[Música] bem bom dia bom dia a todos ah começando como de costume pelo pelo cenário internacional Eu acho que o destaque a economia Americana e esse começo de de governo trump então uma perspectiva de uma economia que vinha crescendo muito bem com mercado de trabalho ã apertado e e ficando mais apertado né então o desemprego tinha ah feito um vale eh na casa ali de 3,5 3,6 subido para 4:30 com uma economia forte ninguém entendendo muito bem porque que tava subindo a taxa de desemprego ã ele voltou a cair tá volátil mas era uma Economia
em velocidade é uma economia ainda em velocidade Cruzeiro eh que agora vem sendo atingida por um choque de confiança dada a volatilidade da política tarifária do governo trump então ah o governo trump que havia uma expectativa ã de adotar tarifa pesadas na China Por uma questão geopolítica aí digamos assim não só comercial Ah era além do comercial mas que a gente começa a ver anúncios que pareciam um pouco críveis e que agora o mercado vai começando a colocar valor de face ã de tarifas relevantes seja no México e Canadá a gente já vê discussão sobre
Europa a gente teve as tarifas no aço Ah então o impacto parece ser muito maior num estilo de gestão ã no de Uma tranquilidade pouco trivial por assim dizer anúncios que viram des anúncios quando adotados ã uma uma retórica agressiva com Idas e Vindas eh a nossa melhor referência eh é um trabalho do Fed que que fez o thalis aqui do do do meu time estudou bastante o assunto e neste trabalho do Fed específico ele considera o impacto num modelo de Equilíbrio geral eh de tarifas adicionais de 20% na China com 10% de Retalhação que
é mais ou menos o que aconteceu até agora o impacto disso na inflação seria de 50 bips no primeiro ano mas tem um impacto residual porque você tem um custo Marginal permanentemente mais alto e o impacto no PIB do ano seria de menos 60 bips Ah no ano né então você olhando no trimestre isso aí seria um tranco na economia só que de novo isso olhando só pra China se a gente incluir na brincadeira México Canadá e Europa aí a gente vê um risco razoável ã de uma inflação de uma de uma recessão mais aguda
nos Estados Unidos né Então aí a gente tá falando eventualmente de dobrar esses impactos ã não chegaria nem a ser uma stag inflação porque você teria inflação Mas não seria uma economia estagnada mas sim com uma contração expressiva e Isso muda o cenário então ainda é o mercado tentando entender o governo trump até onde ele de fato vai H com essas tarifas não relacionadas à China a nossa expectativa é que elas fossem usadas como barganha moeda de troca como elas ainda não estão Claro o cenário Pode ser que a gente ainda esteja nesse mundo e
só o trump subindo a retórica Então acho assim ah faltam insumos pra gente ver mas Aumentou a probabilidade de ele adotar tarifas num patamar mais alto nesses países que Eu mencionei nessa no México Canadá e a zona do Euro fora a questão do aço assim o sendo ã ã rasga-se aí qualquer livro livro econômico que já é já era a expectativa o consumidor americano sofre ah em para favorecer meia dúzia de trabalhadores que voltariam por ventura a fazer car carro no nos Estados Unidos ã mas aqui se entrar no no juízo de valor e nos
exageros no curto prazo se tudo isso for adotado a inflação muito para bai e atividade muito para baixo e inflação para cima aí a resultante você tem a inflação subindo pelos preços intermediários mais caros pelos bens finais mais caros Mas por outro lado componente recessivo pôr um pouco os preços para baixo também tá quando a gente vai pra Europa tem toda essa confusão mas a novidade também a entrada da Alemanha no expansionismo fiscal então a Alemanha com uma dívida PIB razoavelmente baixa abaixo de 70% disposta a fazer déficits fiscais permanentes aí entre meio e 1%
