mínimos e máximos dos ciclos de 19 mercados de alta e de

baixa nos últimos 100 anos dois índices foram usados nesta análise o primeiro representa uma combinação de um estudo anterior realizado pela comissão covis e que traz dados que retrocedem a 1870 o qual foi encadeado com conhecido índice composto de 500 ações da standari Posse o segundo é o ainda mais celebre índice Industrial Dal Jones o Djia ou Dal que começa em 1897 engloba 30 companhias das quais uma é a América telefone e as outras 29 são empresas industriais de grande porte o gráfico e cortesia da standary Potter apresenta as flutuações de mercado de seu índice

de 425 ações industriais entre 1900 e 1970 um gráfico correspondente do dji teria uma aparência bastante semelhante o leitor perceberá três padrões bem distintos cada um dos quais cobra aproximadamente um terço dos 70 anos o Primeiro abrange o período de 1900 a 1924 e mostra em grande parte uma série de ciclos de mercado bastante similares e com duração de 3 a 5 anos a taxa de crescimento anual desse período foi em média aproximadamente apenas 3%. passemos então ao mercado de alta da nova era que combinou em 1929 Quando entrou em um colapso terrível seguido de

oscilações bastante regulares até 1949 comparando o nível médio de 1949 com o de 1924 Encontramos uma taxa anual de Crescimento de apenas 1,5 Portanto o encerramento de nosso segundo período encontrou o público sem qualquer entusiasmo para as ações ordinárias pela regra dos opostos a hora era certa para o início do maior mercado de alta de nossa história apresentado no último texto de nosso gráfico Esse fenômeno pode ter atingido o seu apis em dezembro de 1968 a 118 pontos para as 425 ações industriais da standary e 108 pontos para seu índice composto de 500 ações Como

mostra a tabela 3 houve retrocessos bastante significativos entre 1949 e 1968 sobretudo em 1956 57 1961 62 mas as recuperações subsequentes foram tão rápidas que eles tiveram que ser denominados em uma nomenclatura aceita muito tempo como exceções em um mercado de alta único em vez de ciclos de mercado distintos entre o nível mínimo de 162 pontos do Dal em meados de 1949 e o pico de 995 no início de 1966 ocorreu um aumento Superior a 600% em 17 anos o que representa em média uma taxa composta de 11% ao ano sem levar encontros dividendos de

digamos de 3,5% ao ano o aumento do índice composto da standar após foi um pouco superior ao Duda jia de 14 para 96 pontos esse rendimentos iguais ou superiores a 14% foram documentados em 1963 mais tarde em um estudo amplamente divulgado ponto um essa evolução gerou uma satisfação natural em Wall stree Contais feitos esplêndidos e uma convicção muito pouco lógica e bastante perigosa de que resultados igualmente maravilhosas poderiam ser esperados das ações ordinárias no futuro poucas pessoas parecem ter se preocupado com o tamanho do aumento não vendo nele um indício de que as cotações eram

exageradas a queda subsequente a partir do pico em 1968 até o mínimo de 1970 foi de 36% para o índice composto da standary e 37% para o djia a maior desde Os 44% sofridos entre 1939 e 1942 a qual refletir os riscos incertezas pós-pago no modo dramático tão característico de UOL Street o mínimo registrado em maio de 1970 foi seguido por uma recuperação rápida e ampla dos dois índices e pelo estabelecimento de um novo recorde para o índice industrial da Standard no início de 1972 a taxa anual de aumento dos preços entre 1949 e 1970

foi de aproximadamente 9% Para o índice composto SP ou índice Industrial tendo por base os números médios Em ambos os anos essa taxa de crescimento foi Claro muito superior a de qualquer período similar anterior a 1950 no entanto na última década a taxa de crescimento Foi bastante inferior 5,25% para o índice composto da SP e apenas os 3% outrora familiares para o dji o histórico dos movimentos de preços precisa ser complementado por dados correspondentes relativos aos lucros e Dividendos para fornecer uma visão Geral do que aconteceu com a economia das ações nas últimas 10 décadas

apresentamos um Panorama desse tipo em nossa tabela 3 2 p93 entendemos que nem todos os nossos leitores se aventuraram a estudar esses dados em detalhes mas Esperamos que esses números sejam interessantes e instrutivos para alguns deles vamos comentar a luz da seguinte forma o agrupamento por década da sua vida as Oscilações ano a ano e revelam quadro geral de crescimento persistente apenas duas das nove décadas após a primeira mostra uma redução dos lucros e dos preços médios em 1891 a 1900 e de 1931 a 1940 e nenhuma década após 1900 registram uma diminuição nos dividendos

médios no entanto as taxas de crescimento das três categorias são bastante variáveis em geral o desempenho desde a Segunda Guerra Mundial tem sido superior ao das Décadas anteriores mas o aumento na década de 1960 foi menos pronunciado do que o da década de 1950 o investidor de hoje não pode dizer com base nesses dados Qual o aumento percentual nos lucros dividendos e preços a ser esperado nos próximos 10 anos mas esse registro fornece toda a motivação necessária para uma política consistente de investimento em ações ordinárias no entanto Vale ressaltar um aspecto não revelado por nossa

tabela o Ano de 1970 foi marcado por uma deterioração significativa na lucratividade geral das empresas Americanas a taxa de lucro sobre o capital investido caiu para o mais baixo percentual desde os anos da Guerra Mundial igualmente surpreendente é o fato de que um número considerável de companhias apresentou prejuízo líquido no ano muitas se tornaram financeiramente Problemáticas pela primeira vez em três décadas o com vários casos importantes de falência Esses são os fatos mais importantes que nos levaram à afirmação feita anteriormente dois de que a era do grande Boom pode ter terminado em 1969 70 uma

característica significativa da tabela 3 2 é a mudança na relação entre preços e lucros desde a Segunda Guerra Mundial ponto três em junho de 1949 o índice composto SP valia apenas 6,3 vezes os lucros pertinentes dos últimos 12 meses em março de 1961 essa relação foi de 22,9 vezes da mesma forma a taxa de dividendos obtida no índice e caiu demais de 7%. em 1949 para apenas 3,0%, em 1961 um contraste acentuado pelo fato de que as taxas de juros dos títulos com grau de investimento haviam subido nesse meio tempo de 2,60 para 4,50 Essa

é certamente a reviravolta mais marcante na atitude do público na História do mercado acionário americano para pessoas com vasta experiência e cautela inata a passagem de um extremo ao outro transmitia uma Premonição forte de problemas no horizonte elas não poderiam deixar de lembrar com a apreensão do mercado de alta entre 1926 e 1929 suas consequências trágicas no entanto esses receios não foram confirmados pelos fatos É verdade que o preço de fechamento do dji em 1970 foi igual ao registrado 6 anos e meio antes E o estampadalados Soares os meteóricos anos 1960 provaram ser em sua

maior parte um sobe desce tremendo mas nada aconteceu com o setor privado ou com os preços das ações que possa se comparar com a queda de mercado e a depressão de 1929 32 o nível do mercado acionário no início de 1972 com um resumo de 100 anos de ações preços ganhos e dividendos diante de nossos olhos Vamos tentar chegar algumas conclusões sobre os níveis de 900 pontos Do djia as 100 do índice composto SP em janeiro de 1972 em cada uma de nossas edições anteriores examinamos o nível do mercado acionário no momento da escrita e

tentamos responder a questão sobre citar o nível era alto demais para uma compra conservadora o leitor pode achar interessante revisar as conclusões é que chegamos nessas ocasiões anteriores esse não é de todo um exercício de auto flagelação essa revisão funciona como uma interface entre as várias fases do Mercado acionário nos últimos 20 anos e também como um quadro real das dificuldades enfrentadas por todos que tentam chegar a uma avaliação bem informada e crítica dos níveis do mercado atual primeiro reproduzirmos o Sumário das análises realizadas em 1948 1953 e 1959 que apresentamos na edição de 1965

em 1948 aplicamos padrões conservadores ao nível de 180 pontos do Dow Jones e não foi difícil chegar à Conclusão de que não estava alto demais em relação aos valores intrínsecos quando abordamos esse problema em 1953 o nível médio do mercado para aquele ano havia atingido 275 um ganho superior a 50% em 5 anos Fizemos a mesma pergunta a saber se em nossa opinião o nível de 275 para o índice era ou não alto demais para um investimento seguro a luz do aumento Espetacular subsequente Pode parecer estranho ter que relatar que não foi Nada fácil para

nós chegarmos a uma conclusão definitiva a respeito da atratividade do índice nos níveis de 19 53 dissemos de fato de forma positiva que do ponto de vista dos indicadores de valor Nosso principal guia para investimentos a conclusão sobre os preços das ações em 1953 deve ser favorável porém estávamos preocupados com o fato de que em 1953 os índices haviam subido por um período mais longo Do que a maioria dos mercados de alta do passado e que seus níveis absolutos estavam altos em termos históricos ao confrontar esses fatores com o nosso julgamento favorável sobre o valor

aconselhamos uma política cautelosa ou intermediária Diante Do que acabou acontecendo esse não foi um conselho muito inteligente um profeta Bom teria previsto que o nível do mercado aumentaria em mais de 100% nos cinco anos subsequentes Talvez devessemos acrescentar em defesa própria que poucos ou talvez nenhum daqueles cujo trabalho era elaborar previsões sobre o mercado acionário e o nosso não era tiveram qualquer ideia melhor do que a nossa sobre o que nos esperava no início de 1959 encontramos o dji Em um nível recorde de 584 pontos Nossa análise extensa realizada a partir de todos os pontos

de vista pode ser resumida da seguinte forma da p59 da edição de 1959 em resumo nos sentimos Obrigados a concluir que o nível atual dos preços das ações é perigoso ele pode ser perigoso porque os preços já estão altos demais porém mesmo que esse não seja o caso o ímpeto do mercado é tal que ele será inevitavelmente transportado para alturas francamente não conseguimos imaginar o mercado no futuro em que prejuízo e sérios nunca ocorrerão em que todo amador tenha assegurado altos lucros em suas compras de ações a cautela que Expressamos em 1959 foi de certa

forma mas bem justificada pelos resultados do que nossa atitude correspondente em 1954 entretanto estava longe de ser totalmente justificada pelas circunstâncias o DJ uma subiu para 685 pontos em 1961 Caiu um pouco abaixo do nosso nível de 584 para 566 mais tarde no mesmo ano subiu novamente para 735 no final de 1961 e despencou para 536 em Maio de 1962 apresentando uma perda de 27% em um período curto de seis meses Ao mesmo tempo houve uma queda bem maior nas groves toques asterisco mais populares conforme comprovada pela queda emblemática de seu Líder incontestável a internet

no Business machines de um pico de 607 em dezembro de 1961 para um mínimo de 300 em junho de 1962 esse período testemunhou uma debate em um grande número de lançamento de ações ordinárias de pequenas companhias as assim chamadas Hot wix que haviam sido oferecidas ao público a preços Ridiculamente altos empurradas para níveis ainda mais altos por especulação desnecessária até atingir níveis quase insanos muitas dessas ações perderam 90% ou mais de seu valor em poucos meses o colapso na primeira metade de 1962 foi desconcertante se não desastroso para muitos especuladores declarados e talvez para um

número muito maior de pessoas imprudentes que se denominavam investidores no entanto a virada que aconteceu mais Tarde naquele ano foi igualmente Inesperada pela comunidade financeira os índices do mercado acionário retomaram seu rumo ascendente produzindo a seguinte sequência índice composto de 500 ações a recuperação e a nova subida dos preços das ações ordinárias foram de fato notáveis encejaram uma reviravolta correspondente nos sentimentos em All street no nível mínimo de junho de 1962 as previsões haviam sido predominantemente baixistas enquanto que Após a recuperação parcial e até o final daquele ano elas ficaram mais neutras tendendo para o

lado cético mas no início de 1964 o otimismo natural das corretoras se manifestou novamente quase todas as previsões eram autistas e continuaram assim durante toda a alta de 1964 em seguida avaliamos os níveis do mercado acionário de novembro de 1964 dois pontos para o dji após examiná-lo sabiamente a partir de diversos pontos de vista chegamos a três conclusões Importantes a primeira foi a de que os padrões antigos de valoração parecem inaplicáveis os padrões novos ainda não foram testados pelo tempo a segunda era de que o investidor deve basear sua política na existência de grandes incertezas

as possibilidades abrange os extremos por um lado de um aumento prolongado e no interrupto do patamar do mercado digamos de 50% ou até 1.350 pontos para o djia ou por outro lado de um colapso pouco esperado da mesma Magnitude trazendo índice para a vizinhança de digamos 450 P63 a terceira foi Expressa em termos muito mais enfáticos dissemos falando claramente se o nível de preços de 1964 não está alto demais como Poderíamos dizer que qualquer nível de preço é alto demais e o capítulo fechou como segue o rumo a ser trilhado os investidores não devem concluir

que o nível de mercado de 1964 é perigoso Simplesmente porque ele eram isso neste livro eles devem avaliar nossos argumentos confrontando com os argumentos encontrarem o que ouviram de um grande número de pessoas competentes de All street no final Cada um deve tomar suas próprias decisões e aceitar a responsabilidade da indecorrente sugerimos no entanto que o investidor deve escolher o caminho da precaução se estiver em dúvida quanto a decisão a ser tomada Os princípios do investimento conforme estabelecidos aqui requeriam a seguinte política Nas condições de 1964 em ordem de prioridade um não recorrer a empréstimos

para compra ou manutenção de valores mobiliários 2 nenhum aumento na parcela de recursos destinadas ações ordinárias 3 uma redução nos investimentos em ações ordinárias onde necessário de modo que representam no máximo 50% do total da carteira os impostos sobre ganhos de Capital devem ser pagos com o melhor uma possível nas circunstâncias e a receita investida em títulos com grau de investimento ou mantida em contas de poupança os investidores que algum tempo seguem um plano sério de custo médio em dólares podem racionalmente decidir manter suas compras periódicas em níveis estáveis ou suspendê-las até sentir que o

nível do mercado tenha deixado de ser perigoso desaconselhamos veementemente o início De um novo plano de custo médio em dólares aos níveis registrados em fins de 1964 uma vez que poucos investidores teriam a coragem de continuar a contar o esquema se os resultados logo após o início fossem altamente desfavoráveis dessa vez podemos dizer que nossa cautela foi justificada o dji aumentou aproximadamente mais 11%. até 995 pontos mas depois caiu de forma irregular até um mínimo de 632 em 1970 e terminou aquele ano a 839 o mesmo tipo de debate Aconteceu nos preços das Hot wix

Isto é com a ocorrência de quedas que chegaram a 90%. como havia acontecido no revés de 1961 a 1962 E conforme destacado na introdução o quadro financeiro geral Parecia ter mudado na direção de um entusiasmo reduzido e de maiores dúvidas um simples fato serve para resumir a história o dji a fechou 1970 um nível inferior ao de 6 anos antes sendo esta primeira vez que tal coisa havia acontecido desde 1944 Tais foram nossos esforços para avaliar os níveis anteriores do mercado acionário alguma coisa a ser aprendida por nós em nossos leitores com essas previsões consideramos

o nível de mercado favorável ao investimento em 1948 e 1953 mais de forma cautelosa demais no segundo desses anos perigoso em 1959 a 584 pontos para o djia e alto demais a 892 em 1964 todas essas avaliações poderiam ser Defendidas até mesmo hoje com argumentos aves entretanto temos dúvidas se elas foram tão úteis quanto nossos conselhos mais básicos a saber em favor de uma política consistente e controlada de ações ordinárias ao mesmo tempo desencorajando os esforços para ganhar do mercado ou escolher vencedores todavia pensamos que nossos leitores podem tirar algum benefício de uma nova avaliação

do nível do mercado acionário dessa vez no final De 1971 mesmo se o que temos a dizer seja mais interessante do que útil em termos práticos ou mais indicativo do que conclusivo a um ótimo trecho Logo no início da ética de Aristóteles que diz é característica do homem instruído buscar a precisão em cada gênero de coisas apenas até o ponto que a natureza do assunto permite do mesmo modo que é insensato aceitar um raciocínio apenas provável da parte de um matemático e exigir demonstrações científicas de um Retórico o trabalho de um analista financeiro se situa

em algum lugar entre o do matemático e o do retórico em vários momentos durante 1971 o índice Industrial Dal Jones esteve no nível de 892 pontos de novembro de 1964 que consideramos em nossa edição anterior porém no estudo estatístico atual decidimos usar o nível de preços e dados relacionados do índice composto da standarysp 500 porque ele é mais Abrangente representativo do mercado como um todo Duque as tentações do dji vamos nos concentrar em uma comparação desses dados próxima das quatro datas de nossas edições anteriores a saber o final de 1948 1953 1958 e 1963 acrescidas

de 1968 para o nível de preço atual tomaremos o número conveniente de 100 que foi registrado diversas vezes em 19 71 e no início de 1972 os dados principais são Apresentados na tabela 33 com relação aos dados de lucros apresentamos tanto resultado do último ano quanto a média de três anos calendário para os dividendos de 1971 usamos os números dos últimos 12 meses e para os juros das obrigações e os preços no atacado de 1971 os de agosto de 1971 a razão preço lucro treinado foi menor em outubro de 1971 do que no final do

ano de 1963 e de 1968 foi semelhante a registrada em 1958 mas muito mais alta do que a dos anos Iniciais do longo mercado de alta tomada isoladamente esse indicador importante não poderia ser interpretado como indicativo de que o mercado estava em um nível excepcionalmente alto em janeiro de 1972 entretanto quando o rendimento dos juros dos títulos com grau de investimento elevado em consideração as implicações se tornam muito menos favoráveis o leitor notará em nossa tabela que a relação entre os rendimentos das ações Lucro preço e os rendimentos dos títulos pioraram durante todo o período

portanto os números de Janeiro de 1972 foram menos favoráveis às ações de acordo com esse critério Duque em qualquer dos anos anteriores examinados quando os rendimentos dos dividendos são comparados com os rendimentos do títulos vemos que essa relação inverteu completamente entre 1948 e 1972 no primeiro ano as ações renderam duas vezes mais do que os títulos agora as Obrigações rendem duas ou mais vezes do que as ações Nossa avaliação final é de que a mudança diversa na relação entre os rendimentos dos títulos rendimentos das ações compensa plenamente a razão preço lucro melhor enfim de 1971

tomando como base os números relativos aos lucros trenais portanto nossa visão do nível de mercado no início de 1972 tende a ser a mesma de 7 anos atrás Isto é que não é um mercado atraente do ponto de vista dos investimentos conservadores Isso se aplicaria a maior parte da faixa de variação dos preços do dji em 1971 entre digamos 8950 pontos em termos das oscilações históricas do mercado o quadro de 1971 ainda apareceria ser de uma recuperação irregular a partir do Forte revés sofrido em 1969 a 1970 no passado Tais recuperações conduziram a uma nova

fase do mercado de alta recorrente existente iniciada em 1949 essa era a expectativa de wall string Geral durante 1971 após a experiência terrível sofrida pelo público comprador das Ofertas de ações ordinárias de qualidade inferior no ciclo entre de 1968 a 1970 é cedo demais em 1971 para um novo giro no Carrossel dos novos lançamentos logo aquele sinal confiável de perigo iminente no mercado está atualmente ausente assim como estava o nível de 892 do dji em novembro de 1964 e que foi considerado em nossa edição anterior Tecnicamente então o panorama pareceria favorecer outra subida substancial muito

além do nível dos 900 pontos para o djia antes do próximo revéis sério ou colapso porém não podemos deixar essa questão da forma que está como Talvez devessemos para nós é um sinal perturbador a desconsideração pelo mercado no início de 1971 das experiências angustiantes acontecidas menos de um ano antes tal descaso pode passar sem punição acreditamos que o investidor precisa Estar preparado para enfrentar tempos difíceis no futuro talvez na forma de uma repetição bastante rápida da queda de 1969 a 70 ou talvez na forma de outro mercado de alta ser seguido por um colapso ainda

mais catastrófico o rumo a ser trilhado volte ao que dissemos na última edição reproduzido na p97 esse é o nosso ponto de vista com relação ao mesmo nível de preços digamos 900 pontos para o dji a no início de 1972 como foi para o fim de 1964 notas de rodapé Um o estudo em sua forma final foi realizado por Laurence Fischer e James a gallorie hates of time ou investments 1926 65 as taxas de retorno dos investimentos em ações ordinárias os registros ano a ano de 1926 a 1965 Julho 1968 p291 316 para ler um

resumo sobre a grande influência do estudo vhtp://l 72 74 3 a razão preço lucro de uma ação ou de um índice de mercado como de 500 ações da SP é uma ferramenta simples para medir a temperatura do mercado se por exemplo uma companhia gerou um dólar por ação de lucro líquido no último ano e suas ações são vendidas a $8,93 centavos cada a razão preço lucro seria 8,93 se no entanto a ação é vendida a 69 dólares e 70 centavos então a razão preço lucro seria 69,7 em geral uma razão preço lucro ou razão PL

abaixo De 10 é considerada baixa entre 10 e 20 é considerada moderada e acima de 20 é considerada a cara para obter mais informações sobre as relações PL ver p196 asterisco Grosso toques ações de empresas com alto potencial de crescimento ele é comentários ao Capítulo 3 você precisa ter cuidado se não souber para onde vai pois talvez você não chegue lá e hoje berra papo furado de mercado de alta neste capítulo Graham Mostra quanto pode ser Profético ele olha dois anos à frente antevendo o mercado de baixa catastrófico de 1973 a 1974 no qual as

ações Americanas perderam 37% de seu valor ponto um ele também observa mais de duas décadas à frente destruindo a lógica dos gurus do mercado de livros mais vendidos que nem sequer haviam sido escritos durante o tempo em que viveu o ponto Vital do argumento de Graham é que o investidor inteligente nunca deve prever o futuro Apenas com base na extrapolação do passado Infelizmente esse é de fato o erro cometido por um especialista após o outro na década de 1990 uma série de livros autistas se seguiram ao estoques for delongham ações para o longo prazo 1994

do professor de Finanças da vartan culminando após um crescimento selvagem com Down 36,00 a 36 mil de James glasman e Kevin hasser Gal 40,00 ou Dal a 40 mil de David Elias e Dá os 100,00 o Dal a 100 mil de Charles cadreck todos publicados em 1999 esses estudiosos afirmavam que as ações haviam gerado um rendimento médio anual de 7%. descontado a inflação desde 1802 portanto concluíram Isso é o que os investidores Devem esperar no futuro alguns autistas Foram ainda mais longe Já que as ações sempre haviam batido os títulos em qualquer período de pelo

menos 30 anos Elas seriam menos arriscadas do que os títulos ou mesmo Que o dinheiro guardado em um banco e se você pode eliminar todo o risco associado a posse das ações simplesmente mantendo-as pelo maior tempo possível então porque se importar com Quanto pagou por elas no início para descobrir o porquê ver Boxe na de 104 em 1999 no início de 2000 o papo furado de mercado de alta era encontrado em toda parte e tem sete de dezembro de 1999 Kevin lands gestor de carteira dos Fundos festando apareceu no programa monelineda Perguntado sobre se as

ações das companhias de telecomunicações sem fio estavam supervalorizadas muitas sendo negociadas a um valor infinitamente maior que seus lucros lands dispunha de uma resposta pronta não é uma moda passageira rebateu ele Olhe para o crescimento inequívoco o valor absoluto do crescimento é grande item 18 de janeiro de 2000 Robert Freud principal estrategista de investimentos da quem perfantes declarou no ou estri Júnior é uma nova ordem mundial Vemos as pessoas se desfazerem de todas as companhias certas com todas as pessoas certas e divisão certa porque os preços de suas ações estão altos demais esse é o

pior erro que um investidor pode cometer item na edição de 10 de Abril de 2000 da Biz ou então principal estrategista de investimentos da Lemon Brothers perguntou o retoricamente o mercado Acionário é mais arriscado hoje do que há dois anos simplesmente porque os preços estão mais altos a resposta é não no entanto a resposta é sim sempre foi sempre será quando o Graham fez a pergunta tal descaso pode passar sem punição ele sabia que a resposta eterna essa pergunta não como um Deus grego enfurecido o mercado acionário esmagou todos aqueles que acreditaram que os altos

rendimentos do final da década de 1990 eram algum tipo De direito divino Observe apenas como as previsões feitas por Lange foi lixo e apogente se sustentaram item de 2000 a 2002 a mais estável das ações de companhias de telecomunicação e fio favoritas de lanches a Nokia perdeu apenas 67% enquanto a pior vem está comunication 99% item as ações favoritas de freudis Cisco Systems e Motorola haviam caído mais de 70% no final de 2002 os investidores perderam mais de 400 Bilhões de Dólares Somente com a cisco mais do que o produto anual de Hong Kong Israel

Kuwait Singapura somados item abril de 2000 quando apolgate fez sua pergunta retórica o dalgenes estava em 11.187 pontos e o índice composto em 4.446 no final de 2002 o Dal patinava no nível de 8.300 pontos Enquanto nas dacavíamos para cerca de 1.300 erradicando todos os ganhos obtidos nos seis anos anteriores a sobrevivência do mais gordo Há um erro fatal no argumento de que as ações sempre ganharam dos títulos no longo prazo não existem dados confiáveis para o período anterior a 1871 os índices usados para representar o rendimento inicial do mercado acionário contém apenas sete isso

mesmo 7 ações.1.800 no entanto havia cerca de 300 companhias nos Estados Unidos muitas das quais envolvidas com os equivalentes históricos da internet estradas e canais de pedágio muitas quebraram levando seus Investidores a perderem até as causas porém os índices de ações ignoram todas as companhias que quebraram naqueles primeiros anos um problema Tecnicamente conhecido como viés da Sobrevivência portanto esses índices exageram tremendamente os resultados obtidos pelos investidores na vida real os quais não tinham a percepção perfeita para saber exatamente quais sete ações comprar uma quantidade pequena de companhias Incluindo bem que of New York e o

ponto P Morgan Chase Próspera continuamente desde a década de 1790 no entanto para cada tal sobrevivente milagroso existem centenas de desastres financeiros como a diz mal sobre o canal com a Pensilvânia todos omitidos dos índices de ações históricos os dados a inflação as ações renderam 7,0% ao ano os títulos 4,8% e as obrigações de curto prazo 5,1% entre 1802 e 1870 porém herói Edilson e seus colegas da London Business nos anos anteriores a 1871 foi exagerado por pelo menos dois pontos percentuais ao ano ponto 2 na vida real as ações tiveram um desempenho semelhante ao

dinheiro e aos títulos Talvez um pouco Pior qualquer um que diga que o registro de longo prazo comprova que as ações sempre superarão os títulos ou dinheiro é um ignorante um na década de 1840 esses índices haviam sido ampliados para incluir o máximo de sete ações Financeiras e 27 ações de ferrovias ainda assim uma amostra absurdamente não representativa do mercado acionário americano jovem e indisciplinado dois virgens novas razões para ter cautela com as ações time seis de maio de 2002 e 71 como Graham insinua na p87 mesmo os índices de ações entre as décadas de

1871 em 1920 sofreram com o viés da Sobrevivência graças as centenas de companhias do setor automobilístico da Aviação e do rádio as quais faliram e sumiram sem deixar qualquer vestígio provavelmente esse retornos também são exagerados cm1 ou dois pontos percentuais quanto mais alto maior o tombo para servir de antídoto permanente a essa espécie de papo furado de mercado de alta Graham recomenda que o investidor inteligente faça algumas perguntas simples e sépticas porque os rendimentos futuros das ações seriam sempre iguais aos do passado se cada Investidor acreditar que as ações sempre darão lucro no longo prazo

o mercado não vai acabar super valorizado Ao Extremo e se isso acontecer como poderá o rendimento futuro ser alto as respostas de Graham como sempre estão enraizadas na lógica e no bom senso o valor de qualquer investimento é e sempre deve ser uma função do preço que você paga por ele no final da década de 1990 a inflação estava moribunda os lucros corporativos Pareciam crescer aceleradamente grande parte do mundo estava em paz no entanto isso Não significava e nunca poderia significar que valia a pena comprar ações a qualquer preço uma vez que os lucros que

as companhias podem ganhar são finitos os preços que os investidores estariam dispostos a pagar pelas ações também deveriam ser finitos pense sobre o assunto da seguinte forma é bem possível que Michael Jordan tenha sido o maior jogador de basquete de Todos os tempos e ele atraía torcedores para o ginásio do Chicago como uma gigante o Chicago Bulls conseguiu uma subvalorização ao pagar joda até 34 dólares milhões ao ano para ficar uma grande bola de couro sobre um assoalho de madeira Porém isso não justificaria o time pagar a ele 340 milhões ou s cifrão 3,4 bilhões

ou 34 Bilhões de Dólares por temporada Os Limites do otimismo focando os rendimentos recentes do Mercado quando estes foram favoráveis adverte Graham levará uma convicção muito poucológica e bastante perigosa de que resultados igualmente maravilhosas poderiam ser esperados das ações ordinárias no futuro de 1995 até 1999 a medida que o mercado subia pelo menos 20% a cada ano uma subida sem precedentes na história dos Estados Unidos Os compradores de ações se tornaram cada vez mais otimistas item meados de 1998 investidores Pesquisados pela organização Galo para corretora pane Veiga esperavam que suas carteiras rendessem em média aproximadamente

13% ao longo do ano seguinte no início de 2000 O Retorno médio esperado havia saltado para mais de 18%. item profissionais sofisticados eram igualmente autistas elevando suas próprias previsões de rendimentos futuros em 2001 por exemplo a SBC comunicaixas aumentou o rendimento Projetado de seu plano de pensão de 8,5% para 9,5 em 2002 a taxa de retorno mede a presumida dos planos de pensão das companhias no índice de 500 ações da Standard havia inchado até o recorde de 9,2%, uma rápida revisão mostra o resultado terrível do entusiasmo item a galo Que informou em 2001 e 2002

que o rendimento mede esperado das ações em um ano havia caído para 7%. muito embora os investidores pudessem agora Comprar a preços quase 50% inferiores aos de 2002 item aquelas previsões otimistas sobre os rendimentos dos planos de pensão custarão pelo menos 32 dólares bilhões as companhias da sp-500 entre 2002 e 2004 de acordo com estimativas recentes de Wall Street muito embora todos os investidores saibam que devem comprar barato e vender caro na prática muitas vezes acabam fazendo o contrário advertência de Graham neste capítulo é Simples a regra dos opostos quanto mais entusiasmados ficam os investidores

com o mercado acionário no longo prazo mas certamente estarão errados no curto prazo em 24 de março de 2000 o valor total do mercado acionário americano atingiu o pico de 14 dólares e 75 centavos trilhões em 9 de outubro de 2002 apenas 30 meses mais tarde o valor total do mercado acionário americano era sete dólares e 34 centavos trilhões ou 50,2% Inferior uma perda de $7,41 trilhões entretanto muitos gurus do mercado se tornaram azedamente baixistas prevendo rendimentos estáveis e até mesmo negativos por anos até mesmo décadas à frente nesse ponto Graham faria uma simples pergunta

levando em consideração que os especialistas estavam terrivelmente errados na última vez que concordaram sobre algo Porque será que o investidor inteligente acreditaria neles agora e agora vamos focar no essencial e Pensar sobre os retornos futuros como Graham Faria o desempenho do mercado acionário Depende de três fatores item o crescimento real o crescimento dos lucros e dos dividendos das companhias item o crescimento inflacionário o aumento geral dos preços em toda a economia item o crescimento ou declínio especulativo qualquer aumento ou Diminuição no apetite do público investidor por ações a longo prazo o crescimento anual dos lucros

corporativos por ação tem sido em média entre 1,5% e 2%, sem levar em conta a inflação ponto 3 em 2003 a inflação estava em torno de 2,4% ao ano o rendimento dos dividendos sobre as ações foi de 1,9% portanto 1,5% a 2% mais 2,4% mais 1,9% igual a 5,8 A longo prazo Isso significa que você pode ter uma expectativa razoável de que as ações tenham um rendimento médio de aproximadamente 6%. após inflação se o público investidor ficar novamente ganancioso e enviar as ações de novo para estratosfera Então essa febre especulativa gerar rendimentos temporariamente maiores se

pelo contrário os investidores ficarem cheios de medo como ficaram nas décadas de 1930.970 os retornos de ações serão temporariamente é onde estamos agora em 2003 Robert Schiller professor de Finanças da Universidade de iam diz que Graham inspirou sua abordagem de cálculo do valor chinelo para o preço atual do índice de 500 ações da standar e posse com os lucros médios nos últimos 10 anos após inflação há uma piar os registros históricos schlé demonstrou que quando essa relação sobe muito acima de 20 posteriormente o mercado em geral tem um Rendimento ruim quando ela cai bem abaixo

de 10 as ações em geral geram lucros atraentes no longo prazo no início de 2003 pela matemática de chiler as ações foram cotadas a cerca de 22,8 vezes os lucros médios da última década ajustados pela inflação ainda na Zona de Perigo mas muito abaixo de seu nível insano de 44,2 vezes os lucros em dezembro de 1999 Qual foi o desempenho do mercado no passado quando cotado em níveis semelhantes aos de hoje a figura 3 um mostra os períodos anteriores quando as ações estavam à altura similares e seu desempenho ao longo dos períodos de sinais subsequentes

fonte http://eida ponto é componto e é o ponto do barra-infentilier Barra data/lesse sublinhado data ponto htm Jack Wilson of DS P500 de cover extension Price in the X and stocks de 1870 1999 uma análise do índices P510 os índices de preços e os retornos das Ações de 1870 19993 julho de 2002 p527 529 e botos são associates notas a razão preço lucro é o cálculo de chilena média de 10 anos de lucros reais do índice de 500 ações da s e dividida pelo valor do índice em 31 de dezembro o rendimento total é a média

anual nominal portanto dos níveis de valor semelhantes aos verificados no início de 2003 o mercado acionário se comportou Por vezes muito bem nos 10 anos seguintes às vezes mal e de forma confusa No resto do tempo penso que Graham sempre conservador dividiria a diferença entre os rendimentos mais baixos e os mais altos do passado e projetaria que na década das seguintes ações subiriam aproximadamente 6% ao ano o quatro por cento após inflação curiosamente essa projeção combina com a estimativa que calculamos anteriormente quando somamos crescimento real Crescimento inflacionário e crescimento especulativo em comparação com a década

de 1990 6% são migalhas no entanto é uma taxa um pouco superior aos retornos que os títulos devem render e isso constitui razão suficiente para que a maioria dos investidores mantém ações como parte de uma carteira diversificada no entanto há uma segunda lição atirada abordagem de Graham a única coisa confiável na previsão dos rendimentos futuros das ações é que você Provavelmente estará errado a única verdade incontestável que o passado nos ensina é que o futuro sempre nos surpreenderá sempre e o corolário é essa lei da história financeira é que os mercados surpreenderam mais brutalmente aquelas

pessoas com mais certeza de que seus pontos de vista sobre o futuro estão corretos ser humilde a respeito de seus poderes de previsão como Graham foi evitará que você corra riscos exagerados em função De uma visão do Futuro que pode estar errada logo Sem dúvida alguma você deve reduzir suas expectativas mas cuidado para não ficar deprimido para o investidor inteligente a esperança sempre é eterna porque assim deve ser nos mercados financeiros quanto pior aparece o futuro melhor em geral ele acaba sendo um cínico disse uma vez a gka x teto o Roman System sair está

britânico abençoado seja aquele que nada espera pois não ficará Decepcionado a Réplica de X teto abençoado seja aquele que nada espera pois se delicia um se os dividendos não forem incluídos as ações caem 47,8% naqueles dois anos dois aqueles preços de ações mais baratos não significam claro que as expectativas dos investidores de obterem um rendimento de 7% com suas ações serão realizadas três Verde era Mc Angel estoques for delong ações para o longo prazo macroll Hill 2002 p94 e Robert another e William Bernstein a diluição de dois por cento texto para discussão julho de 2002

Capítulo 4 a política Geral de investimentos o investidor defensivo as características básicas de uma carteira de investimentos são em geral determinadas pela posição e pelas características de seu S proprietário s em um extremo temos os bancos de poupança as companhias de seguro de vida E os assim chamados fundos fiduciários legais no passado seus investimentos eram restringidos por lei em vários estados aos títulos com grau de investimento em alguns casos as ações preferenciais com grau de investimento no outro extremo temos o próspero experiente homem de negócios que incluirá qualquer tipo de título ou ação em sua

carteira de valores mobiliários contando que ele considere uma compra atraente a um princípio antigo e Saudável que deveria ser seguido por aqueles que não podem se dar ao Luxo de correr riscos a saber contentar em se com um rendimento relativamente baixo derivado dos recursos investidos decorre da ideia Geral de que a taxa de retorno a ser almejada pelo investidor deve ser mais ou menos proporcional ao grau de risco que ele está preparado para assumir pensamos de modo diferente a taxa de retorno buscada deve depender de quanto Esforço inteligente o investidor está disposto e é capaz

de enviar o retorno mínimo seria obtido por nosso investidor passivo o qual deseja a segurança e tranquilidade o rendimento máximo seria obtido pelo investidor atento empreendedor que exercita ao máximo sua inteligência e capacidade em 1965 acrescentamos em muitos casos pode haver um risco real menor associado à compra de ações sobre valorizadas que oferece a oportunidade de um lucro Grande Do que a Compra de uma obrigação convencional que rende aproximadamente 4,5 essa afirmativa era mais verdadeira do que suspeitávamos uma vez que em anos subsequentes mesmo os melhores títulos de longo prazo perderam uma parte substancial de

seu valor de mercado por causa do aumento nas taxas de juros o problema básico da locação entre títulos e ações já delineamos de forma muito sucinta a política de carteira do investidor Defensivo ponto um ele deve dividir seus recursos entre os títulos com grau de investimento e as ações com grau de investimento sugerimos como uma regra orientadora fundamental que o investidor nunca distingue uma percentagem inferior a 25% ou superior a 75% de seus recursos as ações ordinárias com uma consequente proporção inversa entre 75% e 25% em títulos há uma ideia implícita aqui de que a

divisão padrão deveria ser igualitária Ou seja 50% a 50%. entre os Dois principais tipos de investimento de acordo com a tradição a razão sensata para aumentar a parcela investida em ações ordinárias seria o surgimento de níveis de preços subvalorizados em um mercado de baixa prolongada de maneira inversa uma gestão saudável reduziria O componente investido em ações ordinárias para menos de 50% quando na avaliação do investidor o nível do mercado se tornasse altamente perigoso essas máximas que parecem Tiradas de um livro didático sempre foram fáceis denunciar e difíceis decidir uma vez que contrariam a própria natureza

humana a qual produz está exercessos de mercado para cima e para baixo é quase uma contradição em termos sugerir como uma política viável para o proprietário de ações médio que diminua sua posição quando o mercado avança além de um certo ponto e aumente quando houver um recuo correspondente é justamente porque o indivíduo médio age E aparentemente precisa agir de modo contrário que tivemos grandes altas e quedas no passado e este autor acredita provavelmente esteremos novamente no futuro se a divisão entre investimento e se operações especulativas fosse tão Clara hoje quanto era no passado poderíamos ser

capazes de acreditar que os investidores são grupos que vende aos especuladores imprudentes e desafortunados a preços altos e recompra deles em níveis inferiores esse Quadro pode ter sido verdadeiro em outras épocas Mas é difícil identificar na evolução do mercado financeiro desde 1949 não há qualquer indicação de que operações profissionais tais como as duas Fundos mútuos tenham sido conduzidas dessa forma a parcela dos investimentos mantida em ações pelos dois principais tipos de fundo os balanceados e os de ações ordinárias mudou muito pouco de um ano para outro suas atividades de venda foram em grande Parte relacionadas

a tentativas de trocas de ativos saindo dos menos para os mais promissores sim como há muito tempo acreditamos o mercado acionário perdeu o contato com seus antigos limites e se novos limites ainda não foram estabelecidos Então não podemos oferecer ao investidor regras confiáveis para reduzir sua posição em ações ordinárias em direção ao piso de por cento e recompola mais tarde até o teto de 75%. Aconselharemos grosso modo o investidor a não colocar mais de metade de seus investimentos em ações a menos que ele tenha muita confiança na integridade de sua posição em ações Esteja certo

de poder encarar com tranquilidade uma queda do mercado tal qual a corrida em de 1969 a 1970 é difícil para nós vislumbrar como tal confiança forte poderia se justificar perante os níveis prevalecentes no início de 1972 portanto desaconselhamos uma parcela superior a 50% em ações ordinárias na conjuntura atual porém por razões complementares é quase igualmente difícil aconselhar uma redução nessa relação muito abaixo de 50%, a menos que o próprio investidor esteja ansioso com relação ao nível atual do mercado e fique satisfeito também limitar sua participação quando houver qualquer subida adicional digamos 25% de seus recursos

totais somos então levados a propor para a maioria de nossos leitores O que pode parecer uma fórmula exageradamente simplificada de uma divisão meio a meio segundo esse plano a orientação geral é manter tão perto quanto possível na prática uma divisão igualitária entre títulos e ações Quando as mudanças no nível de mercado tiverem aumentado componente de ações ordinárias para digamos 55%, o equilíbrio seria restaurado pela venda de um décimo da Carteira de ações e a transferência da receita ou Ferida Para os títulos inversamente uma queda na proporção de ações ordinárias para 45% implicaria o uso de

um décimo do Fundo de títulos para adquirir ações adicionais a Universidade de ir ao seguir um plano semelhante durante vários anos após 1937 mas este visava uma posição normal de 35% em ações ordinárias no início da década de 1950 no entanto E aí aparece ter desistido de sua famosa fórmula em 1969 mantinha 61% de sua carteira em Ações incluindo algumas conversíveis naquela época os fundos mantenedores de 71 instituições semelhantes somando o s esse cifrão 7,6 bilhões mantinham de seus recursos em ações ordinárias o exemplo de eu ilustre o efeito quase letal da grande subida do

mercado sobre a outra hora Popular abordagem de modelos quantitativos para investimentos mesmo assim estamos convencidos de que nossa versão 50% 50% dessa abordagem faz sentido para o investidor defensivo é Extremamente simples em questionavelmente visa ao objetivo certo oferece a seus seguidor a sensação de estar pelo menos fazendo alguns movimentos em respostas oscilações do mercado e mais importante de tudo evita que ele seja traído cada vez mais fortemente pelas ações ordinárias à medida que o mercado sobe até alturas cada vez mais perigosas até mais um investidor verdadeiramente conservador ficará satisfeito com os Aumentos registrados em metade

de sua carteira em um mercado ascendente enquanto que ele pode ficar bastante tranquilo ao refletir sobre como está em uma posição melhor do que muitos de seus amigos mais ousados em caso de uma queda Severa enquanto Nossa divisão proposta de por cento a 50% é sem dúvida o programa para todas as circunstâncias mas simples que se pode criar ela pode acabar não sendo a melhor em termos dos resultados atingidos Claro nenhuma Abordagem automática ou não pode ser Proposta com a segurança de que funcionará melhor do que qualquer outra o rendimento muito mais alto oferecido pelos

bons títulos em comparação com as ações dessas empresas é um argumento forte a favor do componente de títulos a escolha do investidor entre uma proporção igual ou inferior a 50% em ações pode depender principalmente de seu próprio temperamento e atitude se ele for capaz de agir de forma Calculista e com sangue frio na diversidade ele preferirá reduzir o componente de ações nesse momento para 25%, pensando em esperar até que o rendimento dos dividendos do j.i a chega digamos dois terços do rendimento dos títulos antes de estabelecer a divisão meio a meio entre obrigações e ações

partindo de um nível de 200 pontos do dji dividendos de 36 dólares por ação isso exigiria uma queda nos rendimentos brutos dos títulos de 7,5% para cerca de 5,5%, sem qualquer alteração no rendimento atual das principais ações ou uma queda no djia para um nível tão baixo quanto 660 caso não haja qualquer redução nos rendimentos do títulos e qualquer aumento nos dividendos uma combinação de mudanças intermediárias poderia resultar no mesmo ponto de compra um programa desse tipo não é muito complicado a parte difícil é adotá-lo e segui-lo sem falar na possibilidade de que ele possa

acabar se Revelando demasiadamente conservador O componente de títulos A Escolha dos papéis do componente de títulos da Carteira do investidor Depende de duas questões principais a primeira se ele deve comprar títulos tributáveis ou não tributáveis e a segunda se deve comprar vencimentos de curto ou longo prazo a decisão sobre a questão fiscal deve ser Principalmente uma questão de aritmética dependendo da diferença dos rendimentos em comparação Com alíquota de impostos do investidor em janeiro de 1972 nos papéis com vencimento em 20 anos a escolha era entre obter digamos 7,5% sobre as obrigações corporativas de grau a

e 5,3% sobre as obrigações com grau de investimentos de tributação ao termo Municipal é em geral aplicado a todas as espécies de obrigações isentas de tributação incluindo as obrigações estaduais havia então para esse vencimento uma Perda de receita de cerca de 30% na troca do tipo corporativo pelo Municipal portanto se o investidor estivesse enquadrado na alíquota máxima de impostos acima de 30%, ele teria um ganho líquido após a tributação ao escolher as obrigações municipais o oposto aconteceria se sua alíquota máxima de imposto fosse inferior a 30% uma pessoa solteira começa a pagar uma alíquota de

30% quando sua renda após as deduções ultrapassa $10.000 para um Casal alíquota se aplica quando a receita tributável conjunta supera 20 mil dólares é evidente que uma proporção maior de investidores individuais obteria um rendimento pós tributação melhor com obrigações municipais de boa qualidade do que com obrigações corporativas de qualidade equivalente já Escolha entre um vencimento mais longo e um mais curto envolve uma questão bastante diferente Ou seja o investidor deseja proteger-se contra uma queda no Preço suas obrigações mas ao custo um de um rendimento anual inferior 2 da perda de uma oportunidade de um ganho

apreciável no valor do principal pensamos que é melhor abordar essa questão no Capítulo 8 o investidor e as flutuações de mercado no passado durante muitos anos as únicas compras sensatas de títulos para os indivíduos eram essa vinhos Bondes do governo americano sua segurança era e é inquestionável oferecia um rendimento maior do que Outros investimentos em títulos com grau de investimento e tinha uma opção de retorno do dinheiro investido e outros privilégios que acrescentavam muito a sua atratividade em nossas edições anteriores dedicamos um Capítulo inteiro essa vez Bondes Americanas um achado para os investidores como destacaremos

essa vez Bondes do governo americano ainda possuem certas características singulares que as tornam uma compra apropriada para qualquer investidor Individual para o indivíduo de capitalização modesta que dispõe digamos não mais de 10 mil dólares para colocar em títulos acreditamos que elas ainda são a melhor escolha e a mais fácil de fazer porém os que possuem recursos mais substanciais podem achar outros papéis mais desejáveis vamos visitar alguns dos principais tipos de título que merecem a consideração do investidor e discuti-los brevemente com respeito à sua descrição Geral segurança rendimento preço de mercado risco tratamento fiscal e outras

características um savins Bondes do governo americano série e série H primeiro resumiremos suas principais características em seguida discutiremos brevemente as numerosas vantagens dessas investimentos únicos atraentes e muito convenientes Bondes da série H pagam juros duas vezes ao ano da mesma forma que outras obrigações A taxa de 4,29% no primeiro ano e posteriormente uma taxa fixa de 5,10% durante os nove anos seguintes até o vencimento os juros dessa vinhos Bondes da série e não são pagos mas acumulam em favor do proprietário por meio do aumento no valor de resgate as savins Bond são vendidas a 75%

de seu valor de face e vencem a 100% em 5 anos e 10 meses após a compra se mantidas até o vencimento o rendimento equivale a 5%. capitalizados duas vezes ao ano Se resgatar das antecipadamente o rendimento sobe de um mínimo de 4,0% no primeiro ano para uma média de 5,20% nos quatro anos e 10 meses seguintes os juros sobre essa vinhos bondes estão sujeitos à incidência do Imposto de Renda Federal mas isentos do Imposto de Renda Estadual no entanto o imposto de renda Federal sobre essa vinz Bondes da série pode ser pago a critério

do proprietário anualmente e a medida que os juros acumulam através de um valor de Resgate maior ou apenas quando o papel foi efetivamente negociado os proprietários dessa vez Bondes da série e podem resgatá-las a qualquer momento logo após a venda a seu valor de resgate corrente os proprietários dessa vez Bondes da série H possuem direito e semelhantes de resgate ao pai custo as savins Bondes da série são intercambiáveis com as da série H com certas vantagens fiscais as savins Bondes extraviadas destruídas Ou roubadas podem ser substituídas sem ônus alimentações sobre as compras anuais mais dispositivos

liberais que permitem sua posse por vários membros de uma família tornam possível para a maioria dos investidores comprar tantas quantas puderem pagar comentário não há qualquer outro investimento que combine um a segurança absoluta do principal e dos pagamentos de juros dois o direito de ter todo o Dinheiro de volta a qualquer momento e três a garantia de pelo menos juros de 5% durante no mínimo 10 anos os proprietários de lançamentos anteriores de saguis bondes da série e tem tido o direito de prorrogar suas obrigações no vencimento e portanto continuar acumular valores anuais a taxas sucessivamente

mais altas o deferimento dos pagamentos de Imposto de Renda durante esses prazos longos têm constituído uma grande vantagem Calculamos que ele aumentou a taxa líquida efetiva após a tributação até um terço em casos típicos inversamente o direito de resgatar essa vinz a uma cotação igual ao superior ao preço de custo deu aos compradores em anos anteriores de baixas taxas de juros uma proteção completa contra a redução no valor do principal que afetou muitos investidores em títulos em outras palavras conferiu-lhes a possibilidade de se beneficiar do aumento nas taxas de Juros ao trocar seus papéis com

juros baixos por outros com juros muito mais altos em uma base de preços igual do nosso ponto de vista as vantagens especiais a gozadas pelos portadores dessa vez Bondes mais do que compensarão seus rendimentos atuais inferiores em relação às outras obrigações diretas do governo dois outras obrigações do Governo Federal dos Estados Unidos existe uma profusão desses papéis os quais cobrem uma ampla variedade de Taxas de juros e datas de vencimento todas essas obrigações oferecem segurança completa com relação ao pagamento de juros e ao principal elas estão sujeitas ao Imposto de Renda Federal mas isentas do

Imposto de Renda Estadual no final de 1971 as obrigações de longo prazo superiores a 10 anos apresentavam um rendimento médio de 6,09 as obrigações de prazo intermediário 3 a 5 anos rendiam 6,35% e as de curto prazo rendiam 6,0 3%. em 1970 era possível Comprar alguns papéis antigos com grandes descontos alguns desses são aceitos ao par no pagamento de impostos estaduais por exemplo as savins Bondes do Tesouro americano com juros de 3,5% e vencimento em 1990 estão nessa categoria elas eram vendidas a 60 em 1970 mas haviam subido acima de 77 no final do mesmo

ano é interessante notar também que em muitos casos as obrigações Indiretas do governo americano pagam juros substancialmente Superiores aos de suas obrigações diretas com o mesmo prazo de vencimento na data em que escrevemos está sendo negociado um papel com juros de 7,05 denominado certificado plenamente garantido pelo secretário de Transportes do Departamento de Transportes dos Estados Unidos seu rendimento é 1% superior ao das obrigações diretas dos Estados Unidos com vencimento no mesmo ano 1986 na verdade os certificados foram Emitidos em nome dos administradores da Penal transportation mas foram vendidos com base em uma afirmação do procurador-geral

americano de que a garantia gera uma obrigação dos Estados Unidos em geral apoiada por sua fé e seu crédito plenos muitas obrigações indiretas desse tipo foram assumidas pelo Governo Federal Americana no passado e todas foram escrupulosamente oradas o leitor pode enganar a razão desses artifícios que aparentemente Envolvem uma garantia pessoal do ministério de Transportes e um custo maior para o contribuinte No final a razão principal dessa estratégia indireta é o limite ao endividamento imposto ao governo pelo congresso aparentemente as garantias governamentais não são consideradas como dívidas uma oportunidade semântica de lucro para os investidores astutos

