AULA 15

Não tem a mão levantada é o mesmo de sempre eu vou abrir o chat e levanta a mão desculpa imagina que é isso bom eh tudo certo Elias tudo em ordem vou começar a abrir aqui a tela eu tô sem permissão para compartilhar Ah deixa eu colocar como cohost aqui aí só ajustar minha tela pessoal Ach tem alguém Silvio acho que Talvez o seu fone tá Bastando no mousepad aí Tá mutando e desmando agora travou beleza Prados Boa noite novamente então mais um bloco de Finanças vou partir aqui então pro nosso breve resumo novamente e

daí na sequência a gente retoma da onde a gente parou na aula passado bom que como está organizado Finanças primeiro bloco é entender porque Finanças então falei para vocês na aula passada brevemente essa introdução novamente Então a gente Tem matemática financeira um grande matemática só de trata dinheiro no tempo Finanças vem dar essa camada de racionalidade Então como que eu interpreto como eu coloco teoria Econômica em cima to aquela matemática financeira para fazer uma decisão de racionalidade de investimentos da quando a gente for falar lá de tomada decisão então a gente entendeu o nosso contexto

nosso contexto é a gente é o investidor de com recursos disponíveis e a gente Tem que fazer a melhor locação desse recurso e daí nessa locação a gente tem diversos projetos disponíveis cada qual com uma combinação de risco e de retorno a gente tem que considerar tanto torno esperado quanto risco para conseguir fazer a devida alocação e claro sempre à disposição também um outro ativo que é o ativo sem risco ele também tá sendo considerado ali na nossa tomada de decisão nessa pegada a gente avança ali Para custo de oportunidade então definimos custo oportunidade como

o custo da melhor alternativa Então aquela rentabilidade que eu estou abrindo mão a melhor das centralidades que eu estou abrindo mão para considerar o projeto em questão em que eu tô colocando o meu recurso consideramos também que estamos inseridos em um ambiente de investimentos alternativos então que a gente tem diversos investimentos que a Gente tá escolhendo e que a gente tá nesse ambiente ali de risco que a gente tem uma rentabilidade esperada Mas a gente não tem garantia aquela rentabilidade vai materializar então a gente tem ciência disso quando a gente tá colocando dinheiro em um

investimento e daí a gente dá destaque para uma premissa basilar aqui em toda análise de Finanças que é uma disposição que o a gente vai ter um equilíbrio na relação risco retorno Ou seja que investimentos De mesmo risco tem que em equilíbrio da a mesma perspectiva de rentabilidade essa esse equilíbrio risco retorno também chamada de lei do preço único não oportunidades de arbitragem baseado nisso que a gente vai recorrer a mercados específicos mercados que a gente tenha bastante fonte de informação volume grande de informações pra gente explorar esse mercado e conseguir tirar conclusões sobre rentabilidades

que os investidores Exigem de acordo com o risco que eles observam esse mercado especificamente o Mercado de Ações que a gente desenvolveu boa parte da aula passada o modelo sobre como que ações funciona na teoria e o modelo que tenta precificar ações em decorrência desse comportamento do Mercado de Ações avançando a gente avançou então a gente fala de decisões de investimento então a gente define a taxa mínima de atratividade Então aquela taxa que é o retorno mínimo para você Identificar geração de riqueza uma riqueza Econômica né E daí você tem que a a busca nossa

é de geração de valor geração de valor é para você escolher investir você vai escolher um investimento que tem uma perspectiva de geração de valor e daí as regras de decisão ou você vai pela ti a taxa interna de retorno a rentabilidade média daquele projeto ser maior que a tma ou você usando a tma você identificar um vpl maior do que zero a gente destacou Que o vpl é a métrica mais pura de todas que a gente tem à disposição ela é mais alinhada com os conceitos econômicos que é geração de riqueza tá então em

questões de dúvidas sobre que métrica exatamente identificar se alguma tá indicando para um lado ou pro outro o vpl acaba sendo a métrica mais pura de todas daí nesse destaque nos casos patológicos e um detalhe que a gente tem que tomar cuidado com o vpl que é ele é sensível à escala Então você tem um Projeto que tem vpl positivo se você dobra aposta nesse mesmo projeto ou seja Dobra a escala investe o dobro nesse projeto o vpl cresce também na mesma proporção Mas você tá se expondo mais esse projeto então tem uma dimensão de