do PIB eh isso gera uma dinâmica obviamente eh muito diferente de atividade política monetária inflação também mas este parece não ser um problema de curto prazo ainda a mais quando isto vem da Alemanha então acredito que seja diferente a resposta do IB para um expansionismo fiscal italiano espanhol ah grego português um expansionismo fiscal alemão eh mas a gente vê um impacto relevante de crescimento na na zona do Euro e China a gente entra aí numa numa discussão de tecnologia lá ah mas assim os indicadores macro perc ainda mostrando uma economia com as suas dificuldades a
gente vê um mundo agora eh que poderia ter menos juros ah pensando nos Estados Unidos com esse risco de recessão mas H ponderando que é um choque inflacionário então o Fed fica com as mãos razoavelmente amarradas aí do que fazer não é óbvia a reação do Fed ah e não acho que o Fed vá agir eh de forma preventiva né então acho que o Fed vai esperar para ver o que vai acontecer então é o mundo h mais complexo para Brasil bem mais complexo ã a gente não é tão afetado por essa discussão comercial Claro
que tem a questão do aço ã mas a gente acaba sendo não tão afetado mas via taxa de juros via condições financeiras e a gente vê aí uma uma uma situação aí de o movimento que caso se confirme essa recessão americana seria um juros mais baixos seja pela resposta ao Fed seja por uma economia bem menos produtiva dadas as questões da tarifa né então acho que vai ficar mais caro produzir a produção americana pela questão tarifária pelo menos no curto prazo e por curto prazo eu digo pelo menos 2 anos Ah então são juros mais
baixos seriam juros mais baixos ã e uma economia crescendo menos quando a gente vem para Brasil ã eu acho que dois pontos a destacar ah primeiro o PIB do quarto trimestre o que esperar para atividade o PIB então ah prendeu para baixo cresceu 0,2 com queda do consumo das famílias tá então o consumo das famílias caiu 1% na margem aqui na XP asset h a gente já esperava então o Leandro paduro estudou bastante antes e depois do PIB a gente já tinha uma queda de consumo eu diria quase que metodológica então ã uma parte grande
da da queda do consumo do quarto trimestre ela veio de serviços não veio de bens então fica aquela discussão ah a política monetária já funcionando não é nossa visão eh a o o o o grosso da queda aí da do consumo das famílias veio do serviço e de um componente específico que é saúde privada eu não vou gastar o tempo de vocês aqui falando de metodologia do PIB mas a saúde privada ela é mensurada por dados do SUS procedimentos feitos eh que a rede privada paga o SUS é uma série Super volátil que apresentou quedas
agudíssimo e dezembro o último mês sempre é muito volátil tem revisão a gente desconsidera Mas mesmo olhando no Novembro aconteceu um colapso assim ah seja em internações seja em procedimentos ã me parece se algo algum problema aí algum ruído dos dados Então não é o consumidor Eh boa parte das aceleração não é o consumidor com uma confiança menor com o crédito mais caro simplesmente fazendo menos procedimento com o seu plano de saúde no SUS não parece ser uma um aspecto muito macro e a surpresa em si do Pi então essa parte do consumo a gente
relativiza a gente tem uma alta do consumo ã relevante já no primeiro trimestre tem questões também de que que dia da semana que caiu o o Natal e Reveillon e que isso pode afetar os dias úteis práticos Mas enfim a gente vê como algo pontual esse aperto de condições financeiras bate parcialmente no consumo do primeiro trimestre E aí a gente já dezembro a gente sabe que teve uma crise de confiança caiu quase que tudo mas a gente já vê recuperação relevante dos dados aí do soft data os dados não não não não do ibg ainda
ã em janeiro e fevereiro e quando a gente pensa no PIB em si Ah uma surpresa para baixo a gente foi surpreendido em quase meio ponto tá então ah o o PIB veio meio ponto abaixo o grosso da surpresa pra gente veio de Agro ã pelas culturas que são muito fortes no quarto trimestre e a produtividade das culturas foi pior então a gente olha muito pra produção ã mas a gente teve uma queda de produtividade que puxou muito PIB para baixo então a gente tinha um PIB Agro ah a gente errou quase 10% PIB Agro