Talvez o impacto mais importante dessa situação tenha sido a criação de títulos Isentos de tributação da agência de habitação que gozam do equivalente a uma garantia do governo federal americano e são virtualmente as únicas obrigações isentas de tributação que são equivalentes ao títulos do governo federal outro tipo de obrigação garantida pelo governo são as recriadas newcomility asterisco oferecidas com rendimento de 7,60% em setembro de 1971 3 títulos estaduais e municipais essas obrigações gozam de isenção dos impostos Federais em geral São também isentas do imposto de renda no estado de emissão mas não em outros lugares

em geral São obrigações diretas de um estado ou município ou são obrigações vinculadas a receitas cujos pagamentos de juros dependem do recebimento de receitas de rodovias de pedágio Pontes aluguéis de prédios etc Nem todas as obrigações isentas de tributação são suficientemente protegidas para justificar sua compra pelo investidor Defensivo sua escolha pode ser orientada pela classificação Racing dada a cada obrigação pela Mudes ou pela estandarece por uma das três notas mais altas atribuídas pelos dois serviços o rendimento dessas obrigações varia em termos de qualidade e vencimento sendo que os vencimentos mais curtos apresentam um rendimento mais

baixo no final de 1971 os papéis representados no índice de obrigações municipais da standari pós Tinham em média uma classificação a de qualidade 20 anos de prazo até o vencimento e cinco pontos 78% de rendimento um oferta típica de títulos de vinil Nova Jersey classificados como apura apresentava um rendimento de apenas três para um ano de prazo taxa essa que subia para 5,8% nos vencimentos de 1995 e 1996 4 obrigações do setor privado esse títulos estão sujeitos em impostos federais estaduais no início de 1972 as obrigações com grau de Investimento rendiam 7,19% para um vencimento

de 25 anos conforme refletido no rendimento publicado do índice de obrigações corporativas as obrigações assim chamadas de grau médio baixo classificadas como baia rendiam 8,23% para os vencimentos mais longos em cada classe as obrigações de prazo mais curto rendem menos do que isso de prazo mais longo comentário os resumos vistos indicam que o investidor médio Tem várias escolhas entre as obrigações com grau de investimento os investidores enquadrados nas alíquotas mais altas do imposto de renda podem Sem dúvida obter um rendimento líquido melhor das obrigações isentas de tributação e de boa qualidade do que das tributáveis

para outros no início de 1972 a Gama de rendimentos tributáveis varia de 5,00 Bondes do governo federal americano com suas opções especiais até aproximadamente 7,5 no caso das Obrigações corporativas com grau de investimento investimentos em títulos railde ao sacrificar a qualidade o investidor pode aumentar o rendimento de suas obrigações a experiência tem demonstrado que o investidor como um deve se manter distante de Tais títulos de alto rendimento embora tomados como um todo possam ter um rendimento melhor em termos globais do que as obrigações com Grau de investimento eles expõem seu proprietário demasiados riscos individuais no

caso de infortúnios abrangendo desde quedas de preços inquietantes efetiva É verdade que as oportunidades de subvalorizações ocorrem com muita frequência entre as obrigações inferiores Mas elas exigem um estudo e uma habilidades especiais para serem exploradas com sucesso 2 talvez devessemos acrescentar aqui que os limites impostos pelo congresso sobre A emissão direta de títulos pelo Governo dos Estados Unidos produziram pelo menos dois tipos de oportunidades de subvalorização para os investidores na compra de obrigações garantidas pelo governo uma é constituída pelas obrigações nova habitação isentas de impostos e a outra pelas recém criadas e tributáveis nem comi

Unity bentures em Julho de 1971 uma missão de títulos lastreados em novos lançamentos residenciais chegou a render 5,8 livre De impostos Federais e estaduais enquanto que uma obrigação tributável vendida em setembro de 1971 em dia 7,60% ambas as obrigações são respaldadas dos Estados Unidos Portanto são indubitavelmente seguras e em termos líquidos renderam consideravelmente mais do que as obrigações comuns do governo federal americano ponto 3 depósito de poupança em vez de títulos um investidor pode atualmente obter uma Taxa de juros tão alta de um depósito de poupança em um banco comercial Ou de poupança ou de

um certificado de depósito bancário quando de uma obrigação com grau de investimento com vencimento curto a taxa de juros das contas de poupança bancária poderá cair no futuro mas Nas condições atuais esses instrumentos constituem substitutos apropriados ao investimento por parte do investidor nas obrigações de curto prazo obrigações conversíveis Essas serão analisadas no Capítulo 16 a variabilidade dos preços das obrigações em geral será abordada no Capítulo 8 o investidor e as flutuações do mercado dispositivos de recompra nas edições anteriores discutimos em detalhes Esse aspecto do financiamento das obrigações por envolver uma injustiça grande porém pouco reconhecida

para com investidor em um caso típico as obrigações são recobráveis logo após emissão e a prêmios modestos digamos de 5%, acima do preço de lançamento Isso significa que durante um período de grandes oscilações nas taxas de juros o investidor acaba com todo ônus das mudanças desfavoráveis e era privado de qualquer ganho exceto uma participação magra em tempos favoráveis exemplo nosso exemplo padrão é emissão de debêntures de 5% da América angás e Eletric com prazo de 100 anos vendida ao público a 101 em 1928 quatro anos mais tarde em condições Próximas do Pânico o preço dessas

obrigações de boa qualidade caiu para 62,5 que equivale a um rendimento de 8%. em 1946 em uma grande reviravolta as obrigações desse tipo podiam ser vendidas de forma renderem apenas 3% e a emissão de 5% deveria ter sido cotada quase 160 porém nesse momento a companhia tirou vantagem do dispositivo de recompra e recomprou a obrigação a menos 106 o dispositivo de recompra nesses contratos de obrigações foi um Exemplo mal disfarçado de um jogo de cartas marcadas finalmente As instituições compradoras de obrigações se recusaram aceitar esse arranjo injusto nos últimos anos a maioria das obrigações de

juros altos e Prazo Longo foi protegida contra a recompra durante 10 anos ou mais após a emissão esse novo arranjo ainda limita uma eventual subida de preço mas não de forma injusta em termos práticos aconselhamos investidor em obrigações de Longo prazo a sacrificar uma porção pequena dos rendimentos para obter uma garantia contra a recompra antecipada digamos por 20 ou 25 anos da mesma forma É vantajoso comprar uma obrigação com juros menores com desconto em vez de uma obrigação com juros altos negociada aproximadamente ao par e resgatável em poucos anos pois esse desconto por exemplo de

uma obrigação de 3,5% cotada 63,5 com rendimento de 7,85%, carreguem si mesmo uma proteção Plena contra uma ação de recompra adversa ações preferenciais simples Isto é não conversíveis certas observações Gerais precisam ser feitas aqui sobre as ações preferenciais podem existir e de fato existem ações preferenciais realmente boas mas elas são boas apesar da forma a qual é enentemente ruim o típico proprietário de uma ação preferencial depende para sua segurança da capacidade do desejo da companhia de pagar dividendos sobre as Ações ordinárias no momento em que os dividendos ordinários são omitidos ou mesmo ameaçados sua própria

posição se torna precária pois os diretores Não tem qualquer obrigação de continuar a pagá-los a menos que também paguei dividendos sobre as ações ordinárias por outro lado as ações preferenciais típicas não participam dos lucros da companhia além da taxa de dividendos fixa Portanto o proprietário de ações preferenciais não possui a mesma Proteção legal do proprietário de títulos ou credor ou as oportunidades de lucro de um proprietário de ações ordinárias Ou sócio essas fraquezas na posição das ações preferenciais tendem a ganhar destaque de forma recorrente em períodos de depressão apenas uma pequena percentagem de todas as

ações preferenciais é suficientemente robusta para manter uma classificação de risco inquestionável grau de investimento em todas as circunstâncias a experiência Nos ensina que o momento para comprar ações preferenciais é quando o seu preço está deprimido além da conta por causa de uma situação adversa temporária Em tais momentos elas podem ser bem apropriadas para o investidor agressivo mais demasiadamente não convencionais para o investidor defensivo em outras palavras elas devem ser compradas somente quando estiverem subvalorizadas abordaremos adiante as ações conversíveis e outras emissões Igualmente privilegiadas as quais carregam algumas possibilidades especiais de lucro em geral elas não

são apropriadas para uma carteira conservadora outra peculiaridade na posição Geral das ações preferenciais merece menção Elas têm um tratamento fiscal mais favorável para Os compradores corporativos do que para os investidores individuais as empresas pagam Imposto de Renda sobre apenas 15% da renda que Recebem dividendos mas sobre 100% de suas receitas normais provenientes de juros comuns já que em 1972 alíquota do imposto de renda para as pessoas jurídicas é de 48%, 100 dólares recebidos em forma de dividendos de ações preferenciais são tributados em apenas o cifrão 72 enquanto $100 recebidos como juros de uma obrigação são

tributados em 48 dólares por outro lado os investidores individuais pagam exatamente o mesmo imposto sobre os Investimentos em ações preferenciais que sobram os juros das obrigações exceto no caso de uma pequena isenção recente portanto de acordo com uma lógica rígida todas as ações preferenciais de grau de investimento deveriam ser compradas por pessoas jurídicas enquanto todas as obrigações isentas de tributação deveriam ser compradas por investidores que pagam Imposto de Renda ponto 4 as diferentes modalidades de obrigação as modalidades das obrigações e das Ações preferenciais Como já abordadas são assuntos amplamente conhecidos e relativamente simples o portador

de um título tem o direito de receber juros fixos e o pagamento do principal em uma data definida o dono de uma ação preferencial tem direito apenas a dividendos fixos os quais devem ser pagos antes de qualquer dividendo comum e mais nada o valor de seu principal não vence em uma data específica ó dividendo pode ser cumulativo ou não cumulativo e Ele pode ou não ter direito a voto o exposto anteriormente descreve os dispositivos padrão e sem dúvida a maioria dos lançamentos de título de ações preferenciais mas a inúmeras variações dessas modalidades os tipos mais

conhecidos são os títulos conversíveis e afins e as obrigações vinculadas a receitas neste último tipo os juros só precisam ser pagos se a empresa obtiver lucros os juros Não pagos podem acumular como um débito Contra os lucros futuros mas por um prazo que é com frequência limitado há três anos as obrigações vinculadas a receitas deveriam ser usadas pelas empresas muito mais extensivamente do que são aparentemente essa falta de uso decorre de um mera acidente da história Econômica a saber que elas foram primeiro empregadas em grande escala em conexão com reorganizações no Setor Ferroviário e portanto

associadas desde Cedo com a debilidade financeira e com um alto risco porém a modalidade se tem diversas vantagens práticas sobretudo se comparada com inúmeras ações preferenciais conversíveis recentemente lançadas Em substituição a elas a principal delas é a possibilidade de deduzir os pagamentos de juros da renda tributável da companhia a qual efetivamente corta pela metade o custo daquela forma de capital do ponto de Vista do investidor é provavelmente melhor para ele na maioria dos casos ter um direito Incondicional de receber pagamentos de juros caso a empresa tenha lucro e dois um direito a outras formas de

proteção diferentes dos procedimentos de falência caso a receita para pagar os juros não seja recebida e os juros não tenham sido pagos os dispositivos das obrigações vinculadas a receitas podem ser feitos sob medida para dar vantagens a credores e tomadores da maneira mais Apropriada para ambos privilégios de conversão podem é claro ser incluídos a aceitação geral da modalidade inerentemente fraca de ações preferenciais e a rejeição da mais forte ou seja as obrigações vinculadas a receitas é uma ilustração fascinante da maneira como as instituições e os hábitos tradicionais muitas vezes tendem a persistir ou estria apesar

de condições novas que demandam um ponto de vista novo com toda Nova Onda de Otimismo pessimismo Estamos prontos para abandonar a história e os princípios testados pelo tempo mas mantemos tenazmente nossos preconceitos sem questioná-los notas de rodapé um ver a conclusão de gravando o capítulo 2 p79 asterisco novas comunidades desenvolvidas e financiadas com instrumentos de crédito ele é dois a objeção de Graham as obrigações de alto rendimento é mitigada hoje pela grande disponibilidade de fundos que distribuem O risco e tornam desnecessário a pesquisa para manter em carteiras obrigações de alto conosco de antebonds ver comentário

ao capítulo 6 para obter mais detalhes a respeito três os títulos lastreados em novos lançamentos residenciais e os voltados ao desenvolvimento de novas comunidades e não existem mais as obrigações da Nova Agência de habitação eram garantidas pelo departamento de habitação e desenvolvimento urbano dos Estados Unidos Hud nascido em inglês isentas de Imposto de Renda mas não são emitidas desde 1974 também garantidas pelo Hud foram autorizadas por uma lei federal aprovada em 1968 aproximadamente 350 dólares milhões dessas foram emitidos até 1975 mas o programa foi encerrado em 1983 4 embora lógica de Graham permaneça válida os

números mudaram as empresas atualmente podem deduzir 70% Da receita que recebem de dividendos e alíquota de imposto padrão para pessoas jurídicas é de 35% portanto uma empresa pagaria cerca de 24 dólares e 50 centavos em Impostos sobre o s cifrão sem dividendos de ações preferenciais em comparação com 35 dólares em Impostos sobre o s cifrão sem receita de juros os indivíduos pagam a mesma alíquota de impozes de Renda sobre a renda derivada de dividendos que pagam sobre a renda de juros portanto asterisco é se ações Preferenciais não lhes oferecem qualquer vantagem fiscal comentários ao Capítulo

4 quando se deixa tudo ou acaso de repente a sorte pode nos faltar para tirar ele Técnico de Basquete que grau de agressividade deve ter sua carteira isso desgraha depende menos dos tipos de investimento que você possui Duque do tipo de investidor que você há duas maneiras de ser um investidor inteligente item pesquisando selecionando e Monitorando continuamente um mix dinâmico de ações obrigações ou Fundos mudos item estabelecendo uma carteira permanente que funciona em regime de piloto automático e não exige qualquer esforço mas dá muito pouco emoção Graham chama a primeira abordagem de ativa ou empreendedora

ela demanda muito tempo e energia a estratégia passiva ou defensiva demanda pouco tempo o esforço mas exige um isolamento quase acético Daquela bagunça apaixonante do mercado conforme explicou o estudioso dos investimentos abordagem empreendedora é física e intelectualmente desgastante enquanto a defensiva demanda muito de nossas emoções se você tem tempo de sobra é altamente competitivo Pensa como um aficionado dos esportes e Aprecia Um Desafio intelectual complexo então abordagem Ativa é apropriada a você se você sempre Se sente pressionado roga pela simplicidade e não gosta de pensar em dinheiro então deve adotar a abordagem passiva algumas pessoas

se sentiram mais confortáveis combinando os métodos e criando uma carteira que é mais ativa do que passiva ou vice-versa ambas as abordagens são igualmente inteligentes e você pode ser bem sucedido com ambas mas apenas se tiver conhecimento suficiente para escolher a certa foi fiel a ela durante o tempo de vida de seus Investimentos e mantiver seus custos e suas emoções sob controle a distinção de investidores ativos e passivos é outro de seus lembretes de que o risco financeiro encontra-se não apenas onde a maioria de nós o procura na economia ou em nossos investimentos mas também

nós mesmos você vai ser corajoso ou vai se entregar como então deve começar o investidor e defensivo a primeira e mais básica decisão é quanto aplicarem ações e quanto em títulos e dinheiro Observe que grajando deliberadamente coloca essa discussão após o capítulo sobre a inflação informando o leitor de que a inflação é um de seus piores inimigos O que é mais admirável na discussão de Graham sobre alocação de ativos entre ações e títulos é que ele nunca menciona a palavra idade isso coloca seus conselhos firmemente contra a sabedoria convencional a qual reza que o tamanho

do Risco do investimento que você deve correr depende principalmente De sua idade ponto dois uma regra de bolso tradicional consiste em subtrair sua idade de sem investir esta percentagem de seus ativos em ações e o resto em títulos e dinheiro um indivíduo de 28 anos de idade Colocaria 72% de seu dinheiro em ações um de 81 lá colocaria apenas 19 como tudo na vida essas premissas foram exacerbadas no final da década de 1990 em 1999 um livro Popular defendeu a ideia de que pessoas com menos de 30 Anos deveriam colocar 95% de seu patrimônio em

ações mesmo se tivessem uma tolerância apenas moderada ao risco 3 a menos que você tenha permitido aos proponentes desse conselho subtrair em frente seu QI você deveria ser capaz de sentir que algo está errado porque a idade determinaria o tamanho do risco a correr seria tolice um indivíduo de 89 anos com três dólares milhões uma aposentadoria substancial e um bando de Netos transferir a maior parte de seu Patrimônio para os títulos ele já tem renda suficiente e seus netos que podem dar suas ações mais tarde tem décadas de investimento pela frente por outro lado um

indivíduo de 25 anos que está poupando para casar e dar um sinal em um imóvel seria louco Se colocasse todas as suas economias em ações se o mercado acionário cair repentinamente ele não terá a receita dos títulos para diminuir seus prejuízos ou ajudar a compensar as perdas no mais Independentemente de sua idade você pode repentinamente precisar sacar seu dinheiro das ações não daqui a 40 anos mas daqui a 40 minutos sem qualquer aviso você pode perder o emprego se divorciar se tomar um deficiente físico ou sofrer sabe-se lá que surpresa o inesperado pode surpreender qualquer

um em qualquer idade todo mundo deve manter parte de seu patrimônio naquele abrigo sem riscos Representado pelo dinheiro finalmente muitas pessoas param de investir precisamente em função da queda do mercado acionário os psicólogos mostraram que a maioria de nós mal consegue prever hoje como se sentirá em relação a um evento com carga emocional elevada no futuro ponto 4 quando as ações estão subindo 15% ou 20% ao ano como aconteceu nas décadas de 1980 e 1990 é fácil imaginar que você e suas ações estão casados para sempre Porém Quando você vê todo o dinheiro investido virá

centavos fica difícil resistir a uma demandada rumo à segurança dos títulos e do dinheiro em vez de comprar e manter suas ações muitas pessoas acabam comprando caro vendendo barato e ficando com nada exceto a própria cabeça nas mãos justamente porque tão poucos investidores têm coragem de manter suas ações em um mercado de baixa insiste que todo mundo deveria manter um mínimo de 25% em títulos essa precaução ele argumenta lhe dará coragem de manter o resto de seu dinheiro em ações mesmo quando Elas tiveram um desempenho fraco para obter uma visão melhor sobre o tamanho do

risco que você pode correr pense sobre as circunstâncias fundamentais de sua vida quando elas irão acontecer quando elas podem mudar e como elas podem afetar suas necessidades de dinheiro e tem você solteiro ou casado Qual a profissão de seu cônjuge Ou companheiro item você tem ou pretende ter filhos quando é que as contas escolares começaram a chegar e tem você vai herdar dinheiro ou terminará sendo responsável pelo apoio financeiro ou a paz idosos e doentes e tem que fatores podem atrapalhar sua carreira se você trabalha em um banco ou em uma construtora um salto nas

taxas de juros poderá deixá-lo desempregado se você trabalha para Um fabricante de produtos Químicos a rápida elevação dos preços do petróleo pode trazer mais notícias item se você trabalha por conta própria Por quanto tempo negócios como seus sobreviveram item você precisa dos investimentos para complementar sua renda em geral as obrigações do farão as ações não item Considerando o seu salário e suas necessidades de gastos quanto dinheiro você podia se dar ao Luxo de perder com seus investimentos se após avaliar esses Fatores você sentir que pode assumir os riscos maiores inerentes a uma parcela maior de

ações sua posição deve se aproximar do mínimo de 25% em títulos recomendado por Graham caso contrário deixa as ações de lado e aproxime-se do máximo sugerido por Graham de 75% em títulos de longo curto prazo ou dinheiro para saber se você pode subir para 100% verbox na p129 uma vez estabelecidas as porcentagens salvo mude Ice sua vida mudar não compre mais Ações Porque o mercado acionário subiu não as vendas porque ele desceu o Ponto Central da abordagem de Graham é substituir adivinhação pela disciplina felizmente por meio de sua conta 401 k é fácil colocar sua

carteira permanentemente em regime de piloto automático Digamos que você se sinta à vontade com um nível de risco relativamente alto a saber de 70% de seus ativos em ações e 30% em títulos se o mercado acionário subir 25%, e as Obrigações permanecerem instáveis você agora terá quase 75% em ações e apenas 25% em títulos ponto 5 visite a página na internet de sua conta 401 k o faça uma ligação gratuita e vendo o suficiente de seus recursos investidos em ações para acertar novamente seu alvo de 70 30 o segredo é fazer Tais acertos de acordo

com o cronograma previsível e paciente não tão frequentemente que o enlouqueça e não tão raramente que você fique muito distante de seus alvos Sugiro que você faça WT acerto a cada seis meses nem mais nem menos em datas fáceis de lembra como feriados por exemplo a beleza desce aceito periódico é que ele força você a tomar suas decisões de investimento com base em uma pergunta simples e objetiva possui atualmente mais deste ativo do que está previsto em meus planos em vez de um exercício de pura adivinhação sobre possíveis mudanças nas taxas de juros ou se

você acredita que o Down irá desabar Alguma gestoras de fundos mútuos incluindo até rock Price deve em breve oferecer serviços que acertarão automaticamente sua carteira 401 k para que você possa atingir seus objetivos para estabelecidos de modo que nunca precise tomar qualquer decisão ativa Por que não 100% em ações Graham aconselha você a nunca aplicar mais de 75% de seu patrimônio total em ações porém colocar todo o seu dinheiro no mercado acionário é desaconselhável para Todo mundo para uma minoria em cima de investidores uma carteira com 100% de ações pode fazer sentido você é um

deles item separou o dinheiro suficiente para sustentar a sua família durante pelo menos humano item investirá consistentemente durante pelo menos os próximos 20 anos item Sobreviveu ao mercado de baixa que começou em 2000 item não vendeu ações durante o mercado de baixa que começou em 2000 Item comprou mais ações durante o mercado de baixa que começou em 2000 e entendeu o Capítulo 8 deste livro implementou um plano formal para controlar seu próprio comportamento de investidor a menos que você tenha de forma honesta se enquadrado nessas categorias Não há razão para colocar todo o seu dinheiro

em ações qualquer um que tem entrado em Pânico durante o último Mercado de baixa vai entrar em Pânico no próximo e lamentará Não ter construído um colchão de títulos e dinheiro os meandros do investimento em renda fixa na época de Graham os investidores em títulos enfrentavam Duas escolhas básicas tributável isento de tributação longo oculto prazo Hoje há uma terceira títulos ou fundos de títulos tributável isento de tributação a menos que se enquadre na alíquota de imposto mais baixa sem você deve comprar apenas obrigações municipais isentas de tributação se pretendem mantê-las em Separado de suas contas

de aposentadoria do contrário uma parcela demasiadamente grande da renda oriunda de títulos acabará nos cofres da Receita Federal o único lugar para manter obrigações tributáveis é sua conta 401 k outra conta protegida onde você não sofre tributação sobre a renda no presente e onde as obrigações municipais não tem lugar uma vez que sua vantagem fiscal é desperdiçada ponto 7 longo ou curto Prazo os títulos e as taxas de juros oscilam em Pontas Opostas da mesma gangorra se as taxas de juros sobem os preços dos títulos caem embora um título de curto prazo caia muito menos

que um de longo prazo por outro lado se as taxas de juros caem os preços dos títulos sobem e os títulos de longo prazo terão melhor desempenho que os de curto prazo dividir a diferença simplesmente comprando títulos de prazo intermediário Com vencimento entre 5 e 10 anos os quais não decolam quando o seu lado da gangorra sobe mas também não despencam no caso inverso para a maioria dos investidores os títulos intermediários são a escolha mais simples uma vez que possibilitam que ele se distancia do jogo de adivinhação acerca do nível das taxas de juros títulos

ou fundos de títulos já que os títulos em geral vendem lotes de 10 mil dólares e é necessário um Mínimo de 10 títulos para diversificar o risco de inadimplência de qualquer um deles comprar obrigações individuais não faz sentido a menos que você tenha pelo menos 100 mil dólares para investir a única exceção são as obrigações emitidas pelo tesouro americano uma vez que elas são protegidas contra inadimplência pelo respaldo pleno do governo americano Os fundos de títulos oferecem diversificação de uma maneira barata e fácil além da conveniência de uma renda Mensal que pode ser investida no

fundo as taxas atuais sem pagamento de comissões para a maioria dos investidores os fundos de títulos superam muitas obrigações individuais as principais exceções são os valores mobiliários do Tesouro e algumas obrigações municipais as grandes firmas como Vanguard Fidelity shivabiteve oferecem uma ampla Gama de fundos de títulos a um custo baixo.9 as escolhas para os investidores em títulos Tem proliferado como coelhos Portanto vamos atualizar a lista de Graham dos instrumentos disponíveis em 2003 as taxas de juros caíram tanto que os investidores ficaram Famintos por rendimentos mas a maneira de aumentar seus rendimentos de renda fixa sem

correr riscos excessivos Ponto 10 da figura 4 um resumo expressos contras agora vamos analisar alguns tipos de investimentos em obrigações que podem atender a necessidades especiais Dinheiro não é lixo como você pode extrair uma receita maior de seu dinheiro o investidor inteligente deve pensar em trocar os certificados de depósito bancário ou as contas de curto prazo que ultimamente tem oferecido rendimentos por algumas das seguintes alternativas de dinheiro títulos do Tesouro sendo obrigações do governo americano não trazem virtualmente qualquer risco de crédito uma vez que em vez de deixar de pagar Suas dívidas o tio Sam

pode cobrar impostos ou imprimir mais dinheiro se desejar as letras do Tesouro vence em quatro 13 ou 26 semanas em função de seus vencimentos curtos elas quase não são afetadas quando as taxas de juros ascendentes derrubam os preços de outros investimentos de renda fixa os instrumentos de dívida do Tesouro com prazo mais longo no entanto sofrem severamente quando as taxas de juros sobem a renda dos juros sobre os valores Mobiliários do Tesouro é em geral isenta do Imposto de Renda Estadual mas não do Federal como essa cifrão 3,7 trilhões nas mãos do público o mercado

para dívida do tesouro imenso portanto você pode prontamente encontrar um comprador se precisar de seu dinheiro de volta antes do vencimento você pode comprar as letras do Tesouro notas de curto prazo e obrigações de longo prazo diretamente do governo sem taxas de Corretagem em www.3.gov para obter mais informações sobre os tipos protegidos da inflação ver comentário ao capítulo 2 savins Bondes Diferentemente do títulos do Tesouro elas não são negociáveis você não pode vender as a outra investidor e perderá o direito a juros de um trimestre se resgatá-las em menos de cinco anos portanto elas são

apropriadas principalmente como dinheiro guardado para atender a uma necessidade futura de Gasto ou seja um presente para uma cerimônia religiosa que se realizará daqui alguns anos ou para pagar a futura Universidade de seu filho recém-nascido elas são negociadas em denominações tão baixas quanto 25 dólares tornando-as presentes ideais para os netos para aqueles investidores que podem confectivamente deixar algum dinheiro intocado por anos a fio as obrigações e protegidas contra a inflação recentemente oferecia um rendimento Atraente de aproximadamente 4%. para saber mais sobre o assunto VW ponto gov fonte liancate.com notas de comprados diretamente F comprados por

meio de um fundo mudo possibilidade de venda antes do vencimento indica completamente você pode vender a um preço justo antes da data de vencimento Em geral os Fundos muitos oferecem mais facilidade de venda do que as obrigações individuais os Fundos many marketing de curto prazo São segurados pelo Governo Federal até o ss sem.00 se comprados em um banco membro do ifti Mas tirando isso carregam apenas uma garantia implícita de não perder valor o imposto de renda Federal sobre essa vinz Bondes é deferido até o resgate o vencimento as obrigações municipais são em geral isentas do

Imposto de Renda Estadual apenas no estado em que foram emitidas asterisco railde títulos com alta taxa de juros Enya asterisco funk Bondes Título de poupança ele é indo além do Tio Sam valores mobiliários garantidos por hipotecas lastreadas em um fundo como um composto por milhares de hipotecas em todos os Estados Unidos essas obrigações são emitidas por agências como a federal nesta na mortade Association Funny maygov no entanto elas não são respaldadas pelo tesouro americano portanto são vendidas a taxas de juros mais altas para Refletir seu risco mais alto as obrigações garantidas por hipotecas em geral

tem um desempenho abaixo da Média quando as taxas de juros caem são desastrosas quando juros sobem no longo prazo essas oscilações tendem a celulares rendimentos médios mais altos são compensadores fundos de obrigações garantidas por hipotecas de boa qualidade são comercializados para uma consulta com proctologista Anuidades esses investimentos semelhantes a Seguros permitem que você Pois pegue os impostos que venceriam em exercícios correntes e assegure um fluxo de renda após aposentadoria as anuidades fixas oferecem uma taxa de rendimento constante as variáveis fornecem um retorno flutuante no entanto o investidor defensivo precisa se defender mesmo é dos corretores

de seguro corretores de ações e planejadores financeiros que vendem Anuidades a custos absurdamente altos na maioria dos casos as despesas altas decorrentes da posse de uma anuidade incluindo os encargos em caso de resgates não previstos que corroem as retiradas antecipadas superarão suas vantagens as poucas boas anuidades são compradas não vendidas se uma anuidade rende comissões gordas para o vendedor é provável que ela renda resultados magros para o comprador avalia apenas aquelas que você pode comprar diretamente de Fornecedores com custos baixíssimos como ameritas ações preferenciais as ações preferenciais são investimento pior do que as obrigações e

as ações ordinárias são menos seguras do que as obrigações uma vez que tem apenas uma prioridade secundária sobre os ativos de uma companhia em caso de falência oferecem menos potencial de lucro do que as ações ordinárias uma vez que as companhias normalmente exercem a opção De compra ou recompra de suas ações preferenciais quando as taxas de juros caem a sua classificação de crédito melhor ao contrário dos pagamentos de juros sobre a maioria de suas obrigações a companhia emitente não pode deduzir os pagamentos dos dividendos preferenciais de seu Imposto a pagar pergunte-se se essa companhia é

saudável suficiente para merecer meu investimento porque ela paga um dividendo gordo para suas ações preferenciais em vez de Emitir obrigações e obter um benefício fiscal a resposta provável é que a companhia não é saudável o mercado para suas obrigações está repleto de vendedores e você deve encarar essas ações preferenciais como encararia um peixe morto não refrigerado ações ordinárias uma visita ao classificador de ações em http:/stok.html no início de 2003 mostrou que 115 das 500 ações que compõem o índice da standary tinha um Rendimentos de dividendos iguais ou superiores a 3,0% nenhum investidor inteligente não obstante

quanto busque retorno compraria uma ação apenas por causa de seus dividendos a companhia e seus negócios devem ser sólidos e o preço de suas ações precisa ser razoável porém graças ao mercado de baixo iniciado em 2000 algumas ações importantes agora superam rendimento dos títulos do Tesouro portanto mesmo investidor mais defensivo Deve entender que acrescentar ações seletivamente a uma carteira composta exclusivamente umajoritariamente de títulos pode aumentar sua receita e seu rendimento potencial ponto 12 notas de rodapé um para saber mais sobre a distinção entre o investimento difícil do ponto de vista físico e intelectual por um

lado e o investimento difícil do ponto de vista emocional por outro ver o Capítulo 8 e também Charles elish ou Suicidas 1997 p72 2 uma pesquisa recente no Google para a frase idade e alocação de ativos gerou mais de 30 mil referências online 36,00 a nova estratégia para lucrar com a futura alta do mercado acionário times Business 1999 p250 4 para ler um ensaio fascinante sobre esse fenômeno psicológico ver Miss wanting A Maldição do desejo realizado Daniel guilbert timote Wilson em Www.jh.rava de ponto edu/tilde/goberto_e_milson PDF 5 simplificando esse exemplo Suponha que as ações subiam instantaneamente

6 duas boas calculadoras online que o ajudarão a comparar a receita após tributação das obrigações municipais e das tributáveis podem ser encontradas em www.investindebontes com o cgi bem calculator PL em www.lemental.indeque sublinhadoinfosenter.html para decidir Se uma muni é certa para você encontre o rendimento equivalente tributável gerado por esses cálculos então compare esse valor com o rendimento atualmente disponível nos títulos do Tesouro http://monse.cn/markets.html se o rendimento das obrigações do Tesouro foi maior que o rendimento equivalente tributável as Muniz não são apropriadas para você de qualquer forma fique avisado de que os títulos municipais e os Fundos

geram uma receita inferior e Sofrem mais oscilações de preço do que a maioria das obrigações tributáveis Além disso o imposto mínimo alternativo que agora atinge muitos americanos de classe média pode anular as vantagens dos títulos municipais 7 no ano fiscal de 2003 a faixa de rendimento de imposto federal mais baixa é igual ao inferior ao ss28.400 no caso dos solteiros igual ao inferior a 47.450 para os casados declaração Conjunta oito para ler uma excelente introdução ao investimento em obrigações ver http://flagship.com.br para ler uma explicação mais simples sobre as obrigações ver http://11/pf/1007 uma carteira em Escada

composta por obrigações com diversos vencimentos é outra forma de se proteger dos riscos da taxa de juros 9 para obter mais informações VW de ponto com ponto Www.fidelit.com www.chivab.com.br as anuidades variáveis não são atraentes para os investidores com menos de 50 anos que esperam estar enquadrados em uma alíquota de imposto alto durante a aposentadoria o que não tem um já contribuído até o teto para sua conta 401 k o irresistente as anuidades fixas com exceção notável daquelas da tiia Acre podem mudar estas taxas garantidas e surpreender você com cargos pesados Para uma análise completa e

objetiva das anuidades ver dois artigos soberbos escritos por Walter up the grave incôme Fer Life renda vitalícia money julho de 2002 tem 89 96 e a noite boias esgaite guia do comprador de anuidades money novembro de 2002 de 104.110 12 para obter mais informações sobre o papel dos dividendos em uma carteira ver capítulo 19 capítulo 5 o investidor defensivo as ações ordinárias os méritos do investimento em ações ordinárias na Primeira edição 1949 deste livro achamos necessário inserir Nessa altura uma longa exposição dos fatores favoráveis à inclusão de um componente substancial de ações ordinárias em todas

as carteiras de investimento ponto mas ações ordinárias eram em geral vistas como altamente especulativas e portanto inseguras elas haviam caído bastante constantemente se comparado com os níveis altos alcançados em 1946 Mas em vez de atrair Investidores por causa dos preços mais razoáveis confiança nelas foi minada por essa queda comentamos sobre a situação inversa que se desenvolveu nos 20 anos seguintes durante os quais a grande alta dos preços das ações fez com que elas parecessem investimentos Seguros e rentáveis mesmo em níveis recortes que poderiam incorporar um grau de risco considerável ponto dois o argumento a Favor

das ações ordinárias que apresentamos em 1949 se baseava em dois pontos principais o primeiro era que elas ofereciam um grau considerável de proteção contra a erosão dos dólares do investidor causada pela inflação enquanto que as obrigações não ofereciam proteção alguma a segunda vantagem das ações ordinárias residia no rendimento médio mais alto para os investidores ao longo dos anos isso era produzido tanto pela taxa média De dividendos que excedia o rendimento das obrigações boas quanto pela tendência subjacente de aumento no valor de mercado ao longo dos anos e como consequência do revestimento de lucros não distribuídos

embora essas duas vantagens tenham sido de grande importância e tenham no passado conferido as ações ordinárias um desempenho de longo prazo muito melhor do que as obrigações alertamos consistentemente que esses benefícios Poderiam ser perdidos pelo comprador de ações se ele pagasse um preço alto demais por suas ações Esse foi claramente o caso em 1929 levando 25 anos para o mercado retornar ao patamar anterior a queda bismar de 1929 menos 1932.3 desde 1957 as ações ordinárias por causa de seus preços elevados perderam sua vantagem Tradicional em termos da superioridade da taxa de dividendos em comparação com

as taxas de juros das obrigações ponto 4 ainda Restaverse no escuro os fatores inflação e crescimento econômico compensarão essa condição significativamente adversa deve ser Evidente para o leitor que não temos qualquer entusiasmo pelas ações ordinárias em geral no nível de 900 pontos do dji a registrado em final de 1971 por razões de aventadas cinco acreditamos que o investidor defensivo não pode se dar ao Luxo de ficar sem uma proporção apreciável de ações ordinárias em sua carteira ainda que ele considere As o menor entre dois Mares O maior deles sendo os riscos de concentrar tudo em

títulos as regras para o componente de ações ordinárias a escolha das ações ordinárias para carteira do investidor defensivo deve ser um assunto relativamente simples aqui sugerimos quatro regras a serem seguidas um deve haver uma diversificação adequada porém não excessiva isso significa um mínimo de 10 ações diferentes e um máximo de Aproximadamente 30 pontos 6 2 cada companhia escolhida deve ser grande conceituada e conservadoramento e financeira indefinidos como esses adjetivos possam ser seu sentido geral é claro observações a respeito desse ponto serão acrescentadas no final do capítulo 3 cada companhia deve ter um histórico longo e

ininterrupto de pagamentos de dividendos todas as ações do índice Industrial Dal Jones atendiam a essa Exigência de dividendos em 1971 para sermos específicos sobre esse ponto sugerimos a exigência de pagamentos e interruptos de dividendos começando pelo menos em 1950 pontos 7 quatro o investidor deve impor algum limite no preço que pagará por uma ação elevação a seus lucros médios nos digamos últimos sete anos sugerimos que esse limite seja estabelecido em 25 vezes Tais lucros médios e não mais que 20 vezes os dos Últimos 12 meses no entanto tal restrição eliminaria da carteira quase todas as

companhias mais fortes e populares em particular Valeria virtualmente toda categoria de groves toques as quais tem sido alguns anos As Favoritas tanto de especuladores quanto de investidores institucionais precisamos explicar porque estamos propondo uma exclusão tão drástica grooves toques e o investidor defensivo o termo Groove Stok é aplicado aquelas Empresas que aumentaram seus lucros por ação o passado a uma taxa bem acima daquela das ações ordinárias em geral e das quais se esperam aumento similar no futuro alguns especialistas diriam que a expectativa seria de que uma verdadeira ação de crescimento rápido pelo menos dobrasse os lucros

por ação em 10 anos Isto é os aumentasse a uma taxa anual composta superior a 7,1%, 8 Obviamente as ações desse tipo são atraentes para a Compra e manutenção em carteira contanto que o preço pago por elas não seja excessivo o problema reside justamente no Fato de os preços serem muito altos uma vez que as ações de crescimento rápido Há muitos são vendidas a preços elevados em relação aos lucros atuais e a múltiplos muito maiores de seus lucros médios do passado essa tendência introduziu um elemento especulativo de peso considerável no quadro das grooves toques e

torna difíceis as operações bem Sucedidas nesse Campo a mais importante há muito tem sido a internet que trouxe Recompensas fenomenais aqueles que a compraram a muitos anos e mantiveram suas posições no entanto já destacamos 9 que esta melhor das ações ordinárias efetivamente perdeu 50% de seu preço de mercado em um declínio de seis meses durante 1961,62 e aproximadamente a mesma percentagem de 1969 a 1970 outras grooves toques Se mostraram ainda mais Vulneráveis aos movimentos adversos em alguns casos não apenas o preço caiu mas os lucros também causando portanto uma dupla frustração para aqueles que as

possuíam um segundo exemplo esclarecedor para nossos propósitos é até que seus instrumentos que em seis anos aumentou de cinco para 256 sem pagar Qualquer dividendo enquanto seus lucros aumentaram de 40 centavos para três dólares e 91 centavos por ação Observe que o preço avançou cinco vezes Mais rapidamente que os lucros essa é uma característica das ações ordinárias populares porém dois anos mais tarde os lucros haviam caído em aproximadamente 50% e o preço em 80%, para 49.10 o leitor entenderá por meio desses exemplos porque consideramos as groves toques em seu conjunto como sendo demasiadamente insetos e

arriscadas para o investidor defensivo Claro Maravilhas podem ser realizadas com escolhas individuais corretas compradas em níveis Certos e mais tarde vendidas após um grande aumento e antes de um provável declínio porém é mais fácil para o investidor médio encontrar dinheiro brotando em uma árvore Duque realizar esse tipo de feito em contraste acreditamos que o grupo das grandes empresas cujas ações São relativamente pouco populares e portanto podem ser compradas a múltiplos de lucro razoáveis 11 oferece uma área segura porém pouco Espetacular para o público em geral Ilustraramos essa ideia em nosso capítulo sobre a escolha da

carteira mudanças de carteira atualmente tornou-se uma prática padrão submeter listas de todos os títulos em carteira para uma avaliação periódica com o objetivo de verificar se sua qualidade pode ser melhorada isso é claro é uma parte substancial do serviço fornecido a seus clientes pelos consultores de investimento quase todas as corretoras estão prontas para fazer As sugestões correspondentes sem cobrança adicional em retorno pelas comissões envolvidas algumas corretoras cobram pelos serviços de orientação de investimento Teoricamente nosso investidor defensivo deveria receber pelo menos uma vez ao ano o mesmo tipo de orientação com relação a mudanças em sua

carteira como Aquela que buscou quando seus recursos foram inicialmente investidos já que ele terá pouco conhecimento Próprio e especializado no qual se basear é essencial que confia em firmas com a mais alta reputação de outra forma ele pode facilmente cair em mãos incompetentes ou inescrupulosas de qualquer maneira é importante que em qualquer tal consulta ele deixe Claro para seu assessor que deseja seguir rigorosamente as quatro regras de escolha de ações ordinárias apresentadas anteriormente neste capítulo incidentalmente se sua lista foi Competentemente selecionada desde o início não deve haver necessidade de mudanças frequentes ou numerosas.12 método do

custo médio em Dólares a bolsa de valores de Nova York tem vidados falsos consideráveis para popularizar seu plano de compra mensal de acordo com qual o investidor investe mesmo montante em dólares todo mês na compra de uma ou mais ações ordinárias essa é uma aplicação de um tipo especial de investimento automático conhecido Como custo médio em dólares durante a experiência predominantemente de alta desde 1949 os resultados de tal procedimento não poderiam deixar de ser altamente satisfatórios sobretudo por evitar que o praticante concentrasse suas compras nos momentos errados no estudo abrangente de Lucílio e tomilson sobre

os planos de investimento automático A autora apresenta um cálculo dos resultados do método do custo médio em dólares relativo ao Grupo de Ações Que compõem o índice Industrial Dal Jones os testes realizados abrangeram 23 períodos de sinais de compra o primeiro com término em 1929 e o último em 1952 todos os testes apresentaram lucro no final do período de compra ou nos cinco anos seguintes o lucro mede indicado no final dos 23 períodos de compra foi de 21,5 excluindo os dividendos recebidos nem precisamos dizer que em alguns exemplos houve uma depreciação temporária Substancial no valor

de mercado a senhorita também são termina a discussão desse tipo de investimento automático Ultra simples com esta frase surpreendente ninguém descobriu ainda qualquer outro método de investimento automático que possa ser usado com tanta confiança e com sucesso no longo prazo a despeito do que possa acontecer aos preços dos papéis como o custo médio em dólares pode se argumentar que o método do custo médio em dólares embora Saudável em princípio é um tanto e real na prática uma vez que poucas pessoas estão em condições de disponibilizar para investimento em ações ordinárias uma quantia igual de dinheiro

a cada ano durante digamos 20 anos parece-me que essa aparente objeção Perdeu muito de sua fossa nos últimos anos as ações ordinárias estão se tornando amplamente aceitas como um componente necessário de um programa Bem estruturado de poupança e investimento Portanto compra sistemas e uniformes de ações ordinárias podem apresentar as mesmas dificuldades psicológicas e financeiras que os pagamentos periódicos semelhantes para seguros de vida e para a compra de obrigações de poupança do governo americano as quais devem agir como um complemento a quantia mensal pode ser pequena mas os resultados após 20 anos podem ser impressionantes para

o poupador a situação pessoal do investidor no começo deste Capítulo nos Referimos brevemente a posição do proprietário de uma carteira individual voltemos a esse assunto a luz de nossa discussão subsequente sobre a política de investimento em geral em que medida o tipo de papel escolhido pelo investidor deve variar de acordo com suas circunstâncias como exemplos concretos que representam condições bastante diferentes temas um uma viúva que herdou o ss 200 pontos 000 com os quais sustentará a si mesma e A seus filhos dois um médico bem sucedido na metade de sua carreira que possui uma poupança

de 100 mil dólares acrescida anualmente de 10 mil dólares e três um jovem que ganha $200 por semana e poupa mil dólares ao ano ponto 13 para viúva o problema de viver de renda é muito difícil por outro lado a necessidade de adotar uma posição conservadora em seus investimentos é primordial uma divisão igualitária de seus recursos entre obrigações do Governo americano e ações ordinárias com grau de investimento é um meio termo Entre esses objetivos e corresponde a nossa orientação geral para o investidor defensivo ao componente de ações pode ser elevado a um nível tão alto

quanto 75% se a investidor estiver psicologicamente preparada para essa decisão E se tiver uma certeza quase absoluta de não estar comprando a um nível alto demais esse Definitivamente não é o caso no início De 1972 não excluímos a possibilidade de que a viúva possa ser qualificada como um investidor empreendedor e hipótese em que seus objetivos e métodos serão bastante diferentes uma coisa que a viúva não deve fazer essa arriscar em oportunidades especulativas para obter uma renda extra queremos dizer com isso almejar lucros ou uma receita alta sem um Equipamento necessário para assegurar a confiança plena

no sucesso total seria muito melhor para ela retirar $2000 por Ano de Seu principal para equilibrar o orçamento do que arriscar metade disso em Aventuras precariamente embasadas Portanto especulativas o médico Próspero não sofre as pressões e compulsões da viúva no entanto acreditamos que suas escolhas vão ser bastante semelhantes ele está disposto a canalizar esforços sérios na administração dos investimentos se ele não tiver tal impulso ou Talento é melhor que aceite o papel fácil do investidor defensivo Então a divisão de sua carteira não deve ser diferente daquela da viúva típica havendo mesmo escopo para escolha pessoal

na fixação do tamanho do componente de ações a poupança anual deve ser investida aproximadamente nas mesmas proporções que os recursos como um todo é mais provável que o médico Decida se tornar um investidor empreendedor do que uma viúva típica e talvez seja mais provável que ele alcance sucesso nesse Empreendimento no Entanto ele tem um obstáculo importante o fato de ter menos tempo disponível para aprender sobre seus investimentos e administrar seus recursos na verdade os médicos têm sido notoriamente mal sucedidos em suas negociações no mercado imobiliário a razão para isso é que eles em geral Confiam

demais cm sua inteligência e tem um Forte Desejo de obter um bom rendimento com seu dinheiro sem perceber em que fazer isso com êxito Exige uma Atenção considerável ao assunto e uma abordagem quase profissional aos valores dos papéis finalmente o jovem que poupa mil dólares ao ano e espera melhorar sua situação gradualmente se depara com as mesmas escolhas embora por diferentes razões parte de sua poupança deveria automaticamente ser destinada aos títulos de série o saldo é tão Modesto que parece valer muito pouco a pena ele se submeter a dura disciplina Educacional e temperamental para se

Qualificar como investidor ativo Portanto o recurso simples a nosso programa padrão para o investidor defensivo seria simultaneamente a política mais fácil e a mais lógica para ele não devemos ignorar a natureza humana Nessa altura de nossa discussão as Finanças exercem um Fascínio em muitos jovens brilhantes com recursos limitados eles gostariam de ser inteligentes empreendedores na aplicação de suas economias muito embora renda dos Investimentos seja muito menos importante para eles do que seus salários essa atitude é muito saudável é uma grande vantagem para o jovem capitalista começar a sua educação experiência financeira cedo se ele operar

como investidor agressivo certamente cometerá alguns erros E terá alguns prejuízos a juventude pode superar essas decepções e tirar proveito delas pedimos aos principiantes na compra de títulos para Não desperdiçar em seus esforços e seu dinheiro Tentando ganhar do mercado eles devem estudar os valores dos papéis inicialmente testar suas avaliações de preços e valores com as menores somas possíveis assim sendo voltamos a afirmação feita no início de que o tipo de papel a ser comprado e a taxa de retorno a ser buscada não dependem dos recursos financeiros do investidor mais de sua bagagem Financeira em termos

de conhecimento experiência e temperamento Nota sobre o conceito de risco é comum referencia aos bons títulos como menos arriscados do que as ações preferenciais boas e a estas últimas como menos arriscadas do que as ações ordinárias boas daí se desenvolveu um preconceito Popular contra as ações ordinárias por elas não serem seguras conforme ficou demonstrado na pesquisa realizada pelo Federal reserve bord em 1948 gostaríamos de destacar que as palavras Arriscado e seguro são aplicadas as obrigações de duas formas distintas resultando em uma confusão conceitual um título é claramente inseguro quando ele deixa de Honrar seus pagamentos

de juros ou principal da mesma forma se uma ação preferencial mesmo uma ação ordinária é comprada com a expectativa de que uma dada taxa de dividendos continue então uma redução ou suspensão do pagamento de dividendos significa que ela aprovou ser insegura é também verdade que um Investimento É arriscado quando existe uma possibilidade razoável de que o portador possa precisar vender em algum momento em que o preço foi bem inferior ao custo no entanto o conceito de risco é com frequência ampliado de forma ser aplicado a um eventual queda no preço de um título muito embora

queda possa ser de natureza cíclica e passageira e serem provável que o proprietário seja forçado a vender em Tais épocas essas possibilidades estão presentes em todas As obrigações com exceção dos títulos de poupança do governo americano em um sentido amplo mais presentes nas ações ordinárias em geral do que nas ações preferenciais como uma classe porém acreditamos que o que está envolvido aqui não é o risco verdadeiro no sentido útil do termo o indivíduo que detém a hipoteca de um edifício pode ter um prejuízo substancial se for forçado a vendê-la em um momento desfavorável esse elemento

não é considerado no julgamento Da segurança ou do risco das hipotecas imobiliárias comuns sendo o único critério a certeza de pagamentos pontuais da mesma forma o risco associado a um negócio comercial como uma medida pelas chances de se perder dinheiro com ele não pelo que poderia acontecer se o seu dono fosse forçado a vendê-lo no Capítulo 8 apresentaremos Nossa convicção de que o investidor legítimo não perde dinheiro apenas por causa de Uma queda no preço de mercado de sua carteira Portanto o fato de que um declínio possa ocorrer não significa que ele esteja correndo um

risco real de prejuízo se um conjunto de investimentos em ações ordinárias selecionadas mostram rendimento geral satisfatório quando medido através de um número razoável de anos então esse conjunto de investimentos provou ser seguro durante esse período seu valor de mercado está sujeito a flutuações e pode de tempos em Tempos ficar abaixo do custo do comprador se esse fato torna um investimento arriscado então ele teria de ser chamado ao mesmo tempo de arriscado e seguro essa confusão pode ser evitada se aplicarmos o conceito de risco somente é uma perda de valor que ocorre através de uma venda

efetiva ou é causada por uma deterioração significativa na posição da companhia talvez mais frequentemente é resultado do pagamento de um preço Excessivo em relação ao valor intrínseco do Papel muitas ações ordinárias envolvem riscos de tal deterioração porém é Nossa tese que um investimento em um conjunto de ações ordinárias executado de forma apropriada não carrega qualquer risco substancial desse tipo e que portanto não deveria ser taxado de arriscado simplesmente por causa do elemento de oscilação de preços no entanto tal risco está presente se existe um perigo de que o preço tenha Sido claramente alto demais com

base nos padrões intrínsecos mesmo se qualquer declínio de mercado posteriores Severo possa ser recuperado em anos posteriores nota sobre a categoria de corporações grandes conceituadas e financiadas conservadoramente a frase entre aspas do título foi usada anteriormente no capítulo para descrever o tipo de ações ordinárias ao qual os investidores defensivos deveriam restringir suas compras contanto que também elas Tivessem pagado dividendos ininterruptos durante um número considerável de anos um critério baseado em adjetivos é sempre ambíguo Onde fica a linha divisória para tamanho conceituação e financiamento conservador no último ponto podemos sugerir um padrão específico que embora arbitrário

está alinhado com o pensamento geral as Finanças de uma companhia Industrial não são conservadoras a menos que as ações ordinárias avaliadas por seu valor Contábil representem pelo menos metade da capitalização Total incluindo todo o endividamento bancário ponto terceira para uma ferrovia ou companhia concessionária de serviços públicos a proporção deveria ser de pelo menos 30% as palavras grande e conceituada carregam a noção de tamanho substancial combinado com uma posição importante no setor Tais companhias são com frequência denominadas com grau de investimento todas as outras ações ordinárias são Então denominadas de segunda linha exceto estoques que são

comumente agrupadas em uma classe separada por aqueles que as compram como tal para fornecer um elemento de concretude aqui deixe nos sugerir que para ser grande em termos atuais uma companhia precisaria ter 50 dólares milhões em ativos ou um faturamento de 50 dólares milhões ponto 14 novamente para ser uma companhia deve ficar entre 25% a 33% maiores de seu ramo de negócios seria Insensato no entanto insistir em Tais critérios arbitrários eles são oferecidos simplesmente como guias para aqueles que buscam orientação porém qualquer regra que o investidor possa estabelecer para si mesmo e que não viole

os sentidos comuns de grande e conceituada deve ser aceitável pela própria natureza do assunto existe um grande grupo de companhias que alguns incluiriam em outros não entre aquelas apropriadas ao investimento defensivo Não há problema em tal diversidade de opinião e ação na verdade ela tem um efeito salutar sobre as condições do mercado acionário por permitir uma diferenciação gradual ou transição entre as categorias de ações de primeira e de segunda linha notas de rodapé um no começo de 1949 o rendimento anual médio gerado pelas ações nos 20 anos anteriores havia sido de 3,1% versus 3,9% para

os títulos de longo prazo do tesouro significando que Fss 10 mil investidos em ações teriam aumentado para 18.415 dólares naquele período enquanto que a mesma quantia em títulos teria se transformado em 21,4 94 dólares naturalmente 1949 acabou sendo um momento fabuloso para comprar ações Na década seguinte o índice de 500 ações da standary subiu em média 20,1% ao ano um dos melhores desempenhos de longo prazo da história do mercado acionário americano dois Dos Comentários anteriores de Graham sobre esse assunto aparecem nas 1920 Imagine só o que ele teria pensado sobre o Mercado acionário do final

da década de 1990 durante o qual cada novo recorde estabelecido era considerado uma prova adicional de que as ações eram um caminho livre de riscos para fortuna três W índice Industrial Dal Jones fechou no então o nível recorde de 381,17 em 3 de setembro de 1929 ele não voltou a fechar acima daquele nível até 23 de novembro de 1954 mais de 25 anos depois quando bateu 382,74 Quando você diz que pretende adquirir ações para o longo prazo você se dá conta de como pode ser longo longo prazo ou de que muitos investidores que compraram em