risco aí tem que ser considerada também pois bem daí a gente já desenvolveu na aula passada todo o racional para custo de capital próprio a gente deu para que serve a entender o que então custo de capital próprio esse Próprio vem do fato que eu estou pegando o meu dinheiro próprio e colocando naquele projeto eu tô querendo checar Qual que é a minha rentabilidade eu como investidor ou cada um de vocês como investidores individuais como investidores potenciais de um projeto quanto vocês cobrariam para colocar o dinheiro do bolso de vocês em um projeto de acordo

com o risco desse projeto isso é custo de capital próprio dinheiro próprio e daí a gente entende Que isso vai ser necessário pra gente conseguir identificar a geração de valor na Perspectiva desse investidor avançando então a gente desenvolveu todo o passo a passo pra gente conseguir fazer um modelo que consiga estimar essa rentabilidade que o investidor cobra ou tende a cobrar tende a exigir frente a um ativo em específico frente a um potencial investimento a gente entendeu a premissa de mercados eficientes a a gente entendeu definições O que são retornos esperados Então são retornos ponderados

pelas probabilidades de rentabilidade futura a a gente u o que que é risco risco é a potencial dispersão do retorno efetivo em relação ao que você esperava eu espero 10 mas eu sei que potencialmente vai se dispersar em torno desse meu 10 esperado a gente entendeu que no mercado de renda variável existe um efeito relevante que é o efeito diversificação que é o fato que Investir em ações você não deve identificar ações ou qualquer ativo de renda variável você não deve pensar apenas no risco e retorno individual de cada ativo mas você tem que pensar

como que eles ficam quando são combinados com são investidos conjuntamente que é o quê tem quando você investe num ativo individualmente você tá exposto a todas as oscilações desse ativo quando você tá combinando mais de um ativo Você tem uma suavização dessa oscilação as às vezes Um ativo sobe mas o outro que Você investiu não deve subir na mesma proporção ou deve cair e daí você acaba suavizando essa volatilidade esperada no ativo ao longo do tempo bom dado esse feit diversificação a gente entendeu que existem portfólios ótimos existem combinações ótimas pois o investidor procura sempre

maximizar o retorno ao mesmo tempo quer minimizar o risco portanto para cada retorno Ele quer o mínimo de Risco possível ou para cada risco Ele quer o máximo de retorno possível gente incluir o ativo livre de risco nessa brincadeira para verificar como que muda um pouco as decisões como ampliam as opções de investimento a gente entende que é racional o investidor considerar essa opção de investir no ativo Liv de risco pois isso melhora a situação dele e daí a gente desenvolveu o modelo capm especificamente e daí a gente entendeu As premissas colocamos lá eh agentes

Racionais que gostam de retorno não gostam de risco são otimizadores então sabem esse mundo de renda variável eles têm formação perfeita e homogênea e daí isso conclui com as diversas premissas embutidas ali a gente chega no modelo capm um modelo que vai dar rentabilidade esperada de um ativo de acordo com o risco do ativo e o risco é um risco muito específico é aquele risco que não é diversificável só esse que equilíbrio Tem prêmium e é ele que a gente se preocupa ele definido materializado ali no nosso Beta pois bem avançando nesse tópico onde a

gente estava a gente então chegou aqui e conseguiu definir o nosso modelo capm o modelo capm Então fala o seguinte que um acionista para investir em uma ação então o retorno esperado que ele tem no investimento de uma ação vai ser igual investimento esperado que temor ação vai ser igual a taxa livre de risco ou seja Aquele ativo sem risco e sobre esse ativo de risco ele soma ele acrescenta um prêmio de risco dessa empresa prêmio esse que é decomposto em duas parcelas uma multiplicação de dois componentes o Beta que nada mais é que uma

métrica de risco relativa ele checa esse ativo específico ele é tão arriscado quanto o mercado ele é mais arriscado que o mercado que a média de mercado ou menos arriscado que a média de mercado então ele é relativo um significa que ele é Tão arriscado quanto o mercado mais que um ele é mais arriscado que o mercado menos do que um ele é menos arriscado que o mercado Então esse é o nosso parâmetro de risco no modelo CPM o parâmetro de risco é o Beta é muito importante a gente ter isso claro a gente vai

destacar isso inclusive depois na aula de hoje no capm no CPM no wcc e multiplicando o risco a gente multiplica o prêmio de risco de mercado não é uma métrica relativa de modo que se se for Um Eu tenho um risco compatível com o mercado se é um eu devo ter então um prêmio igual de mercado Qual que é a média que o mercado dá de rentabilidade Ah dá 6% acima da taa livre de risco muito bem então meu prêmio para essa empresa tem que ser seis porque tem que ser compatível com o mercado eu