tá 10 pontos percentuais isso explica todo o desvio da Nossa projeção isso não deixa uma herança para 2025 tá então é diferente você terminar o ano com consumo fraco ou o PIB KP que é a produção do a produção de laranja açúcar fumo foram muito mais fracas do que a gente esperava não só a produção mas o lucro desse produtor que se concentra no quarto trimestre isso não deixa uma herança negativa estatística o famoso carryover Ah para 2025 então a gente paradoxalmente a gente teve um PIB mais fraco do que a gente esperava e a
nossa revisão foi até um pouco para cima tá então a gente vê aí um PIB em torno de 2% esse ano ah por conta a gente tava entre 1 e meio e do a gente joga para alguma coisa entre o 1 e 7 e 2 e do 2 e TR a nossa projeção fica em torno de dois sobre inflação acabou de sair a gente tá fazendo agora dia 12 às 9 da manhã acabou de sair o IPC Ninha com o que a gente esperava mas a gente tem 5 e8 para inflação do ano ah a
situação do serviços continua bastante desfavorável uma inflação pressionada também na questão de bens a gente tem o Banco Central subindo juro até 15% então a gente tem mais uma alta de 100 na próxima reunião da semana que vem uma alta de 50 uma de 25 a nosso ver esse patamar de juro não é suficiente para colocar a inflação na meta de 3% no governo Lula Ah por que que o banco central Então vai parar em 15 a nosso ver porque a gente tem diagnósticos diferentes de atividade tá a gente acha que a atividade tá mais
apertado que o banco central o nosso iato do produto a nossa estatística aqui que mensura o impacto da atividade na inflação a gente acha que a atividade está mais inflacionária do que o banco central se o Banco Central estiver certo com 15% ele vai fazer um trabalho bem melhor na inflação do que a gente imagina a gente trabalha aqui com uma inflação entre 5 e me e 6 para esse ano já com câmbio no patamar atual né 57 58 ã e enfim pro ano que vem a gente vê inflações bem acima da Meta também riscos
para esse nosso cenário Eu queria colocar o risco paraa atividade no Brasil paraa política monetária é uma recessão Global provocada pelo Fed não parece ser o caso de uma recessão Global sendo bem honesto mas sim a gente pode ter juros mais baixos com essa postura do do governo americano isso contaminar Brasil mas olhando pro noticiário doméstico a gente vê uma série de medidas Ah que jogam a atividade para cima então a gente teve notícias do Fundo Social ã dos Fundos constitucionais ah aumentando aí a capacidade de crédito do BNDS a partir da virada de 25
para 26 em 20 bid de 20 bilhões de reais e crédito subsidiado aí alguma coisa entre valor perdido e 6,5 7% de juro bem abaixo da SELIC a gente vê o noticiário e vai ter muito provavelmente a questão da liberação do FGTS ã daquele uns alguma coisa aí também entre 5 e 10 12 bi ã das pessoas que tem o saque rescisão retido porque optaram pelo saque aniversário e deve ser hoje o anúncio do novo crédito consignado ã para trabalhadores CLT saiu uma notícia o o modelo ainda não tá claro ã mas saiu uma notícia
hoje que o fundo de garantia o FGTS vai poder ser usado 10% do FGTS e a multa como garantia o que deve ter um impacto relevante na taxa então só para entender hoje se a gente olhar para os dados do banco central a gente tem alguma coisa entre R 70 bilhões de reais de trabalho trabalhadores CLT com crédito pessoal pagando aí uma taxa de quase 5% ao ano Ah que poderiam migrar pro pro novo crédito pro novo 5% ao mês desculpa pro novo crédito consignado assumindo que todo mundo vai migrar porque e a a estatística
do Banco Central é 70 B os bancos falam de 90 bi a estatística do Banco Central A gente não consegue ver todo mundo então os bancos falam de 90 B atualmente um crédito consignado do setor privado o juro é quase 3% ao mês Ahã se a gente considerar que o FGTS passa a ser garant usado como garantia a gente assumiu que esse juro vai para 2,2 acho que os bancos públicos vão ter um papel importante quem puxar para baixo essa taxa Ah porque 2,2 quando eu olho o INSS é 1,6 quando eu olho o servidor