1929 nem estavam vivos em 1954 no entanto para os investidores pacientes que revestiram sua receita os retornos das ações foram positivos nesse período de isolador simplesmente porque Os rendimentos de dividendos superaram a marca de 5,6% ao ano de acordo com os professores heróis Dilson Paul martinite da London Business School se você tivesse investido um dólar em ações Americanas em 1900 e gasto todos os dividendos sua carteira de ações teria aumentado para 198 dólares em 2000 porém se você tivesse reinvestido todos os dividendos sua carteira de ações Valeria 16.797 dólares longe de ser em um por

Menor Os dividendos são a principal Fossa no investimento de ações quatro porque os preços altos das ações afetam os rendimentos de dividendos de uma ação é resultado da divisão de seu dividendo em dinheiro pelo preço de uma ação ordinária se uma companhia paga um dividendo anual de dois dólares quando o preço de sua ação é de 100 dólares por ação seu rendimento é de 2%. porém se o preço da ação dobra enquanto dividendo permanece constante o rendimento do dividendo cairá para 1%. Em 1959 quando a tendência que Graham reconheceu em 1957 se tornou visível para

todos a maioria dos especialistas declararam que ela não poderia durar nunca antes das ações tinham Rendido menos que as obrigações Afinal uma vez que as ações são mais arriscadas do que as obrigações porque alguém as compraria menos que elas pagassem uma receita de dividendos adicional para compensar seu risco maior os especialistas argumentaram que o Rendimento das obrigações superariam das ações por no máximo poucos meses e então as coisas voltariam ao normal mais de quatro décadas depois a relação nunca mais retornou ao normal o rendimento das ações permaneceu até hoje continuamente abaixo do rendimento das obrigações

cinco vezes 79 111 112 6 para obter uma visão diferente da diversificação ver box em comentários ao Capítulo 14 p.406 7 investidor defensivo de hoje provavelmente insistiriam pelo menos diz Anos contínuos de pagamento de dividendos critério que excluiria de consideração apenas um membro do índice Industrial Dal Jones a Microsoft e ainda deixaria pelo menos 317 ações para escolher entre o índice até mesmo insistir em 20 anos e interruptos de pagamentos de dividendos não seria demasiadamente restritivo de acordo com o modo Stanley 225 companhias da s e P500 atendiam a esse critério no final de 2002

8 a regra de 72 é uma Ferramenta mental útil para estimar a extensão do prazo que uma quantia em dinheiro leva para dobrar simplesmente dívida 72 pela taxa de crescimento presumida há 6%. por exemplo o dinheiro dobraria em 12 anos 72 / 6 = 12 a taxa de 7,1% citada por Graham uma Groove stock dobraria seus lucros em pouco mais de 10 anos 72 7 um igual 10,1 anos a borda esse assunto na p95 10 para mostrar como as observações de Graham são eternamente verdadeiras podemos Substituir a IBM pela Microsoft e até que essas instrumentos

pela Cisco com intervalo de 30 anos os resultados são estranhamente semelhantes as ações da Microsoft caíram 55,7% de 2000 a 2002 enquanto que as ações da cisco que haviam subido aproximadamente 50 vezes nos seis anos anteriores perderam 76% de seu valor de 2000 a 2002 como ocorreu com a Texas instrumentos a queda no preço das ações da cisco foi mais acentuada do que a Queda em seus lucros que caíram apenas 39,2%, comparando a média treinar de 1997 a 1999 com a de 2000 a 2002 como sempre quanto mais quem tiver elas são maior sua queda

11 múltiplos de lucros é um sinônimo para pele ou razão preço lucro que mede quantos investidores Estão dispostos a pagar por uma ação em comparação com a rentabilidade do negócio subjacente ver nota de rodapé 3 na p92 no Capítulo 3 12 os investidores podem agora Estabelecer seu sistema automático para monitorar a qualidade de suas carteiras usando o rastreador de carteira Interativo em certas páginas da Internet tais como www.kken.com moneycentral.msn.com nance.yahoo.com e www.morings aconselharia cautela no entanto com a ideia de confiar exclusivamente em tal sistema você deve exercer seu próprio Julgamento para complementar o software 13

para atualizar os números de Graham pegue cada quantia em dólares diz ação e multiplique por 5 14 nos mercados de hoje uma companhia precisaria ter um valor total em ações ou capitalização de mercado de pelo menos o s cifrão 10 bilhões para ser considerada Grande de acordo com o classificador de ações online em http://skys.html esse critério deixava você com aproximadamente 300 ações entre As quais escolher no início de 2003 comentários ao Capítulo 5 a felicidade humana é produzida nem tanto por grandes porções de Boa Fortuna que raramente acontecem mas sim por pequenas vantagens que ocorrem

todos os dias Benjamin Franklin a melhor defesa é um bom ataque após o banho de sangue no mercado acionário nos últimos anos por que qualquer investidor defensivo colocaria um centavo em ações primeiro lembre-se da insistência de Graham que Sua atitude defensiva deve depender menos da tolerância ao risco do que de sua disposição de dedicar tempo e energia a sua carteira se você fizer isso da maneira certa investir em ações é tão fácil quanto deixar seus recursos em títulos e dinheiro como Veremos no capítulo 9 é possível comprar um fundo atrelado a um índice do mercado

acionário com menos esforço do que aquele necessário para nos vestimos toda a manhã em meio ao Mercado de queda iniciado em 2000 é compreensível que você se sinta atingido e que por sua vez esse sentimento Tori determinado a nunca mais comprar uma ação Como diz um velho provérbio turco depois de queimar a boca com leite quente você sopra até iogurte por ter sido tão terrível a quebra de 2000 a 2002 muitos investidores agora vem as ações como tremendamente arriscadas mas paradoxalmente a própria queda extintor grande parte do Risco do mercado Acionário se antes era leite

quente agora iogurte a temperatura ambiente do ponto de vista da lógica a decisão de possuir ações Hoje não tem nada a ver com quanto dinheiro você possa ter perdido ao possuí-las há alguns anos quando as ações podem ser compradas a um preço suficientemente razoável para proporcionar crescimento no futuro então você deve possuí-las não obstantes perdas que elas possam ter lhe causado Nos últimos anos Isso é mais verdadeiro ainda quando os rendimentos dos títulos São baixos reduzindo os retornos futuros dos investimentos em renda fixa como vimos no capítulo 3 as ações estão no início de 2003

apenas ligeiramente supervalorizadas de acordo com os padrões históricos entretanto aos preços recentes os títulos oferecem rendimento estão baixos que o investidor que as compra em busca de uma suposta segurança mais parece o Fumante que pensa que pode se proteger contra o câncer de pulmão ao Fumar cigarros com baixa teor de nicotina não importa com defensivo seja o investidor nos termos de Graham de manutenção baixa ou no sentido contemporâneo de risco baixo os valores de hoje significam que você precisa manter uma parte pelo menos de seu patrimônio em ações felizmente nunca foi tão fácil para um

investidor defensivo comprar ações uma carteira em regime de Piloto automático permanente que sem qualquer esforço coloca um pouco de seu dinheiro para trabalhar todo mês em investimentos predeterminados pode livrá-lo da necessidade de dedicar uma grande parte de sua vida escolha de ações você deveria comprar o que conhece porém Primeiro vamos discutir algo que o investidor defensivo deve sempre evitar a crença de que é possível escolher ações sem fazer nenhum dever de casa nas décadas de 1980 e 1990 um dos bordões de Investimento mais populares era compre aquilo que você conhece que pilotou o fidelit Magela

entre 1977 1990 de modo atingir o melhor desempenho já registrado por um fundo mudo era o pregador mais carismático desse evangelho link dizia que os investidores amadores tinham uma arma que os profissionais haviam esquecido como usar o poder do conhecimento comum se você descobrir um restaurante um carro uma pasta de dente ou um jeans novo e Excelente ou se você perceber que o estacionamento próximo a um centro comercial está sempre cheio ao que as pessoas ainda estão trabalhando na matriz de uma companhia até altas horas então você possui uma visão pessoal de uma ação que

um analista profissional o gerente de carteira pode nunca vir a ter como disse link ao longo de uma vida comprando carros ou máquinas fotográficas você desenvolve uma sensibilidade sobre o que é bom e o que É ruim o que vende e o que não vende e a parte mais importante é que você sabe disso antes de UOL a regra de lente de que você pode se sair melhor que os especialistas se utilizar sua vantagem ao investir em companhias ou setores que você já compreende não é totalmente implausível e centenas de investidores lucraram com ela ao

longo dos anos no entanto a regra de link pode funcionar apenas se você também seguir seu corolário encontrar a Companhia promissora é apenas o primeiro passo o próximo é pesquisar Justiça seja feita cliente insiste que ninguém deveria investir em uma companhia seja qual for a qualidade de seus produtos ou movimento em seu estacionamento sem estudar seus balanços financeiros e sem estimar seu valor comercial infelizmente a maioria dos compradores de ações ignora a esta parte Bárbara a diva do Day trade personificou a forma como alguns abusam dos ensinamentos de link Em 1999 ela balgociou tomamos café

na Starbucks todos os dias portanto comprações da Starbucks porém a garota genial Esqueceu que não importa quanto você adora café com leite desnatado ainda é preciso analisar os balanços da Starbucks e certificar-se de que suas ações não são ainda mais caras do que seu café inúmeros compradores de ações cometeram o mesmo erro ao se entupir de ações da Amazon porque adoravam sua página na Internet ou ao comprar ações da asterisco Trade Porque ela era sua corretora online o sua especialistas também deram credibilidade a essa ideia em uma entrevista transmitida pela CNN no final de 1999

perguntaram quase implorando ao gerente de carteira quer villantes como você faz isso por que não consigo fazer isso Kevin de 1995 ao final de 1999 o fundo fistante evolui produziu um rendimento Médio anual surpreendente de 58,2% bem você pode fazer isso lãs respondeu Alegremente e acrescentou tudo que você realmente precisa fazer é focar nas coisas que conhece se aproximar de um setor e falar com pessoas que trabalham nele todos os dias 2 a perversão mais dolorosa da regra de lente ocorreu nos planos de aposentadoria corporativos se você deveria comprar o que conhece então que investimento

poderia ser melhor para sua Conta 401 k do que as ações da companhia em que trabalha Afinal você trabalha lá você não conhece melhor a companhia do que alguém que não trabalha nela infelizmente os empregados da eram Global crossem ouro com muitos dos quais colocaram quase todas suas economias de aposentadoria nas ações da companhia em que trabalhavam e acabaram arrasados aprenderam que os de dentro possuem com frequência apenas a ilusão do conhecimento não o conhecimento Verdadeiro psicólogos liderados por baruki da Universidade carnegien documentaram um fato perturbador tornasse mais familiarizado com o assunto não significa reduzir

a tendência das pessoas de exagerar quanto elas realmente conhecem ponto três essa é a razão porque investir naquilo que se conhece pode ser tão perigoso quanto mais você a conhece inicialmente mais Improvável Será que investigue as fraquezas de uma ação essa forma Perniciosa de excesso de confiança chamada de viés de casa ou hábito de apegasse firmemente ao que já é familiar itens investidores individuais possuem três vezes mais ações na companhia telefônica local do que em todas as outras companhias telefônicas juntas item o fundo multi típico possui ações cuja sede está 230 Km mais perto do

escritório central do fundo do que a sede da Média das companhias Americanas item os investidores em contas 401 cá Aplicam 25% a 30% de suas economias de aposentadoria em ações da própria companhia.4 em resumo familiaridade gera acomodação no noticiário da TV é sempre vizinho melhor amigo o pai do criminoso que diz com voz chocada mas ele era um cara tão legal isso acontece porque sempre que estamos perto demais de alguém ou de algo confiamos em nossas crianças em vez de questioná-las como fazemos quando confrontamos algo mais remoto Quanto mais familiar uma ação mais provável será

ela transformar um investidor defensivo em um preguiçoso que pensa não haver necessidade de fazer nenhum dever de casa não deixe que isso aconteça com você é possível fazer tudo sozinho felizmente para o investidor defensivo disposto a fazer o dever de casa necessário para montar uma carteira de ações Essa era adorada nunca antes na história das Finanças possuir ações foi tão barato e conveniente ponto 5 faça Você mesmo por meio de corretoras online especializadas como wwwfolio você pode comprar ações automaticamente mesmo que tenha pouco dinheiro para gastar esse sites cobram pequenas quantias como quatro dólares por

cada compra periódica de qualquer uma das centenas de ações Americanas que disponibilizam você pode investir toda semana ao todo mês reinvestiu os dividendos e até mesmo Pingar seu dinheiro em ações por meio de transferências eletrônicas a partir de sua conta bancária ao débito direto em contracheque achar cobra mais para vender Duque para comprar lembrando a você de forma Gentil porém firme que a venda rápida é um erro na área de investimentos enquanto a folia ufm oferece um excelente instrumento para o cálculo de impostos ao contrário dos corretores tradicionais ou dos Fundos mútuos que não o

deixarão passar da Porta de entrada se não tiver pelo menos $2000 ou $3000 essas firmas online não exigem sal do mínimo enquanto estão fatiadas para investidores iniciantes Que desejam estabelecer carteiras novas em regime de piloto automático É verdade que uma taxa de transação de $4 representa uma mordida monstruosa de 8% em um investimento mensal de 50 dólares mas se esse é todo dinheiro que você dispõe para gastar Então essas páginas de investimento micro são a Única maneira de construir uma carteira de diversificada você também pode comprar ações individuais diretamente das companhias emitentes em 1994 o

securetzende que estende comicha uma afrouxou as algemas há muito colocadas na venda direta de ações ao público centenas de companhias responderam a essa mudança com a criação de programas na internet que permitem aos investidores comprar ações sem passar por um corretor algumas fontes de Informação online grau de investimento sobre a compra direta de ações incluem a ww.dripcentral.com www com uma filiada da Chery builder e a ww ponto stocover.com com frequência é necessário pagar diversas taxas incomodas que podem exceder 25 dólares ao ano mesmo assim os programas de compra direta de ações são em geral mais

baratos do que os corretores fique avisado no entanto que comprar ações incrementos mínimos por anos a fio pode Desencadear grandes dores de cabeça por causa dos impostos se você não está preparado para manter um registro permanente e exaustivamente detalhado de suas aquisições É melhor nem começar a comprar finalmente não existem somente uma ação ou mesmo em apenas um punhado de ações diferentes a menos que você não esteja disposto a dividir suas apostas não deveria apostar de forma alguma a diretriz de Graham que recomenda a Posse de 10 a 30 ações diferentes permanece sendo um bom

ponto de partida para os investidores Que desejam selecionar suas próprias ações mas você deve se certificar de que não ficará demasiadamente exposto a um único setor ponto 6 para saber mais sobre como escolher as ações individuais que compram sua carteira ver pelo 39 140 capítulos 11 14 15 se após ter estabelecido tal carteira online em regime de piloto automático você se Encontrar negociando mais do que duas vezes ao ano ou gastando mais de uma ou duas horas por mês no total em seus investimentos então algo está muito errado não permita que a facilidade e atualização

instantânea da internet o seduzam a se tornar um especulador o investidor defensivo participa da corrida e ganha sentado o investidor defensivo também pode possuir ações por meio de uma corretora de desconto um consultor financeiro ou Uma corretora com serviços completos Em uma corretora de desconto Você precisará fazer sozinho a maior parte do trabalho de escolha de ações as diretrizes de Graham ou ajudarão a criar uma carteira básica que exigirá a manutenção mínima e oferecerá uma probabilidade alta de um retorno estável por outro lado se você não pode gastar tempo ou não tem interesse em fazer

isso por si mesmo não há razão para sentir qualquer Vergonha em contratar alguém para escolher ações Ou Fundos mútuos para você porém há uma responsabilidade que você nunca deve delegar você e ninguém a não ser você deve investigar antes de entregar seu dinheiro se o consultor é confiável e cobra taxas razoáveis para obter mais dicas ver Capítulo 10 de LED os Fundos mútuos são a maneira mais fácil para o investidor defensivo capturar as vantagens da posse de ações sem as desvantagens de precisar acompanhar de perto sua carteira há um Custo relativamente baixo é possível comprar

um grau alto de diversificação e conveniência ao deixar um profissional escolher e monitorar as ações por você em sua forma mais elaborada as carteiras de índices os Fundos mútuos podem exigir quase nenhuma monitoramento ou manutenção os fundos de índice são investimento do tipo o qual é altamente Improvável de causar qualquer sofrimento ou surpresas mesmo se você como labrador preguiçoso criado por Washington livre Adormecer por 20 anos eles são a realização do sonho do investidor defensivo para obter mais detalhes ver o Capítulo 9 tapando os buracos enquanto os mercados financeiros sobem e descem dia após dia

o investidor defensivo pode controlar o caos a própria recusa a ser ativo e a renúncia qualquer pretensa capacidade de prever o futuro podem se tornar suas armas mais poderosas ao Colocar todas as decisões de investimento no piloto automático Você derruba qualquer alto ilusão de que conhece a direção futuro em que estão indo as ações e neutraliza o poder do mercado de preocupado não importa o grau de bizarrice de suas oscilações conforme observado por Graham o método do custo médio em dólares determina que você deve aplicar um montante fixo em um investimento em intervalos regulares a

cada semana mês ou trimestre você compra mais Qualquer que seja a tendência atual ou o futuro do mercado Qualquer grande corretor ou gestora de fundo muto pode automática e seguramente transferir o dinheiro eletronicamente para que você nunca tenha admitir um cheque ou sentir aquele remorso de pagar uma conta Longe dos Olhos longe do coração a forma ideal para o custo médio em dólares é a compra de cotas de uma carteira vinculada um índice a qual possui toda ação ou obrigação que vale a pena ser possuída dessa forma você evita não apenas o jogo de adivinhação

sobre Qual será a direção do mercado mas que Ramos do mercado e quais ações ou obrigações específicas dentro deles terão o melhor desempenho suponhamos que você tenha 500 dólares mensais disponíveis para aplicação ao comprar usando o método do custo médio em dólares apenas três fundos de índice 300 dólares em um que represente o mercado acionário americano como um todo sem dólares em um contendo ações estrangeiras e dólares em um que contém Títulos do governo americano você se assegura de possuir quase todos os investimentos do planeta que valem apenas serem possuídos pontos 7 todo mês como

um relógio você compra mais se o mercado cair sua quantia pré-estabelecida rende mais permitindo a compra de mais ações do que no mês anterior se o mercado subir então o seu dinheiro compra menos ações para você ao colocar sua carteira no piloto automático permanentemente você evita Jogar dinheiro no mercado Apenas quando ele aparenta ser mais sedutor e na verdade é mais perigoso ou evita deixar de comprar mais após uma quebra de mercado ter tornados investimentos efetivamente mais baratos porém aparentemente mais arriscados de acordo com a ebots são associates uma importante firma de pesquisa financeira se

você tivesse investido 12 mil dólares no índice de 500 ações da standar no início de setembro de 1929 10 anos mais Tarde teria apenas de 1223 dólares no entanto se você tivesse começado comer os $100 e simplesmente investido outros $100 a cada mês até 1939 seu dinheiro teria subido para 15.571 dólares Esse é o poder da compra disciplinada mesmo em face a grande depressão e ao pior mercado de baixa de todos os tempos.8 a figura 5 um mostra a mágica do custo médio em dólares no mercado de baixa mais recente desce o final de 1999

até o final de 2002 o Índice de soluções da SP caiu em placavelmente porém se você tivesse aberto uma conta em um fundo de índice com investimento mínimo de três mil dólares e acrescentado o s cifrão sem a cada mês seu despende total de 6.600 Dólares teria perdido 30,2%, consideravelmente menos que a queda de 41,3% do mercado melhor ainda suas compras constantes e apreços cada vez mais baixos construir uma base de uma recuperação Explosiva Quando o mercado ressurgisse melhor de tudo após ter construído uma carteira permanentemente em regime de piloto automático e baseado em fundos

de índice Você será capaz de responder a cada pergunta do mercado com a resposta mais poderosa que um investidor defensivo pode ter não sei e não quero saber se alguém pergunta se os títulos terão desempenho melhor do que as ações apenas responda não sei e não quero saber Afinal você está automaticamente Comprando os dois as ações dos planos de saúde farão as ações de alta tecnologia aparecerem doentes não sei não quero saber você é dono permanente de ambas Qual é a próxima Microsoft não sei não quero saber contanto que seja grande o suficiente para ser

possuída seu fundo de índice haverá e você pegará uma carona as ações estrangeiras ganharam das Americanas no ano que vem não sei não quero saber se isso acontecer você capturará esse rendimento senão você Comprará mais a preços inferiores ao lhe permitir dizer não sei e não quero saber uma carteira permanentemente em regime de piloto automático liberta do sentimento de que você precisa prever o que irá acontecer nos mercados financeiros e a ilusão de que qualquer um pode fazer isso o reconhecimento de que sabe muito pouco sobre o futuro aliado a aceitação dessa ignorância é a

ama mais poderosa de um investidor defensivo notas de rodapé Um peteleinte de um rotilde onepum ou Street superá Wall Street pinguim 1989 P 23 2 entrevista com Kevin lands na CNN no programa em demanem em 5 de novembro de 1999 às 11 horas hora local do leste dos Estados Unidos se o kilandês significa alguma coisa focar nas coisas que conhece não é tudo que você realmente precisa fazer para escolher ações com sucesso a partir do final de 1999 até o final de 2002 o Fundo de lands repleto de companhias de tecnologia que ele afirmava conhecer

em primeira mão a partir de sua base 30 Vale do Silício perdeu 73,2% de seu valor uma queda bem pior do que a média sofrida pelos fundos de tecnologia no mesmo período três Sara do 12 Será que aqueles que sabem muito também sabem muito sobre quantos sabem organizacional Performance v20 em graus 2 dezembro de 1977 de 159 183 4,0 familiarites investment familiaridade gera investimentos joshuaval e Tobias J moscovis desde o grave off investment a geografia do investimento e Gualberto em 401 k Plus as ações de companhias em contas de plano 401 kj todos disponíveis em

http://papersrn 5 de acordo com o professor Charles Jones da Colômbia Business School o custo de uma transação Pequena de mão única seja uma compra uma venda das ações listadas na bolsa de valores de Nova York caiu de aproximadamente 1,25 nos dias de Graham para cerca de 0.25 em 2000 para instituições como os Fundos mútuos Tais custos são efetivamente mais altos ver Charles e m Jones a Century of Stok marketing Um século de liquidez do mercado acionário e os custos de transação disponível em Http://papers.com 6 para ajudá-lo a determinasse suas ações estão suficientemente diversificadas por setores

industriais diferentes você pode usar a função gratuita raio x instantâneo em www.star as informações do setor global e Indústria classification stander padrão global de classificação de indústria em www.standade para saber mais sobre as razões para Manter uma parte de sua carteira emoções estrangeiras ver p216 217 8 fonte dados de planilhas fornecidos por cortes embora não fosse possível para os investidores pessoa física comprarem o índice de 500 ações da s penteiro até 1976 o exemplo mesmo assim comprova o poder das compras adicionais à medida que os preços das ações descem Capítulo 6 a política de investimentos

para o investidor empreendedor uma abordagem negativa o investidor ativo deveria Começar da mesma forma que o investidor defensivo ou seja dividindo seus recursos entre as obrigações com grau de investimento e as ações ordinárias com grau de investimento compradas a preços razoáveis para investir em outros tipos de papéis mas em cada caso desejará obter uma justificativa bem fundamentada para tomar tal atitude é difícil discutir esse tópico de maneira ordenada porque não existe um padrão simples ou ideal Para as operações ativas o campo de escolha é amplo a escolha deve depender não apenas da competência e da

capacidade do indivíduo mas talvez em grau igual também aos seus interesses e preferências a generalizações mais grau de investimento para o investidor empreendedor são do tipo negativo ele deve deixar as ações preferenciais com grau de investimento para Os compradores que sejam pessoas jurídicas ele também deve evitar os tipos inferiores de Títulos e ações preferenciais a menos que estas possam ser compradas como subvalorizações o que em geral significa comprar preços inferiores a 30% da paridade no caso de instrumentos com taxas de juros altas e muito menos no caso de papéis com taxas de juros mais baixas

ponto dois ele deixará alguma outra pessoa comprar os títulos de governos estrangeiros por mais atraente que possam ser os rendimentos ele também terá cautela com todos os Tipos de lançamentos novos incluindo as obrigações conversíveis e ações preferenciais que parecerem bastante tentadoras e as ações ordinárias com excelentes rendimentos ocorridos apenas no passado recente para os investimentos padrão em títulos o investidor ativo faria bem em seguir o sugerido para seu colega defensivo e escolher entre as ações tributáveis com grau de investimento as quais podem agora ser selecionadas de modo a render Aproximadamente 7,25% e obrigações isentas de

tributação de boa qualidade as quais rendem até 5,3% no caso dos vencimentos mais longos ponto 3 títulos e ações preferenciais de segunda linha uma vez que desde o final de 1971 Tem sido possível encontrar obrigações privadas com grau de investimento que rendem 7,25 e até mais não faria muito sentido comprar obrigações de segunda linha simplesmente em função do retorno Maior que elas propo na verdade as empresas com uma classificação de crédito baixa ficaram virtualmente impossibilitadas de vender obrigações simples ou seja não conversíveis ao público nos últimos dois anos logo o financiamento de seu endividamento tem

sido feito por meio da venda de obrigações conversíveis ou obrigações atreladas a calções que estão em uma categoria A parte portanto virtualmente todas as obrigações não Conversíveis de classificação baixa representam obrigações mais antigas que são vendidas com grande desconto assim sendo elas oferecem a possibilidade de um ganho substancial no valor do principal em condições favoráveis no futuro as quais nesse caso significaria uma combinação de uma melhora na classificação de crédito da companhia e taxas de juros mais baixas no mercado em geral porém mesmo em relação aos descontos de preços e a probabilidade Resultante de um

ganho de principal as obrigações de segunda linha competem com lançamentos melhores algumas obrigações bem estabelecidas e com cupom ao estima antigo 2,5% a quatro por cento eram vendidas aproximadamente 50 centavos por cada dólar em 1970 exemplos a América telefone telegrave de 2,625 com vencimento em 1986 vendida 51 topeteca e Santa frr de 4%. com vencimento em 1995 vendida 51 e a Macroll Rio de 3,875 com vencimento em 1992 vendida 50,5 portanto Nas condições prevalecentes no final de 1971 os investidores empreendedores provavelmente podem obter das obrigações de boa qualidade negociadas com grandes descontos tudo que razoavelmente

poderiam desejar em termos de receita e oportunidades de apreciação ao longo deste livro nos referimos a possibilidade de que qualquer situação De mercado alongado e bem definida do passado pode voltar a acontecer no futuro portanto precisamos considerar Qual a política que o investidor ativo deve adotar no campo das obrigações se os preços e rendimentos dos títulos com grau de investimento retornarem aos níveis normais anteriores por essa razão reprimimos aqui nossas observações sobre esse assunto apresentadas na edição de 1965 quando as obrigações com grau de investimento rendiam apenas 4,5 algo Precisa ser dito neste ponto sobre

investimento em obrigações de segunda linha as quais podem ser facilmente encontradas com qualquer retorno especificado até 8% ou mais a principal diferença entre os títulos de primeira e de segunda linha é em geral encontrada no número de vezes que as despesas com pagamento de juros são cobertos pelos lucros exemplo no começo de 1964 os títulos com pagamento periódico de juros da Chicago 1000 Ok sem ter Pou e Pacific de 5%, rendiam 7,35% ao preço de 68 porém as despesas totais com juros da ferrovia antes do Imposto de Renda foram cobertas apenas 1,5 vezes em 1963

em comparação com nossa sugestão de cinco vezes para uma obrigação de ferrovia bem protegida muitos investidores compram valores mobiliários desse tipo porque item precisam de renda e não podem conviver com o retorno mais magro oferecido pelas obrigações com grau de investimento a Experiência mostra com clareza que não é sábio comprar uma obrigação uma ação preferencial que carece de segurança adequada simplesmente porque seu rendimento é atraente.4 aqui a palavra simplesmente significa que a obrigação não está sendo negociada com um desconto grande portanto não oferece oportunidade de um ganho postancial no valor de principal onde está esse

título são comprados a preços cheios Isto é não muitos pontos abaixo de 100,5 as chances São muito grandes de que em algum momento no futuro o proprietário se depare com cotações bem inferiores a razão para tal é que quando surgem problemas comerciais ou apenas um mercado adverso as obrigações desse tipo são altamente suscetíveis a quedas expressivas com frequência os juros ou dividendos são suspensos pelo menos ameaçados de suspensão e muitas vezes há uma fraqueza de preços pronunciada muito embora os resultados operacionais não Sejam tão ruins como uma ilustração específica dessa característica das obrigações com prioridade

no recebimento de juros de segunda linha deixe nos resumir o comportamento em de 1946 a 1947 dos preços de um grupo de 10 obrigações de receita emitidas por ferrovias isso abrange Todas aquelas vendidas a um preço igual o superior a 96 em 1946 sendo 102,5 a média de seus preços máximos no ano seguinte o grupo Registrou em média preços mínimos de apenas 68 uma perda de um terço do valor de mercado em um intervalo muito curto estranhamente as ferrovias Americanas apresentaram lucros muito melhores em 1947 Duque em 1946 portanto a queda drástica de preços ia

na contramão da conjuntura de seus negócios tendo sido reflexo de um forte movimento vendedor no mercado como um todo porém deve ser destacado que a queda dessas obrigações de receita foi proporcionalmente maior Do que aquela das ações ordinárias do índice Industrial Dal Jones aproximadamente obviamente o comprador dessas obrigações é um custo acima de 100 Não poderia esperar participar em qualquer medida de um aumento posterior no mercado de valores mobiliários a única característica atraente era a taxa de juros uma média aproximada de 4,25%, comparada com 2,50% para as obrigações com grau de investimento uma Vantagem de

1,75% na receita anual no entanto a sequência mostrou rápida e muito claramente que o comprador dessas obrigações de segunda linha se arriscava perderam uma parte substancial de Seu principal para obter uma pequena vantagem na receita anual o exemplo anterior permite que apresentamos a falácia Popular que é conhecida pela alcunha de investimento do empresário isso envolve a compra de um título com rendimento maior do que o disponível em Uma obrigação com grau de investimento e que carrega um risco correspondentemente maior tratasse de um mal negócio aceitar uma possibilidade reconhecida de perda do principal em troca de

meros um por cento ou 2% adicionais de receita anual se você estiver disposto a correr algum risco deveria se certificar de que pode obter um ganho realmente substancial no valor de principal caso as coisas evoluam favoravelmente logo um título de Segunda linha que paga juros de 5,5% ou 6% vendido ao para quase sempre uma compra ruim o mesmo papel a 70 poderia fazer mais sentido e você provavelmente será capaz de comprá-lo naquele nível se for paciente os títulos e as ações preferenciais de segunda linha possuem dois atributos contraditórios que o investidor inteligente deve manter bastante

Claros quase todas sofrem quedas Profundas em mercados ruins por outro lado uma grande Parte delas recupera sua posição logo que sejam restabelecidas as condições favoráveis e esses títulos em última análise chegam ao vencimento de modo satisfatório isso é verdade mesmo no caso das ações preferenciais como lativas que deixam de pagar dividendos durante muitos anos havia várias dessas ações no início da década de 1940 em consequência da longa depressão da década de 1930 durante o período de bump pós-guerra entre 1945 e 1947 muitas dessas acumulações de dividendos grandes foram pagas em dinheiro ou em novos títulos

sendo o principal muitas vezes também recomprado como resultado grandes lucros foram obtidos por pessoas que Poucos Anos Antes haviam comprado esses papéis no momento em que eram pouco Procurados e vendidos a preços baixos Pode até ser verdade que no conto do geral os rendimentos mais altos obteníveis com as obrigações sem Senhores de segunda linha compensarão quaisquer perdas de principal e recuperáveis em outras palavras um investidor que comprasse todas essas obrigações ao preço de lançamento poderia concebivelmente ter um retorno equivalente no longo prazo ao daquele que se limitasse aos valores mobiliários com grau de investimento ou

mesmo algo melhor porém em termos práticos essa questão é em grande medida e relevante Qualquer que seja o resultado o Comprador de obrigações de segunda linha preços próximos ao pai ficará preocupado incomodado quando suas cotações caírem de forma acentuada a demais ele não consegue comprar obrigações suficientes para assegurar um resultado médio nem está em posição de reservar uma parcela de sua receita adicional para compensar ou amortizar eventuais perdas de principal que se tornem permanentes finalmente é simples bom senso obter-se da compra de títulos Aproximadamente sem ser experiência indica que estes poderão provavelmente ser comprados a

70 ou menos no próximo mercado de baixa títulos de governos estrangeiros mesmo os investidores inexperientes sabem que as obrigações estrangeiras como um todo tiveram um desempenho ruim desde 1914 O que foi inevitável por causa de duas guerras mundiais e uma depressão mundial de uma profundidade sem igual no entanto com razoável frequência as condições de Mercado são suficientemente favoráveis para permitir a venda de novas obrigações estrangeiras a preços próximos ao pai esse fenômeno nos ensina muito acerca da mentalidade do investidor médio e não apenas no terreno das obrigações não temos nenhuma razão concreta para nos preocuparmos

com as perspectivas futuras do títulos estrangeiros bem conceituados tais como os australianos homologueses porém sabemos que se quando houver Problemas o proprietário de títulos estrangeiros não tem meios legais ou outros para fazer valer seus direitos aqueles que compraram obrigações da República de cuba de 4,5%, a preço estão altos quanto 117 em 1953 as viram deixar de cumprir com os pagamentos de juros e depois serem negociadas a preços tão baixos quanto 20 centavos por cada dólar em 1963 a lista de obrigações da bolsa de valores de Nova York naquele ano também incluíam Como belga de 5,25%,

negociado a 36 da preços estão baixos quanto sete quantos leitores tem alguma noção das oscilações repetidas das obrigações de 8% da Checoslováquia desde que foram oferecidos nos Estados Unidos Pela primeira vez em 1922 a 96,5 elas subiram para 112 em 1928 caíram para 67,75 em 1932 se recuperaram e subiram para 106 em 1936 despencaram para 6 em 1939 se recuperaram inacreditávelmente e subiram para 117 em 1946 caíram prontamente a 35 em 1948 e foram negociadas a um preço tão baixo quanto 8 em 1970 alguns anos era possível defender de certa forma a compra de títulos

estrangeiros aqui com a justificativa de que uma nação credora rica tal como os Estados Unidos tinha a obrigação moral de emprestar aos estrangeiros o tempo que traz tantas reviravoltas Agora nos encontra lidando com um problema difícil no balanço de pagamentos parte do qual é atribuível a compra em grande escala de obrigações estrangeiras por investidores americanos em busca de uma pequena vantagem de rendimento durante muitos anos questionamos a atratividade inerente de Tais investimentos do ponto de vista do comprador talvez devessemos acrescentar agora que ele ajudaria tanto o seu país quanto a si mesmo se recusasse Tais

Oportunidades novos lançamentos em geral Pode parecer e desaconselhável fazer quaisquer afirmações mais abrangentes sobre os novos lançamentos como uma classe uma vez que ela cobra Gama mais Ampla possível de qualidade e atratividade certamente haverá exceções a qualquer regra proposta nossa única recomendação é de que todos os investidores devem ser cautelosos com relação aos novos lançamentos O que significa simplesmente Que tais papéis devem ser submetidos a um exame cuidadoso e testes severos antes de serem comprados há duas razões para essa dupla advertência a primeira que os novos lançamentos são objeto de esforços de venda excepcionais os

quais Clamam portanto por um grau especial de resistências vendas ponto 6 a segunda é que a maioria dos novos lançamentos é vendido em condições de mercado favoráveis O que significa favorável para o vendedor consequentemente menos Favorável para o comprador Ponto 7 o efeito dessas considerações torna-se mais importante à medida que descemos na escala desde as obrigações com grau de investimento passando pelas emissões semires de segunda linha até os lançamentos de ações ordinárias em último lugar no passado foi realizado um tremendo volume de financiamento que consiste no pagamento de obrigações existentes ao preço de recompra e

sua substituição por novas obrigações com Juros mais baixos a maior parte desse movimento ocorreu na categoria dos títulos e das ações preferenciais com grau de investimento Os compradores foram grandes instituições financeiras que estavam amplamente qualificadas para proteger seus interesses portanto essas ofertas foram cuidadasmente cotadas de modo a estarem equipadas a taxa de mercado para lançamento comparáveis tendo a promoção de vendas muito poderosa pouco efeito Sobre o resultado a medida que as taxas de juros caíram cada vez mais Os compradores finalmente vieram apagar um preço alto demais por esses lançamentos e muitos destes tiveram uma queda

posterior substancial no mercado Esse é um aspecto da tendência Geral de vender Novos Valores mobiliários de todos os tipos em condições mais favoráveis para o emissor mas no caso dos lançamentos com grau de investimento os efeitos nefastos para o comprador devem Provavelmente representar ferimentos leves em vez de incapacitantes quando estudamos os títulos e ações preferenciais de qualidade inferior vendidos durante os períodos de 1945 a 1946 e de 1960 1961 aqui o efeito do esforço de venda fica mais aparente uma vez que a maioria desses lançamentos foi provavelmente vendida em investidores individuais e amadores era característica

desses lançamentos que não apresentassem um resultado adequado Quando avaliados pelo desempenho das companhias ao longo de um número suficiente de anos elas pareceriam bastante seguras em sua maioria Se pudéssemos presumir que os lucros recentes persistiriam sem qualquer revéis sério os banqueiros de investimento que levaram esses lançamentos ao mercado presumivelmente aceitaram essa premissa tendo seus vendedores tido pouca dificuldade em persuadir a si mesmo e a seus clientes Da mesma forma não obstante era uma abordagem incorreta e provavelmente danosa ao investimento os períodos de mercado de alta são em geral caracterizados pela transformação de um número grande

de companhias de Capital fechado em companhias com ações listadas em bolsa Esse foi o caso em 1945 a 1946 e novamente a partir de 1960 o processo então atingiu proporções extraordinárias até chegar a um final catastrófico em Maio de 1962 após o Período usual de rejeição de vários anos toda atrás de comédia foi repetida passo a passo de 1967 a 1969.8 ofertas de novas ações ordinárias os parágrafos seguintes da edição de 1959 são reproduzidos a seguir de forma inalterada e com comentário acrescentado o financiamento por meio de ações ordinárias assume duas formas diferentes no caso

das companhias já listadas em bolsa ações adicionais são oferecidas Por rata aos acionistas existentes o preço de subscrição é estabelecido abaixo do valor de mercado atual e os direitos para subscrever possuem um valor monetário inicial.9 à venda de novas ações é quase sempre subscrita por um ou mais bancos de investimento mas há uma esperança expectativa Geral de que todas as novas ações sejam tornadas pelo exercício dos direitos de subscrição portanto em geral a venda de ações ordinárias adicionais por companhias Listadas em bolsa não demandam um esforço de venda ativo da parte das firmas distribuidoras o

segundo tipo é a colocação junto ao público de ações ordinárias emitidas por companhias que eram anteriormente de Capital fechado a maioria dessas ações é vendida por conta dos interesses controladores para capacitá-los a tirar proveito de um mercado favorável e diversificar as próprias Finanças quando uma companhia levanta dinheiro novo ele muitas vezes é Oriundo da venda de ações preferenciais como anteriormente observado essa atividade segue um padrão bem definido o qual pela natureza dos mercados de valores mobiliários acaba por trazer muitas perdas e decepções ao público os perigos derivam tanto da natureza dos negócios que são assim

financiados quanto das condições de mercado que tornam financiamento possível no início do século uma grande proporção de nossas principais companhias foi apresentada a Negociação pública a medida que o tempo passou o número de empreendimentos de primeira linha que permaneceram com capital fechado diminuiu portanto os lançamentos de ações ordinárias originais tenderam a se concentrar mais e mais em companhias relativamente pequenas por uma correlação infeliz durante o mesmo período o público comprador de ações desenvolveu uma forte preferência pelas companhias de grande porte e um Preconceito semelhante contra as pequenas esse preconceito como muitos outros tende a se

tornar mais fraco à medida que os mercados de alta são construídos os lucros grandes e rápidos apresentados pelas ações ordinárias como um todos são suficientes para distorcer a faculdade crítica do público assim como aguçam são instinto aquisitivo durante esse período também pode se encontrar um número grande de companhias privadas que alcança resultados Excelentes embora a maioria deles talvez não apresenta-se um registro muito impressionante se esses dados retrocedessem digamos 10 anos ou mais quando esses fatores são reunidos surgem as seguintes consequências em algum ponto no meio de um mercado de alta aparecem os primeiros lançamentos de

ações ordinárias seus preços são razoavelmente atraentes e alguns lucros expressivos são obtidos pelos primeiros compradores de Lançamentos a medida que a alta de mercado persiste essa forma de financiamento aumenta a qualidade das companhias se torna gradualmente pior e os preços pedidos e obtidos beiram as orbitância um sinal bastante confiável do iminente fim de uma alta é o fato de novas ações ordinárias de companhias pequenas e pouco significativas serem oferecidas a preços mais altos do que o nível atual das cotações de muitas companhias de médio porte com uma longa História no mercado deve-se acrescentar que em

geral muito pouco dessa financiamento por ações ordinárias é realizado pelas casas bancárias de primeira linha e boa reputação o descuido do público e a disposição das instituições vendedoras em vender tudo aquilo que seja passível de ser vendido com lucro pode gerar apenas um resultado o desabamento dos preços em muitos casos os novos lançamentos pedem 75% ou mais De seu preço de oferta a situação piora pelo fato já mencionado de que no fundo o público tem uma verdadeira versão a todo tipo de ação pequena que é comprada tão facilmente em momentos de descuido muitas dessas ações

caem proporcionalmente tão abaixo de seu valor real quanto primeiramente Venderam acima dele um exigência elementar para o investidor inteligente é ter capacidade de Resistir as conversas dos vendedores que oferecem ações ordinárias novas Durante os mercados de alta mesmo que uma ou duas delas possam passar por testes de qualidade e valor provavelmente será uma decisão ruim envolvesse nesse tipo de negócio Claro o vendedor se dará muitas ações que tiveram subidas de preço significativas incluindo algumas acenderam de forma Espetacular no próprio dia do lançamento porém tudo isso faz parte da atmosfera especulativa é dinheiro fácil para cada

Dona que você lucra dessa forma você Terá sorte se terminar perdendo apenas dois algumas dessas ações podem acabar sendo excelentes compras poucos anos mais tarde quando ninguém as quiserem elas puderem ser compradas por uma fração pequena de seu valor real na edição de 1965 continuamos nossa discussão sobre esse assunto como segue embora os aspectos mais gerais do comportamento do mercado acionário desde 1949 não se encaixem bem na análise baseada em uma longa experiência o Desenvolvimento de novos lançamentos de ações ordinárias procedeu exatamente de acordo com a receita antiga é pouco provável que alguma vez antes

de 1960 1962 tantas ações novas de tão baixa qualidade tenham sido oferecidas e com colapsos de preço estão extremos como que experimentamos em 1965 em 1962. quarta capacidade do mercado acionário como um todo de se distanciar Rapidamente daquele desastre É de fato um fenômeno extraordinário e traz de volta à memórias há muito enterradas da in vulnerabilidade semelhante demonstrada durante o grande colapso imobiliário da Flórida em 1925 é necessário um retorno a loucura das Ofertas de novas ações antes que o atual mercado de alta possa chegar a sua conclusão definitiva quem sabe o que sabemos é

que um investidor inteligente não esquecerá os acontecimentos de 1962 E deixará outros desfrutarem o próximo lote de lucros rápidos nessa área e experimentarem angústia dos prejuízos consequentes após esses parágrafos na edição de 1965 citamos ao hibris amplo um exemplo horrível a saber a venda de ações da Etna com a nove dólares em novembro de 1961 de forma clássica as ações prontamente saltaram para 15 dólares no ano seguinte caíram para 2,38 e em 1964 para 0,875 a história subsequente dessa Companhia foi um tanto extraordinária e ilustra algumas das metamorfoses estranhas que aconteceram nos negócios americanos grandes

e pequenos em anos recentes o leitor curioso encontrará uma história mais antiga e uma mais nova dessa empresa não atende esse cinco é bastante fácil fornecer exemplos ainda mais angustiantes tirados da versão mais recente da mesma Velha História que transcorreu entre 1967 e 1970 nada poderia servir melhor a nossos Propósitos do que o caso da interprete que por acaso é a primeira companhia listada no guia de ações da standary suas ações foram vendidas ao público a 14 dólares em 1968 prontamente subiram para 28 mas no início de 1971 foram cotadas apenas 25 centavos mesmo esse

preço representava uma avaliação Generosa de mais do empreendimento uma vez que ele havia acabado de dar entrada em um pedido de falência sem qualquer perspectiva de recuperação há tanto a Ser apreendido e tantas lições importantes a serem obtidas com a história desse lançamento que a reservamos para tratamento detalhado no capítulo 17 notas de rodapé um aqui Graham cometeu um lapso de língua após insistir no capítulo 1 que a definição de um investidor empreendedor depende não do grau de risco que você busca mas do volume de trabalho que está disposto a dedicarã retorna a noção convencional

de Que os investidores empreendedores são mais ativos o restante do capítulo no entanto Deixa claro que Graham mantém sua definição original o grande economista inglês John Maynard kevins parece ter sido o primeiro a usar o termo empreendimento como um sinônimo para investimento analítico dois instrumentos com taxas de juros altas São obrigações corporativas que pagam taxas de juros Acima da Média nos mercados atuais pelo menos 8%, ou Ações preferenciais que pagam dividendos altos 10% ou mais se uma companhia precisa pagar taxas de juros altas para tomar dinheiro emprestado Esse é um sinal fundamental de que ela

é um investimento arriscado para obter mais informações sobre as obrigações de auto rendimentos 172 174 3 no início de 2003 os rendimentos equivalentes são de aproximadamente 5 1% sobre as obrigações corporativas com grau de investimento e 4,7 sobre as obrigações municipais Isentas de tributação com de 20 anos para atualizar esses rendimentos procurar ver www.ml ou pode ver estes outros sites da internet www bloombed.com/markets/samuni.html quatro para conferir um exemplo recente que dolorosamente reforça a opinião de 173 5 os preços das obrigações são cotados em porcentagens do valor de paridade uma obrigação com preço de 85 está

Vendendo a 85% de seu valor de principal uma obrigação deságio Originalmente oferecida por 10 mil dólares mas agora vendido a 85 custará 8.500 quando as obrigações vendem abaixo de 100 são denominadas obrigações com desconto acima de 100 elas se tornam obrigações com prêmio 6 os novos lançamentos de ações ordinárias as ofertas públicas iniciais íons nascido em inglês normalmente são vendidos como um desconto de subscrição comissão Embutida de 7% em contraste a comissão do comprador sobre as ações ordinárias antigas e tipicamente inferior a 4% sempre que o Wall Strike lucra aproximadamente duas vezes mais vendendo algo

novo em comparação com algo velho o novo Será objeto de um esforço de venda maior 7 recentemente os professores de Finanças ou em namoro da Universidade de Chicago e Paul chutes da Universidade de Notre Dame mostraram que as companhias Decidem oferecer novas ações ao público quando o mercado acionário está próximo do pico para ler uma discussão técnica sobre essas questões ver evaloativa a luz Corporate ventizen de marketing uma avaliação do peso do valor eventos corporativos e antecipação do mercado de lamond e pseu do marketing antecipação do mercado e o desempenho a longo prazo do zíperios

de chutes disponível em Http://papers.ssrn.com oito nos dois anos começados em junho de 1960 concluídos em Maio de 1962 mais de 850 companhias Venderam ações ao público pela primeira vez uma média superior a uma por dia no final de 1967 o mercado de IPO se aqueceu novamente em 1969 o número surpreendente de 781 esse excesso de oferta ajudou a criar os mercados de baixa de 1969 e 1973 74 em 1974 o mercado de IPO estava tão morto que apenas 9 novas ações foram lançadas No ano inteiro o ano de 1975 viu apenas 14 ações nascerem essa

oferta baixa por sua vez estimulou o mercado de alta da década de 1980 quando aproximadamente 4 mil novas ações e não dar um mercado ajudando a alimentar o entusiasmo exagerado que levou a quebra de 1987 então o pêndulo selou para o outro lado novamente a medida que o zíper secavam em 1988 90 essa escassez contribuiu para o mercado de alta da década de 1990 e worldrontamente voltou ao Negócio de criação de novas ações emitindo aproximadamente 5.000 íopios em seguida após a bolha estourar em 2000 apenas 88 itens foram emitidos em 2001 o total anual mais

baixo desde 1979 em cada caso o público teve prejuízos com os ímpios se afastou por pelo menos dois anos mas sempre voltou para mais uma aventura desde que os mercados acionários começaram os investidores passam por esse ciclo maníaco depressivo no Primeiro grande bonde pelo americano em 1825 conta-se que um homem foi esmagado até a morte na correria de especuladores que tentavam comprar ações no novo Bank of South Os compradores mais ricos alugaram capangas para os ajudar a chegar ao começo da fila como seria de prever em 1829 as ações haviam perdido aproximadamente 25% de seu

valor 9 aqui Graham descreve as ofertas de direitos nas quais os investidores que já possuem uma ação são Solicitados a colocar ainda mais dinheiro para manter a mesma participação percentual na companhia essa forma de financiamento ainda comum na Europa tornou-se Rara nos Estados Unidos exceto entre os Fundos fechados closed 10 na época de Graham os bancos de investimento mais prestigiosos de maneira geral evitavam o ramo do zípedes considerado em geral Como a exploração indigna de investidores ingênuos no auge do mundo dos Ipês no final de 1999 Início de 2000 no entanto os maiores bancos de

investimento de UOL estrearam pesadamente no mercado as firmas veneráveis abandonaram sua prudência tradicional e se comportaram como bêbados em uma Marçal tropeçando para atingir ações ridiculamente supervalorizadas a um público aproximadamente ávido a descrição de Graham de como funciona o processo dos ipios é um clássico cuja leitura deveria ser obrigatória nas aulas de ética Bancária se é que elas existem comentários ao capítulo 6 os socos que você e a ração os mais desgastantes Ângelo Dandi treinador de boxe tanto para o investidor ativo quanto para o defensivo o que você não faz é tão importante para seu

sucesso quanto que faz neste capítulo Graham lista seus nãos para os investidores ativos aqui está uma lista para os dias de hoje emissões de baixíssima qualidade as obrigações de alto rendimento as Quais chama de segunda linha ou de classificação inferior e que hoje são denominados junkbonds são reprovadas por Graham em sua época elas eram caras e complicadas demais para que um investidor individual conseguisse diversificar os riscos de inadimplência ponto um para aprender como a inadimplência pode ser ruim e como até mesmo investidores em títulos profissionais e sofisticados podem Descuidadamente comprar esse tipo de papel verbox

na p173 hoje no entanto mais de um 30 Fundos mútuos se especializam em junkbonds esses Fundos compram de antebonds em grandes quantidades e mantém dezenas de títulos diferentes em carteira isso ameniza as reclamações de Graham sobre a dificuldade de diversificação no entanto se eu viesse contra as ações preferenciais de alto rendimento permanece válido uma vez que continua a Não existir um meio amplamente disponível e barato para diversificar seus riscos desde 1978 uma média anual de 4,4% do mercado de junkbond ficou inadimplente Mas mesmo levando em conta Tais episódios de inadimplência os junkbonds ainda produziram um

retorno analisado de 10,5%, em comparação com 8,6% para os títulos de 10 anos do Tesouro americano.2 infelizmente a maioria dos fundos de Junkbonds cobra taxas altas e não faz um bom serviço no sentido de preservar o valor original do principal de seu investimento um fundo de junkbonds pode ser apropriado se você é aposentado está em busca de uma renda mensal adicional para complementar sua pensão e é capaz de tolerar quedas temporárias de valor se você trabalha em um banco ou em outra companhia financeira uma subida rápida nas taxas de juros poderia limitar seus aumentos salariais

ou mesmo ameaçar a Estabilidade de seu emprego portanto um fundo de junk bonds que tende a superar o desempenho da maioria dos outros fundos de títulos quando as taxas de juros sobem pode fazer sentido como um contrapeso em sua conta 401 k um fundo de junkbonds no entanto é apenas uma opção menor não uma obrigação para o investidor inteligente um mundo de dor para as obrigações da comprar um título apenas por seu rendimento é como casar apenas pelo sexo Se a coisa que o cativou em primeiro lugar acabar você se perguntará o que é que

sobra quando a resposta é nada ambos esposas e detentores de títulos acabam com o coração partido em 9 de maio de 2001 a outro com quem vendeu o maior lançamento de títulos da história do setor privado americano com um valor de US cifrão 11 9 bilhões entre os entusiastas ansiosos atraídos pelos rendimentos de até 8,3% estavam o sistema de aposentadoria dos empregados Públicos da Califórnia um dos maiores fundos de pensão do mundo o sistema de aposentadoria do Alabama cujos gestores explicaram mais tarde que os rendimentos mais altos eram muito atraentes para nós no momento da

compra e o fundo de obrigações estão de Corporate cujo cuja história Era tão apaixonado pelos rendimentos gordos da odecon que se gabou dizendo estamos recebendo uma renda adicional mais do que suficiente para cobrir o risco 1 Porém até uma olhada de 30 segundos no folheto explicativo das obrigações da webcon teria mostrado que elas nada tinham a oferecer ao investidor a não ser seus rendimentos e que este tinha tudo a perder em dois dos cinco anos anteriores a renda bruta os lucros da companhia antes de ela pagar seus impostos a Receita Federal da outra com deixou

de cobrir os encargos fixos os custos de pagamento de juros aos proprietários de títulos no valor estão Diante de aproximadamente o s esse foram 4, aula de como podia cobrir aqueles pagamentos de títulos apenas tomando mais dinheiro emprestado dos bancos e agora com essa montanha de novas obrigações aonde com estava engordando seus gastos com juros em 900 milhões adicionais ao ano dois como o senhor triuzotti personagem do filme da trupe Monte Pietro intitulado monte pytho o sentido da vida a outro com estava se Entupindo até estourar nenhum rendimento poderia ser alto suficiente para compensar o

investidor pelo risco de uma explosão desse tipo as obrigações da com produziram de fato rendimentos gordos de até 8% durante alguns meses depois conforme teria previsto o rendimento de repente não ofereceu mais qualquer abrigo item a olho com entrou em bancarrota em Julho de 2002 item a gosto de 2002 a ouro com admitiu Que havia divulgado lucros que tinham sido exagerados em mais de sete dólares bilhões ponto 3 item as obrigações da odecon deixaram de ser oradas quando acompanha não conseguiu mais cobrir suas despesas com juros as obrigações perderam mais de 80% de seu valor

original um versite da internet localizado em www.calpers.capontogov/faixabarrautopito/rotom sublinhadofax.htmw calperes 2002 0716 a ponto htm relatório trimestral de investimentos of Alabama de 31 de Maio de 2001 em www.rs/investments/quarteres sublinhado report.htm e John Bender hoje estou do Fundo de obrigações ponto com barra magazine/contem de barras eram sublinhado 22/b373418.html dois esses dados foram todos extraídos do folheto de oferta de obrigações registrado em 11 de maio de 2001 ele Pode ser visto em www.sec.gov/redegar/serda/compannisiar.html na janela Company escrever em conta a questão dos lucros do lentamente exagerados a oferta de obrigações da Uber com teria chocado Graham 3 para ver

a documentação sobre o colapsom VW ponto com barra infodes a carteira vodka e o burrito Graham considerava as obrigações estrangeiras uma aposta tão arriscada quanto de junk Bondes no entanto um tipo De obrigação estrangeira pode ter algum apelo aos investidores capazes de lidar com um alto grau de risco aproximadamente uma dúzia de fundos mútuos se especializa em títulos emitidos por ações de mercados emergentes os que costumavam ser chamados de países do terceiro mundo como o Brasil México Nigéria Rússia e Venezuela nenhum investidor sensato colocaria mais do que 10% de sua carteira total de títulos em

papéis Picantes como esses porém os fundos de mercados emergentes raramente se movimentam em sincronia com o Mercado de Ações americano portanto são dos raros investimentos que não caem apenas porque o Doll está embaixo isso pode lhe dar um pequeno alento em sua carteira de investimentos Justo quando você pode precisar mais dele ponto quatro morrer a morte do operador como já vimos no capítulo 1 as negociações realizadas em um mesmo dia dei trades a manutenção de Ações por poucas horas a cada vez são uma das melhores armas já inventadas para cometer suicídio financeiro algumas de suas

transações podem render lucros a maioria de suas transações fará você ter prejuízo mas seu corretor sempre ganhará dinheiro sua própria ânsia encontrar ou vender uma ação pode diminuir seu retorno alguém que esteja desesperado para comprar uma ação pode facilmente terminar sendo forçado a oferecer 10 centavos a mais do que o Preço mais recente da ação antes que qualquer vendedor se dispõe a desfazer-se dela esse custo extra denominado Impacto de mercado nunca aparece nos balancetes enviados por sua corretora mas é real se você estiver ansioso demais para comprar mil ações de uma ação e elevar seu

preço em apenas cinco centavos você acabará por cobrar de si mesmo invisíveis porém muito reais 50 dólares por outro lado quando o investidores em Pânico estão loucos para vender uma ação e se desfazer em dela por menos do que seu preço mais recente o impacto de mercado entra em Ação novamente os custos de transação consomem seus lucros como várias raspagens de uma lixa comprar ou vender uma ação pequena e Cobiçada pode custar de 2% a quatro por cento o 4% ao 8% para uma transação e dá a volta de compra e venda ponto cinco se

você colocar mil dólares em uma ação os Custos de transação podem abocanhar até aproximadamente 40 dólares antes que você comece a operar venda a ação e você pode amargar outros quatro por cento em despesas de transação Ah sim a mais uma consideração a ser feita ao negociar em vez de investir você transforma os lucros de longo prazo tributados ali quanto a máxima de ganhos de capital de 20%, em receita ordinária tributada uma alíquota máxima de 38,6 precisa ganhar ao menos 10% apenas para Sair empatado ao comprar e vender uma ação ponto seis qualquer um pode

conseguir isso uma vez por uma simples questão de sorte fazer isso com a frequência que justifique a atenção obsessiva que isso exige mais o estresse que gera é impossível milhares de pessoas tentaram e o resultado é claro quanto mais você negocia menos você guarda os professores de Finanças Brad Barbie da Universidade da Califórnia examinaram Os registros das transações de mais de 66 mil clientes de uma das maiores firmas de corretagem de desconto de 1991 até 1996 esses clientes fizeram mais de 1,9 milhão de transações antes que os custos de transação raspassem seus lucros os integrantes

do estudo efetivamente superaram o mercado por em média ao menos metade de um ponto percentual ao ano porém após os custos de transação os mais ativos entre os negociantes os quais trocavam mais de 20% de suas ações ao mês passaram da condição de superar o mercado para de ser superado por ele pela marca pavorosa de 6,4 pontos percentuais ao ano os investidores pacientes no entanto os quais negociaram em média minúsculo 0,2% de sua carteira total ao mês conseguiram superar o mercado Por um Fio mesmo após os custos de transação em vez de doar uma enorme

porção de seus lucros para os corretores e para o Imposto de Renda eles guardaram Quase tudo ponto sete para dar uma olhada nesses resultados ver a figura 6 a lição é clara não faça nada Fique parado é hora de todos reconhecerem que o termo investidor de longo prazo é redundante um investidor de longo prazo é o único tipo de investidor que existe alguém que não pode permanecer com ações por mais que poucos meses de cada vez está fadado a terminar não como um Vencedor mas como uma vítima Deus não ajuda Quem cedo madruga entre as

toxinas De enriquecimento rápido que envenenaram a mente do público investidor na década de 1990 uma das mais letais foi a ideia de que você pode construir riqueza ao comprar ímpios Inicial Ou seja a primeira venda ao público das ações de uma companhia numa primeira avaliação investir em ipes parece ser uma boa ideia afinal se você tivesse comprado sem ações da Microsoft quando elas foram oferecidas ao público em 13 de Março de 1986 seu investimento De 2.100 teria crescido para 720 mil dólares no início de 2003.8 os professores de Finanças de Hitler e William ser mostraram

que se você tivesse espalhado um montante de apenas mil dólares em cada itewa lançado em janeiro de 1960 a seu preço de oferta vendido sua posição no final daquele mês e depois investido novamente na safra de Eos de cada mês sucessivo sua carteira Valeria mais de 533 dólares no final do ano de 2001 na Página impressa isso seria Expresso da seguinte forma 533000 dólares os pesquisadores Brad Barbie e terranse ou Dan dividiram milhares de investidores em ações em cinco categorias com base na frequência com que negociavam suas carteiras aqueles que negociavam menos a esquerda guardaram

a maioria de seus lucros porém os investidores em pacientes hiperativos enriqueceram seus corretores não eles Mesmos as barras na extrema direita acima mostra um fundo de índice de mercado para fins de comparação fonte professores e terranse odeia Universidade da Califórnia infelizmente para cada hip hop como a Microsoft que acaba sendo um grande vencedor as centenas de perdedores os psicólogos Daniel kanema e amostras que demonstraram que quando as pessoas estimam a probabilidade ou frequência de Um evento não fazem esse julgamento com base na frequência com que o evento realmente ocorreu mas sim com base na memória

desses exemplos todos nós desejamos comprar a próxima Microsoft precisamente porque sabemos que deixamos de comprar a primeira porém convenientemente não reconhecemos o fato de que a maioria dos outros hípios foram investimentos horrorosos você ganharia aqueles 533 dólares de silhões apenas se tivesse acertado absolutamente todos Aqueles vencedores raros do mercado de IPO uma impossibilidade na prática finalmente a maior parte dos retornos altos dos ímpios é capturada pelos membros de um clube privado exclusivo os grandes bancos de investimento e os gestores de fundos que obtém ações ao preço Inicial O de subscrição antes de ação começar a

ser negociada pelo público as maiores subidas muitas vezes ocorrem com ações tão pequenas que mesmo muitos Investidores de grande porte não conseguem nenhuma ação simplesmente não há suficientes para todos se como quase todo investidor você consegue obter acesso aí pelos apenas após suas ações terem cedido em muito preço Inicial exclusivo seus resultados serão desastrosos de 1980 a 2001 se você tivesse comprado um hiper uma média seu primeiro preço de fechamento ao público e o mantido durante três anos teria sido superado pelo mercado em mais de 23 Pontos percentuais ponto 9 talvez nenhuma ação personifique O

devaneio de enriquecer com os ímpios melhor do que havia Linux Linux é a próxima msft exultava um comprador Inicial Compre agora e se aposente em 5 anos ponto 19 de dezembro de 1999 a ação foi colocada ao preço inicial de oferta ao público de 30 dólares porém a demanda pelas ações foi tão feroz que quando anasdaca abriu naquela manhã nenhum dos proprietários iniciais de ver ali no que Se diz pois a vender quaisquerações até o preço bater 299 dólares a ação atingiu o pico de 320 dólares e fechou a 239 dólares e 25 centavos um

lucro de 697,5% em um único dia no entanto aquele lucro foi obtido por um número reduzido de operadores de mercado institucionais os investidores individuais foram quase inteiramente excluídos mais importante ainda compraria Deus é uma péssima ideia porque constitui uma violação de uma das regras mais fundamentais de Graham não Importa quanto muitas outras pessoas desejem comprar uma ação você deve comprar apenas se a ação for uma forma barata de possuir um negócio desejável no preço máximo do primeiro dia os investidores estavam atribuindo um valor total de US cifrão 12 7 bilhões as ações da Via Linux

quanto valia o negócio da companhia com menos de cinco anos de existência a ver a Linux havia vendido um valor total acumulado em 44 dólares milhões em programas de computadores e Serviços mas havia perdido 25 dólares milhões em seu trimestre fiscal mais recente a vê a Linux havia gerado 15 dólares milhões em vendas mas perdido $10 milhões esse negócio então perdi a quase 70 centavos de cada dólar que faturava o déficit acumulado da Via Linux o valor em que suas despesas totais excederam sua receita era de 30 dólares milhões se havia a Linux fosse uma

companhia privada de propriedade do cara que vive Na casa ao lado da sua um dia ele se debruçasse sobre a cerca e lhe perguntasse quanto você pagaria para tirar seu pequeno negócio em dificuldades de suas mãos você responderia a o s cifrão 12 7 bilhões parece justo para mim ou em vez disso você sorriria com educação retornaria a sua churrasqueira e se perguntaria o que seu vizinho havia fumado confiando exclusivamente em seu próprio julgamento Nenhum de nós admitiria pagar quase $13 Bilhões por um devorador de dinheiro que já se encontrava em um buraco de 30

dólares milhões no entanto quando você está em público em vez de um local privado quando a valoração de repente se torna um concurso de popularidade o preço de uma ação mais importante do que o valor do negócio que ela representa contanto que alguém Pague Mais do que você o fez por uma ação porque se importar com o valor do negócio após ter subido como um foguete no primeiro dia De negociação havia Linux despencou meteoricamente em 9 de Dezembro de 2002 exatamente 3 anos após a ação chegar a 239 dólares e 50 centavos por ação a

figura 6 dois mostra porque se importar após ter subido como um foguete no primeiro dia de negociação a ver ali no que despencou meteoricamente em 9 de Dezembro de 2002 exatamente três anos após a ação chegar a 239 dólares e 50 centavos por ação notas de rodapé Um no início de 1970 quando o Graham escreveu havia menos do que uma dúzia de fundos de junkbonds e quase todos cobravam comissões de venda de até 8,5%, alguns até forçavam os investidores a pagarem uma taxa pelo privilégio de reinvestir seus dividendos mensais No Fundo 2 e do dia

a última em dourado de bondes e retornos das obrigações de auto rendimento monografia de pesquisa stenisco of Business New York University 2002 3 se Graham não criticou as obrigações estrangeiras levemente pois ele trabalhou durante vários anos de sua carreira como agente de obrigações baseado em Nova York para tomadores japoneses quatro dois fundos de títulos de mercados emergentes bem administrados a respeito VW não compre qualquer fundo de títulos de mercados emergentes com despesas operacionais anuais acima de 1,25% e fique prevenido de que alguns desses Fundos cobram taxas de resgate de curto prazo para encorajar os investidores

ala manterem os recursos durante pelo menos três meses cinco a fonte definitiva dos custos de corretagem é o plexos group de Santa Mônica Califórnia e sua página na internet www.plexosbro.com aplique seus argumenta de forma persuasiva que assim como a maior parte da massa de um iceberg fica abaixo da superfície do mar a maioria dos custos de corretagem é invisível Levando os investidores a acreditar erroneamente que seus custos de transação são insignificantes os custos de transação das ações da nasdax são consideravelmente maiores para os indivíduos do que os custos de transação das ações listadas na Bolsa

de Nova York verbos 153 nota de roda até 5 6 as condições do mundo real são ainda mais severas uma vez que estamos ignorando o imposto de renda Estadual nesse exemplo 7 os resultados obtidos Por Barber e o 10 estão disponíveis em http://facut.res/corrente porcentagem20htm http facult GSM Davis estudos encontraram resultados virtualmente idênticos entre gestores de Finanças profissionais logo isso não constitui um problema restrito aos indivíduos indígenos 8 VW ponto microsoft.com investimentos em ípios 9 J Ivo velt a review of Tivit Price and geocations uma avaliação da atividade Preço e alocação de íons 2002 tem 1797

a página da internet de Hitler http://berr.cb/ e a página na internet de welchen httpson Minas de ouro de dados para os interessados em íons 9 postada por gol de Finder 69 no quadro de mensagens da Val Linux looks em nessa desconto yahoo.com datado de 16 de dezembro de 1999 a msft é o símbolo mais Usado para Microsoft Capítulo 7 a política de investimentos para o investidor empreendedor o lado positivo o investidor empreendedor por definição dedicará bastante atenção e esforço para obter um resultado Acima da média de seus investimentos em nossa discussão sobre a política Geral

de investimento fizemos algumas sugestões com relação aos investimentos em títulos que são dirigidos Principalmente ao investidor empreendedor ele pode estar Interessado em oportunidades especiais dos seguintes tipos um obrigações isentas de tributação da Nova Agência de habitação efetivamente garantidas pelo Governo dos Estados Unidos dois obrigações tributáveis mais de alto rendimento das novas comunidades também garantidas pelo Governo dos Estados Unidos três obrigações industriais não tributáveis emitidas por municípios mas pagas com receitas derivadas de Pagamentos de aluguéis feitos por companhias fortes a referências a esses tipos em comuns de obrigações no capítulo 4 no outro extremo do espectro

pode haver títulos de qualidade inferior disponíveis a preços estão baixos a ponto de constituir verdadeiras oportunidades de subvalorização Porém isso pertenceria a categoria de situações especiais onde não existe uma distinção verdadeira entre títulos e Ações ordinárias ponto 2 operações com ações ordinárias as atividades essencialmente características do investidor empreendedor no terreno das ações ordinárias podem ser classificadas em quatro categorias um comprar em mercados de baixa e venderem mercados de alta dois comprar com cuidado grooves toques selecionadas 3 contra ações sobre valorizadas de Diversos tipos 4 comprar em situações especiais política de mercado geral a fórmula da

antecipação do mercado reservamos para o próximo Capítulo a discussão das possibilidades e limitações de uma política de compra quando o mercado está deprimido e de venda nos estágios avançados de um bom por muitos anos no passado essa ideia brilhante pareceu simples e viável pelo menos a partir da inspeção preliminar de um gráfico do mercado mostrando suas Oscilações periódicas já admitimos com alguma vergonha que a evolução do mercado nos últimos 20 anos não se prestou operações desse tipo em qualquer base em matemática as oscilações que ocorreram embora consideráveis em extensão teriam exigido um talento especial ao

Faro para negociação que permita tirar vantagem delas isso é algo muito diferente da Inteligência que estamos presumindo em nossos leitores e devemos excluir as Operações com base em Tais capacidades de nossos termos de referência o plano de 50% a 50%, que propusemos ao investidor defensivo e descrevemos na p14 é a melhor fórmula específica ou automática que podemos recomendar a todos os investidores Nas condições vigentes em 1972 porém deixamos uma ampla margem de manobra entre um mínimo de 25% e o máximo de 75% em ações ordinárias a qual permitimos aqueles investidores que tem forte convicção Acerca

tanto do perigo como da atratividade do nível Geral do mercado há duas décadas era possível discutir com grandes detalhes diversas fórmulas simples para variar a parcela mantida em ações ordinárias com confiança de que tais planos teriam alguma utilidade prática ponto nos tempos parecem ter deixado Tais abordagens para trás e não há sentido em tentar determinar níveis novos de compra e venda a partir do comportamento do mercado desde 1949 Esse É um período curto demais para embasar qualquer orientação confiável acerca do Futuro ponto 3 abordagem das grooves toques todo investidor gostaria de selecionar as ações de

companhias que terão um desempenho Acima da Média no longo prazo um ladrão fez estoque pode ser definida como uma que teve tal desempenho no passado e da qual espera-se o mesmo no futuro portanto parece Lógico que o investidor inteligente se concentre na Escolha de growth Stories na realidade o problema é mais complicado como tentaremos mostrar é uma mera questão de cálculo estatístico identificar as companhias que tiveram um desempenho Acima da Média no passado o investidor pode obter uma lista de 50 ou 100 delas de seu corretor ponto 4 Porque então ele não deveria simplesmente escolher

as 15 ou 20 ações mais atraentes desse grupo e assim ter a certeza de possuir uma carteira de ações Bem sucedida a dois problemas com essa ideia simples A primeira é que as ações ordinárias com desempenho bom e com uma perspectiva aparentemente boa são negociadas a preços correspondentemente altos o investidor pode estar certo em sua avaliação das perspectivas de 10 ações mesmo assim não se sair muito bem simplesmente por pagar um preço cheio e talvez excessivo pela valorização esperada o segundo é que sua avaliação do Futuro Pode estar equivocada o crescimento rápido diferenciado não pode

ser mantido para sempre quando uma companhia já registrou uma expansão brilhante o próprio tamanho torna mais difícil a repetição desse desempenho em algum ponto a curva de crescimento se estabiliza e em muitos casos vira para baixo é óbvio que se alguém se restringir a um número pequeno de exemplos selecionados Com base no conhecimento de experiências do passado Essa pessoa poderia demonstrar que fortunas podem ser rapidamente construídas e perdidas no campo das bruxas toques como é possível julgar de forma isentos resultados Gerais alcançáveis nesse Campo pensamos que conclusões razoavelmente corretas podem ser extraídas de um estudo

dos resultados obtidos pelos fundos de investimento especializados na abordagem das bruxas o respeitado manual intitulado Investment Company companhias de investimento publicado anualmente pela Arthur visambejeira e Company membro da bolsa de valores de Nova York com o desempenho anual de cerca de 120 fundos de crescimento rápido ao longo do tempo desses 120 45 tem registros que retrocedem 10 anos ou mais o ganho médio Global dessas companhias atribuindo um peso igual a todos não importa o tamanho do fundo fiquem 108% para década de 1961 70 Comparado com 105% para o índice composto SP 83% para o djia

um no biênio 1969 70 a maioria desses 126 fundos de crescimento rápido teve um desempenho inferior a ambos os índices resultados semelhantes foram encontrados em nossos estudos anteriores Isso significa que nenhuma recompensa expressiva surgiu de um investimento diversificado nas companhias de crescimento rápido em comparação com as ações ordinárias em geral ponto 5 não a Razão alguma para pensar que o investidor inteligente médio mesmo com muito esforço dedicado possa alcançar resultados melhores ao longo dos anos na compra de groah fiz do que as companhias de investimento especializadas nesse Campo certamente essas instituições tem mais capital intelectual

e físico à sua disposição do que você consequentemente desaconselhamos o tipo comum de aplicação em broas toques para O investidor empreendedor ponto 6 este tipo é aquele em que as perspectivas excelentes são plenamente reconhecidas pelo mercado e já refletidas em uma relação entre preços e lucros superior digamos a 20 para o investidor defensivo sugerimos um teto para o preço de compra igual a 25 vezes os lucros médios dos últimos sete anos os dois critérios seriam aproximadamente equivalentes na maioria dos casos 7 o aspecto mais marcante das Groves toques como uma categoria é a tendência de

grandes oscilações em seus preços de mercado Isso é verdadeiro para as maiores e mais tradicionais companhias tais como a General Electric e a internet e ainda mais no caso de companhias mais novas e menores elas ilustram Nossa tese de que a principal característica do mercado acionário desde 1949 tem sido a injeção de elemento altamente especulativo nas ações das companhias de Maior sucesso as quais teriam direito a uma classificação de risco baixa sua classificação de crédito é a melhor e elas pagam as menores taxas de juros sobre seus empréstimos a classificação de risco de Tais companhias

pode não mudar em um período longo mas as características de risco de suas ações dependerão do que acontece a elas no mercado acionário quanto mais entusiasmado público fica com ação quanto mais rápido ela sobe em Comparação com o crescimento efetivo dos lucros da companhia a qual pertence mas arriscada se torna Como investimento ponto 8 porém não é verdade o leitor pode perguntar que as fortunas verdadeiramente grandes oriundas de ações ordinárias foram feitas por aqueles que assumiram compromisso e substanciais nos anos iniciais com uma companhia em cujo futuro eles tinham grande confiança e que mantiveram suas

ações originais Tenente Enquanto elas Aumentaram Em centenas ou até mais vezes seu valor a resposta é sim no entanto as grandes fortunas obtidas pelo investimento em uma única companhia são quase sempre construídas por pessoas que tem uma relação íntima com a companhia específica através de emprego conexão familiar etc a qual justifica a aplicação de uma grande parte de seus recursos em um papel e a manutenção desse compromisso em todas as Adversidades apesar das numerosas Tentações para vender a preços aparentemente altos ao longo do tempo um investidor Central contato pessoal íntimo precisará constantemente justificar a aplicação

de uma grande proporção de seus recursos em um único meio ponto 9 cada declínio por mais temporário que seja acentuará seu problema e pressões internas e externas podem forçar a realizar o que parece ser um lucro bom mas um lucro bem menor que A bonança final três Campos recomendados para o investimento empreendedor obter resultados de investimento Acima da Média no longo prazo Exige uma política de escolha ou operação que possua dois méritos um ela deve passar por testes objetivos ou Racionais de coerência interna e dois ela deve ser diferente da política seguida pela maioria dos

investidores ou especuladores Nossa experiência em nosso estudo nos Levam a recomendar três abordagens de investimento que atendem a esses critérios elas diferem bastante uma da outra e cada uma pode exigir um tipo diferente de conhecimento e temperamento da parte daqueles que é experimentam a companhia grande relativamente pouco Popular se resumirmos que o mercado habitualmente Super Valoriza as ações ordinárias que tem mostrado excelente crescimento ou sejam sedutoras por alguma outra razão é lógico esperar que Ele subvalorizará relativamente ao menos as companhias que estão com a popularidade em baixa por causa de acontecimentos insatisfatórios de natureza essa

tendência pode ser descrita como uma lei fundamental do mercado acionário e sugere uma abordagem de investimento que deve ser tanto conservadora como promissora a exigência-chave é que o investidor empreendedor se concentra em companhias grandes que estão passando Por um período de popularidade embora a companhias pequenas também possam ser subvalorizadas por razões semelhantes e em muitos dos casos os lucros e os preços de suas ações possam aumentar mais tarde elas implicam risco de uma perda definitiva de lucratividade e também do desprezo continuado por parte do mercado apesar da melhoria nos lucros as companhias grandes Portanto tem

uma vantagem dupla sobre as outras primeiro tem os recursos em termos de Capital Financeiro intelectual para ajudar a si mesmas a superarem as adversidades e retornarem a uma lucratividade satisfatória segundo é provável que o mercado responda com uma velocidade razoável a qualquer melhoria mostrada uma demonstração impressionante da validade dessa tese encontrada nos estudos do comportamento dos preços das ações impopulares no índice industrial da Jones esses estudos presumiram a Realização de um investimento a cada ano em seis ou 10 das ações do dji a que estavam sendo negociadas aos múltiplos mais baixos de seus lucros anuais

atuais ou anteriores essas poderiam ser denominadas as ações mais baratas da lista e seus preços baixos evidentemente refletiam sua relativa em popularidade entre investidores ou operadores de mercado foi presumido ainda cuia as ações compradas foram vendidas ao final de períodos de manutenção que variavam De um a cinco anos os resultados dessas investimentos foram então comparados com os resultados apresentados tanto pelo djia como um todo quanto pelo grupo com múltiplo mais alto Isto é o mais popular o material detalhado à nossa disposição cobre os resultados de compras anuais hipotéticas em cada um dos últimos 53 anos

ponto vê no período Inicial 1917 33 essa abordagem Não provou ser lucrativa Porém desde 1933 o método Mostra resultados excelentes em 34 testes realizados pela de Excel e Company hoje de Excel Firestone desde manutenção em carteira por um ano de 1937 até 1969 as ações baratas tiveram um desempenho definitivamente pior do que o dji em apenas três circunstâncias os resultados foram aproximadamente iguais em seis casos e as ações baratas tiveram um desempenho claramente superior a média em 25 anos o desempenho consistentemente melhor das Ações com múltiplos baixos é demonstrado tabela 7 2 pelos resultados médios

para períodos quenais sucessivos em comparação com os do dji e dos 10 múltiplos mais altos Além disso o estudo da Excel demonstra que um investimento original de 10.000 em ações com múltiplos baixos feito em 1936 e alterado a cada ano de acordo com a regra teria crescido para 66.900 dólares em 1962 as mesmas operações com ações de múltiplos altos Teriam terminado com um valor de apenas 25.300 dólares enquanto uma operação com todas as tentações do índice teria aumentado o fundo original para 44 mil dólares e 11 centavos o conceito de comprar a companhias grandes pouco

populares e sua execução em base grupai conforme descrito acima são bastante simples porém ao examinarmos as companhias individuais um fator especial com o sentido contrário deve por vezes ser levado em Consideração as companhias que são inerentemente especulativas por causa de lucros muito estáveis tendem a vender a um preço relativamente alto e a um múltiplo relativamente baixo em anos bons e inversamente apreços baixos e múltiplos altos em anos ruins essas relações estão ilustradas na tabela 7 3 A qual abrange as oscilações das ações ordinárias da Cras Record nesses casos o mercado é suficientemente cético a respeito

da continuidade dos lucros Altos em comuns para valorizá-las conservadoramente de forma inversa quando os lucros são baixos ou inexistentes Observe que por uma questão de aritmética se o lucro de uma companhia é quase inexistente suas ações são Obrigatoriamente negociadas a um múltiplo alto desses lucros minúsculos ocorre que atrás ele tem tido um comportamento excepcional entre as principais companhias do dji portanto Não teve um efeito forte sobre os cálculos dos múltiplos baixos seria muito fácil evitar a inclusão de Tais ações anomallas em uma lista de múltiplos baixos por meio da inclusão de uma exigência de que

o preço seja baixo em relação aos lucros médios do passado por algum teste semelhante tabela 7 três preços das ações ordinárias e lucros da Chrysler de 1952 a 1970 enquanto escrevíamos esta revisão testamos os resultados do método de múltiplos baixos Do DJ e aplicado a um grupo hipoteticamente adquirido no final de 1968 e reavaliado em 30 de junho de 1971 dessa vez os números provaram ser bastante decepcionantes mostrando uma perda aguda para as 6 ou 10 ações com múltiplos baixos e um lucro bom para as escolhas com múltiplos altos esse exemplo ruim não deveria anular

as conclusões com base em mais de 30 experiências mas sua ocorrência no passado recente-lhe confere um peso a Diversos especial Talvez o investidor ativo devesse começar com a ideia do múltiplo baixo mas acrescentar outras exigências quantitativas e qualitativas a essa ao compor sua carteira compra de ações sobre valorizadas definimos ações sobre valorizadas como aquelas que com base em Fatos estabelecidos por análise parecem valer consideravelmente mais do que seu preço atual de venda o gênero inclui os títulos e as ações preferenciais cotados Bem abaixo do par Assim como as ações ordinárias para ser o mais concreto

possível deixe-nos sugerir que uma ação não é uma subvalorizada verdadeiramente a menos que seu valor indicado seja pelo menos 50% superior ao preço que tipos de fatos justificariam a conclusão de que uma discrepância tão grande existe Como surgem as subvalorizações e como pode o investidor lucrar com elas há duas maneiras de detectar uma ação ordinária Subvalorizada A primeira é pelo método de avaliação isso depende em grande parte da estimativa dos lucros futuros e de sua multiplicação por um fator apropriado a ação específica se o valor resultante for suficientemente superior ao preço de mercado e se

o investidor confiar na técnica empregada a ação pode ser identificada como sendo subvalorizada o segundo teste é o valor do negócio para um proprietário privado esse valor também é com frequência Determinado principalmente pelos lucros futuros esperados nesse caso nesse resultado pode ser idêntico ao primeiro porém no segundo teste deve ser dada a mais atenção ao valor realizável dos ativos com ênfase especial no ativo circulante líquido ou no capital de giro quando o mercado em geral atinge níveis baixos uma proporção grande das ações ordinárias virações subvalorizadas conforme medida por esses padrões um exemplo típico foi a

General Motors Quando foi negociada menos de 30 em 1941 equivalente apenas cinco para as ações de 1971 seu lucro por ação esse dia 4 dólares e a ação pagava $3,50 É verdade que as perspectivas imediatas e os lucros atuais podem ser ruins mais uma avaliação desapaixonada das condições futuras médias indicaria valores muito superiores aos preços vigentes portanto a sabedoria de ter coragem em mercados deprimidos é comprovada não apenas pela voz da Experiência mas também pela aplicação de técnicas plausíveis de análise de valores os mesmos Caprichos do mercado que recorrentemente cria uma situação de subvalorização na

lista geral explicam a existência de muitas subvalorizações individuais em quase todos os níveis de mercado o mercado gosta de fazer tempestade em copo d'água exagerar a ponto de transformar a diversidades corriqueiras em grandes reveses ponto 12 até mesmo uma simples falta de interesse Ou entusiasmo pode levar a uma queda de preços a níveis absurdamente baixos portanto temos o que parecem ser duas fontes grandes de subvalorização um resultado atuais decepcionantes dois em popularidade ou desprezo continuado no entanto nenhuma dessas causas considerada de forma isolada pode servir de orientação para o investimento bem sucedido em ações ordinárias

Como podemos ter certeza de que os atuais resultados decepcionantes são de fato Temporários É verdade que podemos apresentar exemplos excelentes desse tipo de acontecimento as ações da Siderúrgicas eram famosas por sua natureza cíclica e o comprador Sagaz conseguia comprá-las a preços baixos quando os lucros estavam baixos e vendê-las em anos de bunam lucro satisfatório um exemplo Espetacular é fornecido pela Cras e Corporation conforme mostrado pelos dados da tabela 73 Se esse fosse o comportamento padrão Das ações com lucros oscilantes então lucrar com o mercado acionário seria uma tarefa fácil infelizmente poderíamos citar muitos exemplos de

quedas de lucros e preços que não foram automaticamente seguidas por uma recuperação de ambos os indicadores um desses é anaconda wiren de cable que registrou lucros grandes até 1956 atingindo o seu preço máximo de 85 naquele ano os lucros então caíram de forma intermitente durante seis anos o Preço baixou para 23,5 em 1962 no ano seguinte ela foi comprada por sua companhia controladora anaconda Corporation ao equivalente apenas 33 as diversas experiências desse tipo sugerem que o investidor precisaria mais do que uma simples queda de lucros e preços para fornecer e uma boa base de compra

ele deveria exigir uma indicação de pelo menos uma estabilidade razoável nos lucros ao longo da última década ou mais isto é nem um ano de prejuízo além de Tamanho e força financeira suficiente para lidar com possíveis problemas no futuro nesse sentido a combinação ideal é portanto a de uma companhia grande destacada que está sendo negociada a um valor bem abaixo de seu preço médio no passado e de seu múltiplo médio de preço lucro isso sem dúvida teria levado ao descarte da maioria das oportunidades lucrativas em companhias tais como a Chrysler uma vez que seus anos

de preço Baixo foram em geral acompanhados por razões preço lucro elevadas porém deixe-nos assegurar ao leitor agora e sem dúvida O faremos novamente que é uma grande diferença entre os lucros discerníveis apenas em retrospecto e os lucros reais duvidamos seriamente de que a montanha russa da Cras seja um papel apropriado para as operações de nosso investidor empreendedor mencionamos em popularidade o desprezo prolongado como uma segunda Causa de queda de preços para níveis baixos um caso atual desse tipo parece ser o da Nash não presto industres no mercado de alta de 1968 essa ação atingiu um

pico de 45 que representava apenas oito vezes os lucros de cinco dólares e 61 centavos daquele ano os lucros por ação aumentaram em 1969 e 1970 mas o preço caiu para apenas 21 em 1970 isso representava menos de quatro vezes os lucros recordes daquele ano em menos do Que o valor de seu ativo circulante líquido em março de 1972 a ação estava sendo negociada a 34 ainda apenas 5,5 vezes os últimos lucros registrados aproximadamente igual ao valor do ativo circulante líquido mais alto outro exemplo desse tipo é fornecido atualmente pela standar waff Califórnia uma companhia

de grande importância no início de 1972 ela estava sendo negociada aproximadamente o mesmo preço que há 13 anos digamos 56 seus lucros Haviam sido surpreendentemente estáveis com o crescimento relativamente pequeno e apenas um pequeno declínio em todo o período seu valor contábil era aproximadamente igual ao preço de mercado com essa histórico conservadoramente favorável de 1958 a 1971 a companhia nunca mostrou um preço anual médio tão alto quanto 15 vezes seus lucros atuais no início de 1972 a razão preço lucro era apenas cerca de 10 uma terceira causa para o preço Indevidamente baixo de uma ação

ordinária pode ser o fato de mercado não reconhecer sua real situação de lucros nosso exemplo clássico aqui é na terra e Pacific reiway que de 1946 a 1947 caiu de 36 para 13,5 os lucros verdadeiros da ferrovia em 1947 chegaram perto de 10 dólares por ação o preço da ação foi mantido em níveis baixos em grande parte por causa de seu dividendo de um dólar foi desprezado também porque muito de seus lucros eram ocultos pelos métodos Contábeis peculiares as ferrovias o tipo de ação sobre valorizada que pode mais facilmente ser identificado e a ação ordinária

que vende por menos que o capital de giro líquido da companhia após a dedução de todos os compromissos assumidos ponto três isso significaria que o comprador nada pagaria por todos os ativos fixos prédios máquinas etc ou por quaisquer itens intangíveis que possam existir muito poucas companhias acabam tendo um Valor final inferior ao de seu capital de giro apenas embora um pequeno número de exemplos de espécies possa ser encontrado o surpreendente é constatar ao contrário que existiram tantas empresas disponíveis que foram avaliadas pelo mercado nesta base de subvalorização uma compilação feita em 1957 quando o nível

do mercado não poderia ser considerado baixo mostrou aproximadamente 150 ações ordinárias desse tipo na tabela 7 4 resumimos o Resultado da compra em 31 de Dezembro de 1957 de uma ação de cada uma das 85 companhias naquela lista cujos dados apareceram nos fontes e sua manutenção por dois anos por uma coincidência cada um dos grupos cresceu em dois anos a uma taxa similar do valor total do ativo circulante líquido o ganho para carteira inteira naquele período foi de 75%, comparado com 50% para as 425 ações industriais da standariós O que é mais impressionante é Que

nenhuma das ações apresentou perdas significativas 7 ficaram mais ou menos empatadas e 78 mostraram ganhos apreciáveis Nossa experiência com esse tipo de escolha de investimentos em uma base de diversificada foi uniformemente positiva durante muitos anos antes de 1957 pode-se provavelmente afirmar sem excitação que ele constitui um método seguro e rentável de determinar e tirar vantagem de situações sobre valorizadas No entanto durante a alta generalizada do mercado após 1957 a frequência de Tais oportunidades caiu bastante muitas das ações disponíveis apresentaram lucros operacionais pequenos ou mesmo prejuízos o declínio do mercado de 1969 a 1970 produziu Uma

Nova Safra dessas ações inferiores ao valor do capital de giro discutiremos esse grupo no capítulo 15 quando abordamos a escolha de ações pelo investidor empreendedor padrão das ações Subvalorizadas nas companhias de segunda linha definimos uma companhia de segunda linha como Aquela que não é líder de um setor razoavelmente importante portanto em geral ela é uma das companhias menores em seu campo Mas pode igualmente bem ser a principal unidade de um ramo menos importante como exceção qualquer companhia que tenha se estabelecido como uma broa estoque não é comumente considerada de segunda linha no grande Mercado de

alta da década de 1920 fazia-se relativamente pouca distinção entre os líderes de um setor e as outras ações listadas contando que as últimas fossem de um tamanho respeitável o público sentia que uma companhia de tamanho médio seria forte o suficiente para sobreviver a turbulências e que tinha uma chance melhor para de fato se expandir espetacularmente do que uma que já fosse de grande porte os anos de depressão de 1931 a 1932 no entanto Tiveram um impacto especialmente devastador sobre as companhias abaixo da primeira linha seja em termos de tamanho seja em termos de estabilidade inerente

como resultado daquela experiência desde então os investidores desenvolveram uma preferência pronunciada pelos líderes setoriais na maioria das vezes uma falta de interesse correspondente pelas companhias comuns de segunda linha isso significou que o segundo grupo foi geralmente vendido a preços muito mais Baixos em relação aos lucros e ativos do que o primeiro significou ainda que em muitas circunstâncias o preço caiu de tal modo a colocar o papel na categoria subvalorização ao rejeitarem as ações de companhias de segunda linha muito embora elas estivessem sendo a preços relativamente baixos os investidores estavam expressando uma crença ao medo de

que tais companhias enfrentassem um futuro pouco promissor na verdade pelo menos subconscientemente eles calcularam Que qualquer preço era alto demais para Tais empresas uma vez que elas estavam a caminho da extinção da mesma forma em 1929 a teoria similar relativa aos Blue chips ações com grau de investimento dizia que nenhum preço era alto demais para essas ações porque suas possibilidades futuras eram ilimitadas ambas as visões eram exageradas induziram a graves erros de investimento na realidade atípica companhia de tamanho médio listada em bolsa grande Quando comparada com o negócio privado médio Não há razão alguma paraquitais

companhias não continuam em operação indefinidamente enfrentando as adversidades características de nossa economia ao mesmo tempo geralmente registrando um retorno justo para o capital investido essa breve resenha indica que a atitude do mercado acionário relativas de segunda linha tende a ser e realista consequentemente a criar inúmeros Exemplos de grandes subvalorizações em tempos normais Na verdade o período da Segunda Guerra Mundial e o mundo pós-guerra foram mais benéficos as companhias menores do que as maiores porque a disputa normal por mercado Isso foi então suspensa E os pequenos conseguiram expandir as vendas e as margens de lucro mais

espetacularmente portanto em 1946 o padrão do mercado havia se invertido completamente em relação ao que era antes da guerra Enquanto as principais ações do índice Industrial daldiones cresciam apenas 40% entre o final de 1938 e o pico em 1946 o índice da standari de ações de preços baixos subia nada menos que 280% no mesmo período os especuladores e muitos autodenominados investidores com as memórias provavelmente curtas dos envolvidos no mercado acionário estavam ansiosos para comprar velhas e novas ações de companhias pouco importantes com níveis inflados Portanto o pêndulo Havia oscilado claramente para o lado oposto a

mesma classe das ações de segunda linha que havia anteriormente fornecido de longe a maior proporção de oportunidades de subvalorizações estava agora apresentando o maior número de exemplos de entusiasmo exagerado e de supervalorização de uma forma diferente esse fenômeno foi repetido em 1961 e 1968 sendo a ênfase agora nas novas ofertas de ações de companhias menores abaixo da segunda Linha em quase todas as companhias pertencentes a certos Ramos favoritos tais como eletrônicos computadores franquias e outras ponto 14 como era de se esperar as Quedas subsequentes do mercado pesaram mais fortemente nas supervalorizadas em alguns casos a

oscilação do pêndulo pode ter resultado em uma nítida subvalorização se a maioria das emissões secundárias tende normalmente a ser subvalorizada que razão tem um investidor para acreditar Que ele pode lucrar com tal situação se essa situação persistir indefinidamente ele não estará sempre na mesma posição de mercado na qual estava quando comprou ação a resposta nesse caso é bastante complexa lucro substanciais oriundos da compra de companhias secundárias a preço e subvalorizados surgem em uma variedade de formas primeiro O Retorno de dividendos é relativamente alto segundo os lucros reinvestidos são substanciais Em relação ao preço pago e

afetarão o preço mais adiante em um período de cinco a sete anos essas vantagens podem ter um peso considerável sobre uma lista bem selecionada terceiro em geral um mercado de alta é comumente mais generoso com as ações de preços baixos Portanto ele tem de 2 elevar a ação subvalorizada típica para pelo menos um nível razoável quarto Mesmo durante os períodos de mercado relativamente estáveis ocorre um processo contínuo de Ajuste de preços dentro do qual as ações de segunda linha que estavam subvalorizadas Podem subir pelo menos 20 nível normal para esse tipo de papel quinto os

fatores específicos que em muitos casos contribuíram para um histórico de lucros decepcionante podem ser corrigidos por novas condições ou pela adoção de novas políticas ou por uma mudança de administração um fator novo importante surgido recentemente é a aquisição de pequenas companhias por Grandes em geral como parte de um programa de diversificação nesses casos o pagamento realizado quase sempre temido relativamente Generoso e muito acima dos níveis de subvalorização existentes no passado recente quando as taxas de juros eram bem inferiores as de 1970 o campo dos títulos subvalorizados abrange os títulos e as ações preferenciais que vendiam

a descontos grandes com relação ao pai atualmente temos uma situação diferente Em que mesmo papéis bastante Seguros São negociados com grandes descontos se pagarem juros digamos iguais ou inferiores a 4.5%. exemplo a América telefone telegrave de 2,62 5%. com vencimento em 1986 vendeu a um nível tão baixo quanto 51 em 1970 e a lírico de 4,5%, com vencimento em 1983 vendeu tão baixo quanto 62 os papéis desse tipo podem acabar sendo oportunidades de subvalorização no futuro próximo com Tanto que as taxas de juros vigentes caiam substancialmente para um título subvalorizado no sentido mais tradicional talvez

precisemos voltar mais uma vez as obrigações de primeira hipoteca de ferrovias atualmente em dificuldades as quais são negociadas entre 20 e 30 tais situações não são talhadas para o investidor inexperiente por carecer de uma avaliação bem fundamentada dos valores Nessa área ele pode se machucar porém há uma tendência subjacente para que a queda de mercado nesse Campo seja excessiva consequentemente o conjunto como um todo oferece um convite especialmente recompensador para análise cuidadosa e corajosa Na década que terminou em 1948 o grupo das obrigações de ferrovia China de implantes com o valor de Bilhões de Dólares

ofereceu diversas oportunidades espetaculares nessa área Tais oportunidades se Tornaram muito escassas desde então mas seu retorno na década de 1970 parece provável situações especiais overcoots recuperações Até recentemente esse era um campo no qual uma taxa de retorno atraente era quase garantida para aqueles que conheciam a matéria e isso foi verdade em quase qualquer tipo de situação no mercado como um todo não era um terreno foi umamente proibido ao público em Geral alguns que tinham um Faro para esse tipo de negócio podiam aprender o básico e se tornarem praticantes bastante capazes sem a necessidade de aprendizado

formal ou estudos acadêmicos prolongados outros tiveram inteligência suficiente para reconhecer a lógica subjacente dessa abordagem e se juntarem a jovens brilhantes que administram Fundos dedicados principalmente a tais situações especiais Porém recentemente por razões que detalharemos mais tarde o campo da arbitragem e recuperações tornou-se mais arriscado e menos lucrativo Pode ser que as condições nesse Campo se tornem mais propícias em anos vindouros de qualquer forma vale a pena delinear a natureza geral e a origem dessas operações por meio de um ou dois exemplos ilustrativos a situação especial típica deriva do número crescente de aquisições de firmas

pequenas por grandes a medida que o Evangelho da diversificação de produtos foi sendo adotado por mais e mais executivos muitas vezes parece ser um bom negócio para tal empresa adquirir uma companhia existente no ramo em que deseja ingressar em vez de começar uma companhia do zero para tornar tal aquisição possível e obter aceitação da transação pela grande maioria necessária dos acionistas da companhia pequena é preciso quase sempre oferecer um preço consideravelmente Tais aquisições tem produzido oportunidades de lucros interessantes para os estudiosos dessa matéria que possuem uma boa capacidade de análise reforçada por uma ampla experiência

os investidores astutos tiveram grandes lucros no passado recente através da compra de títulos de ferrovias falidas papéis que eles sabiam que teriam um valor superior ao custo quando as ferrovias finalmente fossem reorganizadas após a promulgação dos Planos de reorganização surgiu o mercado a ser lançado para novos papéis estes quase sempre podiam ser vendidos por um preço consideravelmente superior ao custo dos papéis antigos pelos quais teriam que ser posteriormente trocados existiam riscos relativos a não efetivação dos planos ou atrasos inesperados mas Tais operações de arbitragem foram altamente lucrativas como um todo oportunidade semelhante surgiram da Divisão

das redes de Concessionárias de serviços públicos de acordo com a legislação de 1935 quase todas essas empresas provaram valer consideravelmente mais fora das companhias Road is a operarem de formas separada o fator subjacente aqui é a tendência dos mercados de valores mobiliários a subvalorizar os papéis envolvidos em qualquer tipo de procedimento jurídico complicado um velho ditado de UOL Street afirma nunca cumpre uma ação judicial isso pode ser Um conselho apropriado para o especulador que busca resultados rápidos em sua carteira mas adoção dessa atitude pelo público em geral propícia a criação de oportunidades de subvalorizações nos

papéis assim afetados uma vez que o preconceito contra eles mantém seus preços em níveis indevidamente baixos ponto 16 a exploração das situações especiais é um braço técnico do investimento que exige mentalidade e capacidades um tanto Em comuns provavelmente apenas uma fração pequena de nossos investidores empreendedores se envolverá nessa atividade e este livro não é um meio apropriado para tratar dessas complicações implicações mais amplas de nossas regras de investimento a política de investimento conforme desenvolvida aqui depende em primeiro lugar de um investidor escolher o papel defensivo passivo ou empreendedor ativo o investidor ativo deve ter um

Conhecimento considerável de Quanto valem os valores mobiliários suficiente na verdade para justificar encarar suas operações de investimento como equivalentes a um negócio Empresarial não há espaço nessa filosofia para o meio termo uma série de gradações entre o status passivo e ativo muitos talvez a maioria dos investidores procuram colocar-se tal categoria intermediária em nossa opinião essa é uma atitude que provavelmente renderá Mais decepção do que realização como investidor você não pode coerentemente se tornar um meio homem de negócios e esperar assim atingir metade da taxa normal de lucro em seus ativos seguisse desse raciocínio que a

maioria dos portadores de valores mobiliários deveria optar pela classificação defensiva eles não possuem o tempo a determinação ou capacidade mental para encarar os investimentos como um quase negócio Devem portanto se satisfazer com um excelente retorno agora possível com uma carteira defensiva e com até menos e devem resistir corajosamente a tentação recorrente de aumentar esse retorno ao se desviar por outros caminhos o investidor empreendedor Pode se envolver de forma apropriada em qualquer operação de valores mobiliários para Qual seu treinamento e capacidade de julgamento sejam adequados e que suficientemente promissora quando medida pelos padrões Empresariais estabelecidos em

nossas recomendações e precauções dirigidas a esse grupo de investidores tentamos aplicar Tais padrões empresariais no que se refere ao investidor defensivo fomos orientados em grande parte pelas três exigências de segurança subjacente simplicidade de escolha e Promessa de resultados satisfatórios em termos psicológicos assim como aritméticos o uso dessas critérios nos levou a excluir do Campo dos investimentos recomendados Várias classes de valores mobiliários que são normalmente consideradas apropriadas para diversos tipos de investidores essas previsões foram listadas em nosso primeiro capítulo na p49 Vamos considerar com mais profundidade do que antes as implicações dessas exclusões desaconselhamos a compra

preço cheio de três categorias importantes de valores mobiliários um obrigações estrangeiras dois ações preferenciais comuns e três Ações ordinárias de segunda linha incluindo é claro as ofertas originais de Tais ações por preço cheio queremos dizer preços próximos a paridade no caso dos títulos ou ações preferenciais e preços que representam de forma aproximada o valor comercial Justo da empresa no caso das ações ordinárias A grande maioria dos investidores defensivos deve evitar essas categorias não importa qual seja o preço o investidor empreendedor deve comprar Apenas Quando forem uma subvalorização a qual definimos como preços não superiores a

dois terços do valor avaliado dos valores mobiliários O que aconteceria se todos os investidores seguissem nosso conselho nesses assuntos essa questão foi considerada em relação aos títulos estrangeiros na p164 e nada temos acrescentar esta altura as ações preferenciais de grau de investimento seriam compradas apenas por empresas tais como seguradoras que se Beneficiariam do status fiscal especial das ações por elas possuídas a consequência mais problemática de nossa política de exclusão está no campo das ações ordinárias de segunda linha se a maioria dos investidores por estar enquadrada na classe defensiva não devesse comprá-las de jeito algum o

conjunto de possíveis compradores se tornaria seriamente limitado até mais se os investidores agressivos às comprassem Apenas quando fossem uma subvalorização Então essas ações estariam fadadas a serem vendidas a preços inferiores ao seu valor justo exceto no caso em que fosse encontrada de forma nada inteligente isso pode soar Severo e até mesmo vagamente pouco ético no entanto na verdade estamos simplesmente reconhecendo que realmente aconteceu nesse Campo durante a maior parte dos 40 anos precedentes as ações de segunda linha em sua maior parte de fato assinam em torno de um nível Central que é bastante inferior ao

seu valor justo elas atingem mesmo superam esse valor por vezes mas isso ocorre no cúmulo dos mercados de Alta quando as lições derivadas da experiência prática desaconselhariam pagar os preços vigentes na compra de ações ordinárias portanto estamos sugerindo apenas que os investidores agressivos reconheçam os fatos da vida como ela é vivida pelas ações de segunda linha e que aceitem os níveis centrais de mercado que sejam Normais para aquela classe como guia no estabelecimento de seus próprios níveis de compra mesmo assim há um paradoxo aqui uma companhia média de segunda linha bem selecionada pode ser tão

promissora quanto uma típica companhia líder de um ramo industrial o que falta a companhia pequena em termos de estabilidade inerente pode prontamente ser compensado pelas possibilidades de crescimento maiores consequentemente Pode parecer ilógico Há Muitos leitores denominar de nada inteligente a compra de Tais ações de segunda linha a seu valor comercial pleno pensamos que a lógica mais forte é da experiência a história financeira diz claramente que o investidor pode esperar resultado satisfatórios em média a partir das ações de segunda linha comuns apenas se eles comprar por um preço inferior ao seu valor para um proprietário privado