público é 1,8 a gente chutou 2,2 aqui pode ser um pouco mais baixo a economia que eu chego H que o o Leandro Padula do meu time calculou aqui no pagamento de juros das famílias só dessas famílias não considerando novas operações olhando só essa troca de crédito assumindo que todo mundo troca porque é muito mais vantajoso a gente chega aqui em alguma coisa entre 50 e 70 bilhões no ano então para aqueles que falam que a gente vai ter uma desaceleração H em 2025 porque não teremos os precatórios que foram pagos a mais em 2024
eh quem acompanha aqui sabe que eu sou crítico eu eu eu e a própria álgebra aritmética são críticas essa análise de de alguns colegas mas a só essa só esse consignado coloca na economia o mesmo dinheiro que o que o precatório de 2020 3 para 24 aquela parte do precatório que era do calote do governo anterior vai ter o mesmo Impacto sendo que agora vai pra classe média uma parte H desse precatório s foi pra indústria de fundos não foi todo o dinheiro na na mão de famílias então assim fica a gente vai ver uma
desaceleração da economia brasileira em 2025 em relação a 2024 o PIB que foi 3,4 vai cair para 2 por quê Porque o gasto público vai crescer menos esse ano do que cresceu ano passado à Não há sobre isso mas há uma série de medidas mitigadoras do governo vindo do Governo Federal como a questão do crédito pro BNDS para para tudo que é classificado como verde ou social ah como essa questão agora do crédito direcionado como a questão da liberação dos recursos do FGTS a gente viu 10 Bis só no último trimestre do BNDS emprestando para
estados e municípios a gente vê os estados cheio de caixa para gastar nesse ciclo eleitoral e agora com um projeto uma lei sendo aprovada que vai aumentar ainda mais a disponibilidade caixa dos Estados ah apostar em grande apostar que a atividade vai desinfla a a economia brasileira é uma aposta arriscada a nosso ver para dizer o mínimo tá então a gente vê para esse ano de novo uma inflação em 57 58 e já me alonguei aqui 2 minutos vou encerrar pro ano que vem eu vejo a inflação a atividade sendo tão inflacionária para 2026 como
foi para 2025 mesmo com a CIC em 1% que na nossa concepção é um patamar restritivo mas não o suficiente dado todos os estímulos que vão vir e aqui eu não tô colocando estímulos novos dado que aconteceu na eleição de 2022 me parece razoável assumir que a gente vai ter novos estímulos também mas isso não está na nossa conta isso é com o balanço de risco então nosso cenário então recapitulando aqui ã economia americana com muito mais incerteza pensando no crescimento mais baixo por conta dessa incerteza e porventura das tarifas efetivamente adotadas não só na
China mas a grande surpresa de F ele estar sinalizando Canadá México e Europa na Europa uma economia crescendo mais em função do novo fiscal ã e quando a gente vem para Brasil um banco central que a nosso ver para antes do que devia porque temos diagnósticos diferentes de atividade se o nosso diagnóstico tiver certo o banco central vai ter parado antes da hora vai colher uma inflação mais alta mas dificilmente retomaria o ciclo acho que a o ciclo de alta é agora e depois a gente vai ter o banco central vai ter uma pressão muito
grande ao longo de ano que vem para cortar juro Quem dirá para bi adicional Então esse é o nosso cenário base e muitas medidas de estímulo a a conta gota não necessariamente de estímulo essa questão do crédito consignado é uma medida boa do ponto de vista micro mas quando a gente traduz isso no combate a inflação de curto prazo ela torna a a tarefa do Banco Central muito mais complexa né então de novo é uma medida positiva ã mas que vai impactar aí o combate à inflação então é por isso que a gente vê com
muito ceticismo ã essa desaceleração adicional da economia brasileira ah por conta de menos medidas de estímulo esse ano e a gente relativiza bastante o PIB fraco do quarto trimestre pro PIB do primeiro tri a gente já tem uma alta de 1,5 compensando esse PIB fraco do quarto tri tá então é isso passo aqui a palavra pro pro meu colega Bruno Marques n