Isto é como uma subvalorização a última frase indica que Esse princípio se refere ao investidor externo comum qualquer um que possa controlar uma companhia de segunda linha o que faça parte de um grupo coeso que detenta o controle está completamente justificado em comprar as ações nas mesmas bases como se estivesse investindo em uma empresa fechada ou outra companhia privada a distinção entre a posição e a consequente política de investimento dos investidores internos e externos se Torna mais importante à medida que a empresa em si se torna menos importante trata-se de uma característica básica de uma

companhia com grau de investimento ou Líder o fato de que uma única ação isolada seja geralmente tão valiosa quanto uma ação em um bloco controlador nas companhias de segunda linha o valor médio de mercado de uma ação isolada é substancialmente inferior ao seu valor para um proprietário controlador em função desse fato as questões Das relações entre administradores e acionistas e daquelas impressionistas internos e externos tendem a ser muito mais importante E controversas no caso das companhias de segunda linha do que nas com grau de investimento no final do capítulo 5 comentamos sobre a dificuldade de

estabelecer qualquer distinção rígida entre as companhias de primeira e de segunda linha as muitas ações ordinárias na área fronteiriça podem exibir de forma Apropriada um comportamento de preços intermediário não seria lógico para um investidor comprar tal ação com desconto pequeno em relação ao seu valor indicado ao avaliado com base na teoria de que está apenas a uma distância pequena da classificação com grau de investimento e que ela pode adquirir tal classificação sem restrições em um futuro não muito distante logo a distinção entre as ações de primeira e de segunda linha não precisa ser feita com

grande precisão Pois se assim fosse uma diferença pequena de qualidade deveria resultar em uma grande diferença no preço de compra justificado ao dizer isso estamos admitindo a existência de um meio termo na classificação das ações ordinárias embora tenhamos aconselhado contratar o meio termo na classificação dos investidores Nossa razão para tal aparente inconsistência é a seguinte nenhum dano grave surge de alguma Incerteza de Opinião com relação a um único papel Porque tais casos são excepcionais e grandes somas não estão em jogo porém a escolha do investidor entre o status defensivo e ativo traz importantes consequências para

ele e ele não deve se permitir ficar confuso ou dividido com relação a essa decisão básica notas de rodapé um conforme já observado ver que 120 nota de rodapé 3 os títulos da Nova Agência de habitação e das novas comunidades não são mais emitidos dois Hoje essas ações de baixa qualidade na categoria de situações especiais são conhecidas como obrigações deterioradas quando uma companhia está falida ou a ponto de falir suas ações ordinárias tornam-se essencialmente imprestáveis uma vez que a lei de falências americanas dá aos proprietários de obrigações prioridades sobre os proprietários de ações porém se

a companhia se reorganiza com sucesso e sai da Falência os portadores de Obrigações muitas vezes recebem ações da nova firma e o valor das obrigações em geral se recuperar assim que a companhia novamente capaz de pagar juros portanto as obrigações de uma companhia com problemas podem ter um desempenho tão bom quanto as ações ordinárias de uma companhia saudável nessas situações especiais conforme Graham afirma não existe uma distinção verdadeira entre obrigações e ações ordinárias três Observe com muito Cuidado que grandes aqui escrevendo em 1972 ele sustenta que o período desde 1949 um intervalo superior a 22

anos é curto demais para tirarmos conclusões confiáveis com seu conhecimento de matemática Graham nunca esquece que conclusões objetivas exigem amostras grandes de grandes volumes de dados os chalatões que propagam estratégias de escolhas de ações comprovadas pela experiência quase sempre baseiam suas descobertas em Amostras menores do que graja mais consideraria aceitável Graham muitas vezes utiliza períodos de 50 anos para analisar os dados do passado 4 hoje o investidor empreendedor pode reunir Paulista na internet visitando páginas como a ww.com Experimente usar a ferramenta estoque Kika www.kken.com.br cinco nos dez anos terminados em 31 de Dezembro de 2002

Os Fundos que Investiram em companhias de crescimento rápido de grande porte o equivalente atual daquilo que Graham denomina fundos de crescimento rápido tiveram rendimento anual médio de 5, por cento um desempenho inferior ao mercado acionário como um todo por uma média de 3,7 pontos percentuais ao ano no entanto os fundos de grande porte que investem em companhias grandes com cotações razoáveis também tiveram um desempenho inferior ao mercado no mesmo período por Um ponto percentual ao ano será que o problema é meramente que os fundos de crescimento rápido não conseguem escolher com confianças ações que terão

um desempenho superior ao mercado no futuro ou será que os custos de administrar um fundo médio seja ele voltado para compra de companhias de crescimento rápido ou de valor grande excedem qualquer rendimento adicional que os gestores possam ganhar por meio da escolha de ações para Monitorar o desempenho dos fundos de acordo com seu tipo VW ponto com categoria E tênis retornos por categoria para um lembrete esclarecedor de como os desempenhos de diferentes estilos de investimentos são perecíveis ver o site da internet a seguir www.calao.com/resosse/perudixolinhado table.pdf 6 Graham levanta esse assunto para lendá-lo de que um

investidor não é aquele que corre mais riscos do que a média ou que comprações de crescimento Agressivo um investidor empreendedor é simplesmente aquele disposto a dedicar tempo e esforços extras na pesquisa de sua carteira sete Observe que Graham insiste no cálculo da Razão preço lucro com base em uma média multianual de lucros no passado dessa forma você diminui as chances de super estimar o valor da companhia com base em um surto temporariamente alto de lucratividade Imagine que trigésima primeira companhia tem alocado três dólares por ação os Últimos 12 meses mas em média apenas 50 centavos

por ação no período anterior de seis anos que números os repentinos vss3 ou os estáveis 50 centavos mais provavelmente representam uma tendência sustentável a 25 vezes os três dólares que lucrou no ano mais recente a ação seria cotada a 75 dólares porém há 25 vezes os lucros médios dos últimos sete anos $6 em lucros totais divididos por 7 igual a 85,7 centavos por ação de lucro Anual médio a ação seria cotada apenas 21 dólares e 43 centavos o número escolhido faz uma grande diferença finalmente vale a pena notar que o método predominante em voo Street

hoje basear a relação preço lucro Principalmente nos lucros do ano que vem seria anátema para Graham como você pode atribuir valor a uma companhia com base em lucros que ainda nem foram gerados isso é como estabelecer os preços de um imóvel Com base no rumor de que a Cinderela construirá seu novo castelo na esquina mais próxima 8 exemplos recentes reforçam o ponto levantado por Graham Km 21 de setembro de 2000 a Intel cop fabricante de chips de computador anunciou que esperava um crescimento de até 5% em seu faturamento no trimestre seguinte a primeira vista Isso

parece maravilhoso a maioria das grandes companhias adoraria aumentar suas vendas em 5% em apenas três meses porém em resposta as ações da Intel Caíram 22%. uma perda de aproximadamente 91 dólares bilhões do valor total em um dia porque os analistas de esperavam uma subida no faturamento da Intel de até 10%. a mesma forma em 21 de fevereiro de 2001 a mccop uma firma de armazenamento de dados anunciou que esperava que seu faturamento crescesse pelo menos 25% em 2001 mas que uma nova onda de cautela entre os clientes pode levar a ciclos de venda mais longos

com base nessa excitação passageira as ações da fmc Perderam 12,8% de seu valor em um único dia 9 hoje o equivalente a investidores que tem uma relação íntima com a companhia específica são os assim chamados controladores executivos graduados ou diretores que ajudam a administrar a companhia e possuem grandes blocos de ações executivos como Bill Gates da Microsoft da berkshire Hathaway tem controle direto sobre o destino da companhia e os investidores externos desejam ver esses Executivos graduados manterem grandes blocos de ações como um sinal de confiança porém os gestores menos graduados e os trabalhadores como os

não podem influenciar o preço da ação da companhia com suas decisões individuais portanto eles não devem colocar mais do que uma parcela pequena de seus ativos nas ações de seu empregador no que se refere aos investidores externos não importa com bem eles pensam que conhecem a companhia a mesma objeção se aplica 10 Adrexial Firestone um Banco de Investimentos da Filadélfia se fundiu em 1973 com a bullying mais tarde se tornou bullying Lambert famosa por financiar o junkbond durante o bom difusões da década de 1980 11 essa estratégia de comprar as ações mais baratas do índice

Industrial Dal Jones abordagem cachorros do Doll informações sobre os 10 do Dal estão disponíveis em www.dintex.com/jsp/dao510p 12 entre as tempestades em copo d'água a mais Recentes estão em Maio de 1998 a fazer Inc e x agência governamental responsável pelo controle de medicações anunciaram que seis usuários da droga contra impotência Viagra da Faizer havia morrido de ataque cardíaco enquanto faziam sexo as ações da fase caíram imediatamente perdendo 3,4% em um único dia de negociação pesada porém as ações da fase subiram acentuadamente quando pesquisas posteriores mostraram que não havia razão para Pânico a ação subiu Aproximadamente um

terço nos dois anos seguintes no final de 1997 as ações da Warner Lambert cocaíram 19% em um dia quando a venda de sua nova droga contra diabetes foi temporariamente suspensa na Inglaterra seis meses depois a ação quase dobrou no final de 2002 a canava ocorp que opera navios de Cruzeiro perdeu aproximadamente 10% de seu valor após turistas contraírem uma diarreia Severa e vomitar em navios operados por Outras companhias 13 por capital de giro líquido Graham quer dizer os ativos correntes da companhia tais como dinheiro em caixa valores mobiliários negociáveis e estoques menos seus passivos totais

incluindo ações preferenciais endividamento de longo prazo 14 de 1975 até 1983 as ações de pequenas empresas de segunda linha superaram as grandes por uma média surpreendente de 17,6 pontos percentuais ao ano O público investidor abraçou com entusiasmo as pequenas ações as gestoras de fundos mútuos se apressaram a inaugurar centenas de novos Fundos especializados nelas e como Retribuição as pequenas ações tiveram um desempenho inferior as grandes em 5 pontos percentuais ao ano na década seguinte o ciclo aconteceu novamente em 1999 quando as ações de empresas menores bateram as grandes por quase nove pontos percentuais inspirando os

bancos de Investimento a vender em centenas de ações populares de empresas menores e de alta tecnologia ao público pela primeira vez em vez de eletrônicos computadores ou franquias em seus nomes as novas palavras da moda eram ponto com fibra ótica sem fio e até mesmo prefixos como e as palavras da moda do mundo de Investimentos derrubando aqueles que acreditam nelas Que insiste os títulos de ferrovia China de implantes não oferecem oportunidade significativas hoje no entanto Como já observado junkbonds deterioradas e inadimplentes assim como as obrigações conversíveis emitidas por companhias de alta tecnologia podem oferecer um

valor real no rastro da quebra de mercado entre 2000 e 2002 porém a diversificação nessa área é essencial em praticável sim pelo menos 100 mil dólares para dedicar apenas aos papéis de empresas em Reestruturação ou dificuldade financeira a menos que você seja Mult milionário esse tipo de diversificação não é uma opção viável 16 um exemplo clássico recente é a filha Maurício cujas ações perderam 23% em 2 dias após um tribunal da Flórida autorizar os jurados a imputar em danos punitivos de até 200 dólares bilhões contra a companhia a qual havia finalmente admitido que os cigarros

podem causar câncer um ano depois o preço das ações da Philips havia dobrado para em seguida cair após um processo multilionário posterior em illinoi várias outras ações foram virtualmente destruídas por processos de responsabilização jurídica incluindo WR Grace e o sgcop portanto nunca compre uma ação judicial permanece uma regra válida para todos os investidores exceto os mais intrépteros comentários ao Capítulo 7 é preciso muita audácia e muita cautela para Ganhar muito dinheiro e quando você acumula muito dinheiro é preciso 10 vezes mais inteligência para não perdê-lo natamaia Hotel antecipação do mercado não é nada em Um

Mundo Ideal o investidor inteligente manteria ações Apenas quando elas estivessem baratas e as venderia quando se tornassem supervalorizadas em seguida buscaria a proteção nos títulos e no dinheiro até que as ações novamente Se tornassem baratas o suficiente para serem compradas de 1966 até o final de 2001 segundo um estudo um dólar mantido continuamente em ações teria aumentado para 11 dólares e 71 centavos porém se você tivesse saído das ações logo antes dos cinco piores dias de cada ano ser um dólar original teria aumentado para o s cifrão 987 12.1 como a maioria das ideias mágicas

de mercado essa está baseada na prestigitação como exatamente você ou qualquer outra pessoa saberia Que dia seriam os piores antes de o fato ocorrer em 7 de janeiro de 1973 o New York Times publicou uma entrevista com um dos melhores analistas financeiros dos Estados Unidos o qual incentivou os investidores a comprar ações sem hesitar É muito raro que você possa ser tão consentemente otimista como agora aquele analista chama-se a lander em spam e É muito raro que alguém tem alguma vez estado tão constantemente enganado como Futuro presidente do Federal reserve naquele dia 1973 e 1974

acabaram sendo os piores anos para o crescimento da economia e para o mercado acionário desde a Grande Depressão ponto 2 os profissionais conseguem prever o mercado melhor do que a Lange empapa não vejo razão alguma para não acreditar que a maior parte da seda já tenha ficado para trás declarou presidente da firma de previsão de mercado rmha e com em três de dezembro De 2001 Essa é a hora de marcar presença no mercado ela acrescentou prevendo que as ações parecem boas para o primeiro trimestre de 2002.3 nos três meses seguintes as ações renderam míseros 0,28%,

perdendo para renda fixa por 1,5 ponto percentual lear e não estava sozinha um estudo realizado por dois professores de Finanças da Duque University te mostrou que se você tivesse seguido as recomendações dos 10% Melhores boletins de previsão de mercado O Retorno anual obtido teria sido de 12,6% entre 1991 em 1995 porém se você estivesse ignorado e mantido o seu dinheiro em um fundo de índice de ações o rendimento teria sido de 16 4 conforme observou o filósofo dinamarquês sobre inquirgante a vida só pode ser entendida em retrospecto mas deve ser vivida para frente olhando para

trás você é sempre capaz de ver exatamente quando deveria ter comprado e vendido Suas ações no entanto não permita que isso leve a pensar que você é capaz de identificar em tempo real o momento exato de entrar e sair do mercado nos mercados financeiros o olhar retrospectivo é sempre perfeito mas a previsão é turva portanto para a maioria dos investidores a antecipação ao mercado é uma impossibilidade prática e emocional ponto 5 tudo que sobe como as naves espaciais que ganham velocidade a medida que entra na estratosfera da Terra as grows toques muitas vezes parecem desafiar

a gravidade olhemos a trajetória de três das ações mais cobiçadas da década de 1990 General Electric Home Depot Sammy crossystems veio figura 7 um em cada ano entre 1995 e 1999 todas cresceram e aumentaram sua lucratividade ó faturamento da sandobrou e o da home depote mais que dobrou de acordo com a value Line o faturamento da Jé cresceu 29%. seus lucros aumentaram 65% na home depote na sã os lucros por ação quase triplicaram porém algo mais estava acontecendo que não teria surpreendido Graham nem um pouco quanto mais rápido essas companhias cresciam mais caras ficavam suas

ações quando as ações crescem mais rápido do que as companhias os investidores acabam sempre se arrependendo conforme mostra a figura 7 2 uma grande companhia não é um grande investimento Quando você paga demais pela ação quanto mais sobe uma ação mais provável parece que continue a subir porém essa criança instintiva acabamento contra dita por uma lei fundamental da física financeira quanto maior o tamanho mais lento crescimento uma companhia de um dólar bilhão pode dobrar suas vendas com certa facilidade Mas onde uma companhia de 50 Bilhões de Dólares pode encontrar outros 50 dólares bilhões em negócios

toques valem apenas ser compradas quando seus Preços são razoáveis mas quando suas razões preço lucro sobem acima de 25 ou 30 probabilidades ficam diminutas item a jornalista Carol Gomes descobriu que entre 1960 e 1999 apenas 8 das 150 maiores integrantes da lista de 500 grandes companhias da fortion conseguiram aumentar seus lucros por uma média anual pelo menos 15% ao longo de duas décadas.6 item ao analisar cinco décadas de dados afirma de pesquisa são Ford C dermes Concluiu que apenas 10% das grandes companhias Americanas haviam aumentado seus lucros em 20% durante pelo menos cinco anos consecutivos

apenas 3% tinham crescido a uma taxa de 20% durante pelo menos 10 anos diretos e nenhuma conseguiu fazer isso durante 15 anos seguidos Ponto 7 item um estudo acadêmico de centenas de ações Americanas entre 1951 e 1998 concluiu que os lucros líquidos cresceram em média 9,7% ao ano em todos os períodos de sinais Porém para as 20% maiores empresas os lucros cresceram a uma média anual de apenas 9 3%. 8 até mesmo muitos líderes empresariais importantes não conseguem entender essas probabilidades ver box na p213 o investidor inteligente no entanto se interessa por ações de auto

crescimento não quando elas são as mais populares mas quando algo dá errado em Julho de 2002 a Johnson e Johnson Anunciou que as agências reguladoras federais estavam investigando acusações de manutenção de registros falsos em uma de suas fábricas de remédios e sua ação caiu 16% em um único dia isso reduziu o preço das ações da JJ de 24 vezes os lucros dos 12 meses anteriores para apenas 20 vezes naquele nível mais baixo a Johnson e Johnson podia mais uma vez virar uma Grove stock com espaço para crescer tornando a um exemplo do que Graham denomina

companhia Grande relativamente pouco popular.9 esse tipo de em popularidade temporária pode criar riqueza dura ao permitir que você compre uma grande companhia um bom preço grande potencial de exagero os investidores não são as únicas pessoas que se deixam levar pela fantasia de que o hiper crescimento pode durar em definidamente em fevereiro de 2000 perguntaram a John holter presidente da Anatel Networks a que tamanho a companhia de fibra ótica poderia chegar O setor está crescendo entre 4% e 15% ao ano respondeu o root e Estamos crescendo 6 pontos acima disso para uma companhia de nosso tamanho

isso é inebriante as ações da nortel que haviam subido 51% ao ano nos seis anos anteriores estavam então sendo negociadas a 87 vezes o que o Wall Street adivinhava que ela lucraria em 2000 a ação estava supervalorizada está chegando a Roth disse com indiferença mas ainda muito espaço para aumentar nosso valor à Medida que executamos nossa estratégia no mercado sem fio afinal ele acrescentou a cisco Systems estava sendo negociada a 121 vezes seus lucros projetados no que se refere a cisco em novembro de 2000 seu presidente John timbers insistiu que sua companhia poderia continuar crescendo

a uma taxa de pelo menos 50% ao ano a lógica declarou ele indicaria que essa ação descolou do mercado as ações da cisco haviam caído Violentamente estavam então sendo negociadas a menos 98 vezes seus lucros no ano anterior e tinham desincitava os investidores a comprar então em quem você vai apostar perguntou ele esta pode ser a oportunidade 2 em vez disso essas companhias de crescimento rápido encolheram e suas ações supervalorizadas murcharam o faturamento da nortel caiu 37% em 2001 e a companhia perdeu mais de 26 dólares naquele ano de fato o faturamento da cisco aumentou

18% em 2001 mas a companhia terminou com prejuízo líquido de mais de um dólar bilhão as ações da nortel cotadas a 113 dólares e 50 centavos quando o roto e falou terminaram 2002 a 1 dólares 65 centavos as ações da cisco que valiam 52 dólares quando timber chamou sua companhia de descolada do mercado desmoronaram para 13 dólares ambas as companhias desde então se tornaram mais cautelosas com relação à previsão do futuro um Lisa gibes optico subida Ótica Money abril de 2000 fez 54 55 dois Brooks total ciscos em dama estresse a estratégia de Fim de

jogo da cisco investe mentiras 30 de novembro de 2000 e 1 e 23 Você deveria colocar todos os ovos em uma só cesta coloque todos os ovos em uma cesta e depois a vigir proclamou entre O carnê a Um século não atire para todos os lados os grandes sucessos da vida se devem à concentração conforme observado por Graham as Fortunas realmente grandes oriundas de ações ordinárias foram feitas por pessoas que colocaram todo o seu dinheiro em um investimento que conheciam muito bem quase todas as pessoas ricas dos Estados Unidos devem sua riqueza ao investimento concentrado

em uma única indústria é o mesmo uma única companhia pense em Bill Gates e a Microsoft São alto e ao mate ou os rockefelheiros e a standarium a lista da fobs dos 400 americanos mais ricos por Exemplo é dominada por fortunas não diversificadas desde que começou a ser compilado em 1982 no entanto quase nenhuma Fortuna pequena foi feita dessa forma e poucas fortunas grandes foram mantidas dessa forma o que caneji deixou de mencionar é que a concentração também leva a maior parte dos grandes fracassos da vida Olhe novamente a lista dos ricos da Forbes em

1982 o patrimônio mede necessário para entrar na lista era 230 dólares milhões Para entrar na lista 2400 da Forbes em 2002 o membro médio de 1982 precisaria obter um retorno anual médio de apenas 4,5% sobre seu capital durante um período em que mesmo as contas bancárias renderam muito mais do que isso em que o mercado acionário teve um ganho anual médio de 13,2%, então quantas das 400 fortunas da Forbes de 1982 permaneciam na lista 20 anos mais tarde apenas 64 dos membros originais menos 16%, continuavam na Lista em 2002 ao manter todos os seus ovos

na mesma cesta que os havia colocado na lista no primeiro momento os setores então em expansão Como o petróleo e gás hardware de computadores ou manufaturas básicas todos os outros membros originais desapareceram em tempos difíceis nenhuma dessas pessoas Apesar de todas as grandes vantagens que as grandes fortunas Podem trazer estava preparada da forma apropriada tudo um podiam fazer Era ficar em paradas elementarem os estalos Dolorosos à medida que a economia em permanente mudança esmagava sua única sexta todos os seus ovos Ponto 10 o sexto de subvalorizações você pode até pensar que em nosso mundo todo

conectado em rede seria fácil elaborar e comprar uma lista de ações que atendessem aos critérios de Graham para subvalorizações ter 197 embora a internet ajude você ainda terá que fazer grande parte do trabalho de Forma manual Pegue um exemplar de hoje procure a sessão mandem investir dinheiro e investimentos e deu uma olhada nos indicadores da nisek para encontrar as listas de ações que naquele dia atingiram um novo patamar mínimo dos 12 meses anteriores uma forma rápida e fácil de pesquisar as companhias que poderiam passar pelos testes de capital de giro líquido elaborados por Graham na

internet tente http://cotehml.drogação Está vendendo por menos do que o valor do capital de giro líquido o que os seguidores de Graham chamam de líquido do líquido procure o relatório trimestral ou anual mais recente da companhia em sua página na internet ou no banco de dados Edgar em www.sec.gov do ativo circulante da companhia subtraia seu passivo Total incluindo quaisquer ações preferenciais e individamento de longo prazo ou consulte a mais nova edição da pesquisa de Investimentos da value Line em sua biblioteca pública local poupando-se de pagar uma assinatura anual cara cada edição possui uma lista de ações

subvalorizadas básicas que se aproximam da definição de Graham a maioria dessas ações estava em Ramos atribulados como telecomunicações e alta tecnologia em 31 de outubro de 2002 por exemplo a conversa tecnológica tinha o s cifrão 2,4 bilhões em ativos circulante o s cifrão 1,0 bilhão em passivo totalizando um capital de giro líquido de US cifrão 1,4 bilhão com menos de 190 milhões de ações e um preço inferior a 8 dólares por ação a conversa tinha uma capitalização de mercado Total um pouco inferior ao S cifrão 1,4 bilhão com a ação cotada igual ao valor do

caixa dos estoques da conversa os negócios da companhia estavam basicamente sendo vendidos por nada como Graham sabia você pode ainda Perder dinheiro em uma ação como a conversa o que constitui a razão porque você deve comprar apenas se puder encontrar uma dúzia de cada vez e mantela pacientemente porém naquelas raras ocasiões em que o senhor mercado gera tantas sobre valorizações verdadeiras você certamente ganhará dinheiro Qual é a sua política internacional investir em ações estrangeiras pode não ser obrigatório para o investidor inteligente mas é Definitivamente aconselhável porque vamos fazer um pequeno exercício mental estamos no final

de 1989 e você japonês aqui estão os fatos item ao longo dos últimos 10 anos seu mercado acionário subiu em média de 21 2% ao ano muito acima dos ganhos anuais de 17,5% nos Estados Unidos item as companhias japonesas Estão comprando tudo nos Estados Unidos desde o campo de golfe febre Beat é o Roque feliz Center enquanto isso firmas Americanas como drexial Gun Lambert Financial América e Texaco estão falindo item a indústria de alta tecnologia americana está morrendo a japonesa está em Franca expansão em 1989 na Terra do Sol Nascente você forçosamente concluiria que investir

fora do Japão é a ideia mais idiota desde as máquinas automáticas de vender sushi logo é claro que você aplicaria todo o seu dinheiro em ações japonesas o Resultado ao longo da década seguinte você teria perdido aproximadamente dois terços de seu investimento a moral da história não é que você nunca devo investir em mercados estrangeiros como Japão mais que os japoneses nunca deveriam ter mantido todo o seu dinheiro em casa tampouco você se você vive nos Estados Unidos trabalha nos Estados Unidos e apago em dólares americanos já está fazendo uma aposta em múltiplas camadas Na

economia americana para ser Prudente você deve colocar parte de sua carteira de investimentos em outro lugar simplesmente porque ninguém em lugar algum pode em qualquer momento saber o que o futuro trará no âmbito doméstico ou no exterior aplicar até um texto de seu dinheiro de ações em Fundos muitos que mantenham ações estrangeiras incluindo aquelas em mercados emergentes ajuda a garantir contra o risco de que nosso próprio país nem sempre seja o Melhor lugar no mundo para investir notas de rodapé um de trufe about time a verdade sobre antecipação do mercado barrons 5 de novembro de

2001 p20 o título desse artigo é um lembrete útil de um princípio duradouro para o investidor inteligente sempre que você viu a palavra verdade em um artigo sobre investimento prepare-se muitas das citações provavelmente serão mentiras para começar um investidor que tivesse comprado ações em 1966 e estivesse Mantido até o final de 2001 teria terminado com pelo menos 40 dólares e não com 11 dólares e 71 centavos o estudo citado na barrons parece ter ignorado revestimento de dividendos 2 New York Times sete de janeiro de 1973 seção especial Econômica Survey resenha da economia P2 19 44

3 comunicado a imprensa é hora de marcar presença no mercado diz r e Company 3 de dezembro de 2001 quatro você também teria poupado centenas de Dólares em custos anuais de Assinaturas que não foram deduzidas dos cálculos dos retornos dessas boletins os custos de corretagem e os impostos sobre os ganhos de capital de curto prazo são em geral muito maiores para os antecipadores de mercado Duque para os investidores que compram papéis e os mantém em carteira no que concene ao estudo da Duque Verde um R Graham e camble grade em performance marketing News letters uma

avaliação do desempenho dos boletins de antecipação de mercado Fainan chamam novembro dezembro de 1997 p54 66 também disponível em www.duokdu/chave/resatm 5 para obter mais informações a respeito de alternativas sensatas antecipação de mercado ou seja o método do custo médio em dólares com aceitos periódicos ver capítulo de 5 e 8 6 Carol J loones de 15% de luzium a fantasia dos 15% forte 5 de Fevereiro de 2001 p102 108 7 virgens uma questão de expectativas money Janeiro de 2001 p49 508 persistência of grooth hates o nível e a persistência das taxas de crescimento Nestlé perene 8282

maio de 2001 disponível em www.org/papers/w82829 quase exatamente 20 Anos Antes em outubro de 1982 as ações da Johnson e Johnson perderam 17,5 de seu valor em uma semana quando várias pessoas morreram após ingerir em Tylenol que havia sido en cuidado com cianeto Por um desconhecido a Johnson Street Johnson reagiu introduzindo de forma Pioneira a embalagem à prova de violação e suas ações continuaram sendo um dos melhores investimentos da década de 1980 10 pela observação de que é surpreendentemente difícil permanecer entre os 400 da Forbes Agradeço ao gestor de investimentos Fisher ele mesmo um colunista da

Forbes Capítulo 8 o investidor e as flutuações do mercado na medida em que os recursos do investidor São aplicados em títulos com grau de investimento com vencimentos relativamente curtos digamos de sete anos ou menos ele não será afetado significativamente pelas mudanças nos preços de mercado e não precisará levá-las em consideração isso se aplica a sua carteira de obrigações de poupança americana que ele pode sempre reaver a um preço igual ao superior ao de custo as obrigações de longo prazo podem sofrer oscilações de preço relativamente Grandes até o vencimento sendo quase certo que o valor de

sua carteira de ações ordinárias oscilará ao longo de qualquer período de vários anos o investidor deve tomar conhecimento dessas possibilidades e se preparar para elas tanto financeira quanto psicologicamente ele desejará se beneficiar das mudanças nos níveis de mercado certamente através do crescimento no valor de sua carteira de ações ao longo do tempo e talvez também Comprando e vendendo a preços vantajosos esse interesse de sua parte é inevitável e bastante legítimo Porém isso envolve o perigo muito real de que ele seja levado a tomar atitudes e realizar atividades especulativas é fácil para nós dizermos a você

para não especular difícil será você seguir esse conselho deixe-os repetir o que dissemos no início se você deseja especular faça com os olhos bem abertos sabendo que Provavelmente perderá dinheiro no rim certifique-se de limitar a quantia em risco e de separá-la completamente de seu programa de investimento lidaremos primeiro com a questão mais importante das mudanças de preço das ações ordinárias e passaremos mais adiante para a área das obrigações no capítulo 3 apresentamos um resumo histórico do movimento do mercado acionário nos últimos 100 anos nesta sessão retornaremos a esse Material esporadicamente para ver o que o

registro do passado promete ao investidor tanto na forma de apreciação a longo prazo de uma carteira relativamente imutável Em meio às sucessivas subidas e descidas quanto nas possibilidades de compra próximas dos pontos mínimos dos mercados de baixa nas de venda pouco abaixo dos Picos dos mercados de alta flutuações de mercado como um dia para as decisões investidor Já que as ações ordinárias mesmo aquelas Com classificação de risco baixa estão sujeitas aoscilações grandes e recorrentes em seus preços o investidor inteligente deveria estar interessado nas possibilidades de lucrar com essas oscilações pendulares há duas formas possíveis pelas

quais ele pode tentar fazer isso o caminho da antecipação do mercado time e o da precificação queremos dizer o esforço para antecipar os movimentos do mercado acionário ou seja para comprar ou manter um Investimento quando a evolução Futura é considerada ascendente e para vender ou abster-se de comprar quando a evolução foi considerada descendente por isso queremos dizer o esforço para comprar ações quando elas estiverem cotadas abaixo de seu valor justo e vendê-las quando elas subirem acima de tal valor uma forma menos ambiciosa da precificação é o simples esforço para se certificar de não pagar alto

demais por suas ações isso pode ser Suficiente para o investidor defensivo cuja ênfase está na manutenção em carteira para o longo prazo mas tal atitude representa o mínimo essencial de atenção aos patamares do mercado estamos convencidos de que o investidor inteligente pode obter resultados satisfatórios pela precificação dos dois tipos da mesma forma estamos convencidos de que ser enfatizar antecipação do mercado no sentido de previsão ele acabará agindo como um especulador e Colherá os resultados financeiros de um especulador essa distinção Pode parecer bastante tendo e para um leigo não sendo amplamente aceitam o All Street como

resultado de suas práticas comerciais ou talvez de uma convicção profunda os corretores de ações e os serviços de investimento parecem atrelados ao princípio de que tantos investidores quanto os especuladores em ações ordinárias devem dedicar muita atenção previsões do mercado acreditamos que Quanto mais longe de UOL Street tivemos mais céticos ficaremos a respeito das pretensões das previsões ou da antecipação do mercado acionário é difícil para o investidor levar a sério as inúmeras previsões que aparecem quase diariamente e estão disponíveis para todos no entanto em muitos casos ele presta atenção a elas e até mesmo age em

função delas porque porque foi convencido de que é importante que ele forme alguma opinião sobre a evolução Futura do mercado acionário e também por ele sentir que a previsão de uma corretora ou de um serviço de investimentos é pelo menos mais confiável do que a dele ponto não temos espaço aqui para discutir em detalhes prós e contras da previsão de mercado dedica-se muito esforço intelectual a esse campo e não há dúvida de que algumas pessoas conseguem ganhar dinheiro sendo bons analistas de mercado acionário Porém é absurdo pensar que o público em geral pode alguma vez

ganhar dinheiro com base nas previsões do mercado Afinal quem irá comprar quando o público em geral há um dado sinal correr para vender com lucro se você leitor espera ficar rico ao longo dos anos seguindo algum sistema ao guia de previsão de mercado você deve estar esperando tentar fazer o que inúmeros outros estão fazendo e ser capaz de ter um desempenho melhor do que seus numerosos Concorrentes no mercado não há como se afirmar com base na lógica ou na experiência que qualquer investidor típico ou médio pode antecipar os movimentos do mercado com mais sucesso do

que o público em geral do qual ele mesmo faz parte há um aspecto da filosofia da antecipação do mercado que parece ter escapado a observação das pessoas antecipação é de grande importância psicológica para o especulador porque Ele deseja lucrar rapidamente a ideia de esperar por um ano até que suas ações subam a repugnante para ele porém um período de espera desses não tem consequências para o investidor Qual a vantagem dele não investir seu dinheiro até receber algum sinal presumivelmente confiável de que chegou a hora de comprar ele terá vantagem apenas ao esperar tiver sucesso em

comprar mais tarde é um preço suficientemente baixo para compensar a perda das receitas de Dividendos o que isso significa é que o time não tem qualquer valor real para o investidor a menos que ele conhecida como priscie Isto é a menos que ele o capacite a recomprar suas ações é um preço substancialmente mais baixo do que o preço de venda anterior nesse sentido a famosa teoria da aud time das compras e vendas possui uma história como um ponto dois Resumindo essa técnica considera como sinal para compra um tipo especial de ruptura dos índices de ações

Para cima rompimento semelhante para baixo como sinal de venda os resultados calculados não necessariamente reais do uso desse método mostra uma série quase ininterrupta de lucros nas operações de 1897 até o início da década de 1960 com base nessa apresentação o valor prático da teoria Dal pareceria firmemente estabelecido a dúvida se houvesse se aplicaria a confiabilidade desse histórico publicado como um retrato do que o teórico de dar o efetivamente Teria conseguido no mercado um estudo mais acurado dos números indica que a qualidade dos resultados mostrados pela teoria Dal mudou radicalmente após 1938 poucos anos após

a teoria ter começado a ser levada a sério em UOL sua realização Espetacular tinha sido dar um sinal de venda a 306 pontos cerca de um mês antes da quebra de 1929 e manter seus seguidores distantes do longo mercado de baixa até que as coisas melhorassem ao nível de 8 quatro pontos em 1933 porém De 1938 em diante a teoria da operou sobretudo de modo a levar seus praticantes a sair do mercado a um preço bastante bom mas depois trazê-los de volta novamente a um preço mais elevado durante os 30 anos seguintes o investidor teria

alcançado resultados consideravelmente melhores se tivesse apenas comprado e mantido de jia em nossa perspectiva com base em muitos estudos desse problema a mudança nos resultados da teoria Down não é Acidental ela demonstra uma característica inerente das fórmulas de previsão e negociação nos campos dos negócios e das Finanças aquelas fórmulas que atraíram adeptos e importância fizeram porque funcionarão bem por um tempo às vezes simplesmente porque podiam ser adaptadas de forma plausível ao registro estatístico do passado no entanto a medida que aumenta a aceitação sua confiabilidade tende a Diminuir isso acontece por duas razões primeiro a passagem

do tempo traz novas condições das quais a fórmula velha não se ajusta segundo nos assuntos de mercado acionário a popularidade de uma teoria de negociação exerce por si mesma uma influência no comportamento do mercado que diminui suas possibilidades de lucrar no longo prazo a popularidade de algo como a teoria Dal Pode parecer criar sua própria comprovação uma vez que faria o mercado subir ou Descer pelo próprio comportamento de seus seguidores quando um sinal de compra ou venda é dado um estouro da Boiada desse tipo é claro muito mais perigoso do que vantajoso para o operador

de mercado abordagem compre na baixa e venda na alta estamos convencidos de que o investidor médio não pode alcançar o sucesso por meio da tentativa de antecipar os movimentos de preço será que ele pode se beneficiar deles após Tais movimentos Terem ocorrido Isto é comprar após cada baixa grande e vender após cada subida grande as flutuações do mercado ao longo de um período de vários anos antes de 1950 fornecem apoio considerável a essa ideia Na verdade uma definição clássica de um investidor estudo é alguém que compra em mercados de baixa quando todo mundo está vendendo

e vende em mercados de Alta quando todo mundo está comprando se examinarmos nosso gráfico e que cobre as flutuações do índice composto Standary poros entre 1900 e 1970 e os números correspondentes na tabela 31 e 88 podemos rapidamente ver porque essa perspectiva parecia válida até poucos anos atrás entre 1897 e 1949 houve 10 ciclos de completos abrangendo desde o Vale do mercado de baixa até o Pico do mercado de alta novamente até o Vale do mercado de baixa seis desses ciclos duraram mais que quatro anos quatro ciclos duraram seis ou sete anos e um o

famoso ciclo Nova Era de 1921 a 1932 Durou 11 anos a percentagem do aumento dos Vales até os Picos variou de 44% a 500%. ficando a maioria entre aproximadamente 50% e 100% a queda percentual subsequente variou entre 24% e 89%. ficando a maioria entre 40%. é preciso lembrar que uma queda de 50% anula completamente um avanço anterior de 100%. quase todos os mercados de alta tiveram várias características bem definidas em comum tais como um nível histórico de preços Altos dois razões preço lucro elevadas três rendimentos de dividendos em comparação com os rendimentos das obrigações 4

muita especulação na margem e cinco muitos lançamentos de ações ordinárias novas de qualidade baixa portanto para o estudante da história do mercado acionário pareceu que o investidor inteligente teria sido capaz de identificar os mercados de baixa e de alta recorrentes de modo a comprar durante os primeiros e vender durante o Segundos em geral fazer isso em intervalos de tempo razoavelmente curtos vários métodos foram desenvolvidos para determinar os níveis de compra e venda do mercado como um todo com base em fatores de valor ou nos movimentos percentuais dos preços ou Em ambos no entanto devemos destacar

que até mesmo antes do mercado de alta sem precedentes iniciado em 1949 ocorreram variações suficientes nos ciclos de mercados sucessivos para complicarem às vezes Frustrar o processo desejável de comprar na baixa e vender na alta o mais notável desses desvios foi Claro grande mercado de baixa do final da década de 1920 o qual contrariou todos os cálculos ponto 3 até mesmo em 1949 portanto não havia qualquer certeza de que o investidor poderia basear suas políticas e operações financeiras principalmente na tentativa de comprar a níveis baixos em mercados de baixa e vender a níveis altos em

mercados de Alta aconteceu na sequência o oposto o comportamento do mercado nos últimos 20 anos Não seguiu o padrão anterior não obedeceu a sinais de perigo anteriormente bem estabelecidos não permitiu sua exploração bem sucedida por meio da aplicação das regras antigas de comprar barato e vender caro não sabemos se o padrão regular e antigo de baixa e de alta do mercado retornará em algum momento porém parece realista para nós que o Investidor em vídeos falsos para basear sua política atual na fórmula clássica Isto é esperar por níveis demonstráveis de um mercado de baixa antes de

comprar qualquer ação ordinária a política que recomendamos prever no entanto mudanças nas proporções relativas entre ações ordinárias e obrigações em carteira caso investidor escolha agir dessa forma de acordo com a maior ou menor atratividade dos níveis de preços das ações conforme medidas pelos padrões de valor ponto 4 Métodos de investimento automático nos primeiros anos da subida do mercado acionário iniciado em 1949 50 vários métodos de tirar vantagem dos ciclos de mercado acionário atraíram considerava interesse esses métodos foram conhecidos como planos de investimento automático a essência de Tais planos exceto caso simples do custo médio em

dólares é que o investidor automaticamente vende algumas ações ordinárias quando o Mercado sobe substancialmente em muitos deles uma subida substancial no nível de mercado resultaria na venda de todas as ações ordinárias em carteira outros preveriam a manutenção de uma proporção pequena de ações em qualquer circunstância essa abordagem tinha um apelo duplo de soar lógica e conservadora e mostrar resultados excelentes quando aplicada retroativamente ao mercado acionário ao longo de muitos anos no passado Infelizmente sua popularidade cresceu muito e justamente no momento em que era Improvável funcionar tão bem muitos dos investidores automáticos encontrarão se totalmente ou

quase totalmente fora do mercado acionário em algum nível em meados da década de 1950 É verdade eles haviam obtido lucros excelentes mas de maneira geral o mercado depois fugiu deles e suas fórmulas lhes ofereceram poucas oportunidades de recomprar uma posição Em ações ordinárias ponto 5 há uma semelhança entre a experiência daqueles que adotaram a abordagem do investimento automático no início da década de 1951 que abraçaram a versão puramente mecânica da teoria Dal cerca de 20 Anos Antes Em ambos os casos o advento da popularidade marcou o momento quase exato em que o sistema parou de

funcionar bem tivemos uma experiência incômoda semelhante com o nosso próprio método de valor central de determinação Dos níveis indicados para compra e venda do índice Industrial Jones a moral da história parece ser que qualquer abordagem promissora no mercado acionário passível de ser facilmente descrita e seguida por muitas pessoas é em si mesma simples e fácil Demais para Durar pontos seis observação conclusiva de Espinosa se aplica assim como a filosofia todas as coisas excelentes são tão difíceis quanto raras flutuações de mercado da Carteira do investidor todo Investidor que possua ações ordinárias deve estar preparado para ver

seu valor oscilar ao longo dos anos o comportamento do dji a desde que nossa última edição foi escrita em 1964 provavelmente reflete bastante bem o que aconteceu a carteira de ações de um investidor conservador que tem limitado seus investimentos em ações aquelas de corporações grandes conceituadas e conservadoramente o valor total aumentou de um nível médio De aproximadamente 890 pontos até um pico de 995 em 1966 e 985 novamente em 1968 caiu para 631 em 1979 uma recuperação quase total para 940 no início de 1971 uma vez que os papéis individuais estabelecem suas marcas máximas e

mínimas em momentos diferentes as oscilações do grupo Dal Jones como um todos são menos severas do que aquelas dos componentes tomados isoladamente pelo tempo oscilações de outros tipos de carteiras Ordinárias diversificadas e conservadoras encontramos resultados globais que provavelmente não são muito diferentes dos explicitados em geral as ações das companhias de segunda linha 7 flutuam mais fortemente do que as das companhias maiores Mas isso não significa necessariamente que um grupo de companhias bem estabelecidas porém menores terá um desempenho inferior durante um período longo de tempo em qualquer caso o investidor deve Também se conformar antecipadamente com

a probabilidade em vez de a simples possibilidade de que a maioria de sua carteira cresça digamos 50% ou mais a partir de seu ponto mínimo e Caio equivalente a um terço ou mais a partir do ponto mais alto em vários períodos nos cinco anos seguintes ponto 8 não se espera que um investidor sério acredite que as oscilações do dia a dia o mesmo de mês a mês do mercado acionário farão rico ou pobre porém Qual o impacto das Mudanças mais amplas em períodos mais longos aqui questões práticas se apresentam e problemas psicológicos podem gerar complicações

uma subida substancial do mercado é simultaneamente uma razão legítima de satisfação e uma causa para preocupação Mas pode também trazer a tentação forte de cometer um ato imprudente suas ações subiram bom você está mais rico do que era bom mas será que o preço subiu demais e você deve Pensar em vender ou você deve se flagelar por não ter comprado mais ações quando os preços estavam mais baixos ou pior de tudo você deveria agora se render a atmosfera do mercado de alta se deixar infectar pelo entusiasmo a super confiança e a ganância do grande público

do qual Afinal de contas você faz parte e assumir compromissos maiores e mais perigosos apresentada assim por escrito a resposta a última pergunta é um Evidente não mas Mesmo investidor inteligente pode precisar de uma força de vontade considerável para evitar acompanhar a multidão é por razões de natureza humana muito mais do que pelo cálculo de ganhos ou prejuízos financeiros que somos a favor de algum tipo de método automático para variar as proporções relativas entre títulos e ações da Carteira do investidor a vantagem principal Talvez seja Que tal fórmula lhe dar algo para fazer a medida

que o mercado avança ele Vende ações de tempos em tempos aplicando a receita em títulos à medida que desce ele inverte o procedimento Essas atividades fornecerão alguma maneira de usar energias de outra forma muito represadas se ele for o tipo certo de investidor tirar a satisfação adicional da noção de que suas operações são exatamente Opostas aquelas da multidão ponto 9 valorações contábeis versus valorações do mercado acionário o impacto das Oscilações de mercado sobre a situação real do investidor pode ser considerado também do ponto de vista do acionista como proprietário de participações em vários negócios o

dono de ações negociáveis efetivamente tem um status duplo e com isso o privilégio de tirar vantagem de ambos a seu critério por um lado sua posição é análoga de um acionista minoritário o parceiro silencioso em um negócio privado nesse sentido seus resultados são inteiramente Dependentes dos lucros do negócio ou de uma mudança no valor subjacente de seus ativos em geral ele determinaria o valor de tal participação em um negócio privado pelo cálculo de sua parcela do patrimônio líquido conforme mostrado nos balanços mais recentes por outro lado o investidoring ações ordinárias detém um pedaço de papel

Um certificado de ação impresso que pode ser vendido em questão de minutos a um preço que varia de Momento ao momento Isto é quando o mercado está aberto e com frequência é bastante diferente do valor contábil Ponto 10 o desenvolvimento do mercado acionário Em décadas recentes tornou investidor típico mais dependente da evolução das cotações de preço e menos livre do que anteriormente para considerar-se simplesmente o dono de um negócio a razão é que as empresas bem sucedidas nas quais é provável que ele concentre sua carteira são quase sempre Negociadas a preços bem acima do valor

líquido de seus ativos valor contábil ou valor de balanço ao pagar esses prêmios de mercado o investidor se torna um refém da sorte pois dependerá do mercado acionário em si para validar seus compromissos ponto 11 Esse é um fato de suma importância no que se refere aos investimentos na atualidade mas que não tem recebido a atenção que merece toda a estrutura de cotações do mercado acionário inútil uma Contradição quanto melhores o histórico e as perspectivas de uma companhia menos relação terá o preço de suas ações com valor contábil porém quanto maior o prêmio acima do

valor contábil menos certa estará a base para determinar seu valor intrínseco Isto é seu valor dependerá mais das mudanças dos rumores e dos métodos de avaliação do mercado acionário assim chegamos ao paradoxo final de que quanto mais bem sucedida é a companhia maiores as oscilações de Preço de suas ações Isso significa que em um sentido muito real quanto melhor qualidade de uma ação ordinária é provável que ela seja mais especulativa pelo menos em comparação com as ações intermediárias e pouco destacadas ponto 12 ao que dissemos se aplica uma comparação das principais companhias de crescimento rápido

com a maioria das companhias estabelecidas excluímos de nossa análise presente aquelas ações que são altamente Especulativas porque os negócios Associados a elas são em si especulativos o argumento apresentado anteriormente explicaria o comportamento frequentemente erático dos preços de nossas companhias mais bem sucedidas e imponentes nosso exemplo favorito é a rainha de todas elas a internet analby o preço de suas ações caiu de 607 pontos para 300 em 7 meses de 1962 a 1963 após dois desdobramentos seu preço caiu de 387 para 219 em 1970 da mesma forma a xerox cujos lucros Em décadas recentes Foram ainda

mais impressionantes caiu de 171 pontos para 87 de 1962 a 1963 e de 116 para 65 e 1970 essas perdas impressionantes não indicam qualquer dúvida acerca do crescimento futuro e a longo prazo da IBM ou da Xerox refletem ao contrário uma falta de confiança na valoração do prêmio que o mercado acionário em se havia colocado nessas excelentes perspectivas a discussão Anterior nos leva a uma conclusão de importância prática para o investidor conservador em ações ordinárias se ele precisar prestar atenção especial a escolha de sua carteira pode ser melhor para ele se concentrar nas ações que

vendem a um preço razoavelmente próximo ao valor dos ativos tangíveis digamos a não mais que um terço acima daquele número as compras realizadas em Tais níveis ou em Patamares inferiores podem logicamente ser consideradas como Relacionadas ao balanço da companhia e como tendo uma justificativa uma base independente dos preços de mercado oscilantes o prêmio acima do valor contábil que pode estar envolvido pode ser considerado como um tipo de taxa extra paga pela vantagem de ser negociado em bolsa e pela liquidez que isso representa é preciso cautela nesse ponto uma ação não se torna um investimento sensato

simplesmente porque ela pode ser comprada um nível próximo De seu valor contábil o investidor deveria exigir também uma razão preço lucro satisfatória uma posição financeira forte e a perspectiva de que seus rendimentos serão pelo menos mantidos ao longo dos anos isso pode parecer exigir demais de uma ação com uma cotação modesta mas a combinação não é difícil de ocorrer em todas as condições de mercado com exceção das perigosamente altas desde que o investidor esteja disposto a Extenso dos papéis com perspectivas brilhantes Isto é com crescimento médio acima do esperado ele não terá dificuldade em encontrar

uma ampla Gama de ações que atendam a esses critérios em nossos capítulos sobre a escolha de ações ordinárias Capítulo 14 e 15 apresentaremos dados mostrando que mais da metade das ações do dji atendia ao nosso critério de valoração de ativos no final de 1970 o investimento mais amplamente mantido as ações da América Telefone e telefone está até sendo negociado abaixo do valor dos ativos tangíveis da companhia no momento em que escrevemos além de possuir outras vantagens a maioria das ações de concessionárias de energia elétrica está agora início de 1972 disponível a preços razoavelmente próximos de

seus valores contábeis o investidor com uma carteira de ações respaldada por Tais valores contábeis pode ter uma visão bem mais independente E distante das oscilações do mercado acionário do que aqueles que pagaram múltiplos altos dos lucros e ativos tangíveis enquanto a lucratividade de sua carteira permanecer satisfatória o investidor pode dar atenção que quiser aos Caprichos do mercado acionário mais do que isso ele pode usar às vezes esses Caprichos para participar do jogo magistral de comprar na baixa e vender na alta o exemplo da ep nesse ponto introduziremos um de nossos exemplos Originais que data de

muitos anos mas exerce uma certa Fascinação em nós por combinar tantos aspectos de experiência Empresarial e de investimento ele envolve a gripe Atlantic Pacific Teco Aqui está a história as ações da ep começaram a ser negociadas no mercado paralelo como era conhecida a bolsa que se tornou América estoque Exchange em 1929 e chegaram a ser vendidas a um preço tão alto quanto 494 em 1932 elas haviam caído para 104 embora os Rendimentos da companhia tenham sido quase tão grandes naquele ano catastrófico quanto tinham sido anteriormente em 1936 variaram entre 111 em seguida na receção dos

negócios e no mercado de baixa de 1938 as ações caíram para um novo ponto mínimo de 36 aquele preço era extraordinário ele significava que as ações preferenciais e Ordinárias combinadas estavam sendo vendidas por 126 dólares milhões embora a companhia tivesse acabado de informar que mantinha 85 milhões caixa e tinha um capital de giro o ativo circulante líquido de 138 dólares milhões a e ter a maior empresa Varejista dos Estados Unidos se não do mundo com o histórico ininterrupto e impressionante de lucros elevados por vários anos no entanto em 1938 essa companhia de grande destaque foi

avaliada por escrito como valendo menos até do que seu ativo circulante apenas o que significa que valia menos como uma companhia em funcionamento do que se Fosse liquidada porque primeiro porque havia ameaças de introdução de impostos especiais sobre as redes varejistas segundo porque os lucros líquidos haviam caído no ano anterior terceiro Porque o mercado como um todo estava deprimido a primeira dessas razões foi um medo exagerado em última análise desprovido de fundamento as outras duas foram típicas influências temporárias vamos supor que o investidor tivesse comprado ações ordinárias da Item em 1937 digamos 12 vezes seus

lucros médios nos últimos cinco anos ou seja aproximadamente 80 estamos longe de afirmar que o declínio subsequente para 36 não teria sido significativo para ele seria recomendável que ele tivesse avaliado a conjuntura com certo Cuidado para ver se havia cometido algum erro de cálculo porém se os resultados dessa análise fossem tranquilizadores como deveriam ter sido ele teria direito então a desconsiderar o declínio do Mercado por ser um capricho financeiro temporário a menos que tivesse os recursos e a coragem de tirar vantagem disso comprando ainda mais nas bases de subvalorização oferecidas sequência e reflexões no ano

seguinte 1939 as ações da ep subiram para 117,5 ou seja três vezes o preço mínimo de 1938 e bem Acima da média de 1937 tal reviravolta no comportamento das ações ordinárias não é sem dúvida em comum mas O caso da ep foi mais surpreendente do que a maioria nos anos após 1949 as ações da cadeia de supermercados subiram junto com o mercado como um todo Até que em 1961 a ação desdobrada 10 por um atingiu um pico de 70,5 que era equivalente a 705 em termos das ações de 1938 o preço de 70,5 foi extraordinário

pelo fato de que era igual a 30 vezes os lucros de 1961 tal razão preço lucro que deve ser comparada a 23 vezes no caso do dji Naquele mesmo ano deve ter sido baseado em expectativas de um crescimento brilhante da lucratividade da empresa esse otimismo não tinha justificativa no histórico dos lucros da companhia em anos anteriores provando está completamente errado em vez de subir com rapidez a evolução dos lucros no período subsequente foi em geral decrescente no ano seguinte o preço caiu em mais da metade até 34 após o pico de 70,5 porém dessa vez

as ações não tinham a Qualidade de subvalorização que aparentavam as cotações baixas de 1938 após diversas flutuações o preço caiu para outro ponto mínimo de 21,5 em 1970 e a 18 em 1972 quando a companhia registrou o primeiro prejuízo trimestral de sua história vemos neste relato Como podem ser ampla a diversidade de uma grande companhia Americana em pouco mais do que uma geração e também os erros de cálculo e excessos de otimismo e pessimismo com os quais o público havia Avaliado suas ações em 1938 o negócio estava efetivamente sendo entregue de graça sem qualquer interessado

em 1961 o público estava clamando por ações a preços ridiculamente altos depois disso veio uma perda rápida de metade do valor de mercado e alguns anos mais tarde um declínio substancial ainda maior Entretanto a companhia passaria de uma lucratividade excepcional a uma Medíocre seu lucro no ano de Buono de 1968 foi menor que em 1958 ela pagou uma série de Dividendos pequenos e confusos para os acionistas os quais não eram justificados por aumentos de lucros e assim por diante companhia maior em 1961 e 1972 do que em 1938 Mas não tão bem administrada nem tão

lucrativa ou tão atraente ponto 13 há duas Morais importantes para essa história A primeira é que o mercado acionário com frequência erra por muito e às vezes um investidor Alerta e corajoso pode tirar Vantagem de seus erros evidentes a segunda que a maioria dos negócios muda em caráter e qualidade ao longo dos anos às vezes para melhor talvez com mais frequência para pior o investidor não precisa acompanhar o desempenho das companhias com olhos de águia mas ele deve dar uma olhada minuciosa de vez em quando voltemos para nossa comparação entre o proprietário de ações negociadas

em bolsa e o indivíduo com uma participação em um negócio privado Dissemos que o primeiro tem a opção de considerar-se simplesmente um sócio-proprietário de uma participação em vários companhias nas quais investiu como portador de ações que são negociáveis a qualquer momento a seu preço de mercado mas Observe este fato importante o verdadeiro investidor raramente é forçado a vender suas ações está livre grosso modo para desconsiderar a cotação atual ele precisa prestar atenção no preço e Levá-lo em consideração em suas atividades na medida em que isso interessa a ele e não mais ponto 14 Portanto o

investidor que se deixa influenciar pela massa ou se preocupar sem razão com o efeito de quedas de mercado injustificadas sobre sua carteira Está transformando de forma perversa sua vantagem básica em uma desvantagem básica esse indivíduo estaria então em uma melhor situação se suas ações não fosse encostadas em bolsa Pois seria poupado da angústia causada pelos erros de avaliação de outras pessoas ponto 15 incidentalmente uma situação abrangente desse tipo efetivamente existiu durante os dias negros de depressão entre 1931 e 1933 havia naquela época uma vantagem que psicológica em possui papéis que não eram cotados em bolsa

por exemplo as pessoas que possuíam primeiras hipotecas de imóveis que continuaram a pagar juros podiam dizer a si mesmas que seus Investimentos haviam mantido o valor pleno não havendo cotações de mercado para indicar de forma diferente por outro lado muitas obrigações de corporações listadas em bolsa de uma qualidade melhor e força intrínseca maior sofreram reduções severas em suas cotações de mercado fazendo portanto seus proprietários acreditarem que estavam ficando significativamente mais pobres na verdade os proprietários estavam em Melhores condições com os títulos listados em bolsa apesar dos preços baixos desses papéis se eles quisessem ou tivessem

sido Obrigado poderiam pelo menos ter vendidos papéis Possivelmente para trocá-los por subvalorizações até melhores ou poderiam logicamente ter ignorados movimentos do mercado por serem passageiros e basicamente sem sentido porém seria iludir a si mesmo dizer que você não havia sofrido qualquer perda de valor simplesmente Porque seus títulos não são cotados em bolsa de forma alguma voltando para nosso acionista da e tem 1938 afirmamos que com tanto que tivesse mantido suas ações ele não sofreria perda durante as quedas de preço além daquela que sua própria avaliação pudesse indicar como sendo decorrente de uma redução de seu

valor subjacente ou intrínseco sem nenhuma redução desse tipo havia ocorrido ele tinha o direito de esperar aqui em um dado momento a cotação de Mercado retornasse para um nível igual ao superior ao de 1937 Como de fato ocorreu no ano seguinte nesse sentido sua posição era pelo menos tão boa quanto se ele fosse proprietário de uma companhia privada não cotada em bolsa nesse caso também ele estaria ou não justificado mentalmente cortar parte do custo de sua carteira por causa do impacto da recessão de 1938 dependendo do que havia acontecido com sua companhia os críticos da

abordagem de Valor para os investimentos em ações afirmam que as ações ordinárias listadas em bolsa não podem ser consideradas ou avaliadas da mesma forma que uma participação em uma companhia fechada semelhante já que a presença de um mercado de títulos organizado injeta no capital acionário atributo novo e extremamente importante da liquidez porém o que essa liquidez realmente significa que primeiro o investidor tem o benefício de uma avaliação diária e Variante de sua carteira realizada pelo mercado acionário Qualquer que seja o mérito dessa avaliação e segundo que o investidor é capaz de aumentar ou diminuir seu

investimento de acordo com a cotação diária do mercado caso ele assim decida portanto a existência de um mercado cotado oferece ao investidor certas opções que ele não teria se seu papel não fosse cotado Porém isso não impõe a cotação atual a um investidor que prefere formular sua ideia de valor A partir de outra fonte vamos fechar esta sessão com algo parecido com uma parábola Imagine que você possui uma participação pequena em uma companhia de Capital fechado que lhe custou 1000 onde seus sócios chamados senhor ao mercado É de fato muito prestativo todo dia ele lhe

informa o que pensa seu valor de sua participação e além disso se dispõe a comprar de você ou vender a você uma participação adicional naquelas bases às vezes sua ideia de valor parece Plausível e justificada pela evolução e pelas perspectivas do negócio da forma como vocês conhece por outro lado o senhor mercado deixa frequentemente o entusiasmo ou receio tomar conta dele e o valor proposto por ele me parece por a bobagem se você é um investidor Prudente ou um empresário inteligente deixarias comunicações diárias do Senhor mercado influenciarem sua opinião sobre o valor de uma participação

de mil dólares na companhia Só se você concordasse com ele ou então desejasse negociar com ele você pode ficar feliz em vender para ele quando ele cota um preço ridiculamente alto igualmente feliz em comprar dele quando o seu preço é baixo no entanto No resto do tempo você seria mais esperto se formulasse suas próprias ideias acerca do valor de sua carteira com base nos relatórios completos da companhia sobre suas operações e posições financeiras o verdadeiro investidor está nessa mesma Posição quando possui uma ação ordinária listada em bolsa ele pode tirar vantagem do preço de mercado

diário ou desconsiderado conforme ditado por suas próprias ideias inclinação mas também precisa tomar conhecimento dos movimentos de preço importantes pois de outra forma seu julgamento será desprovido de uma base é possível que esses movimentos possam dar ao investidor um sinal de alerta ao qual ele deve prestar atenção Isso em linguagem Clara significa que ele deve vender suas ações porque o preço baixou sugerindo que o pior ainda está por vir do nosso ponto de vista Tais sinais são pelo menos tão enganosos quanto úteis basicamente as oscilações de preço tem apenas um significado importante para o verdadeiro

investidor elas lhe oferecem uma oportunidade de comprar com perspicácia quando os preços caem drasticamente vender acontece quando aumentam demais em outros Momentos a melhor atitude para ele esquecer o mercado acionário e prestar atenção aos retornos de dividendos e aos resultados operacionais de suas companhias resumo a distinção mais realista entre o investidor e o especulador reside em sua atitude com relação aos movimentos do mercado acionário o principal interesse do especulador está antecipar as oscilações de mercado e lucrar com elas o principal interesse do investidor é Adquirir e manter papéis apropriados a preços apropriados os movimentos de

mercado são importantes para ele em um sentido prático uma vez que alternadamente criam patamares de preços baixos Nos quais a compra é uma atitude inteligente e patamares de preços altos Nos quais ele certamente se abstedeia de comprar e provavelmente seria esperto se vendesse não é certo que o investidor típico deveria em geral se abstede comprar até que níveis de mercado baixos Aparecessem Porque isso pode envolver uma longa espera muito provavelmente a perda de renda e a possível perda de uma oportunidade de investimento grosso modo pode ser melhor para o investidor comprar ações sempre que tiver

dinheiro para colocar em ações exceto quando o nível Geral de mercado é muito mais alto do que pode ser justificado pelos padrões de valores estabelecidos se ele deseja ser estudo pode procurar as oportunidades de subvalorizações Sempre presentes em papéis individuais além de prever os movimentos do mercado em geral muito esforço e capacidade são utilizados em escolha de ações ou Ramos industriais que em termos de preço superaram os demais ao longo de um período razoavelmente curto no futuro ainda que esse esforço pareça ser Lógico não acreditamos que seja talhado para as necessidades ou temperamento do verdadeiro

investidor sobretudo por ele estar competindo com um grande número de Operadores do mercado acionário e analistas financeiros de primeira classe que estão envolvidos em atividades similares como em todas as outras abordagens que privilegiam os movimentos de preços e deixam os valores intrínsecos em segundo plano o trabalho de muitas mentes inteligentes e constantemente engajadas nesse Campo tende a ser alto anulante e inútil ao longo dos anos o investidor com uma carteira composta de ações saudáveis Deveria estar preparado para que seus preços oscilassem e não deveria se preocupar com quedas consideráveis tão poucos cintos e as más

com subidas consideráveis ele deveria sempre lembrar que as cotações do mercado estão lá para a sua conveniência tanto para tirar vantagem delas quanto para ignorá-las ele nunca deveria comprar uma ação porque ela baixou de preço ou vendê-la porque subiu ele não erraria por muitos adotasse esse lema mais simples nunca Cumpre uma ação imediatamente após uma subida substancial ou à venda imediatamente após uma queda substancial em seu preço uma consideração a mais algo precisa ser dito a respeito da importância dos preços médios de mercado como uma medida de competência gerencial o acionista julga-se seus próprios investimentos

foram bem sucedidos em termos tanto dos dividendos recebidos quanto da tendência de longo prazo do valor médio de mercado O mesmo critério deveria logicamente ser aplicado para testar eficácia de gestão de uma companhia e da qualidade de suas atitudes para com os proprietários do negócio essa afirmativa pode soar como um turismo mas precisa ser enfatizada até o momento não há técnica ou abordagem aceita que permita a avaliação da gestão pelo mercado pelo contrário os gestores sempre insistiram no fato de que eles não têm responsabilidade de qualquer tipo pelo que acontece com o Valor do mercado

de suas ações É verdade Claro que não são responsáveis por aquelas oscilações de preço que como temos insistido não guardam relação com as condições e tão pouco com os valores intrínsecos porém é apenas a falta de atenção e inteligência dos acionistas comuns que permite essa imunidade se estender a Gama inteira dos preços de mercado incluindo o estabelecimento permanente de um patamar depreciado insatisfatório Boas gestões produzem um bom preço médio de mercado e gestões ruins produzem preços de mercado ruins.16 oscilações dos preços dos títulos o investidor deveria estar consciente de que muito embora a segurança do

principal e dos juros possa ser inquestionável o preço de mercado de um título de longo prazo pode variar amplamente em resposta à mudanças nas taxas de juros na tabela oito um apresentamos dados para vários anos a Partir de 1902 abrangendo os rendimentos das obrigações corporativas com grau de investimento e das isentas de impostos como ilustrações individuais acrescentamos as oscilações de preço de duas obrigações de ferrovias representativas durante um período semelhante são elas a hipoteca Geral de 4% datismo topete Santa Fe com vencimento em 1995 durante décadas uma de nossas principais obrigações no Calábria sem direito

a Chamada para recontra e anateli Pacific r y de 3%, com vencimento em 2047 Originalmente um prazo de vencimento de 150 anos há muito uma típica obrigação da categoria baia por causa de sua relação inversa os rendimentos baixos correspondem a preços altos e vice-versa a queda da natélia pacífica com juros de 3%, em 1940 foi causada principalmente por dúvidas quanto à segurança do Papel É extraordinário que o preço tenha se Recuperado até atingir um recorde nos anos seguintes e depois tenha perdido dois terços de seu preço principalmente por causa da subida das taxas de juros

em geral houve variações de preço surpreendentes também apenas obrigações da mais alta qualidade nos últimos 40 anos Observe que os preços dos títulos não oscilam na mesma proporção inversa que os rendimentos calculados porque seu valor de vencimento fixo de 100% exerce uma Influência moderadora no entanto para vencimentos muito longos como em nosso exemplo da Nature pacífica os preços e rendimentos mudam aproximadamente a mesma taxa desde 1964 ocorreram movimentos recordes em ambas as direções no mercado das obrigações com grau de investimento tomando essa municipais com grau de investimento isentas de tributação como exemplo seu rendimento mais

do que dobrou de 3,2% em janeiro de 1965 para 7 em junho de 1970 Seu índice de preço caiu correspondentemente de 110,8 para 67,5 em meados de 1970 os rendimentos das obrigações de longo prazo e com grau de investimento foram maiores do que em qualquer momento em quase 200 anos de história econômica dos Estados Unidos ponto 17 25 anos atrás Um pouco antes do início de um prolongado mercado de baixa os rendimentos das obrigações estavam no ponto mais baixo de sua história as municipais de longo prazo rendiam tão Pouco quanto 1% e as industriais rendiam

2,40%, comparados com os 4,5% anteriormente considerados normais aqueles de nós como longa experiência em UOL Street tinham visto a lei de Newton de ação e reação iguais Opostas se aplicar repetidamente no mercado acionário sendo o exemplo mais notável à subida no dji a de 64 pontos em 1921 para 381 e 1929 seguida por um colapso recorde para 41 em 1932 Porém dessa vez os maiores movimentos do pêndulo ocorreram nos lentos e pouco voláteis preços e rendimentos das obrigações com grau de investimento moral da história não se pode confiar que alguma coisa importante vai acontecer em

Wall Street exatamente da mesma forma que aconteceu antes isso representa a primeira parte de nosso ditado Favorito quanto mais as coisas mudam mas ficam iguais se eventualmente Impossível fazer previsões que prestem Sobre os movimentos de preço das ações é completamente Impossível fazer o mesmo com as obrigações ponto 18 antigamente Pelo menos era possível com frequência encontrar uma pista útil acerca do final iminente de um mercado de baixa ou de alta pelo estudo do comportamento anterior dos títulos mas não havia nenhuma pista semelhante a cerca de uma mudança iminente nas taxas de juros e nos preços

das obrigações Portanto o investidor deve escolher Entre os investimentos em obrigações de longo e curto prazo com base principalmente em suas preferências pessoais se ele deseja ter certeza de que os valores de mercado não cairão suas melhores escolhas são provavelmente essa vinhos Bondes Americanas das séries e o h que foram descritas anteriormente ter 116 cada papel dará ele um rendimento de 5%. após o primeiro ano as da série e até 5,83 anos as da série h durante 10 anos com um valor de revenda Garantido a preço de custo Ou melhor se o investidor deseja os

7,5% horas disponíveis nas obrigações privadas de longo prazo ou os 5,3 Ele deve estar preparado para ver o preço delas oscilar os bancos e as companhias de seguro têm o privilégio de poder avaliar as obrigações com grau de investimento desse tipo em bases matemáticas de custo-amatizado o que desconsidera os preços de mercado não seria uma má ideia se o investidor Individual fizesse algo semelhante as oscilações de preço do estímulos conversíveis e ações preferenciais são resultantes de três fatores diferentes um variações de preço da ação ordinária correspondente 2 variações na classificação de crédito da companhia e

três variações nas taxas de juros em geral muitas ações conversíveis foram vendidas por companhias que tem uma classificação de crédito bastante inferior a das melhores Aperto financeiro em 1970 como resultado as ações convencíveis em seu conjunto estiveram sujeitas as três influências inquietantes nos últimos anos tendo as variações de preço sido atipicamente amplas no caso típico Portanto o investidor estaria se iludindo se Esperasse encontrar nas ações conversíveis àquela combinação ideal da segurança de uma obrigação com grau de investimento e a proteção de preço e oportunidade de se beneficiar de Um aumento no preço de uma ação

ordinária este pode ser um bom momento para se fazer uma sugestão a respeito do título de longo prazo do Futuro porque os efeitos das taxas de juros variáveis não poderiam ser divididos em uma base prática e igualitária entre credor e tomador uma possibilidade seria vender obrigações de longo prazo com pagamentos de juros que variam de acordo com índice apropriado da taxa vigente os principais resultados de tal arranjo Seriam um o título do investidor sempre teria um valor de principal próximo a sem se a companhia mantivesse sua classificação de crédito mas o juro recebido variaria digamos

com a taxa oferecida em novos lançamentos de obrigações dois a empresa terias vantagens do endividamento de longo prazo ficando livre dos problemas e custos de renovações frequentes de refinanciamento porém seus custos de juros mudariam de ano para ano ao longo Da última década o investidor em títulos tem sido confrontado por um dilema cada vez mais sério deve ele optar pela estabilidade plena do valor do principal porém com taxas de juros de curto prazo variáveis em geral baixas ou ele deve optar por uma renda com juros fixos com variações consideráveis em geral para baixo parece no

valor do principal para a maioria dos investidores Seria bom se eles pudessem escolher um meio termo entre esses extremos e ter certeza De que nem os rendimentos de juros nem o valor do principal cairiam abaixo de um mínimo para estabelecido durante um período de digamos 20 anos isso poderia ser implementado sem grande dificuldade por meio de um contrato de obrigação apropriado e com um novo formato nota importante na verdade o governo americano fez algo semelhante ao combinar os contratos de savins bondes originais com prorrogações a taxas de juros mais altas A sugestão que fizemos aqui

cobraria um período de investimento fixo mais longo do que essa vinhas Bondes introduziria mais flexibilidade nos dispositivos de taxa de juros ponto 19 quase não vale a pena falar sobre as ações preferenciais não conversíveis uma vez que seu status fiscal especial torna aquelas que são seguras muito mais cobiçadas pelas empresas por exemplo as companhias seguradoras do que pelos indivíduos as de pior qualidade quase Sempre sofrem fortes oscilações em termos percentuais não muito diferentes das ações ordinárias não podemos oferecer outro comentário útil sobre elas a tabela 16 2 na p446 apresenta algumas informações sobre as mudanças

nos preços das ações preferenciais não conversíveis de qualidade inferior entre dezembro de 1968 de dezembro de 1970 a queda média foi de 17%, contra 11,3% para o índice composto SP de ações ordinárias Notas de rodapé um no final da década de 1990 as previsões dos estrategistas do mercado se tornaram mais influentes do que nunca infelizmente não se tornaram mais precisas em 10 de Março de 2000 no mesmo dia em que o índice composto nas datas atingiu seu ponto mais alto de todos os tempos 5.048,62 o principal analista técnico da Prudente ao Security cinco semanas mais

tarde anasdax já havia muchado para 3321,29 mas Thomas Galvin uma estrategista de mercado da Donaldson Luffy e gered declarou que apenas 200 ou 300 pontos possíveis de baixa para nasdac 2019 caindo até finalmente chegar ao fundo em 9 de outubro de 2002 a 1114,11 em março de 2001 é bijos e ficou ruim estrategista chefe de investimento da Goldman saque Secou previuqui o índice de 500 ações da stander e posse fecharia o ano a 1650 que o índice Industrial Dal Jones fecharia 2001 não esperamos uma recessão disse correr e acreditamos que os lucros corporativos provavelmente subirão

a taxas de crescimento próximas de suas tendências mais adiante neste ano a economia americana foi afundando na recessão à medida que ela falava e o SP 500 terminou a 1148,08 enquanto Down terminou a 1021,50 30% e 23% abaixo de suas previsões respectivamente 2 ver p21 3 sem os Mercados de baixa que levam os preços das ações para baixo novamente qualquer um que esteja esperando para comprar barato se sentirá completamente Deixado para trás com muita frequência terminará abandonando qualquer precaução anterior entrando com entusiasmo excessivo Essa é a razão pela qual a mensagem de Graham sobre a

importância de se ter disciplina emocional é tão veemente de outubro de 1990 Janeiro de 2000 o índice Industrial Dal Jones caminhou Incessantemente para cima nunca perdendo mais que 20% e sofrendo uma perda igual ao superior a 10% apenas três vezes a valorização Total Sem contar os dividendos foi de 395,7 de acordo com a crandal psico Esse foi o segundo mais duradouro e ininterrupto o mercado de alta do século passado apenas o bund de 1949 61 durou mais quanto mais longo o mercado de alta mais os investidores serão Acometidos de um caso grave de amnésia após

5 anos ou mais muitas pessoas deixam de acreditar na possibilidade de um mercado de baixa todos aqueles que esquecem estão fadados a serem lembrados e no mercado acionário As Memórias recuperadas são sempre desagradáveis quatro Graham discute essa política que recomendamos no capítulo 4 P 11 115 essa política hoje chamada de alocação tática de ativos é amplamente seguida por investidores institucionais como os Fundos de pensão e os endomem tomam mentems das Universidades 5 muitos desses investidores automáticos teriam vendido todas as suas ações no final de 1954 após o mercado acionário americano subir 52,6%, o segundo maior

retorno anual já registrado nos cinco anos seguintes esses usuários do time de mercado provavelmente teriam ficado nas margens enquanto as ações dobravam seis as formas fáceis de ganhar dinheiro no Mercado acionário desaparecem por duas razões a vocação natural das tendências se inverterem ao longo do tempo ou retornarem a média e adoção rápida do esquema de escolha de ações por um número grande de pessoas que entram e estragam o prazer daqueles que chegaram lá primeiro Note que ao se referir a sua experiência incômoda Graham está como sempre sendo honesto ao admitir os próprios fracassos vejais uns

Investor Mafia eram investidor money julho de 2002 t6162 e new Years 2000 e 89 90 7 o equivalente hoje é o que Graham chama de companhias de segunda linha seria qualquer dos milhares de ações não incluídas no índice de 500 ações da standar Street Boss uma faca revisada regularmente contendo as 500 ações no índicesp está disponível em www.cendade.com 8 Observe com cuidado Que Graham está dizendo aqui não é apenas possível mas provarei que a maioria das ações que você possui suba pelo menos 50% a partir de seu preço mais baixo e caia pelo menos 33%

a partir de preço mais alto sejam quais forem as ações que torce possuem o seu mercado como um todo sobe ou Desce Se você não consegue conviver com isso ou pensa que sua carteira é de alguma forma magicamente imune a esses movimentos então você não pode se chamar de Investidor Graham se refere a um declínio de 33% como um terço equivalente porque uma valorização de 50% leva uma ação de 10 dólares para 15 dólares a partir de 15 dólares uma perda de 33% ou uma queda de cinco dólares e atrás de volta para 10 dólares

onde começou 9 para o investidor de hoje a estratégia ideal para perseguir essa fórmula são os aceitos periódicos a qual discutimos 128 129 10 a maioria das companhias hoje fornece Um certificado De ação simples apenas sobre solicitação especial as ações existem na maioria em uma forma puramente electronica da mesma forma que a sua conta bancária contém créditos e débitos computadorizados não espécie portanto ficou mais fácil de negociá-las do que era na época de Graham 11 valor líquido dos ativos valor contábil valor de balanço e valor tangível dos ativos são todos sinônimos de patrimônio líquido ou

seja o valor total dos ativos Financeiros e físicos da companhia após a dedução de todas as suas dívidas ele pode ser calculado por meio dos balanços publicados nos relatórios anuais e trimestrais da companhia do total do Capital acionário subtraia todos os ativos moles tais como marcas e outros intangíveis e dívida pelo número plenamente diluído de ações no mercado para chegar ao valor contábil por ação 12 por Graham da palavra paradoxo é provavelmente uma alusão ao artigo Clássico escrito por David durante dependeres de petrisburg de DIU na off financy V12 em graus 3 Setembro de 1957

p348 363 que comparam investimento em estoques de preço muito alto com uma aposta em uma série de cara e coroa na qual o resultado sobe a cada jogada da moeda durante enfatiza que esse uma grof stock pudesse continuar a crescer a uma taxa alta por um período de tempo Indefinido um investidor deveria Teoricamente está disposto a pagar um preço infinito por Tais ações Porque então nenhuma ação foi vendida por um preço infinito por ação Porque quanto mais alta taxa de crescimento futuro é presumida e mais longo período de tempo durante o qual ela é esperada

mas a margem de erro cresce Maior se torna o custo de até mesmo um erro de cálculo ínfimo Graham discute esse problema no apêndice Quatro p614 13 a história mais recente da ypê não é diferente no final de 1999 o preço de suas ações era 27,875 dólares no final de 2007 um ano mais tarde 23 Dólares e 78 centavos no final de 2002 8 dólares e seis centavos embora algumas irregularidades contábeis viessem a luz somente mais tarde na Ipê acreditar que o valor de um negócio relativamente estável como de alimentos possa cair 75% em um

ano triplicar no Ano seguinte depois cair 66% novamente no ano seguinte desafia toda a lógica 14 ir apenas na medida em que isso interessa a ele significa apenas na medida em que o preço é favorável suficiente para justificar vender ação 15 é possível que esse seja o parágrafo mais importante de todo o livro de nessas 115 palavras dará resume a experiência de uma vida essas palavras não podem deixar de ser lidas com muita frequência elas são como Kriptonita Para Os mercados de baixa se as mantiver a mão e as deixar diálogo por toda sua vida

de investidor você sobreviverá seja qual for o comportamento do mercado 16 Graham tem muito mais a dizer sobre o que agora conhecido como governança corporativa ver comentários ao capítulo 19 17 pelo que Graham chama de a regra de opostos em 2002 os rendimentos dos títulos de longo prazo do Tesouro americano atingiram seus níveis mais baixos desde 1963 já que os rendimentos Das obrigações se movimentam no sentido inverso aos preços aqueles rendimentos baixos significavam que os preços haviam aumentado tornando os investidores mais ansiosos para comprar justamente quando os títulos estavam com seus preços mais altos e

seus rendimentos futuros seriam quase inevitavelmente baixos isso fornece outra prova de que Graham estava certo ao afirmar que o investidor inteligente deve se recusar a tomar decisões com base nas oscilações do Mercado 18 uma análise atualizada para os leitores de hoje explicando os rendimentos recentes e a variedade mais Ampla de títulos e fundos de títulos atualmente disponíveis pode ser encontrado em comentários ao Capítulo 4 19 conforme mencionado em comentários aos capítulos 2 e 4 os títulos do Tesouro protegidos da inflação ou tips são uma versão nova e melhorada daquilo que Graham está sugerindo aqui comentários

ao Capítulo 8 a felicidade Daqueles que desejam ser populares depende dos outros a felicidade daqueles que buscam prazer oscila com humores que estão fora de seu controle mas a felicidade dos sábios deriva de seus próprios atos livres Marco Aurélio Doutor Jackie isr mercado grande parte das vezes o mercado é bastante preciso em sua avaliação dos preços da maioria das ações ao negociarem ações milhões de compradores e vendedores fazem na média um trabalho Estupendo de avaliação de companhias porém às vezes o preço não está correto ocasionalmente está muito equivocado Em tais momentos você precisa entender a

imagem do Senhor mercado elaborada por Graham provavelmente a metáfora mais brilhante já criada para explicar como as ações acabam tendo preços errados ponto um senhor ao mercado maníaco depressivo nem sempre cotas ações da forma que uma avaliador ou comprador privado avaliaria um negócio em vez Disso quando as ações estão subindo ele paga acima do valor objetivo sem bestamejar e quando elas estão caindo ele fica desesperado para se livrar delas por menos que seu valor verdadeiro o senhor mercado ainda está por aí ele ainda é bipolar pode apostar que sim em 17 de março de 2000

as ações da entomínicope atingiram um novo pico de 231,625 desde que elas haviam surgido no mercado Pela primeira vez em junho de 1998 as ações da companhia de software de busca na internet haviam subido aproximadamente 1900 por cento em apenas poucas semanas Desde dezembro de 1999 ação havia Quase que triplicado o que estava acontecendo no negócio então meio que poderia tornar ação entomi tão valiosa a resposta parece óbvia um crescimento de uma rapidez fenomenal nos três meses que terminaram em dezembro de 1999 a Então me vendeu 36 Milhões de Dólares em produtos e serviços mais

do que havia vendido no ano inteiro encerrado em dezembro de 1998 pudesse sustentar essa taxa de crescimento dos 12 meses anteriores durante Apenas mais cinco anos suas receitas explodiriam de 36 dólares milhões por trimestre para cinco dólares bilhões por mês contar o crescimento em vista quanto mais rápido a ação subia mais alto ela parecia destinada a chegar porém nesse caso de amor selvagem com as Ações da Antony o senhor mercado estava deixando de notar algo com relação a seus negócios a companhia estava perdendo dinheiro muito dinheiro ela havia perdido $6 milhões no semestre mais recente

24 dólares milhões nos 12 meses anteriores aquele semestre e 24 milhões de dólares no ano anterior em toda sua vida corporativa A então nunca havia ganhado um centavo de lucro no entanto em 17 de março de 2000 o senhor mercado avaliou esse minúsculo negócio a Um total de 25 dólares bilhões isso mesmo em seguida o senhor entrou em uma depressão repentina e Terrível em 30 de setembro de 2002 apenas dois anos e meio após ter alcançado 231,62 5 dólares por ação as ações da Então me fecharam a 25 centavos desabando de um valor total de

mercado de 25 dólares bilhões para menos de 40 dólares milhões o negócio da entonomia havia secado de jeito nenhum ao longo Dos últimos 12 meses a companhia havia gerado 113 milhões em receitas Portanto o que havia mudado apenas o morro do senhor é o mercado no início de 2000 os investidores estavam tão enlouquecidos com a internet que cotaram as ações da então em 250 vezes as receitas da companhia agora no entanto elas representavam apenas 0,35 vez suas receitas o senhor mercado havia se metamorfoseado passando de Doutor Jackson assim ohaid e Estava atacando furiosamente todas as

ações que o haviam feito de bobo porém nem a fúria noturna do Senhor ao mercado nem sua euforia mania que estava justificada em 23 de dezembro de 2002 65 centavos por ação isso representava quase sete vezes os preços das ações da então em 30 de setembro a história provavelmente mostrará que a Yahoo conseguiu uma subvalorização Quando o senhor é o mercado torna as ações tão baratas não surpreende que companhias Inteiras sejam compradas imediatamente bem embaixo de seu nariz Pense por si mesmo você permitiria de bom grado a um lunático de carteirinha diz ele pelo menos

cinco vezes por semana que você deve se sentir exatamente igual a ele Você concordaria alguma vez em ficar eufórico apenas porque ele está ou se sentir infeliz apenas porque ele pensa que você deveria se sentir assim Claro que não você insistiria em seu direito de assumir o Controle de sua própria vida emocional com base em suas experiências e crianças Porém quando se trata de sua vida financeira milhões de pessoas deixam o senhor mercado dizer eles como se sentir e o que fazer apesar do fato Óbvio de que de tempos em tempos ele tem surtos de

loucura em 1999 Quando o senhor mercado estava gargalhando prazerosamente os empregados americanos destinaram em média 8,6% de seu salário para seus planos de Aposentadoria em contas 401 K em 2002 após o senhor mercado ter gasto 3 anos arreme para dentro de sacos de lixo pretos a taxa média de contribuição havia baixado em quase um quarto ou seja para apenas 7%. 3 quanto mais baratas as ações menos ansiosas as pessoas ficaram para comprá-las Por que estavam imitando o senhor mercado em vez de pensar em por si mesmas o investidor inteligente não deveria ignorar inteiramente o senhor

no mercado em vez disso você deveria fazer Negócios com ele mas apenas na medida em que ele servir a seus interesses o trabalho do Senhor mercado é fornecer preços o seu é decidir se a vantajoso para você agir com base neles você não precisa negociar com ele apenas porque ele constantemente Súplica que você o faça ao impedir que o senhor é mercado se torne seu amo você transforma em Seu servo Afinal mesmo quando ele parece estar destruindo valores ele está criando em outro lugar Em 1999 o índice viu Chile 5.000 a medida mais Ampla do

desempenho das ações Americanas subiu 23,8%, em grande parte por causa do desempenho das ações de tecnologia e telecomunicações no entanto 3.743 das 7.234 ações no índice e caíram de valor mesmo Enquanto a média estava subindo ao mesmo tempo em que aquelas ações de alta tecnologia e telecomunicações estavam mais quentes do que o cabo de um carro de corrida em uma Tarde de verão centenas de ações da velha economia estavam atoladas na lama ficando cada vez mais baratas as ações da cmg uma companhia incubadora ou holde de firmas de internet iniciantes subiram surpreendentes 939,9% em 1999

nesse meio tempo a Becky share Hathaway a companhia holding através da Qual o maior discípulo de Graham o ar em buffet possui símbolos da velha economia tais como a coca-cola a gilete e a Washington Posticô caiu em 24 9%. Mas então como tão frequentemente acontece o mercado teve uma mudança de humor repentina a figura 8 um oferece um exemplo de como os perdedores de 1999 se tornaram as estrelas de 2000 a 2002 no que se refere aquelas duas companhias roading veio a perder 96% em 2000 outros 70,9% em 2001 e ainda mais 39,8% em 2002

uma perda acumulada de 99,3 Subiu 26,6% em 2006,5% em 2001 em seguida teve uma pequena perda de 3,8 fazendo um ganho acumulado de 30%. você pode ganhar dos profissionais nos jogos deles uma das percepções mais poderosas de Graham esta o investidor que se deixa arrebatar ou se preocupar sem razão com o efeito de quedas de mercado em justificadas sobre sua carteira Está transformando de forma perversa sua vantagem base que em uma desvantagem Básica o que Graham quis dizer com as palavras vantagem básica ele quis dizer que o investidor inteligente individual tem Total Liberdade para escolher

seguir ou não o senhor mercado você pode se dar ao Luxo de pensar por si mesmo ponto 5 o típico gestor de recursos no entanto não tem qualquer escolha não sei imitar todos os movimentos do Senhor ao mercado a saber comprar na alta vender na baixa caminhar quase sem raciocinar no rastro de seus passos erráticos Aqui estão algumas das desvantagens dos gestores de fundos mútuos e de outros investidores profissionais item com Bilhões de Dólares sob seu controle eles devem engravidar em direção às maiores ações as únicas que podem comprar nas quantidades multimilionárias exigidas para preencher

suas carteiras portanto muitos Fundos terminam comprando os mesmos gigantes supervalorizados item os investidores tendem a colocar Mais dinheiro nos fundos à medida que o mercado sobe os gestores usam esse novo dinheiro para comprar uma quantidade maior das ações que já possuem levando os preços alturas ainda mais perigosas e tem seus investidores em Fundos pedirem seu dinheiro de volta quando o mercado cair os gestores podem precisar vender ações para pagá-los assim como os Fundos são forçados a comprar ações a preços inflacionados em um mercado de alta ele se tornam Vendedores forçados a medida que as ações

ficam novamente baratas e tem muitos gestores de carteira recebem um bônus se baterem em mercado por isso medem obsessivamente seus lucros comparando com referências como índice de 500 ações da SP SE uma companhia incorporada um índice centenas de fundos a compram compulsivamente se não comprarem e aquela ação tiver um Bom desempenho os gestores parecem bobos por outro lado se eles a compram e ela não Se sair bem ninguém os condenará por isso e Tem cada vez mais espera-se que os gestores de fundo se especializem assim como ocorre na medicina onde o clínico geral deu lugar

aos especialistas em alergia pediátrica e otorrinolaringologia geriátrica os gestores de fundo devem comprar apenas ações pequenas de crescimento rápido ou apenas ações de valor intermediário ou Nada Além de ações de conglomerados grandes pontos uma companhia fica grande Demais o pequena demais ou um pouco cara demais o fundo precisa vendê-la ainda que o gestor Adore à ação portanto não há razão para que você não possa alcançar resultados tão bons quanto os dois profissionais o que você não pode fazer apesar de todos os sábios terem dito que você podia é ganhar dos profissionais no jogo deles os

profissionais não conseguem nem ganhar em seu próprio jogo porque você desejaria até mesmo jogá-lo se você Seguir suas regras perderá Pois terminará tão escravo do Senhor mercado Quanto são os profissionais em vez disso reconheça que investir com inteligência envolve controlar ou controlável você não pode controlar se as ações ou os Fundos que você está comprando superar um mercado hoje na próxima semana ou este ano no curto prazo seus retornos serão sempre Reféns do Senhor mercado e de seus caprichos no entanto você pode controlar Item seus custos com corretagem ao negociar pouco com paciência de forma

barata item seus custos de propriedade ao recusar comprar Fundos mútuos com despesas anuais excessivas item suas expectativas ao utilizar o realismo não a fantasia para prever seus rendimentos 7 item seus riscos ao decidir qual a proporção de seus ativos a ser colocado em risco no mercado acionário Diversificando e reequilibrando item suas contas de impostos ao manter ações durante pelo menos um ano e sempre que possível por pelo menos cinco anos para baixar os impostos sobre ganhos de Capital item mais importante de tudo seu próprio comportamento se você assistir a TV financeira ou ler a maioria

das colunas sobre mercado pensará que investir em algum tipo de esporte ou uma guerra ou uma luta para sobreviver em uma selva Hostil no entanto investir não significa ganhar dos outros em seu jogo significa controlar-se em seu próprio jogo o desafio para o investidor inteligente não é encontrar as ações que mais subirão e menos cairão Mas em vez disso evitar ser seu próprio pior inimigo ou seja comprar na alta apenas porque o Senhor é mercado diz compre e vender Porque o senhor mercado diz venda se seu Horizonte de investimento é longo pelo menos 25 ou

30 anos apenas uma abordagem Sensata comprar todo mês automaticamente e sempre que você tiver dinheiro sobrando A Melhor Escolha isolada para essa carteira de longo prazo é um fundo de índice do mercado acionário venda Apenas quando você precisar de dinheiro para levantar seu ânimo recorte e assim o contrato do investidor que pode ser encontrado na p257 para ser um investidor Inteligente você deve também se recusar a julgar seu próprio sucesso financeiro de acordo com o desempenho de Um desconhecidos você não ficará um centavo mais pobre se alguém do book o Dallas ou denverbater o sp-500

e você não você não era ele venceu o mercado na lapide de ninguém uma vez entrevistei um grupo de aposentados em boca raton uma das Comunidades de aposentados mais ricas da Flórida e perguntei a essas pessoas a maioria com mais de 70 anos se elas haviam superado o mercado durante suas vidas de investidores algumas disseram que sim algumas disseram que Não a maioria não tinha certeza então um homem disse e daí tudo que eu sei é que meus investimentos renderam o suficiente para que eu acabasse em boca poderia haver resposta melhor Afinal o objetivo do

investimento não é ganhar mais dinheiro do que a média mas ganhar o suficiente para suas necessidades a melhor forma de medir seu sucesso nos investimentos não é se você está superando o mercado mas se você colocou em prática um plano financeiro e a Disciplina comportamental que o possam levar aonde deseja chegar no fim O que importa não é cruzar a linha de chegada antes dos outros mas se certificar de que a cruzará ponto 8 seu dinheiro e seu cérebro Porque então os investidores acham o senhor mercado tão sedutor ocorre que nosso cérebro são estruturados Para

nos trazer problemas no mercado de capitais os humanos são animais que procuram padrões psicólogos mostraram que esse você Apresentar as pessoas uma sequência aleatória eles disser que ela é imprevisível mesmo assim elas insistirão em tentar adivinhar o próximo número da mesma forma sabemos que o próximo arremesso de dados será um set que o jogador de beisebol está prestes a acertar uma rebatida que os próximos números vencedores da loteria definitivamente serão quatro item 27 e fim 42 hífen 10 e que essa pequena ação Cobiçada é a próxima Microsoft pesquisas novas e pioneiras no campo da neurociência

mostram que nosso cérebro é projetado para encontrar padrões mesmo onde eles possam não existir após a ocorrência de um evento apenas duas ou três vezes seguidas regiões do cérebro humano chamadas de singulado anterior e nucleos aqui um mês automaticamente antecipam que aquilo acontecerá novamente se o evento se repetir uma substância química chamada dopamina Liberada e inundando seu cérebro com uma Euforia suave portanto se uma ação sobe algumas vezes seguidas você espera automaticamente que ela continue a subir e sua química cerebral mudará a medida que a ação sobe dando-lhe uma Euforia natural você efetivamente acaba de

se viciar em suas próprias previsões Porém quando as ações caem aquela perda financeira estimula sua amígdala a parte do cérebro que processa o medo e a ansiedade e gera famosa resposta lutar Ou fugir que é comum a todos os mais encurralados assim como você não pode evitar que seu batimento cardíaco suba-se um alarme de incêndio suor você não conseguirá evitar sentir medo quando os preços das ações estiverem despencando o ponto 9 de fato os brilhantes psicólogos Daniel e amostress que mostraram que a intensidade da dor de uma perda financeira é mais do que duas vezes

superior ao prazer de um ganho equivalente ganhar mil dólares com Uma ação é ótima mais uma perda de mil dólares exerce um golpe emocional duas vezes mais poderoso perder dinheiro é tão doloroso que muitas pessoas aterrorizadas com a perspectiva de qualquer perda adicional vendem tudo no ponto mínimo ou se recusam a comprar mais isso ajuda a explicar porque nós fixamos na magnitude absoluta de uma queda de mercado esquecemos de colocar a perda em sua devida proporção portanto se um repórter de TV grita O mercado Está despencando o Dal caiu sem pontos a maioria das pessoas

instintivamente fica apavorada porém no nível recente do Down de 8.000 pontos essa é uma queda de apenas 1,2%. agora pense como suaria ridículo se em um dia em que a temperatura lá fora fosse de 26,3 graus o meteorologista da TV gritasse a temperatura está despencando caiu de 26,3 graus para 26 graus essa também é uma queda de 1,2%, quando você esquece de ver as mudanças dos preços de mercado em termos percentuais é fácil demais se você tem décadas de investimento à frente há uma forma melhor de visualizar as previsões dos noticiários financeiros verboxe na p254

no final da década de 1990 muitas pessoas se sentiam desinformadas se não verificassem os preços de suas ações várias vezes por dia no entanto como Graham diz o típico investidor estaria melhor se suas ações Não tivessem qualquer cotação de mercado pois ele seria então poupado da angústia mental causada pelos erros de avaliação de outras pessoas se após verificar o valor de sua carteira de ações às 13 horas e 24 você se sente compelido a verificá-la novamente as 13 horas faça essas perguntas a si mesmo item liguei para um corretor de imóveis para verificar o preço

de mercado de minha casa às 13:24 liguem novamente às 13:37 Item se eu tivesse ligado o preço teria mudado se tivesse mudado eu teria corrido para vender minha casa e tem ao não verificar o mesmo nem saber o preço de mercado de minha casa a cada minuto eu impeço que seu valor suba ao longo do tempo 10 a única resposta possível para essas questões é claro que não e você deveria encarar a sua carteira da mesma forma ao longo de um Horizonte de investimento de 10 20 ou 30 anos o sobe desce diário do Senhor

mercado Simplesmente não importa de qualquer forma para qualquer um que Invista por anos a fio a queda dos preços de ações é uma notícia boa e não há uma vez que ela lhe capacita comprar mais com menos dinheiro quanto mais e por mais tempo as ações caem e quanto mais constante você mantiver suas compras à medida que elas caem mais dinheiro ganhará se permanecer inabalável até o fim em vez de temer o mercado de baixa você deveria abraçá-lo O investidor inteligente deveria se sentir perfeitamente à vontade na posse de uma ação ou de um fundo

muto mesmo se o mercado acionário parasse de fornecer preços diários Durante os próximos 10 anos ponto 11 paradoxalmente você terá muito mais controle explica o neurocientista Antônio Damásio se você perceber quanto não está no controle ao reconhecer sua tendência biológica de comprar na alta e vender na baixa você Pode admitir a Necessidade de usar o método do custo médio em dólares reequilibrar e assinar o contrato do investidor ao colocar grande parte de sua carteira em regime permanente de piloto automático você pode lutar contra o vício da antecipação do mercado focar em seus objetivos financeiros de

longo prazo Ignorar as oscilações de humor no mercado notícias que você pode usar as ações estão em queda vertiginosa por isso você sintonizou a televisão para Conferir as últimas notícias do mercado no entanto em vez da CNB seu CN Imagine que você pudesse sintonizar a Rede financeira Benjamin Graham na rfbc o áudio não capta aquele toque famoso da campainha de fechamento do mercado o vídeo não foca os corretores usando pelo pregão da bolsa de ações como roedores irados tão pouco a rfbg apresenta quaisquer imagens de investidores boca abertas nas calçadas congeladas enquanto Flechas vermelhas disparam

acima de suas Cabeças nos mostradores eletrônicos de ações em vez disso a imagem que enche a tela de sua TV e a fachada da bolsa de valores de Nova York decorada com uma bandeira gigantesca Onde se lê liquidação 50% de desconto como música de introdução o conjunto barco montaner overdrive pode ser ouvido tocando bem alto seu sucesso e o índice notem ET você ainda não viu nada em seguida o Âncora anuncia Alegremente as ações se Tornaram novamente mais atraentes hoje à medida que o dalcaria outros 2,5% com volume pesado o quarto dia seguido em que

as ações se tornaram mais baratas os investidores em tecnologia tiveram um dia ainda melhor a medida que companhias importantes como a Microsoft perderam quase 5% no dia tornando-as ainda mais atraentes para compra isso vem a cresce mais boas notícias do ano passado de que as ações já haviam perdido 50%, colocando-as em níveis de subvalorização Não viste os há anos e alguns analistas destacados estão otimistas de que os preços podem cair ainda mais nas semanas e nos meses seguintes o noticiário corta para o estrategista de mercado e de nats Anderson da firma de UOL Station Skinner

que diz minha previsão é de que as ações perderam mais 15% em junho estou cautelosamente otimista com o fato de que se tudo caminhar bem as ações podem cair 25%. talvez mais esperemos que Gnats Anderson Esteja certo o Âncora diz Alegremente preços de ações em queda seria uma notícia Fabulosa para qualquer investidor com um Horizonte muito extenso e agora Voltamos ao Hollywood para nossa previsão meteorológica exclusiva quando o Sr mercado lidere Limões faça uma limonada embora grahamscine que você deve comprar quando o senhor mercado está gritando venda a uma exceção que o investidor Inteligente precisa

entender venderem um mercado de baixa pode fazer sentido se isso gerar um ganho fiscal as regras do Imposto de Renda nos Estados Unidos permitem que você utilize as perdas realizadas qualquer queda no valor que você realiza ao vender suas ações para compensar até $3000 em renda ordinária ponto 12 Digamos que em janeiro de 2000 você tenha comprado 200 ações da coca-cola 60 dólares por ação perfazendo um Investimento total de 12 mil dólares ao final de 2002 o preço da ação havia baixado até 44 dólares por ação ou 8.800 para seu lote um prejuízo de 3.200

você poderia ter feito que a maioria das pessoas faz se lamentar pela perda para debaixo do tapete fingir que nunca aconteceu ou poderia ter assumido o controle antes que 2002 terminasse você poderia ter vendido todas as ações da coca-cola realizando a perda de 3.200 Dólares em Seguida após esperar 31 dias para cumprir as regras do Imposto de Renda você compraria 200 ações da coca-cola novamente o resultado você reduziria a sua renda tributável em 3 mil dólares em 2002 e poderia usar os 200 dólares restantes para compensar sua renda em 2003 e melhor ainda poderia possuir

uma companhia em cujo futuro você acredita mas agora você apostaria por um preço inferior em quase um terço ao que você pagou da primeira vez ponto 13 Com o tio Sam subsediando os seus prejuízos pode fazer sentido vender e realizar uma perda se o tio Sam deseja fazer o senhor mercado parecer um mestre da loja que em comparação com si mesmo quem somos nós para reclamar contrato do investidor eu underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline por meio deste instrumento declaro que sou um investidor que está buscando acumular Riqueza

por muitos anos no futuro sei que haverá muitos momentos em que ficarei tentado investir em ações ou títulos porque seus preços subiram ou estão subindo em outros momentos que ficarei tentado a vender meus investimentos porque seus preços caíram estão caindo por meio deste declaro minha recusa em deixar que uma hora de desconhecido tome decisões financeiras por mim Além disso me comprometo solenemente a Nunca investir Porque o mercado acionário subiu e a nunca vender Porque ele caiu em vez disso investirei o s cifrão underline underline underline underline underline underline 00 por mês a cada mês através

de um plano de investimento automático ou o programa de custo médio em dólares no s fundo s a seguir ou em carteira s diversificada s da mesma forma investir quantias adicionais sempre que tenha dinheiro Sobrando e condições de correr o risco de perdê-lo no curto prazo por meio deste instrumento declaro que manterei cada um desses investimentos continuamente até pelo menos a seguinte data a qual deve ser um mínimo de 10 anos após a data deste contrato underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline as únicas exceções permitidas segundo os dispositivos deste contratos são

uma Necessidade repentina inadiável de dinheiro como uma emergência médica ou perda de emprego um gasto planejado como dar entrada em um imóvel ou despesas com educação ao assinar abaixo afirmam que minha intenção não é apenas cumprir os termos deste contrato mas reler este documento sempre que ficar tentado a vender qualquer dos meus investimentos este contrato é válido Apenas quando Assinado por pelo menos uma testemunha devendo ser mantido em lugar seguro e Facilmente acessível para futura referência assinado data underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline underline testemunhas notas de rodapé um ver

o texto de grahana sp-235 236 2 conforme Graham observou em uma série clássica de artigos em 1932 a Grande Depressão provocou a queda das ações de dezenas de companhias para Baixo do valor do dinheiro em caixa e de outros patrimônios líquidos tornando-os mais valiosas mortas do que vivas três comunicado a imprensa do deserto em grupo presente os patrocinadores de planos estão perdendo a batalha para evitar o declínio da participação e do ferimento nos planos de contribuição definidos 25 de outubro de 2002 4 poucos meses mais tarde em 10 de Março de 2000 no mesmo Dia

em que há nas cidades chegou ao ponto mais alto de todos os tempos o especialista online em operações de MJ clamer escreveu que recentemente ele tinha ficado repetidas aprender a best chaire reta e a descoberto Uni aposta de que a ação de buffet poderia cair ainda mais com um requebra vulgar de sua pelvis retórica câmera ainda declarou que as ações de berkshire estavam prontas para levar um tranco naquele mesmo dia o estrategista De mercado Ralf a campora da Prudente ao securitis perguntou nonoflexal Daniel cisco Systems Onde você quer estar no futuro Assis uma companhia chave

para SuperVia da internet de amanhã parecia reunir amplas condições para superar a norfshaldern parte do sistema Ferroviário de ontem ao longo do ano seguinte a não foi o sal dele subiu 35%, enquanto a cisco caiu 70%. 5 quando perguntado sobre o que faz com que a Maioria dos investidores individuais não tenha êxito gravando é uma resposta concisa a causa principal do fracasso é prestar atenção demais ao desempenho atual do mercado acionário ver Benjamin Graham fotos vão securitianelises Benjamin Graham ideias sobre análise dos valores mobiliários e transcrição de palestra na notícia Business School 1972 revista fainanche

ao History and graus 42 março de 1991 p8 6 Não se Preocupe com que esses termos significam ou deveriam significar embora em público estas classificações sejam tratadas com respeito máximo informalmente a maioria das pessoas no mercado de capitais as encara com o desprezo normalmente reservado as piadas sem graça 7 ver a coluna Brilhante de Walter grave real Fala sério money fevereiro 2002 P 53 56 8 de marketing você bateu o mercado money Janeiro de 2000 p55 58 9 a neurociência De investimento é explorado em Jason você está programado para riqueza money outubro de 2002 tem

74 83 também disponível para consulta no endereço eletrônico httpn/2002/0y 25/pf/invest/agendas sublinhadoras sublinhado shot/index.htn ver também o problema com os humanos money novembro de 2000 e 67 70 10 Vale também perguntar se você conseguiria gozar a vida em sua Casa seu preço de mercado dela fosse divulgado até o último centavo Todo dia nos jornais e na TV 11 em uma série de experiências memoráveis no final da década de 1980 um psicólogo de Columbia e Harvard ou Andreas que receberam atualizações frequentes de suas ações ganharam Metade dos retornos dos investidores que não tiveram quaisquer notícias como usar

as notícias ignorar o barulho money julho de 1998 P63 64 12 a lei de Imposto Federal está sujeita a mudanças constantes o exemplo das ações da coca-cola apresentado aqui é válido de acordo com os dispositivos do Código Tributário americano como ele era no início de 2003 13 esse exemplo pressupõe que o investidor não tem a ganhos de Capital realizados em 2002 e não reinvestiu quaisquer dividendos da coca-cola essas operações de compensação fiscal não devem ser executadas levemente uma vez que podem facilmente Ser utilizadas de forma imprópria antes de fazer uma operação desse tipo leia a

publicação 550 do Imposto de Renda www.as.gov/h um bom dia para gerenciar seus impostos de investimento é o livro escrito por Robert Enem Gordon e Jaime Rose em segredos de UOL Street para investimentos eficientes do ponto de vista fiscal blumbag press principaton New Jersey 2001 finalmente antes de puxar o gatilho consulte um consultor Fiscal profissional Capítulo 9 Como investir em fundos de investimento uma opção disponível ao investidor defensivo é aplicar seu dinheiro em cotas de companhias de investimento as resgatáveis mediante solicitação pelo valor líquido dos ativos são comumente denominadas fundos fundos de Capital aberto ou Fundos

ou cliente as cotas da maioria deles são ativamente vendidas por um grupo de vendedores Os fundos com cotas não resgatáveis são chamados Fundos ou companhias de Capital fechado closed and e o número de suas cotas permanece relativamente constante todos os fundos de pote significativos são registrados na secure e extende comichan comissão de valores mobiliários CEP nascido em inglês e estão sujeitos a seus controles e regulamentações ponto esse setor é muito grande no final de 1970 havia 383 Fundos registrados na Secom ativos que totalizavam o s cifrão 54,6 bilhões desse total de fundos 356 companhias com

o s cifrão 50,6 bilhões eram Fundos e 27 companhias com o s cifrão 4,0 bilhões eram de Capital fechado ponto dois há várias maneiras de classificar os Fundos uma dessas classificações se baseia na composição da carteira Fundos balanceados são aqueles que detém um componente significativo em geral cerca de um terço de títulos enquanto fundos de ações são aqueles cujos recursos são Quase exclusivamente aplicados em ações ordinárias Existem algumas outras variedades tais como fundos de obrigações fundos de rede fundos de ler estoque etc três outra classificação se baseia nos objetivos do fundo seja seu objetivo principal

receita estabilidade de preços ou apreciação do Capital crescimento outra distinção é pelo método de venda o chamados louds acrescentam em cargos de venda em geral de aproximadamente 9% do valor dos Ativos sobre compras mínimas ao valor antes dos encargos e outros conhecidos como Fundos no load não fazem tal cobrança os administradores se contentam com as taxas de auditoria de investimentos usuais para aplicar em um capital já que não podem pagar comissões a vendedores o tamanho dos Fundos no load tende a ser menor ponto quatro os preços de compra e venda dos Fundos closed não são

fixados pelas companhias e sim flutuam no mercado aberto assim Como fazem as ações corporativas ordinárias a maioria dessas companhias opera segundo dispositivos especiais da legislação do Imposto de Renda projetados para aliviar os acionistas da dupla taxação sobre seus rendimentos de fato os Fundos são obrigados a distribuir virtualmente toda a sua receita ordinária Isto é dividendos e juros recebidos após a dedução das despesas além disso eles podem distribuir seus lucros realizados de Longo prazo sobre a venda de investimentos na forma de dividendos de ganhos de Capital os quais são tratados pelos acionistas como se fossem oriundos

de sua própria negociação de papéis existe uma outra opção a qual omitimos para evitar confusão 5 quase todos os Fundos possuem apenas uma classe de papel negociada no mercado uma novidade introduzida em 1967 divide capitalização em ações preferenciais as quais recebem toda a receita ordinária e Ações de Capital ou ações ordinárias as quais recebem todos os lucros sobre as vendas de papéis Estes são denominados fundos de duplo objetivo ponto 6 muitas das companhias que declaram que seu objetivo principal é o ganho de Capital se concentram na compra das assim chamadas broas toques e muitas vezes

incluem a palavra crescimento em seu nome algum esse especializam em um ramo Específico tais como produtos químicos aviação investimentos em países estrangeiros em geral essa especialização é indicada em seus nomes o investidor que deseja ter um envolvimento inteligente com as cotas de fundos tem portanto a sua disposição uma gama de escolhas Ampla e um tanto Confusa a qual não é muito diferente daquela oferecida no caso do investimento direto neste capítulo lhe daremos com algumas das Principais questões a saber um alguma maneira pela qual investidor possa assegurar-se de obter resultados Acima da Média pela Escolha dos

Fundos certos sub- questão e que tais os fundos de desempenham sete dois caso contrário como ele poderá evitar escolher Fundos que lhe darão resultados inferiores à média 3 ele pode fazer escolhas inteligentes entre os diferentes tipos de fundo por exemplo balanceados versos Só ações de Capital aberto versus fechado com cargos versos sem cargos desempenho dos fundos de investimento como um todo antes de tentar responder a essas questões precisamos avaliar o desempenho da indústria de fundos como um todo ela tem feito um bom trabalho para seus acionistas grosso modo como os investidores em Fundos se saíram

em comparação com aqueles que fizeram seus investimentos diretamente estamos Convencidos de que como um todo os Fundos foram grau de investimento eles promoveram bons hábitos de poupança investimento protegeram inúmeros indivíduos contra erros custosos no mercado acionário e trouxeram para seus participantes renda e lucros compatíveis com os retornos Gerais das ações ordinárias em termos comparativos poderíamos arriscar um palpite de que o indivíduo médio que aplicou o seu dinheiro exclusivamente em cotas de Fundos de investimento nos últimos 10 anos se saiu melhor do que a pessoa média que comprou ações ordinárias diretamente O Último Ponto é provavelmente

verdadeiro muito embora o desempenho efetivo dos Fundos não pareça ter sido melhor do que o das ações ordinárias como um todo e apesar do custo de investimento em Fundos mútuos ser Possivelmente mais alto do que o das compras diretas a escolha verdadeira do indivíduo médio não tem sido entre Construir e adquirir uma carteira de ações ordinárias bem equilibrada ao fazer a mesma coisa de forma um pouco mais cara por meio da compra de fundos mais provavelmente sua escolha tem sido entre sucumbir astúcia dos vendedores de porta em porta dos fundos mútuos por um lado isso

combina aos ainda mais astuciosos e bem mais perigosos mais cats que oferecem novos lançamentos de segunda e de terceira categoria não conseguimos deixar de pensar também que O indivíduo médio que abre uma conta de corretagem com a ideia de fazer investimentos conservadores em ações ordinárias provavelmente será sediado por influências perniciosas em favor da especulação e das perdas especulativas essas tentações devem ser bem menores no caso do comprador de fundos mútuos porém como os fundos de investimentos se saíram cm em comparação com o mercado em geral Esse é um assunto um tanto controverso Mas tentaremos lidar

com ele de modo simples porém adequado a tabela 9 um fornece alguns resultados calculados para o período de 1961 a 1970 para os 10 maiores fundos de ações no final de 1970 mas escolhendo apenas o maior dos Fundos geridos por cada uma das gestoras de fundos ela resume o retorno Geral de cada um desses Fundos em de 1961 a 1965 de 1966 a 1970 nos anos isolados de 1969 e 1970 apresentaremos também resultados médios Com base na soma de uma cota de cada um dos 10 Fundos essas administradoras controlavam um conjunto de ativos com valor

superior a 15 dólares bilhões no final de 1969 ou seja aproximadamente um terço de todos os fundos de ações ordinárias portanto elas devem ser bastante representativas da indústria como um todo em teoria deveria haver um viés nessa lista a favor de um desempenho superior ao da Indústria uma vez que essas Companhias Melhores deveriam ter uma expansão mais rápida e maior do que as outras Mas isso pode não ter ocorrido na prática alguns fatos interessantes podem ser constatados analisando se essa tabela primeiro concluímos que os resultados gerais dos 10 fundos para o período de 1961 a

1970 não foram muito diferentes daqueles do índice composto de 500 ações da standary ou do índice de 425 ações industriais da SP porém Eles foram Definitivamente melhores do que aqueles do dji o que suscita a questão instigante sobre a razão de os 30 gigantes do dji a ter em um desempenho inferior ao de uma lista heterogênica e muito mais numerosa usada pelo standari posse 8 um segundo ponto se refere ao desempenho agregado dos Fundos que com relação ao índicesp mostrou uma certa melhora nos últimos cinco anos se comparado com os cinco anteriores o ganho dos

Fundos foi um Pouco inferior ao do mesmo índice em 1961 65 e um pouco acima do S e tem 1966 70 o terceiro ponto se refere à existência de uma ampla variação entre os resultados dos Fundos individuais não pensamos que a indústria de fundos Deva ser criticada por não ter um desempenho acima do mercado como um todo seus gestores e concorrentes profissionais administram uma parcela tão grande de todas as ações ordinárias negociáveis que o que acontece com o Mercado como um todo deve necessariamente acontecer de forma aproximada com a soma de seus Fundos Observe que

os ativos dos serviços de administração de bens de terceiros traste departimentos de bancos comerciais assegurados incluíam 181 dólares bilhões de ações ordinárias no final de 1969 se acrescentarmos a esse valor às ações ordinárias em contas administradas por consultores de investimento e mais de 56 dólares Bilhões de fundos muitos e similares chegaremos a conclusão de que o conjunto de decisões tomadas por esses profissionais determina em grande medida os movimentos dos índices de ações e que o movimento desses índices determina em grande parte os resultados agregados dos Fundos existem Fundos Acima da Média o investidor pode selecioná-los

a fim de obter resultados superiores para si mesmo obviamente todos os investidores não poderiam fazer isso uma vez que Nesse caso logo estaríamos de volta ao ponto de partida onde nenhum consegue alcançar um desempenho melhor do que o outro consideremos em primeiro lugar a questão de forma simplificada porque o investidor não poderia descobrir qual o fundo teve o melhor desempenho em um número suficiente de anos no passado presumir daí que seus administradores seriam mais capazes portanto teria um desempenho Acima da Média no futuro e Aplicar seu dinheiro naquele fundo essa ideia parece mais viável ainda

porque no caso dos Fundos mudos o investidor poderia obter essa administração mais capaz sem pagar Qualquer prêmio especial por ela em comparação com outros Fundos Em contrapartida entre as empresas não financeiras as companhias mais bem administradas são negociadas a preços correspondentemente autos em relação a seus lucros e ativos atuais os indícios A esse respeito tem sido conflitantes ao Longo dos anos porém a tabela 9 que abrange os 10 maiores Fundos indica que os resultados apresentados pelos cinco de melhor desempenho entre 1961 e 1965 continuaram em grande medida entre 1966 e 1970 muito embora dois integrantes

desse conjunto não tenham sido tão bem quanto dois dos outros 5 nossos estudos indicam que o investidor em cotas de fundos pode considerar de forma apropriada o desempenho comparativo ao longo de um período de digamos pelo Menos cinco anos no passado com tanto que os dados não representam um grande movimento ascendente do mercado como um todo nesse caso resultados espetacularmente favoráveis podem ser obtidos de formas pouco ortodoxas conforme será demonstrado na sessão a seguir que abordará os fundos de desempenho Tais resultados em se podem indicar apenas que os gestores de fundos estão assumindo riscos especulativos

indevidos E evitando suas consequências por enquanto fundos de desempenho um dos fenômenos novos observado em anos recentes foi o surgimento do culto ao desempenho na gestão dos fundos de investimento e mesmo de muitos Fundos traste devemos começar esta sessão com a ressalva importante de que ela não se aplica a grande maioria dos Fundos bem estabelecidos mas apenas a uma parte relativamente pequena da indústria que tem atraído um volume desproporcional de Atenção a história é bastante simples alguns dos que estão no comando buscaram obter resultados muito acima da média ou Duda jia eles conseguiram Tais resultados

durante um tempo acumulando publicidade considerável e recursos adicionais para administrar o objetivo era ensino legítimo infelizmente parece que no contexto do investimento de recursos realmente substanciais o objetivo não pode ser realizado sem correr em riscos consideráveis e em um Espaço de tempo comparativamente curto os riscos cobraram seu preço várias das circunstâncias que envolvem o fenômeno do desempenho foram objeto de desaprovação por parte daqueles entre nós cuja experiência até mesmo remontando a década de 1920 e cujos pontos de vista precisamente por essa razão foram considerados antiquados e relevantes a essa segunda Nova Era em primeiro lugar

e pertinente ao ponto em questão quase todos esses executores Brilhantes eram jovens entre 30 e 50 anos cuja experiência financeira direta estava limitada ao mercado de alta praticamente me interrupto que durou de 1948 a 1968 em segundo lugar eles agiam muitas vezes como se a definição de um investimento seguro fosse uma ação que provavelmente teria uma subida significativa nos meses imediatamente seguintes essa postura levou-os a fazer grandes investimentos em empresas novas a preços completamente desproporcionais Em comparação com os ativos ou lucros registrados a única justificativa possível para tal decisão seria combinação de uma esperança ingênua

nas realizações futuras dessas companhias com uma parente esperteza na exploração dos entusiasmas especulativos de um público desinformado e ganancioso esta sessão não mencionar a nomes de pessoas porém temos muitos motivos para apresentarmos exemplos concretos de companhias o fundo de desempenho mais Conhecido do público foi indubitavelmente uma ratafandy em que organizado no final de 1965 sua primeira oferta foi de 27 milhões de cotas é um preço entre 9 dólares e 25 centavos e 10 por cota a companhia iniciou suas operações com um capital de 247 dólares milhões ela enfatizava Claro os ganhos de Capital a maioria

de seus recursos era investido em ações que vendiam múltiplos altos dos lucros atuais que não pagavam dividendos ou Pagavam dividendos muito reduzidos apresentaram um grande componente especulativo e movimentos de preço espetaculares o fundo Apresentou um ganho total de 38,6% em 1967 comparados aos 11% do índice composto SP no entanto seu desempenho deixou muito a desejada em diante conforme mostrado na tabela 9 2 a carteira do manhattanfante no final de 1969 poderia ser considerada sem qualquer exagero como pouco Ortodoxa é Um fato extraordinário que dois de seus maiores investimentos fossem companhias que pediram falência em seis

meses a partir daquela data e uma terceira enfrentou cobrança judicial de credores em 1971 constitui um outro fato extraordinário as ações de pelo menos uma dessas companhias condenadas terem sido compradas não apenas por fundos de investimento mas porém nem tem fã de universidades pelos departamentos de Administração de Trash fãs de terceiros de grandes instituições bancárias e por entidades similares vendeu sua participação em uma companhia de gestão organizado em separado para outra empresa grande por mais de 20 dólares milhões em ações da companhia compradora naquele momento a companhia de gestão vendida administrava menos de um dólar

milhão em ativos isso é indubitavelmente uma das maiores disparidades de todos os tempos entre os Resultados do administrador e dos administrados um livro publicado no final de 1969 apresentou perfis de 19 homens os quais são líderes no jogo exigente de administrar Bilhões de Dólares do dinheiro de terceiros o resumo nos diz ainda que eles são jovens alguns ganham mais de um milhão de dólares ao ano são uma nova carta financeira todos têm uma Fascinação imensa pelo mercado e uma aptidão Espetacular para escolher vencedores Uma ideia razoável das realizações desse grupo de líderes pode ser obtida

ao examinarmos os resultados publicados dos Fundos que gerenciam os resultados dos Fundos dirigidos por 12 das 19 pessoas descritas em demanda em manageres estão disponíveis ao público em geral eles se saíram bem em 1966 e brilhantemente em 1967 em 1968 seu desempenho continuou bom em termos agregados mas com altos e baixos no que se refere a Fundos individuais em 1969 todos apresentaram Perdas tendo apenas um alcançado um desempenho pouco superior ao do índice composto SP em 1970 seu desempenho comparativo foi ainda pior do que em 1969 apresentamos esse quadro para extrair uma moral que talvez

seja melhor expressa pelo velho provérbio francês quanto mais as coisas mudam mas ficam iguais pessoas brilhantes e com muita energia em geral bastante jovens prometem fazer milagres com o dinheiro de terceiros desde tempos e memoriais em Geral elas conseguem fazer isso durante um tempo ou pelo menos parecem conseguir fazer isso trazendo inevitavelmente prejuízos para o público no final ponto 10 aproximadamente um século o similares eram muitas vezes acompanhados por manipulação flagrante balanços corporativos enganosos estruturas de capitalização escandalosas e outras práticas financeiras tudo isso encejou um sistema elaborado de controle financeiro por parte da seca Assim

como uma atitude cautelosa para com as ações ordinárias por parte do público em geral as operações dos novos gestores de dinheiro em de 1965 a 1969 ocorreram um pouco mais de uma geração completa após as espertezas de 1926 1929 pontos 11 aquelas práticas erradas especificamente proibidas após a quebra de 1929 não foram mais usadas pois envolviam o risco de prisão porém em muitas esquinas de Wall Street elas foram substituídas por brinquedos e Truques mais novos que acabaram produzindo resultados a manipulação flagrante de preços desapareceu mas existem muitos outros métodos de chamar a atenção do público

em Geno para as possibilidades de lucros com ações quentes blocos de ler estoque sujeitos a restrições não reveladas sobre sua venda podiam ser comprados bem abaixo do preço de mercado esse tipo de ação podia ser imediatamente lançado nos balanços ao Valor de mercado pleno mostrando um lucro encantador e ilusório e assim por diante é surpreendente em uma atmosfera completamente diferente em termos de regulação e proibição UOL entristecido capaz de duplicar muitos excessos erros da década de 1920 Sem dúvida novos regulamentos e novas proibições sugiram os abusos específicos do final da década de 1960 serão banidos

de uma forma razoavelmente eficaz porém Talvez seja demais esperar que o Impulso para especular desapareça algum dia ou que a exploração desse impulso possa ser abolida de vez faz parte do amamento do investidor inteligente conhecer essas ilusões populares extraordinárias quarto e manter-se o Mais longe possível delas a situação da maioria dos fundos de desempenho é ruim se começarmos analisá-los após seu desempenho Espetacular em 1967 com a inclusão dos números de 1967 seu desempenho geral não é de forma alguma Desastroso nessa base um dos operadores citados no livro gestores de recursos teve um desempenho bastante superior

ao do índice composto SP três se saíram nitidamente piores mais ou menos empataram para fins de verificação analisemos outro grupo de fundos de desempenho os 10 que tiveram o melhor desempenho em 1967 com ganhos variando de 84% até 301% naquele único ano desses quatro tiveram em quatro anos um desempenho Total Melhor do que o índice SP SE os ganhos de 1967 foram incluídos e dois superaram índice em 1968 70 nenhum desses Fundos era grande seu tamanho médio era de aproximadamente 60 dólares milhões portanto existe uma indicação forte de que ser pequeno é um fator necessário

para obtenção de resultados destacados e contínuos o relato precedente contém a conclusão implícita de que pode haver riscos especiais Associados à busca de um desempenho superior por parte dos Gestores de fundos de investimento toda a experiência financeira até o presente indica que os Fundos grandes administrados com sensatez podem produzir na melhor das hipóteses resultados apenas um pouco superiores a média ao longo dos anos se forem administrados de forma insensata podem produzir lucros espetaculares mas completamente ilusórios durante um certo tempo seguidos inevitavelmente por Pedro escala mitoses houve casos de fundos que Superaram de forma consistente os

índices de mercado ao longo de digamos 10 anos ou mais no entanto eles constituem exceções raras tem a maioria de suas operações em áreas especializadas com limites alto Impostos sobre o capital empregado e não são ativamente vendidos ao público ponto 12 fundos de Capital aberto versus capital fechado quase todos os Fundos mútuos ou fundos de Capital aberto ou pende que oferecem a seus proprietários o direito De transformar em suas cotas em dinheiro ao valor da Carteira no dia tem uma maquinaria correspondente para vender novas cotas dessa forma a maioria deles cresceu em tamanho ao longo

dos anos os Fundos fechados quase todos eles organizados há muito tempo tem uma estrutura de Capital fixa e portanto sua importância relativa diminuiu em termos do volume de Dólares sobre sua administração Fundos abertos estão sendo vendidos por Milhares de vendedores enérgicos e persuasivos enquanto as cotas em Fundos fechados não tem ninguém especial interessado em distribuí-las consequentemente Tem sido possível vender a maioria dos Fundos mútuos ao público é um prêmio fixo de cerca de 9% acima do valor líquido dos ativos para cobrir comissões de vendedores etc enquanto a maioria das cotas em Fundos fechados tem sido

consistentemente negociada abaixo do valor de seus ativos Esse deságio no preço varia entre os Fundos individuais e o design médio para o grupo como um todo também varia de uma data para outra a tabela 9 3 apresenta os números para 1961 70 não é necessária muito inteligência para suspeitar de que o menor preço relativo das cotas em Fundos fechados em comparação com as duas Fundos abertos tem muito pouco a ver com a diferença nos resultados de investimento entre os dois grupos a verdade desse fato é comprovada pela Comparação dos resultados anuais para 1961 70 dos

dois grupos incluídos na tabela 9 3 assim chegamos a uma das poucas regras claramente evidentes para as escolhas dos investidores se você deseja colocar seu dinheiro em fundos de investimento compre uma cota em um fundo fechado com um deságilde digamos 10% a 15% sobre o valor dos ativos em vez de pagar um prêmio de aproximadamente 9% acima do valor dos ativos para cotas de um fundo aberto Presumindo que as mudanças no valor dos ativos e os dividendos futuros continuem a ser aproximadamente iguais para os dois grupos Você terá então um ganho aproximadamente 20% superior com

as cotas em Fundos fechados o vendedor de fundo morto rapidamente levantará um contra argumento Ah mas se você possui cotas em um fundo fechado nunca poderá saber com certeza Qual o preço de venda o deságio pode ser maior do que é hoje e você sofrerá por causa dos prédio maior Com nossas cotas você terá garantido o direito de revê-las por um preço igual a 100% do valor dos ativos nunca inferior examinamos esse argumento um pouco será um interessante exercício de lógica e simples bom senso pergunta supondo que o deságio sobre cotas fechadas aumente qual a

probabilidade de você ter um desempenho pior com aquelas cotas do que com uma compra equivalente de cotas em um fundo aberto isso requer um pouco de aritmética Suponha que o investidor a Compre Algumas cotas opendia 109% do valor dos ativos e o investidor 85%, mais 1,5% de comissão ambos os conjuntos de cotas ganham e pagam 30% desse valor de ativos em digamos em 4 anos e terminam com o valor igual ao inicial o investidor a resgata suas cotas a 100% de seu valor perdendo o prêmio de 9% que pagou seu retorno total para o período

é 30% menos 9%. ou seja 21% sobre o valor dos ativos isso por sua vez representa 19% sobre o valor investido qual a taxa que o investidor B precisa obter de suas cotas closed para realizar o mesmo retorno sobre o investimento que o investidor a resposta é 73% um deságio de 27% a partir do valor dos ativos em outras palavras o investidor closed poderia sofreu uma ampliação de 12 pontos ou seja aproximadamente o dobro no deságio de mercado antes que seu retorno caísse até aquele do investidor Uma mudança adversa dessa magnitude raramente ocorre se é

que alguma vez ela aconteceu na história das cotas closed em consequência é muito improvável que você obtém um retorno Total inferior de um fundo fechado representativo comprado com deságio se o desempenho do investimento for aproximadamente igual aquele de um fundo mútuo representativo se um fundo com encargos baixos ou nenhum encargo substituir um com os encargos usuais de 8,5%, a vantagem dos investimentos closed é claro reduzida mas ela persiste o fato de alguns poucos Fundos fechados serem vendidos com haja maior do que a carga efetiva de 9% que incide sobre a maior parte dos Fundos introduz

uma pergunta separada para o investidor essas companhias vendidas com prêmio têm gestão superior com o valor suficientemente comprovado para justificar seus preços elevados se a resposta foi procurada nos resultados Comparativos que abrangem os últimos cinco ou 10 anos a resposta parece ser negativa 3 dos 6 fundos vendidos com ágio se concentram em investimentos estrangeiros uma característica notável delas é a grande variação de preços em um curto período de tempo no final de 1970 um fundo foi negociado apenas um quarto de seu valor mais alto o segundo é um terço e o terceiro a menos da

metade se considerarmos os três Fundos domésticos que vendem acima do valor dos Ativos encontramos que a média de seus retornos totais de sinais foi um pouco melhor do que a dos 10 fundos com deságios mas aconteceu o oposto nos últimos cinco anos apresentamos uma comparação dos históricos entre 1961 e 1970 22 maiores e mais antigos Fundos fechados na tabela 9 5 um deles vendeu 14% acima e outro 7,6% abaixo do valor líquido dos ativos no final de 1970 a diferença nas razões Líquidos não parece justificada por esses números investimento em Fundos balanceados os 23 Fundos

balanceados incluídos no relatório da vida mantinham de 25% a 59% de seus ativos em ações preferenciais e títulos a média sendo de 40%. o saldo era mantido em ações ordinárias pareceria mais lógico para o investidor típico fazer seus investimentos diretamente em instrumentos do tipo obrigação em vez de tê-los como parte de Uma aplicação em um fundo mútuo O Retorno médio mostrado pelos fundos balanceados em 1970 foi de apenas 3,95% ao ano sobre o valor dos ativos ou cerca de 3,6% sobre o preço de venda A Melhor Escolha para o componente de títulos seria a compra

de savins bondes do Governo dos Estados Unidos ou obrigações privadas Americanas cuja classificação fosse ao superior ou obrigações isentas de impostos para carteira de títulos do investidor notas De rodapé um constitui uma violação da lei federal a venda de cotas ao público por um fundo muto ou cliente um fundo Close de Angel um fundo listado em bolsa a menos que ele tenha se registrado ou cumprido registro obrigatório de seus resultados financeiros na Série 2 a indústria de fundos passou de muito grande a imensa no final de 2002 havia 8.279 Fundos mútuos que administravam o s

cifrão 6,56 trilhões 514 Fundos closed Com o cifrão 149,6 bilhões em ativos e 116 se a que estende tradez com o s cifrão 109,7 bilhões esses números excluem investimentos afins tais como anuidades variáveis fundos com uma carteira de obrigações fixa e uma data de vencimento específica 3 listas dos principais tipos de fundos mútuos podem ser encontradas em sítios.org/pdf/g2udas os fundos de leteira estoque não existem mais enquanto os fundos de rede são Geralmente proibidos pelas regras do SEC de vender cotas para investidores cuja renda anual seja inferior ao S cifrão 200 mil cujo patrimônio líquido seja

inferior ao S cifrão 1 milhão 4 Hoje os encargos máximos sobre a venda de um fundo de ações tendem a sede aproximadamente 5,75%. se você investir 10 mil dólares em um fundo com um encargo de venda básico de 5,75% 575 dólares irão para pessoa e para a firma de corretagem que o vendeu a você deixando com o investimento líquido inicial de 9.425 na verdade os 575 dólares em cargos de venda representam 6,1% daquela quantia razão pela qual Graham chama a forma padrão de cálculo dos encargos de uma artimanha comercial desde a década de 1980 os

Fundos no loud se tornaram populares e não tendem mais A serem menores do que os fundos com encargos 5 quase todos os Fundos mútuos são Atualmente taxados como uma companhia de investimento regulada Rick nascido em inglês as quais são isentas do imposto de renda de pessoas jurídicas contanto que distribuam essencialmente toda a sua receita aos acionistas na opção que para evitar confusão um fundo pode solicitar a secção especial para distribuir um de seus investimentos diretamente aos acionistas do fundo como Fez a Graham em uma cop em 1948 ao distribuir ações da jeco para os próprios

investidores da grana nenhuma esse tipo de distribuição é extraordinariamente raro 6 os fundos de dupla objetivo populares no final da década de 1980 praticamente desapareceram do mercado O que é uma pena uma vez que eles ofereciam aos investidores uma forma mais flexível de tirar das capacidades de grandes selecionadores de ações como John Lee Talvez o mercado de baixa recente leve a um renascimento desse veículo de investimento atraente 7 os fundos de desempenho foram a coqueluche no final da década de 1960 eles eram equivalente aos fundos de crescimento agressivo do final da década de 1990 trataram

seus investidores da mesma forma lamentável oito para períodos tão longos quanto 10 anos os retornos do Dal e da sp500 podem ser muito diferentes ao longo de uma vida de investimento típica no entanto Digamos de 25 a 50 anos seus retornos tendem a se assemelhar bastante 9 uma das companhias condenadas a qual Graham se refere foi a National cuja Saga foi contada de forma brilhante 1971 entre os investidores supostamente sofisticados que foram iludidos pelo fundador carismático da nsn qual a tandel estávamos em domington e Harvard e os departamentos de administração de bens de terceiros de

Bancos prestigiosos como Morgan garante e o Burn 10 como prova mais recente de que quanto mais as coisas mudam mas ficamos iguais considere que Rayan Jacob um garoto prodígio de 29 anos lançou o Jacob internet fã de no final de 1999 após produzir um retorno de 216% em seu fundo de internet anterior os investidores despejaram quase 300 milhões no fundo de Jacob nas primeiras semanas de 2000 o fundo Então perdeu 79,1% em 2000 56,4% em 2001 e 13% em 2002 um colapso acumulado de 92% essa perda pode ter Tornado os investidores de Jacob ainda mais

velhos e sábios do que haviam Tornado próprio 11 curiosamente o ciclo desastroso de Buno e derrocada no período de 1999 a 2002 também surgiu cerca de 35 anos após o ciclo anterior de insanidade talvez leve aproximadamente 35 anos para os investidores que se lembram da loucura da última nova economia se tornarem Menos influentes do que aqueles que não se lembram se essa intuição estiver correta o investidor inteligente deve tomar cuidado especial próximo ao ano de 2030 12 o equivalente hoje da expressão exceções raras de Graham tende a ser os fundos de Capital aberto que se

fecham a novos investidores O que significa que os gestores pararam de aceitar mais dinheiro embora essa atitude reduza as taxas de administração que possam ganhar ela maximiza os retornos que os cotistas Existentes podem obter já que a maioria dos gestores de fundos preferia cuidar de si mesmo em vez de obter um melhor desempenho fechar um fundo a novos investidores é um passo raro e corajoso comentários ao Capítulo 9 a professora pergunta ao Joãozinho se você tivesse 12 ovelhas e uma pulasse a seca quantas ovelhas você ainda teria Joãozinho responde nenhuma bem disse a professora certamente

você não entende nada de Subtração talvez não disse Joãozinho mas entendo tudo de ovelhas velha piada Texana quase perfeito o fundo mudo foi uma criação geneamente Americana introduzido em 1924 por um ex vendedor de potes e panelas de alumínio chamado os Fundos Muitos são bastante baratos muito convenientes usualmente diversificados profissionalmente administrados e rigidamente regulados por alguns dos dispositivos mais rigorosos da Legislação Federal os Valores mobiliários Ao tornar um investimento fácil e viável para quase todo mundo os Fundos incorporaram cerca de 54 milhões de famílias Americanas e milhões mais pelo mundo afora ao investimento convencional Provavelmente

o maior avanço na democracia financeira jamais atingido no entanto os Fundos mútuos não são perfeitos eles são quase perfeitos e essa palavra faz toda a diferença em função de suas imperfeições a maioria dos Fundos Tem um desempenho Inferior ao do mercado cobra caro demais de seus investidores criadores de cabeça fiscais e está sujeita oscilações erráticas em seu desempenho o investidor inteligente deve escolher fundos com extrema cautela para evitar como proprietário de um enorme abacaxi número um na parada de sucesso a maioria dos investidores simplesmente compram um fundo que tem apresentado um crescimento rápido presumindo que

ele Continuará a crescer e por que não os Psicólogos mostraram que os humanos têm uma tendência nata a acreditar em que o longo prazo pode ser previsto a partir de uma série curta de eventos e mais sabemos pela própria experiência que alguns bombeiros são melhores do que outros que alguns jogadores de futebol tem muito mais probabilidade de marcar gols do que outros que nosso restaurante Favorito serve uma comida consistentemente superior e que crianças espertas sempre conseguem notas boas Capacidade inteligência e trabalho adoção reconhecidos recompensados e constantemente repetidos ao nosso redor portanto se um fundo supera

o mercado Nossa intuição nos diz que podemos esperar que ele continue a fazê-lo infelizmente nos mercados financeiros A sorte é mais importante do que a capacidade se um gestor estiver por acaso no lugar certo E no momento certo do mercado ele parecerá brilhante mas com muita Frequência O que foi quente de repente torna-se frio e o que dos gestor simplesmente baixem 50 pontos a figura 9 um mostra o que aconteceu com os Fundos mais quentes de 1999 Este é mais um outro lembrete de que o setor mais quente do mercado que em 1999 foi a

tecnologia com frequência Fica frio como nitrogênio líquido a uma velocidade instante sem nenhum aviso ponto e é um lembrete de que a compra de fundos baseada apenas no desempenho passado é Uma das coisas mais estúpidas que é um investidor pode fazer os estudiosos das Finanças têm avaliado o desempenho dos Fundos mútuos durante pelo menos meio séculos são virtualmente unânimes em vários pontos item o fundo médio não escolhe ações com uma precisão suficiente para compensar seus custos de pesquisa e corretagem item quanto maiores as despesas do fundo menores os retornos item quanto mais um fundo negocia

suas Ações menos ele tende a ganhar item os Fundos altamente voláteis que oscilam para cima e para baixo mais do que a média provavelmente continuarão a ser voláteis e tem a pouco provável que os Fundos que tiveram retornos altos no passado consigam permanecer vencedores por muito tempo ponto dois suas chances de selecionar os melhores fundos de desempenho do futuro com base nos retornos do passado são aproximadamente tão altas quanto à Probabilidade de Ubá azul e o Abominável Homem das Neves aparecerem em sapatilhas de bali cor-de-rosa no próximo Coquetel em que você estiver presente em outras

palavras suas Chances não são nulas mas chegam bem perto disso ver Boxe na p290 no entanto a boas notícias também em primeiro lugar entender porque é tão difícil encontrar um bom fundo ajudará a se tornar um investidor mais inteligente em segundo embora o desempenho passado sejam previsões Fraco dos retornos Futuros há outros fatores que você pode usar para aumentar a probabilidade de encontrar um bom fundo Finalmente um fundo pode oferecer um valor excelente mesmo que não supere o mercado ao fornecer uma forma Econômica de diversificar seus investimentos e liberar seu tempo para todas as outras

coisas que você preferir está fazendo em vez de escolher ações por conta própria os primeiros serão os últimos porque o número maior de fundos vencedores não Consegue se manter na dianteira quanto melhor o desempenho de um fundo mais obstáculos seus investidores enfrentam mudança de gestor quando um gestor de fundo aparenta ter o toque de Midas todos os desejam incluindo os gestores de fundo rivais se você comprou a Transamérica Premiere kit funk para aproveitar as capacidades de grimmy que ganhou 47,5% em 1997 você deu azar rapidamente até CW arrebatou em meados de 1998 para Dirigir O

tcw Galileu select expande e o fundo Transamérica teve um desempenho inferior do mercado em três dos quatro anos seguintes se você comprou o fidelit agressivo e grosso de 2000 para desfrutar os retornos altos obtidos por erem Sullivan que havia quase triplicado o dinheiro dos acionistas desde 1997 Que pena ela pediu demissão para lançar seu próprio fundo de rede em 2000 perdeu mais de três quartos do valor ao longo dos três Anos seguintes ponto 3 elefantíase quando um fundo atinge retornos altos os investidores prestam atenção nele muitas vezes aplicando centenas de Milhões de Dólares em uma

questão de semanas isso deixa o gestor de fundo com poucas opções todas ruins ele pode manter aquele dinheiro em um lugar seguro para se resguardar contra a turbulências mas nesse caso os retornos baixos sobre o dinheiro diminuirão os resultados do Fundo se as ações continuarem a subir ele pode colocar dinheiro novo em ações que já possui as quais provavelmente subiram desde que eles comprou e se tornarão perigosamente supervalorizadas Caso receba uma injeção de Milhões de Dólares adicionais ou então ele pode comprar ações novas que anteriormente não considerava suficientemente boas para possuir mas terá que pesquisar

as profundamente vigiar muito mais companhias do que está acostumado a Fazer Finalmente quando o livre fã de $100 milhões coloca 2% de seus ativos ou dois dólares milhões ele está comprando menos que a metade de 1% da mina porém se o desempenho Espetacular enxaram de até 10 dólares bilhões então o investimento de 2% de seus ativos totalizaria 200 milhões de dólares Isto é quase a metade do valor total da mina um nível de participação que é vedado por lei federal se o gerente de carteira da nybre deseja Possuir ações de empresas menores ele terá que

dispersar seu dinheiro por um número muito maior de companhias Provavelmente terminará por dispersar em demasia sua atenção fim das manobras fantásticas algumas companhias especializam na incubação de fundos testando os em particular antes de vendê-los ao público em geral os únicos acionistas são empregados e afiliados da própria administradora de fundos ao mantê-los pequenos o patrocinador pode Usar esses Fundos incubados como ratos de laboratório para estratégias arriscadas que funcionam melhor com pequenos montantes de dinheiro como comprar ações verdadeiramente diminutas ou praticar a negociação rápida de ofertas iniciais ao público se as estratégias forem bem sucedidas o fundo

pode atrair a massa de investidores públicos ao divulgar seus retornos privados em outros casos o gestor de fundo Renuncia a taxas de administração ou deixa de cobrá-las aumentando o retorno líquido e somente após os retornos altos terem atraído muitos clientes introduz Tais taxas quase sem exceção os retornos dos Fundos incubados isentos de taxas de administração tornaram-se medíocres depois que investidores externos injetaram Milhões de Dólares neles despesas crescentes frequentemente é mais caro negociar Ações em blocos muito grandes do que pequenos com poucos compradores e vendedores é mais difícil fazer um casamento um fundo com 100 dólares

milhões em ativos pode pagar um por cento ao ano em custos de corretagem porém se os autos retornos fizerem o fundo crescer rapidamente até 10 dólares bilhões os custos de corretagem podem facilmente abocanhar pelo menos dois por cento daqueles ativos o fundo típico mantém suas ações por Apenas 11 meses a cada vez portanto os custos de corretagem corroem os retornos como um ácido ao mesmo tempo os outros custos de gestão do fundo raramente caem e às vezes até sobem a medida que os ativos crescem com despesas operacionais de 1,5% em média e custos de corretagem

em torno de 2%. o fundo típico precisaria superar o mercado por 3,5 pontos percentuais ao ano antes da dedução dos custos apenas para empatar com ele depois de tal dedução Comportamento de ovelha Finalmente quando um fundo se torna bem sucedido seus gestores tendem a se tornar tímidos imitadores a medida que o fundo cresce suas taxas se transformam em uma fonte importante de lucro O que torna seus gestores relutantes em fugirem do convencional os mesmos riscos que os gestores assumiram para gerar os retornos iniciais altos poderiam agora afastar os investidores e prejudicar toda aquela Receita gorda

derivada de taxas portanto os Fundos maiores lembram um rebanho de ovelhas idênticas e super alimentadas andando mais atrás das outras preguiçosamente todas dizendo Bea ao mesmo tempo quase todo o fundo de crescimento rápido possui ações da cisco c é Microsoft faz ele Walmart e em proporções quase idênticas esse comportamento é tão comum que os estudiosos das finanças simplesmente o denomina um comportamento De manada ponto 4 no entanto ao proteger sua própria receita derivada das taxas de administração os gestores de fundos comprometem sua capacidade de gerar retornos superiores para os investidores externos como resultado de custos

inchados e de mau comportamento a maioria dos Fundos deixa de valer a pena não surpreende que os retornos altos sejam quase tão perecíveis quanto um peixe fora da geladeira e mais a medida que o tempo passa o peso das despesas Excessivas deixa a maioria dos Fundos cada vez mais para trás como mostra a figura 9 2.5 o que então deve fazer o investidor inteligente em primeiro lugar reconhecer que um fundo de índice que possui todas as ações do mercado o tempo inteiro sem qualquer pretensão de ser capaz de escolher a melhor e evitar a pior

superar a maioria dos Fundos no longo prazo se sua companhia não oferece um fundo de índice de baixo custa em sua conta 401 k Reúna seus colegas de trabalho e solicite que um fundo desse tipo seja incluído as despesas operacionais e de custeio mínimas de 0,2% ao ano e os custos de corretagem anuais de apenas 0,1% oferecem ao fundo de índice uma vantagem incomensurável se as ações gerarem Digamos um retorno analisado de 7% ao longo dos 20 anos seguintes um fundo de índice de baixo custo como Vanguard Total stock marketing gerar retornos pouco inferiores a

6,7%. isso transformaria um investimento de 10 mil dólares em mais de 36.000 no entanto o fundo de ações médio com despesas operacionais de 1,5% e custos de corretagem de cerca de 2%, precisará de muita sorte para render 3,5% ao ano isso transformaria 10.000 dólares em pouco menos de 20 mil dólares ou quase 50% menos que o resultado do Fundo de índice os fundos de índice possuem apenas um defeito grave são enfadonhos você nunca poderá chegar a um churrasco E se gabar de possuir o fundo de melhor desempenho no país você nunca poderá vangloriar-se de ganhar

do mercado porque o objetivo de um fundo de índice igual ao retorno do mercado não excedeu é improvável que o gestor de um fundo de índice gire a roleta e arrisque que a próxima grande indústria será o teletransporte ou as páginas na internet que emitem cheiros ou as clínicas de perda de peso por telepatia o fundo sempre possuirá todas as ações não Apenas o melhor palpite de um gestor a respeito da próxima novidade no entanto a medida que os anos passam a vantagem da indexação em termos de custos se acumula em placavelmente mantém um fundo

de índice durante 20 anos ou mais acrescentando a ele dinheiro novo todo mês e é quase certo que você conseguirá superar a vasta maioria dos investidores profissionais individuais mais tarde em sua vida Graham elogiava os fundos de índice como a melhor escolha para os investidores individuais Como faz o ar em buffet.6 como aumentar as probabilidades a seu favor se você somar todas as desvantagens O que espanta não é que tão poucos fundos superem o índice mas que qualquer um faça e no entanto alguns conseguem que qualidades eles têm em comum seus gestores são os maiores

acionistas o conflito de interesse entre o que é Melhor para o administrador de fundo e o que é melhor para seus investidores e mitigado quando o administrador está entre os maiores proprietários das ações do fundo algumas firmas como a londrias proíbem inclusive que os empregados possuem qualquer aplicação que não seja em seus próprios fundos na lombia fim outras firmas como a Davis e fpa os gestores possuem uma participação tão grande nos fundos que provavelmente gerenciam seu dinheiro como se fosse o Deles diminuindo assim as probabilidades de um aumento dos emolumentos de deixar os Fundos incharem

até atingir em um tamanho gigantesco ou deixá-lo com uma conta de impostos monstruosa declaração de informações obrigatórias do fundo e a declaração de informações adicionais ambas disponíveis na Security através do banco de dados Edgar em www.sec.gov revela gestores possuem pelo menos 1% das ações do fundo eles são baratos um dos mitos mais comuns no ramo Dos Fundos é que você recebe aquilo que pagou Ou seja que os retornos altos são a melhor justificativa para taxas elevadas a dois problemas com esse argumento O primeiro é que isso não é verdade décadas de pesquisa provaram que os

fundos com taxas mais altas ganham retornos menores ao longo do tempo em segundo lugar retornos altos são temporários enquanto encargos altos são quase tão permanentes quanto granito Se você comprar um fundo por causa de seus Retornos quentes pode terminar com um punhado de cinzas frias mas é quase certo que os custos de possuir o fundo não cairão à medida que seus retornos despencarem eles ousam ser diferentes quando Peter lync dirigia a fidelit Magela ele comprava Tudo que lhe parecia barato qualquer que fosse a posição dos gestores de outros Fundos em 1982 seu maior investimento foi

em títulos do tesouro em seguida transformou a crasler no principal componente de sua carteira Muito embora a maioria dos especialistas Esperasse que a montadora de automóveis pedisse falência em 1986 lente aplicou quase 20% dos recursos da fidelit Magela em ações estrangeiras como Honda nós ido e Volvo portanto antes de comprar um fundo de ações americano compare a carteira listada em seu relatório mais recente com a lista do índicesp 500 se elas forem muito parecidas procure outro fundo ponto sete eles fecharam a porta os melhores fundos Com frequência são fechados a novos investidores permitindo apenas que

acionistas existentes invistam mais isso impede o assédio Frenético de novos compradores que desejam entrar no jogo e protege o fundo do mal da elefantíase de ativos É também um sinal de que os gestores do fundo não estão colocando as próprias contas bancárias à frente da sua no entanto o fechamento deve ocorrer antes não após de o fundo explodir de tão inflado algumas companhias com o Histórico exemplar de trancarem as próprias portas são hungrias devolve Price Vanguard vazar eles não se promovem da mesma forma que Platão dizem a república que os governantes ideais são aqueles que

não desejam governar os melhores gestores de fundos muitas vezes se comportam como se não quisessem seu dinheiro não aparecem constantemente na televisão Financeira ou publica um anúncio se gabando de que são os maiores O consistente pequeno uma íris e Power browfe fã de nem mesmo tinha uma página na internet até 2001 e ainda vende suas ações em apenas 24 estados o tour é fã de nunca fez publicidade para o público em geral desde seu lançamento em 1990 com o que mais você deveria se preocupar a maioria dos compradores de fundos foca primeiro no desempenho passado

depois na reputação do gestor em seguida no nível de risco do fundo finalmente nas despesas do fundo se é que olham para Isso ponto 8 o investidor inteligente Olha para as mesmas coisas mas em ordem Versa por serem muito mais previsíveis do que o risco ou retorno futuros as despesas de um fundo deveriam ser seu primeiro filtro não existe uma boa razão para pagar mais do que os seguintes níveis de despesas operacionais anuais por categoria de fundo item obrigações tributáveis e municipais 0,75% Item ações Americanas ações grandes e de médio porte 1,00 item obrigações de

alto rendimento junkbonds 1,00 item ações Americanas ações de empresas menores 1,25 item ações estrangeiras um 50% 9 em seguida o investidor inteligente avalia o risco em seu prospecto de lançamento ou no dia do comprador cada fundo deve apresentar um gráfico de barras ilustrando seu pior prejuízo ao longo de Um trimestre calendário se você não aguenta perder pelo menos um volume igual de dinheiro em três meses procure outro lugar vale a pena também verificar a classificação de fundos elaborada pela amor-estar essa importante firma de pesquisa de investimento estabelece uma classificação por estrelas para os Fundos Com

base no grau de risco que eles assumem para alcançar seus retornos uma estrela é a pior 5 é a melhor no Entanto assim como desempenho passado em si essas classificações usam espelho retrovisor elas me dizem quais Fundos eram melhores não quais serão os fundos de cinco estrelas na verdade possuem um hábito desconcertante de posteriormente ter um desempenho inferior ao dos fundos de uma estrela portanto primeiro encontre um fundo de custos baixos cujos gestores tem uma participação significativa no capital que use ser diferente que não fique Comemorando seus retornos e mostre uma disposição de fechar o

capital antes de ficar grande então e somente então consulte a classificação da modem star.10 finalmente ao olhar para o desempenho passado lembre-se de que ele é apenas um previsor fraco dos retornos futuros Como já vimos Os Vencedores de ontem muitas vezes se tornam os perdedores de amanhã porém os pesquisadores mostraram que uma coisa é quase certa os perdedores de ontem quase Nunca se tornam Os Vencedores de amanhã portanto evite Fundos que tenham registrado retornos consistentemente fracos no passado sobretudo se possuírem despesas anuais Acima da média o mundo fechado dos fundos de Capital fechado os fundos

de ações de Capital fechado closed and embora populares durante a década de 1980 vagarosamente se atrofiaram hoje existem apenas 30 fundos diversificados de ações Americanas muitos deles muito pequenos negociando Algumas centenas de ações por dia com despesas altas e estratégias estranhas como mogan fanchers especializado em ações das indústrias formadoras de hábitos como bebidas alcoólicas cassinos e cigarros pesquisas realizadas pelo especialista em Fundos fechados Donald Casting reforçam as observações anteriores feitas por Graham os fundos de ações closed diversificados e negociados com deságio não apenas tendem a ter um Desempenho melhor do que aqueles negociados com ágio

Mas provavelmente terão um retorno superior ao de um fundo mudo aberto médio lamentavelmente no entanto os fundos de ações closed end diversificados nem sempre estão disponíveis com design nesse mercado que se tornou empoeirado e declinante ponto 11 no entanto existem centenas de fundos de títulos fechados que possuem opções especialmente interessantes no campo das obrigações Municipais quando esses Fundos são negociados com deságio seu rendimento aumenta o que pode torná-los atraente Se as despesas anuais forem inferiores aos níveis listados anteriormente ponto 12 a nova casca de fundos de índice negociados pode Valer a Pena Ser explorada também

às vezes esses etfs de custo baixo oferecem um único meio pelo qual um investidor pode ingressar em um mercado restrito como por exemplo as companhias Sediadas na Bélgica ou as ações da indústria de semicondutores outros atfs oferecem uma exposição de mercado muito mais Ampla no entanto eles em geral não são apropriados para investidores Que desejam investir mais dinheiro regularmente uma vez que a maioria dos corretores cobrará uma comissão separada por cada aplicação nova que você fizer ponto 13 saber a hora de cair fora quando você já é proprietário de uma participação em um Fundo Como

saber a hora de vender o conselho padrão é livrasse de um fundo se ele tiver um desempenho inferior ao mercado ou a carteira é semelhantes por um ou dois ou três anos seguidos Porém esse conselho Não Faz Sentido desde seu nascimento em 1970 até 1999 o sequoia fã de teve um desempenho inferior ao índices p512 de seus 29 anos o mais de 41 por cento do tempo no entanto os sequoia subiu mais de 12.500% ao longo daquele período Comparados com os r$ 4.900% do índice ponto 14 o desempenho da maioria dos Fundos cai simplesmente porque

o tipo de ação que eles preferem sai de moda temporariamente se você contratou um gestor para investir de uma forma específica porque despeddi-lo por fazer aquilo que prometeu ao vender quando um estilo de investimento sai de moda você não apenas garante o prejuízo mas se priva da recuperação quase inevitável um estudo mostrou que os investidores em Fundos muitos se saíram pior do que os próprios Fundos por 4,7 pontos percentuais anualmente entre 1998 e 2001 simplesmente por comprar caro e vender barato o ponto 15 portanto quando você deve vender aqui estão alguns sinais de alerta enquanto

estáveis item uma mudança grande Inesperada de estratégia tal como um fundo de valor se entupir de ações de Tecnologia em 1999 um fundo de crescimento rápido comprar Toneladas de ações de seguradoras em 2002 item um aumento nas despesas sugerindo que os gestores estão forrando os próprios bolsos item contas de impostos grandes e frequentes geradas por um excesso de transações item retornos como acontece quando um fundo anteriormente conservador gera um grande prejuízo ou até mesmo produz um lucro Gigantesco conforme diz o consultor de investimentos eles se você não está preparado para continuar casado não deveria casar

16 investir em um fundo não é diferente se você não estiver pronto para ficar com o fundo durante pelo menos três anos ruins você não deveria comprá-lo nunca a paciência é o aliado mais poderoso do investidor em fundos porque amamos nossos tabuleiros de ouija asterisco acreditar na possibilidade ou mesmo Apenas ter a esperança de selecionar os melhores fundos do Futuro nos faz sentir melhor isso nos dá a sensação prazerosa de estar no controle de nosso destino como investidores esse sentimento de está no controle faz parte da condição humana é o que os psicólogos chamam de

excesso de confiança aqui estão alguns exemplos de como esse fenômeno funciona e tem 1999 a revista mana e perguntou a mais de 500 pessoas e suas carteiras haviam superado o mercado um em quatro Disse que sim quando solicitados especificar em qual tinha sido o seu retorno no entanto 80% dessas investidores informaram ganhos inferiores ao do mercado 4% não tinham qualquer ideia de quanto suas carteiras haviam subido mas Estavam certos de haver embatido o mercado mesmo assim item um estudo Sueco pediu a motoristas que haviam se envolvido em acidente de automóvel sérios que classificassem a Própria

capacidade ao volante essas pessoas incluindo algumas que a polícia havia apontado como culpadas por acidentes e outras que sofreram ferimentos graves e responderam a pesquisa da cama do hospital insistiram em dizer que era motoristas superiores a média item Uma pesquisa realizada no fim de 2000 a Time a CNN perguntaram a mais de mil potenciais eleitores se eles acreditavam estar enquadrados entre 1% Da população com o maior nível de renda 19% colocaram-se entre 1% mais rico dos Americanos item no final de 1997 uma pesquisa com 750 investidores descobriu que 74% acreditavam que suas aplicações em Fundos

multas iriam consistentemente superar o standariós 500 todos os anos muito embora a maioria dos Fundos não consigo abater o SP 500 no longo prazo e muitas não conseguiam em ano algum ponto embora esse tipo de otimismo seja um Sinal normal de uma psiqui saudável isso não o torna uma boa política de investimentos faz sentido acreditar que você pode prever algo apenas se esse algo foi realmente previsível a menos que você seja realista sua procura por autoestima money Janeiro de 2000 p55 58 pesquisa time CNN graus 15 25 26 de outubro de 2000 Pergunta a n°

29 asterisco quadroprovido do alfabeto e outros símbolos utilizado para entrar em Contato com espíritos ou fazer telepatia n é notas de rodapé um desde a década de 1920 existem Fundos setoriais especializados em quase todos os setores imagináveis após aproximadamente 80 anos de história os dados são contundentes o setor mais lucrativo e portanto mais popular em qualquer ano dado frequentemente acaba tendo um dos piores desempenhos no ano seguinte Assim como as cabeças vazias são Oficina do Diabo os Fundos setoriais são castigos justo Do investidor 2 o volume de pesquisa sobre o desempenho dos Fundos é extenso

demais para ser citado resumos e links grau de investimento podem ser encontrados em www.investtorhome.com/motual.htm jogoda velhadu wwss.com digitimotualfund na janela de busca e www.fort.edu/infenfap/arte/arte.htn 3 isso não significa dizer que esses Fundos teria um desempenho melhor Gestores estrelas tivessem permanecido em seus cargos toda certeza que podemos ter é de que os dois fundos tiveram mal desempenho sem eles quatro há uma segunda lição a ser apreendida aqui para ser bem sucedido o investidor individual deve evitar comprar da mesma lista de ações favoritas que já foram escolhidas pelas grandes instituições ou deve ter mais paciência ao possuínas ver

Eric RCI Peter tufano coster City mutual fã de flows a busca custosa e os Fluxos dos Fundos mútuos Dead 8 outubro de 1998 desde 1589 a 1622 KFC Brau wvl e laurastax oftonamente em detentacions sobre torneios e tentações março de 1996 e 85 110 José flaconixo André Robert Vision What Domani managers do que fazem os gestores de recursos Universidade de linui fevereiro de 1997 estando em akinsion a composição de carteiras institucionais 1898 p93 110 Pou golperes e endometria Institucional invés dos Engenheiro prices os investidores institucionais e os preços das ações de quartelli 116 em graus

1 Fevereiro de 2001 p229 260 5 surpreendentemente essa ilustração subdimensiona a vantagem dos fundos de índice uma vez que o banco de dados a partir do qual ela é tirada não inclui os registros de centenas de fundos que desapareceram ao longo desses períodos medida de forma mais precisa a vantagem Da indexação seria arrasadora seis verbenjamin Graham Benjamin Graham mesmo isof deden of UOL Street Benjamin Graham memórias do decano de Wall Street sem no chatman edição New York 1996 e 273 e Janete Love de escorrer e Benjamin Graham of Street Legends Benjamin Graham redescoberto textos selecionados

da lenda de UOL sre John William e sons New York 1999 p273 conforme escreveu o ar em buffet em seu relatório anual de 1996 a maioria dos investidores tanto institucionais quanto individuais descobrirá que a melhor forma de possuir ações ordinárias e através de um fundo de índice que cobra taxas mínimas aqueles que seguirem esse caminho certamente superarão os resultados líquidos após deduzidas as taxas e Despesas gerados pela grande maioria de profissionais de investimento vevo.b querer ponto com 1996 a l99 6.html 7 uma lista completa das companhias constituintes do SP 500 está disponível em www.polis uma

análise individual das decisões de investimento em Fundos mútuos juna of faination V10 1996 ter 59 82 investment Company institute understante deles use of Information Como entender o uso pelos acionistas de informações e assessores Primavera 1997 em www.si.org/pdf/rpt sublinhado um instinto sublinhado PDF P2 características of information os acionistas de fundos mudos características conhecimento do investidor e fontes de informação texto para discussão da aocc dezembro de 1997 em www.3 FTP vocapeiro wp97 L3 PDF 9 os investidores podem procurar com facilidade Fundos que atendem a esses critérios de despesa pelo uso das Ferramentas de seleção de fundos em

www.moremsar um off mutual fã de racing classificando os classificadores uma investigação dos serviços de classificação de fundos Jonah off investment consulte V5 em migrar os dois novembro dezembro de 2002 embora suas classificações com Estrelas sejam previsões Fraco dos resultados futuros a money Star é a melhor fonte isolada de informação sobre fundos para investidores individuais 11 Diferentemente dos Fundos um fundo closed não emite novas ações diretamente para qualquer um que deseja comprar quilômetros vez disso um investidor precisa comprar ações não do fundo em si mas de outro acionista que esteja disposto a se desfazer delas Portanto

o preço das ações oscila acima e abaixo do Valor líquido dos ativos dependendo da oferta e da demanda 12 para obter mais informações VW ponto com iww.fonnect.com 13 ao contrário dos Fundos muitos de índice de índices estão Sul e tosas comissões padrão do mercado acionário quando você os compra e vende sendo essas comissões muitas vezes aplicadas a compras adicionais ou aos dividendos revestidos mais detalhes sobre esse assunto podem ser encontrados em Www.chares.com www.cetrax.com www.amex.com e www.14 ver o relatório para os acionistas datado de 30 de junho de 1999 está fechado a novos investidores desde 1982

o que reforçou o seu desempenho estupendo 15 Jason o que os investidores em Fundos realmente precisam saber money junho de 2002 p110 115 16 ver a entrevista com Elisa em Jason World trades viseman com Homem mais Sagaz de UOL street money junho de 2001 t49 52 Capítulo 10 o investidor e seus assessores o investimento financeiro é singular entre as operações comerciais no sentido de que está quase sempre baseado em alguma medida na Assessoria recebida de terceiros os investidores em sua grande maioria são amadores naturalmente sentem que podem se beneficiar de uma orientação profissional na escolha

de títulos para Sua carteira no entanto existem peculiaridades inerentes ao próprio conceito de assessoria de investimento se a razão para as pessoas investirem a ganhar dinheiro então ao buscar uma Assessoria elas estão pedindo a outros que lhe digam como ganhar dinheiro essa ideia contém um certo elemento de ingenuidade os empresários buscam Assessoria profissional em vários aspectos de seus negócios mas não esperam que eles digam o que fazer para Obter em lucro Essa é a sua área de atividade quando eles ou pessoas que não estão ligadas aos negócios Confiam em outros para obterem lucros de investimento

espera um tipo de resultado para o qual não existe uma contrapartida verdadeira na prática comercial comum se resumirmos que a resultados de receita normais ou padrões a serem obtidos com investimento de dinheiro em valores mobiliários então o papel do assessor pode ser mais Facilmente determinado ele usará seu treinamento e sua experiência superiores para proteger seus clientes de erros e para se certificar de que obterão os resultados aos quais seu dinheiro fizer juros quando o investidor demanda um retorno Acima da Média para seu dinheiro ou quando o seu acessou se compromete alcançar um desempenho superior ao

normal surge a questão está se exigindo ou prometendo mais do que provavelmente se poderá cumprir a assessoria e Investimentos pode ser obtida de várias Fontes as quais incluem um parente ou amigo Teoricamente conhecedor do Mercado Dois Um bom local três uma corretora o banco de investimento quatro uma publicação um serviço financeiro e cinco um assessor de investimentos ponto o caráter heterogênio dessa lista sugere que nenhuma abordagem lógica ou sistemática essa questão se cristalizou até hoje nas mentes dos investidores certas Considerações de bom senso se relacionam com o critério de resultados normais ou padrões mencionados anteriormente

Nossa tese básica é a seguinte se o investidor confiar Principalmente nos conselhos de terceiros para administrar seus recursos ele deve limitar suas operações a formas de investimento estritamente padrão conservadoras e até mesmo não criativas ou deve ter um conhecimento íntimo em comum e favorável da pessoa que dirigirá seus recursos para outros fins No entanto caso exista uma relação Profissional ou de negócios entre o investidores e seus assessores ele pode ser receptivo a sugestões menos convencionais apenas na medida em que ele mesmo tem aumentado o seu conhecimento e experiência e tenha se tornado competente para variar

de forma independente as recomendações de terceiros ele terá então passado da categoria de investidor defensivo passivo para investidor agressivo ou Ativo assessoria de investimento e os serviços de administração de bens de terceiros prestados por bancos os assessores de investimento verdadeiramente profissionais Isto é as firmas de assessoria de investimento estabelecidas que cobram em monumentos anuais substanciais são bastante modestas em suas promessas e pretensões a maioria aplica os recursos de seus clientes em títulos padrão que rendem juros e dividendos e Confiam sobretudo Na experiência de investimento normal para obter seus resultados globais de maneira geral é duvidoso

que mais de 10% do fundo Total seja a qualquer momento investido em papéis que não sejam de companhias com grau de investimento além de obrigações do governo incluindo papéis estaduais e municipais nem existe um esforço sério por Parte dessas assessores para tirar vantagem dos movimentos do mercado como um todo as principais firmas de assessoria de Investimento não se gabam de ser brilhantes elas se orgulham de serem cautelosas conservadoras e competentes seu objetivo primeiro é conservar o valor do principal ao longo dos anos e produzir uma taxa de retorno conservadoramente aceitável qualquer a realização além dessa

e ele se esforçam para ultrapassar esse objetivo é considerada por eles como um serviço extra bem prestado Talvez o principal valor desse tipo de assessoria para seus Clientes Residem protegê-los de erros custosos eles oferecem aquilo que o investidor defensivo tem direito de esperar de um assessor que atenda o público em geral o que dissemos sobre as firmas de assessoria de investimento estabelecida se aplica em geral aos serviços de administração de bens e de assessoria traste departimentos de bancos grandes ponto dois serviços financeiros os assim chamados serviços financeiros são organizações Que enviam boletim de uniformes às

vezes na forma de telegramas a seus assinantes os assuntos cobertos por esses boletins podem incluir o estado e as perspectivas da economia o comportamento e a previsão dos mercados de valores mobiliários além de informações e Assessoria com relação a papéis individuais existe com frequência um departamento de consulta que pode responder à questões que afetam assinantes individuais o custo do serviço é em geral muito Inferior aos emolumentos cobrados pelos assessores de investimento dos clientes individuais algumas organizações principalmente a Babi operam em níveis separados como serviço financeiro e como assessoria de investimento incidentalmente outras organizações tais como

ascudeira steve-se claque operam separadamente como assessoria de investimento e como um ou mais fundos de investimento os serviços financeiros são Voltados como um todo para um segmento do público muito diferente do alvo das firmas de assessoria de investimentos os clientes das últimas em geral desejam se livrar da preocupação e da necessidade da tomada de decisões os serviços financeiros oferecem informações e orientações aqueles que administram seus próprios investimentos ou mesmo aqueles que aconselham terceiros muitos desses serviços se restringem exclusivamente ou quase exclusivamente a Previsão dos movimentos do mercado por meio de vários métodos técnicos devemos descartá-los

com observação de que seu trabalho Não envolve investidores na forma como termo é utilizado neste livro por outro lado alguns dos mais conhecidos tais como a Mudes investimento como organizações estatísticas que compilam dados estatísticos volumosos os quais formam a base de estudos profundos do mercado de valores mobiliários Esse serviços possuem uma clientela variada abrangendo desde o investidor mais conservador ao especulador mais empedernido por isso podem encontrar dificuldades em aderir a qualquer filosofia bem definida ou fundamental para chegarem às suas opiniões e recomendações é óbvio que os serviços a muito estabelecidos do tipo da nudes e

outros devem fornecer algo que vale a pena para uma classe Ampla de investidores o que seria isso grosso Modo eles abordam as questões nas quais o investidores especulador ativo médio está interessado sendo seus pontos de vista sobre essas questões vistos como categorizados Ou pelo menos mais confiáveis do que aqueles do cliente não assessorado por anos a fio os serviços financeiros fizeram previsões acerca do mercado acionário sem que ninguém levasse muito a sério essa atividade como todo mundo no ramo às vezes acertaram e às vezes não sempre que Possível esse serviços moderam suas opiniões para evitar

o risco de serem considerados completamente errados há uma arte bem desenvolvida de linguajar delphico que se ajusta com sucesso a tudo que o futuro trouxer de nossa perspectiva talvez preconceituosa esse segmento de seu trabalho não tem real significado no que ele revela sobre o comportamento humano nos mercados de valores mobiliários quase todo mundo interessado em ações ordinárias deseja Que lhe digam como o mercado se comportará vendo tal demanda ela precisa ser atendida suas interpretações e previsões das condições dos negócios Claro são muito mais embasadas e informativas constitui em parte importante do grande corpo de inteligência

Econômica que se espalha continuamente entre compradores e vendedores de títulos e que tende a criar preços razoavelmente Racionais para as ações e obrigações na maioria Das situações Sem dúvida o material publicado pelos serviços financeiros aumentam repertório de informações disponíveis e reforças avaliações de seus clientes sobre os investimentos é difícil avaliar as recomendações de papéis individuais cada serviço tem direito a ser julgado separadamente e uma variação justa precisaria ser baseada em um estudo profundo e abrangente que cobrisse muitos anos em nossa experiência Observamos entre eles uma atitude enraizada que a nosso ver tende a prejudicar o

que poderia de outra forma ser um trabalho de assessoria mais útil trata-se da Visão Geral de que uma ação deveria ser comprada se as perspectivas da empresa no curto prazo fossem favoráveis e deveria ser vendida se essas condições fossem desfavoráveis Qualquer que seja o preço atual tal princípio superficial muitas vezes impede que os serviços façam o trabalho Analítico sensato que suas equipes são capazes de fazer a saber verificar se uma dada ação parece super ou subvalorizada se comparadas com o preço atual a luz de sua capacidade de rendimento futuro a longo prazo o investidor inteligente

não fará suas compras e vendas com base apenas nas recomendações recebidas de um serviço financeiro uma vez entendido esse ponto o papel do serviço financeiro de fornecedor de informações e sugestões Torna-se útil assessoria de corretoras é provável que a maior parte do volume de informações e Assessoria para o público que possui valores mobiliários venha das corretoras de ações essas corretoras são membros da bolsa de valores de Nova York e de outras bolsas que executam ordens de compra e venda em troca de uma comissão padrão praticamente todas as casas que lidam com o público mantém um

departamento analítico ou de estatísticas o qual Responde a perguntas e faz recomendações um grande volume de literatura analítica parte da Qual é bastante elaborada e cara é distribuída gratuitamente aos fregueses das firmas mais pomposamente chamados de clientes dasse muito importância a questão aparentemente inocente do nome mais apropriado ser freguês ou cliente um negócio tem fregueses um indivíduo uma organização profissional tem clientes a Fraternidade dos corretores de Wall Street tem Provavelmente os padrões éticos mais elevados de qualquer negócio mas ela ainda engatinha em direção aos padrões e ao Status de uma profissão de verdade no passado

Wall Street prosperou principalmente com a especulação ficando os especuladores do mercado acionário como um todo quase certamente fadados a perder em dinheiro Portanto tem sido logicamente impossível para as corretoras operarem em bases puramente profissionais isso teria exigido que Eles direcionassem seus esforços para reduzir seus negócios ao invés de aumentá-los o máximo que certas corretoras fizeram e mais não poderia ter sido esperado delas foi-se absterem de induzir ou encorajar qualquer uma especular Tais caso esse restringem a executar as ordens dadas a elas fornecer informações e análises financeiras Além de dar opiniões sobre os méritos do investimento

em certos títulos portanto em teoria pelo menos elas estão Isentas de qualquer responsabilidade pelos lucros ou prejuízos de seus fregueses especuladores ponto 4 a maioria das corretoras no entanto ainda adere ao velho lema de que sua função é ganhar comissões e que o caminho para o sucesso nos negócios é dar aos fregueses aquilo que desejam uma vez que os fregueses mais lucrativos desejam assessoria e sugestões especulativas o pensamento e as atividades da corretora típica estão muito intimamente ligados à Operação diária do mercado portanto ela faz um grande esforço para ajudar seus fregueses a ganhar dinheiro

com uma atividade regida por leis da matemática que ao fim os condena a perder pontos 5 em outras palavras queremos dizer que a parte especulativa de suas operações não pode ser lucrativa a longo prazo para a maioria dos fregueses das casas de corretagem Porém na medida em que essas operações se assemelharem em investimentos Verdadeiros elas podem produzir ganhos de investimentos que mais do que compensam as perdas especulativas O investidor tem Assessoria informações das corretoras por meio de dois tipos de empregado hoje conhecidos oficialmente como corretores pessoais ou gerentes de conta e analistas financeiros o corretor

pessoal também chamado de representante registrado carrega formalmente o título menos digno de homem do freguês hoje em grande parte são indivíduos de bom Caráter e considerável conhecimento sobre os valores mobiliários e que operam de acordo com o código rígido de Conduta mesmo assim já que seu negócio é ganhar comissões é difícil que não tenha uma mentalidade especulativa Portanto o comprador de títulos que deseja evitar ser influenciado por considerações especulativas terá em geral de cerca cauteloso explícito ao lidar com seu corretor pessoal Ele precisará mostrar claramente por meio palavras e atos que Não está interessado em

nada aqui nem de longe pareça uma dica do mercado acionário assim que o corretor pessoal entender claramente que tem um investidor Real em suas mãos ele respeitará esse ponto de vista e cooperará com ele o analista financeiro anteriormente conhecido como analista de valores mobiliários é uma pessoa com a qual este autor se preocupa especificamente por ter o próprio desempenhado essa função durante mais de Cinco décadas e ter ajudado a educar muitos outros Nessa altura nos referimos apenas aos analistas financeiros empregados pelas casas de corretagem a função do analista de valores mobiliários pode ser deduzida a

partir do título de seu cargo é ele quem prepara os estudos detalhados de papéis individuais desenvolve comparações cuidadosas de vários papéis em um mesmo Ramo e forma uma opinião especializada da segurança ou atratividade ou valor Intrínseco dos diferentes tipos de ações e títulos no que pode parecer um dia sem trazia para não iniciado não há exigências formais para se tornar um analista de títulos compare esse fato com a necessidade de o corretor pessoal ser aprovado em um exame atender aos testes de caráter e ser devidamente aceito e registrado pela bolsa de valores de Nova York

do ponto de vista prático quase todos os analistas jovens receberam treinamentos Têm sido em escolas de administração e os mais antigos adquiriram equivalente pelo menos na escola da vida na grande maioria dos casos pode se esperar que as corretoras que os empregam assegurem-se das qualificações e da competência de seus analistas ponto 6 o freguês de uma firma de corretagem pode lidar com os analistas de valores mobiliários diretamente ao seu contato pode ser indireto ou seja por meio do corretor pessoal em qualquer caso o analista está Disponível ao cliente para fornecer uma quantidade considerável de informações

e conselhos façamos aqui uma afirmação enfática o valor do analista de valores mobiliários para o investidor depende em grande medida da própria atitude do investidor se o investidor fizer as perguntas setas ao analista provavelmente obterá respostas corretas Ou pelo menos valiosas estamos convencidos de que os analistas contratados pelas corretoras Sofrem da grande desvantagem de haver um sentimento Geral de que supostamente são também analistas de mercado quando eles perguntam se uma determinada ação ordinária é sólida a questão muitas vezes significa é provável que essa ação suba nos próximos meses em consequência muitos deles são compelidos a

fazer suas análises com um olho nas cotações do mercado uma postura que não conduz a um pensamento sensato ou a conclusões que valem a pena Ponto 7 Na próxima sessão deste livro trataremos de alguns dos conceitos e realizações possíveis da análise de valores mobiliários muitos dos analistas que trabalham para corretoras de ações podem ser fontes de auxílio valioso para o investidor legítimo que deseja se certificar de que obtém um valor justo e possivelmente um pouco mais por seu dinheiro como no caso do corretor pessoal é necessário que o analista entenda claramente desde o Início as

atitudes e os objetivos do investidor após o analista se convencer de que está lidando com o indivíduo focado no valor e não nas cotações há uma excelente chance de que suas recomendações sejam de real benefício o certificado CFA para analistas financeiros um passo importante foi dado em 1963 para atribuir status e responsabilidade profissionais aos analistas financeiros o título oficial de analista financeiro Credenciado CFA nascido em inglês é agora concedido aqueles praticantes graduados aprovados em exames compulsórios e que atendem a outros testes de probidade ponto umas matérias abrangidas incluem análise de valores mobiliários e a gestão

de carteiras analogia com o título profissional há muito estabelecido de contador público credenciado CPA nascido em inglês é evidente intencional esse mecanismo relativamente novo de reconhecimento e Controle deverá servir para levar os padrões dos analistas financeiros por fim colocasse o trabalho em bases verdadeiramente profissionais como lidar com corretoras uma das novidades mais inquietantes do período durante o qual escrevemos esta revisão foram as dificuldades financeiras Mais especificamente falências ou quase falências de um número bastante elevado de firmas da bolsa de valores de Nova York incluindo pelo menos duas de Tamanho substancial ponto 9s é a primeira

vez em mais de 50 anos que tal coisa acontece e ela amante por mais de um motivo ao longo de muitas décadas a bolsa de valores de Nova York tem procurado obter um controle mais rígido e Estreito das operações e condições financeiras de seus membros incluindo exigências mínimas de Capital auditoria sem aviso prévio etc Além disso tivemos 37 anos de controle sobre as bolsas e seus membros pela fé Finalmente a indústria de corretagem de ações em se operou sob condições favoráveis a saber um grande aumento de volume taxas de comissão mínimas fixas eliminando em grande

parte a concorrência que cobrava monumentos e um número limitado de firmas membros os primeiros problemas financeiros das corretoras em 1969 foram atribuídos ao aumento do volume em si esse fato alegou-se teria excedido a capacidade de suas infraestruturas aumentados custos Fixos e criado muitos problemas na liquidação financeira cabe destacar que essa foi provavelmente a primeira vez na história que empresas importantes quebraram por terem mais negócios do que conseguiam administrar em 1970 a medida que aumentaram as quebras de corretoras estas foram atribuídas principalmente a queda no volume uma reclamação estranha quando lembramos que o volume Total negociado

na Bolsa de Nova York em 1970 totalizou 2937 milhões de ações o maior volume de sua história em mais de duas vezes superior ao de qualquer ano anterior a 1965 durante os 15 anos de mercado de alta encerrados em 1964 o volume anual foi de apenas 712 milhões de ações um quarto do número de 1970 mas o ramo da corretagem havia gozado a maior prosperidade de sua história se como parece as firmas membros como um todo haviam permitido que suas despesas fixas e outras Despesas aumentassem a uma taxa que seria insustentável mesmo em face de

uma redução pequena do volume em parte de um ano isso não constitui uma demonstração positiva de sua capacidade administrativa o seu conservadorismo financeiro uma terceira explicação dos problemas financeiros finalmente emergiu de uma névoa de ocultação e suspeitamos que essa ainda mais plausível e significativa das três parece que boa parte do capital de certas casas de Corretagem era constituído de ações ordinárias de propriedade dos sócios individuais algumas dessas ações parecem ter sido altamente especulativas e avaliadas a valores inflados negociando com casas de corretagem quando o mercado declinou em 1969 as cotações de Tais títulos caíram drasticamente

uma parte substancial do capital das firmas sumiu junto com elas na verdade os sócios estavam especulando com o capital o qual Teoricamente Deveria proteger seus clientes contra os perigos financeiros comuns do ramo de corretagem para obter um lucro duplo essa conduta É imperdoável nos abstemos de falar mais sobre esse caso o investidor deveria usar sua inteligência não apenas para formular sua política financeira mas também os detalhes a ela Associados os quais incluem a escolha de um corretor que gosta de boa reputação para executar suas ordens até agora foi suficiente aconselhar Nossos leitores a lhe dar

apenas com membros da bolsa de valores de Nova York a menos que tivessem razões fortes para usar uma firma não membro renitamente devemos acrescentar um conselho adicional nessa área pensamos que as pessoas que não possuem contas de imagem e em nosso vocabulário isso significa todos os investidores não profissionais deveriam ter a entrega e o recebimento de seus títulos administrados por seu banco ao dar uma Ordem de compra seu corretor você pode instruí-lo entregar os títulos comprados ao banco contra o pagamento correspondente pelo banco de forma inversa ao vender você pode instruir Seu banco entregar os

títulos a um corretor contra o pagamento da receita esse serviços custarão um pouco mais mas a despesa valerá a pena em termos de segurança e paz de espírito esse conselho pode ser desconsiderado por ser desnecessário após o investidor Está seguro de que todos os problemas das corretoras tenham sido resolvidos mas não antes disso ponto 10 bancos de investimento o termo banco de investimento se aplica as firmas que se envolvem de forma significativa na organização subscrição e venda de lançamentos de ações e obrigações subscrição significa garantir a uma companhia ou a outra entidade emissora que o

título será inteiramente vendido várias corretoras Tem alguma Participação nas atividades de subscrição em geral essa participação é restrita grupos de subscrição organizados por bancos de investimentos importantes há uma tendência adicional para as corretoras originarem e Patrocinar em um volume pequeno de financiamentos de lançamento de papéis principalmente na forma de lançamento de pequeno porte de ações ordinárias quando um mercado de alta está em plena efervescência os Bancos de investimentos são Talvez o segmento mais respeitado da comunidade de Wall Street Já que é aqui que as Finanças desempenham seu papel construtivo de fornecer capital novo para a

expansão da indústria na verdade boa parte da justificativa teórica para a existência dos mercados acionários ativos a despeito de seus frequentes excessos especulativos reside no fato de que as bolsas de valores organizadas facilitam o lançamento de obrigações e Ações se os investidores ou especuladores não puderem contar com o mercado líquido para absorver os títulos novos a eles oferecidos é possível que se recusem a comprá-los a relação entre o banco de investimento e o investidor é basicamente igual aquela entre o vendedor e o comprador em potencial por muitos anos grande parte das novas ofertas consistiam o

lançamento de títulos que foram comprados sobretudo Por instituições financeiras tais como bancos e companhias de seguro nesse ramo os vendedores de títulos lidam com compradores astutos experientes portanto qualquer recomendação feita pelos bancos de investimento a Tais clientes precisa passar por um crivo cuidadoso e cético logo essas transações são quase sempre efetuadas de igual para igual Porém uma situação diferente ocorre na relação entre o comprador de títulos individual e os bancos de investimento incluindo as Corretoras que agem como subscritores nesse caso o comprador é frequentemente inexperiente pouco astuto ele é facilmente influenciado por aquilo que o

vendedor lhe diz sobretudo no caso dos lançamentos de ações ordinárias uma vez que muitas vezes seu desejo não confesso na hora da compra é sobretudo obter um lucro rápido o resultado de tudo isso é que a proteção do investidor de mercado reside menos em sua própria capacidade crítica do que nos estupros e na ética Das casas subscritoras a capacidade de conciliar razoavelmente bem os papéis discordantes de assessor e vendedor constitui um tributo a honestidade e a competência das firmas subscritoras no entanto é imprudente para o comprador confiar no julgamento do vendedor em 1959 afirmamos a

essa altura os resultados ruins dessa atitude insensata apresentam-se recorrentemente no ramo das subscrições e com efeitos notáveis na venda de lançamentos de ações Ordinárias durante períodos de especulação ativa logo em seguida essa advertência provou seu gentilmente necessária Como já apontado os anos de 1960 61 e novamente 1968 69 foram marcados por uma avalanche sem precedentes de lançamento da mais baixa qualidade vendidos ao público a preços absurdamente altos em muitos casos empurrados muito mais alto Ainda pela especulação imprudente por uma seta semi manipulação várias das casas mais Importantes participaram em certa medida dessas atividades dignas de

pouco crédito as quais demonstraram que a combinação familiar de ganância insensatez e responsabilidade não foi exorcizada da cena financeira o investidor inteligente prestar atenção aos conselhos e recomendações recebidos dos bancos de investimento sobretudo aqueles conhecidos por ele comodotados de uma excelente reputação mas precisará Comparar a luz com uma avaliação sensata Independente de sua própria autoria se for competente para tal assim como nós fornecidas por algum outro tipo de assessor.11 outros assessores é um velho bom costume sobretudo em cidades pequenas consultar um banqueiro local sobre investimentos um banqueiro comercial pode não ser um especialista em investimentos

financeiros mas tem experiência e é conservador ele é sobretudo útil para o investidor Inexperiente que muitas vezes é tentado a se desviar do caminho reto e pouco emocionante de uma política defensiva e que precisa da influência constante de Uma Mente Prudente o investidor mais Alerta e agressivo que busca Assessoria na seleção de títulos a preços convidativos raramente achará o ponto de vista do banqueiro comercial talhado para seus objetivos ponto 12 Assumimos uma atitude mais crítica com relação ao costume amplamente Disseminado de solicitar Assessoria sobre investimentos aparentes ou amigos o solicitante sempre acha que tem boas

razões para presumir que a pessoa consultada possui experiência ao conhecimento superiores aos seus porém nossa própria experiência indica que é quase tão difícil selecionar satisfatoriamente assessores leigos quanto selecionar os títulos apropriados sem ajuda muitos maus conselhos são fornecidos Gratuitamente resumo os investidores dispostos a pagar uma taxa pela gestão de seus recursos podem com segurança selecionar alguma firma de assessoria de investimentos estabelecida e bem recomendada outra alternativa é utilizar o departamento de investimentos de uma grande administradora de bens ou serviço de supervisão fornecido mediante pagamento de honorários de vários corretoras importantes da bolsa de valores de

Nova York Os resultados a serem esperados não são excepcionais porém equivalentes aos da média dos investidores bem informados e cautelosos a maioria dos compradores de valores mobiliários obtém Assessoria sem pagar por ela de forma específica portanto é lógico que na maioria dos casos Eles não têm o direito a resultados melhores que a média e tampouco devem esperá-los eles devem ter cautela com todas as pessoas sejam elas corretores pessoais ou vendedores de Títulos que prometem rendimentos ou lucros espetaculares isso se aplica tanto a seleção de títulos quanto à orientação na arte difícil e talvez ilusória de

operar no mercado em geral os investidores defensivos conforme nossa definição não estarão equipados para fazer uma avaliação independentemente das recomendações de investimentos feitas por seus assessores no entanto podem declarar de forma explícita e até mesmo repetitiva o tipo De papel que desejam comprar se seguirem nossa receita esses investidores se restringiram às obrigações de alta qualidade e as ações ordinárias para investidores defensivos de companhias importantes preferencialmente aquelas que podem ser compradas em níveis de preços individuais que não são altos à luz da experiência da análise o analista de títulos de qualquer corretora de valores respeitada Pode

preparar uma lista apropriada de Tais ações Ordinárias e informar ao investidor com base em sua experiência nesse Campo se os níveis de preço atuais são razoavelmente conservadores em geral o investidor agressivo cooperar ativamente com seus assessores ele desejará que as recomendações deles sejam explicadas em detalhes e insistirá em revelar suas próprias avaliações Isso significa que o investidor ajustará suas expectativas e a natureza de suas operações com títulos a evolução de seu Próprio conhecimento e experiência no Campo apenas em casos excepcionais Nos quais a integridade e a competência dos assessores tenham sido plenamente demonstradas o investidor

deve agir de acordo com o conselho de terceiros sem entender e aprovar a decisão tomada sempre existiram vendedores de ações sem princípios e corretores de ações pouco escrupulosos portanto como questão de princípio avisamos aos leitores para restringirem suas transações se possível Aos membros da bolsa de valores de Nova York no entanto somos relatantemente compelidos acrescentar conselhos ainda mais cautelosos no sentido de que a entrega de títulos e os pagamentos sejam feitos por intermédio do banco do investidor o quadro aflitivo das corretoras de Wall Street pode se resolver completamente em poucos anos porém no final de

1971 ainda sugerimos melhor um pássaro na mão Duque 2 voando notas de rodapé um a lista de Fontes de assessoria e investimentos permanece tão variada Quanto era quando Graham escreveu uma pesquisa entre investidores conduzida no final de 2002 para Associação da indústria de valores mobiliários uma entidade de classe de UOL Street revelou que 17% deles dependiam em grande medida da assessoria de investimentos fornecida por um cônjuge ou amigo 2% de um banqueiro 16% de um corretor 10% de publicações financeiras e 24% de um planejador Financeiro A única diferença dos dias de hoje é que 8%

dos investidores dependem muito da internet 3% da televisão financeira VW ponto se aponto com ponto2 a natureza das firmas de assessoria de investimentos dos bancos Não mudou mas hoje de forma geral não oferecem seus serviços em investidores com menos de um dólar milhão em ativos financeiros em alguns casos 5 Dólares milhões ou mais são Exigidos hoje milhares de firmas de planejamento financeiro Independentes realizam funções muito semelhantes embora como Observe o analista Robert Veres o fundo mudo tem a substituído as ações com grau de investimento Como investimento preferido e a diversificação substituído a qualidade como padrão

de segurança três de modo geral dragão foi observador mais duro e cínico jamais vista o Wall Street nesse caso raro no entanto Ele não foi suficientemente cínico o Wall Street pode ter padrões éticos mais elevados do que alguns negócios contrabando prostituição Lobby do congresso e jornalismo são alguns dos que vem a mente mas o mundo dos investimentos não obstante inclui um número suficiente de mentirosos trapaceadores e ladrões para manter os responsáveis pela admissão ao inferno freneticamente ocupados por décadas a fio 4 os milhares de pessoas que Compraram ações no final da década de 1990 na

crença de que os analistas de UOL Street estavam fornecendo conselhos imparciais e valiosos aprenderam de forma dolorosa como Graham estava certo neste ponto 5 é curioso que essa crítica contundente que grande dirigia aos corretores tradicionais acaba se dirigindo as corretoras de desconto da internet no final da década de 1990 essas firmas gastaram Milhões de Dólares em publicidade berrante que incitava Seus fregueses a negociar mais e mais rápido a maioria daqueles fregueses terminou esvaziando os próprios bolsos em vez de pagar a um terceiro para fazer isso por eles sendo as comissões baratas sobre aqueles tipos de

transações uma Consolação fraca para os resultados as firmas de corretagem mais tradicionais no entanto começaram a enfatizar o planejamento financeiro e a gestão integrada de ativos em vez de compensar seus corretores apenas com Base no valor das comissões geradas 6 essas observações permanecem verdadeiras embora muitos dos melhores analistas de UOL Street mantém um título de analista financeiro credenciado o certificado de CFA é emitido pela Association off investment média Associação de gestão e pesquisa de investimentos Federativa ou Federação de analistas financeiros somente após o candidato ter completado anos de estudo rigoroso e Sendo aprovado em uma

série de exames difíceis mais de 50 mil analistas no mundo inteiro foram certificados como cfs infelizmente uma pesquisa recente realizada pelo professor Stanley Block revelou que a maioria dos cfs ignoros ensinamentos de Graham o crescimento potencial ocupa uma posição mais alta do que a qualidade dos rendimentos os riscos e a política de dividendos na determinação da Razão pnl enquanto um número muito maior de analistas baseia Suas classificações de compra mais no preço recente do que nas perspectivas de longo prazo da companhia um estudo dos analistas financeiros prática e teoria fainan chamam Julho Agosto de 1999

em www.org como Graham gostava de dizer seus próprios livros foram lidos ignorados por mais pessoas do que quaisquer outros livros sobre Finanças 7 é muito pouco como um hoje em dia que um analista de valores mobiliários permita que o Público Contate diretamente em geral é permitido que apenas uma elite de investidores institucionais seja autorizadas se aproximar dos Tronos daquelas excelências exaltadas que são os analistas de UOL Street um investidor individual poderia talvez ter a sorte de falar com analistas que trabalham em firmas de corretagem regionais sediadas fora da cidade de Nova York a área de

relações com investidores das páginas da internet da maioria das companhias Negociadas publicamente fornecerá uma lista dos analistas que acompanham ação as páginas da internet como a www.x.com e a ww ponto com oferecem acesso a relatórios de pesquisa de analistas mas o investidor inteligente deve lembrar que a maioria dos analistas Negócios em vez disso faz um exercício de adivinhação acerca dos preços futuros das ações 8 Benjamin Graham foi a força principal por trás do Poder do programa CFA o qual defendeu por quase duas Décadas Antes de ele se tornaram uma realidade 9 as duas firmas que

Graham tinha em mente eram provavelmente a do Ponte Glória foram SC foi a gol do bodico a do Ponte fundada pelos herdeiros da Fortuna química foi salva da insolvência em 1970 somente após o empresário texano agarrou esperou a te emprestar mais de 50 dólares milhões para firma Agudo bode quinta maior firma de corretagem dos Estados Unidos teria quebrado em 1970 Tonico também teria tido mesmo destino não tivesse também sido adquirida em 1970 não menos que sete firmas de corretagem quebraram a história ridícula da expansão frenética de UOL estria no final da década de 1960 é

contada de forma apaixonante por John Brooks em seu livro de Google Iris os anos Frenéticos e John William e sons Nova York 1999 10 quase todas as transações das corretoras são agora conduzidas Eletronicamente e os títulos não são mais fisicamente entregues graças ao estabelecimento da securitys investe ou protection Corporation corporação de proteção ao investidor em títulos ou se na sigla cm em inglês em 1970 os investidores têm em geral a certeza de recuperar seu investimento Total se sua corretora se tornarem solvente o cip é um consórcio de corretores que recebeu um mandato do governo todos

os membros concordam em reunir seus ativos em um Fundo comum para cobrir as perdas em corridas pelos clientes de qualquer firma que se torna insolvente a proteção da ciclina a necessidade de os investidores fazerem pagamentos e efetuarem o recebimento por meio de um banco intermediário como insiste Graham 11 aqueles que seguiram os conselhos de Graham não foram enganados para comprar ipios de internet em 1999 e 2000 12 esse papel tradicional dos banqueiros foi assumido em grande parte por contadores Advogados ou planejadores financeiros comentários ao Capítulo 10 sinto-me lesiana aqui ao ver o filósofo Tales gastando

o seu tempo continuamente na contemplação dos céus sempre olhando para cima colocou algo em seu caminho para fazê-lo tropeçar para lembrá-lo de que tempo para ocupar seus pensamentos com as coisas dos céus viria após ele ter resolvido as coisas da terra na verdade ela lhe deu um bom conselho olhar para Si em vez de para o céu Michel de montanha Você precisa de ajuda nos gloriosos dias do final da década de 1990 muitos investidores decidiram agir sozinhos ao pesquisarem por conta própria escolherem ações sozinhos e fazerem operações de compra e venda através de um corretor

online esses investidores dispensaram a dispendiosa infraestrutura de pesquisa Assessoria e negociação de Wall Street infelizmente muitos desses adeptos da brecolagem Afirmaram sua independência um pouco antes do pior mercado de baixa desde a Grande Depressão fazendo com que se sentissem no fim todos por verem agido sozinhos isso não é necessariamente verdade Claro as pessoas que delegaram todas as decisões a um corretor tradicional também perderam dinheiro no entanto muitos investidores apreciam a experiência a sabedoria e a segunda opinião que um bom assessor financeiro Pode oferecer alguns investidores podem precisar de um terceiro para lhes mostrar qual a

taxa de retorno que precisam ganhar com seus investimentos ou quanto dinheiro adicional precisam guardar para atingir em seus objetivos financeiros outras pessoas podem simplesmente se beneficiar de terem alguém para culpar quando seus investimentos caírem dessa forma em vez de ficar em se roendo por causa da Agonia da dúvida criticam Alguém que pode se defender e motivá-las ao mesmo tempo isso pode fornecer o estímulo psicológico que necessitam para manter seus investimentos constantes nas horas em que o coração de outros investidores em resumo assim como não a razão para que você não consiga gerenciar sua própria carteira

também não há razão para sentir vergonha por procurar ajuda profissional para fazer o ponto Como saber se você precisa de ajuda aqui Estão alguns sinais prejuízos grandes se sua carteira perdeu mais de 40% do valor desde o início de 2000 até o final de 2002 Então você se saiu ainda pior do que o desempenho Pife do mercado acionário em si não importa muito se isso aconteceu porque você foi preguiçoso imprudente ou apenas azarado após tal perda gigantesca sua carteira clama por ajuda orçamentos Estourados se você luta constantemente para fechar as contas não tem a menor

ideia do Destino de seu dinheiro acho impossível poupar dinheiro de forma regular e cronicamente deixa de pagar suas contas em dia então suas Finanças estão fora de controle um assessor pode ajudá-lo a controlar seu dinheiro ao elaborar um planejamento financeiro abrangente que delineará como e quando você deve gastar emprestar poupar investir carteiras caóticas no final da década de 1990 muitos investidores acreditavam Estar diversificando ao possuir em 39 ações de Internet diferentes ou sete fundos de ações Americanas de crescimento rápido diferentes porém essa forma de pensar é igual a imaginar que é um couro composto apenas

de sopranos consegue cantar melhor do que um soprano solista não importa quantos sopranos forem acrescentados o coro Nunca será capaz de atingir todas as notas baixas exigidas A não ser que um barítono se junte ao grupo da mesma forma se todos os seus ativos Sobem e descem em conjunto você perde Harmonia do investimento trazida pela verdadeira diversificação um plano profissional de alocação de ativos pode ajudar grandes mudanças se você se tornou autônomo e precisa fazer um plano de aposentadoria se seus pais idosos não têm as Finanças em ordem ou se a educação universitária de seus

filhos parecem muito cara um assessor pode fornecer não apenas pais de espírito mas também ajudá-lo a conseguir melhorar de Forma genuína sua qualidade de vida e mais um profissional qualificado Pode garantir que você se beneficiará da assombrosa complexidade da legislação tributária e das regras de aposentadoria e as compras lembre-se de que os golpistas financeiros prosperam sempre que o convencem a depositar confiança neles e que o desestimulem a investigá-los antes de colocar seu futuro financeiro nas mãos de um assessor é fundamental que Você encontre alguém que não apenas o deixa a vontade mas que também tenha

uma reputação acima de qualquer suspeita como Ronald não costumava dizer confie em seguida verifique comece pensando nas pessoas que você conhece bem e em quem confia depois peça que ele indique em um assessor em quem elas Confiam em que apresente uma boa relação custo benefício um voto de confiança de alguém que você admira é um bom começo ponto dois Com os nomes do assessor e de sua firma em mãos assim como sua área de especialização pense ele é um corretor de ações planejador financeiro contador agente de seguros você pode começar sua própria avaliação detalhada digite

o nome do assessor e de sua firma no campo de um site de busca como Google para ver se aparece algo sobre eles procure temos como multa reclamação processo legal ação disciplinar ou Suspensão se o assessor for um corretor de ações ou de seguros entre em contato com agência Estadual reguladora do mercado de valores mobiliários há uma lista conveniente de links online www.nasa.org para averiguar se for instauradas quaisquer ações disciplinares ou registradas reclamações de clientes contra ele ponto três se você estiver pensando em um contador que também funciona como um assessor financeiro o órgão Estadual

regulador Dos contadores os quais podem ser encontrados por meio da neste não Association off State buards of a conta e Associação Nacional dos conselhos regionais de contabilidade em ww.nesba.org liderasse seu registro está limpo os planejadores financeiros ou suas firmas precisam se registrar na século no órgão Regulador do mercado de valores mobiliários do estado em que prestam serviços como parte dos requisitos o assessor deve registrar um Documento em duas partes chamado formulário ADV você pode vê-lo e baixá-lo em www.avisorainfo.sep.gov www.yarte.com na página de seu regulador de títulos Estadual Preste bastante atenção às disclos em páginas de

relatórios de Revelação onde o assessor deve revelar quaisquer ações disciplinares impostas por reguladores como alguns assessores inescrupulosos são conhecidos por retirarem essas Páginas antes de entregar em um ADV ao cliente em potencial você deve obter uma cópia completa de forma independente e uma boa ideia fazer uma verificação cruzada do registro do planejador financeiro em www.cfpifimbord.org pois alguns planejadores que foram disciplinados fora de seu estado de domicílio podem escapar dos reguladores para obter mais dicas sobre como fazer uma avaliação rigorosa ver boxe a seguir avisos a Necessidade de uma avaliação rigorosa não cessa quando se contrata

um assessor comissionária de Valores mobiliários do Estado de Maryland sugere que fiquemos em alerta para certas palavras e frases que podem significar problemas se seu assessor insiste em dezenas ou inforçá-lo a fazer algo que não o deixa a vontade então entre em contato com as autoridades assim que possível Avisa a Lub aqui está o tipo de jargão que faz soar as campainhas de alarme Autoconhecimento recentemente um importante boletim de planejamento financeiro realizou uma pesquisa com dezenas de assessores para revelar suas ideias sobre como se deve abordar os ponto quatro ao buscar um assessor seus objetivos

devem ser item determinar se ele se preocupa em ajudar os clientes ou apenas aparenta fazer isso item estabelecer se ele entende os princípios fundamentais do investimento Conforme delineados neste livro item avaliar se ele possui estudos treinamento experiência suficiente para ajudá-lo aqui estão algumas das perguntas que os planejadores financeiros de destaque recomendaram que qualquer cliente em potencial Por que você está nesse negócio qual é a missão de sua firma além de seu despertador o que eu faz levantar de manhã Qual é a sua Filosofia de investimento você usa ações ou Fundos Mútuos você utiliza a análise

técnica você tenta antecipar os movimentos do mercado um sim para uma dessas duas últimas perguntas é um sinal de não para você você foca apenas na gestão de ativos ou também Assessoria fiscal planejamento de esporos e aposentadorias gestão de orçamentos dívidas e seguros de que forma a sua instrução experiência e credenciais ou qualificam para fornecer Tais tipos de assessoria financeira 5 Quais as necessidades mais comuns de seus clientes como você pode me ajudar a atingir meus objetivos como você vai acompanhar informar sobre meu progresso você fornece uma lista de verificação que eu posso usar para

monitorar a implementação de qualquer plano financeiro que venhamos a desenvolver como você escolhe os investimentos que abordagem de investimento Você acredita ser mais bem sucedida Que provas Você Pode me dar de que atingiu esse tipo de sucesso para seus clientes o que você faz quando um investimento tem um desempenho ruim durante um ano inteiro qualquer assessor que responda vendo não vale a pena ser contratado ao recomendar investimentos você aceita qualquer forma de compensação de terceiros Porque sim ou porque não Em que circunstâncias quanto em moeda corrente você calcula que seus serviços custariam no primeiro ano

o que faria esse valor subir ou Descer ao longo do tempo se as taxas consumirem mais de 1% de seus ativos anualmente você provavelmente deveria procurar outro assessor 6 quantos clientes você possui Com que frequência se comunica com eles qual feito você mais se orgulha de ter realizado para um cliente Quais são as características comuns de seus clientes favoritos Qual foi a pior experiência que você teve com o cliente como você a resolveu o que determina se um cliente Vai falar com você ou com um de seus auxiliares Por quanto tempo seus clientes permanecem com

você posso ver uma amostra de uma prestação de contas sua Se você não conseguir entender peça o assessor que a explique se você não entende suas explicações ele não é o assessor certo para você você se considera bem sucedido financeiramente Porque como você define sucesso financeiro Qual o nível mais alto de Retorno anual médio que você considera viável para meus investimentos qualquer coisa acima de 8% a 10% não é realista você vai me fornecer um currículo se eu formulário ADV pelo menos três referências se o assessor ou sua firma for obrigado a registrar um ADV

e não lhe fornecer uma cópia levante-se saia sem se descuidar de sua carteira de dinheiro alguma vez foi feita alguma reclamação formal contra você porque o último cliente que o dispensou tomou tal Decisão Como derrotar seu pior inimigo finalmente lembre-se de que os grandes assessores financeiros não brotam em árvores frequentemente os melhores já possuem um número suficiente de clientes e possivelmente só estarão dispostos aceitar o caso isso seja altamente compatível com seus objetivos portanto eles farão algumas perguntas que podem ser Por que você acha que precisa de um assessor financeiro quais são seus objetivos de

longo prazo qual foi sua Maior frustração ao lidar com outros assessores incluindo você mesmo você tem um orçamento você vive dentro de suas possibilidades que percentual de seus ativos você gasta por ano daqui a um ano o que precisarei ter feito para você se sentir feliz com seu Progresso como você lida com conflitos e desacordos como você reagiu emocionalmente ao mercado de baixo iniciado em 2000 quais são seus piores temores financeiros Suas maiores esperanças financeiras qual a taxa de retomo que você considera razoável para seus investimentos baseie sua resposta no capítulo 3 um assessor que

não faz perguntas como essas e que não mostra interesses suficiente para sentir de forma intuitiva que outras perguntas você considera adequadas não é uma boa escolha acima de tudo você Deveria confiar em seu assessor suficiente para permitir que ele proteja de seu pior Inimigo você mesmo você contrata um assessor explica o comentarista Nike Muri Não Para administrar seu dinheiro mas sim para ser administrar se o assessor é uma linha de defesa entre vocês e suas piores tendências impulsivas diz o analista de planejamento financeiro Robert Veres então ele precisa ter sistemas instalados que o ajudarão e

também a você a controlá-las entre esse sistemas estão Item um planejamento financeiro abrangente que delineia como você ganhará poupará gastará tomará emprestado e investirá seu dinheiro e tem uma declaração de política de investimentos que revele sua abordagem fundamental do ramo dos investimentos item um plano de alocação de ativos que detalhe quanto dinheiro você destinará as diferentes categorias de investimento Estas são as Fundações sobre as quais boas decisões financeiras devem ser Erguidas e elas devem ser criadas em conjunto por você e por seu assessor em vez de impostos de forma unilateral você não deveria investir um

dólar ou tomar uma decisão até está satisfeito com o fato de que tais Fundações estão no lugar em conformidade com seus desejos notas de rodapé um para ler uma discussão instigante sobre essas questões Advice conselhos money janeiro de 2003 p53 55 2 se não puder obter uma Referência de alguém quem confia você pode encontrar um planejador financeiro de custo fixo em www.nappa.org ou www.fayole.org fecha parenteses cujos membros são integrose em geral oferecem um padrão elevado de serviços 3 por si só a reclamação de um cliente não é suficiente para desqualificar um assessor mais um padrão

persistente de reclamações sim uma ação disciplinar por parte de reguladores estaduais ou Federais nos diz que devemos procurar outro assessor uma outra fonte para verificar o registro de um corretor é http://pdpi4 Robert Veres redator E editor do te inside information muito generosamente cedeu essas respostas para este livro outras listas de perguntas de verificação podem ser encontradas em www.cfp.org.org www.org 5 credenciais como CFA cfp.cpa nos Dizem que o acessou passou por um curso rigoroso e foi aprovado a maioria Das outras sopas de letrinhas de credenciais brandidas pelos planejadores financeiros incluindo cfm ou cnfc significa muito pouco

mais importante você pode contatar a organização que atribui as credenciais para verificar o registro do assessor E se ele não foi punido por violar as regras ou ética 6 se você tiver menos de 100 mil dólares para investir pode ser impossível encontrar um assessor financeiro que deseja administrar sua conta Nesse caso compre uma carteira diversificada de fundos de índice de baixo custo siga os conselhos de comportamento oferecidos ao longo deste livro e sua carteira deverá crescer até atingir em algum momento um nível que viabilize a contratação de um assessor