tenho que estar em equilíbrio Ah o meu Beta é de dois portanto eu t ter eu preciso exigir o dobro de prêmio de risco em relação a esse ativo o dobro em relação Ao mercado né se é meio então vou exir menos do que a média de mercado eu tô com ativo menos arriscado que a média ali de mercado esse é o nosso modelo CPM isso a gente avançou então para fazer os cálculos dos cálculos a gente entendeu então todas as etapas do cálculo para chegar nessa tela final em que a gente tinha então a

gente calculou o retorno das ações pegou o preço viu a variação percentual de um período pro outro calculou o excesso de retorno de cada Ação calculou o excesso deor do portfólio ou seja criou um portfólio eh e daí fizemos uma regressão aqui que a regressão nada mais é que essa razão aqui eu peguei a covariância do retorno em excesso daquele ativo em relação ao retorno de mercado e dividi pela variância de mercado tá aqui mais nada mais nada menos do que aquela métrica relativa no denominador eu tenho risco de mercado e no numerador eu tenho

risco específico daquela ação de modo que eu Tenho ali só uma métrica relativa a gente calculou especificamente um conjunto de ações e a gente chegou no Beta de 1.11 Então o que a gente calculou na aula passada foi só o Beta por enquanto tá hoje a gente avança um pouco para saber como que a gente calcula os demais componentes do próprio capm Eu me refiro a taxa livre de risco e até o comentário sobre o prêmio de risco de mercado então lembrando na aula passada o nosso foco foi o componente Mais complicadinho de calcular que

é o Beta a gente calculou o Beta especificamente Hoje a gente vai entrar em wcc e daí a gente tem oportunidade de falar um pouco sobre quem que é no mercado na nos dados empíricos essa taxa livre de risco quem que é esse prêmio de risco de mercado aqui tá bom tudo bem dito isso pessoal antes de eu avançar e já aproveitando como Bom resumo um exercício breve aqui então analistas preve um retorno de mercado de 10% ao Ano sabe--se que a taxa livre de risco é de 4.32 por ao ano portanto qual o prêmio

de risco de mercado uma caneta já vou pegar vamos até um minutinho dou-lhe uma dou-lhe duas dou-lhe três vamos lá pessoal prêmio de risco de mercado é o quê é a gente ter ter caneta aqui Ops aqui a gente ter o prêmio de risco de mercado é é a esperança que a gente tem A diferença entre o retorno de mercado e a taxa livre de risco no caso aqui a nossa expectativa de retorno é de 10% isso menos 4,32 por temos como resultado 10 Men 4,32 5.68 portanto alternativa B tudo bem avançando mais um aqui

pra gente rememorar a empresa Magazine Luiz Apresentou um beta de 1.34 período em que a a Natura Apresentou um beta correspondente de ponto 83 considerando que a boba representa adequadamente O Retorno de mercado a partir dessas informações pode-se afirmar que deixa eu Lançar aqui novamente mais 10 segundinhos muito bem muito bom muito bom [Música] dou lhe uma dou-lhe duas dou três Foi que maa de vocês na alternativa a correto pessoal Beta Beta temas interpretações Mas mais mais a primeira delas é é a métrica de risco é a métrica de risco do nosso modelo cm é

um modelo que tenta fazer uma estimativa Ok é um modelo de risco faz fica um risco para aquela ação quanto maior mais arriscada é aquela ação no caso o Beta dessa da magazina maior a gente teve um risco maior aqui para essa empresa avançando com base do modelo Capm Qual o retorno esperado para magazine luí Magazine Luiza considerando que o retorno de mercado de 12 a taxa ali de risco de 5,5 e o Beta de 1.30 i4 Lembrando aqui que modelo capm diz que retorno de um ativo i é igual a taxa livre de risco

Risk free mais o Beta desse ativo i isso vezes a esperança do retorno de mercado menos a taxa livre de risco tá Temp o tempo Ah eu não lancei acho que tinha lançado tava olhando pro anterior não agora foi tá parado para mim tem que colocar o pa agora não foi agora lancei aqui agora foi eu que lancei não sei o que aconteceu obrigado é é tava eu tava lançando o mesmo de novo e tava olhando pro resultado anterior mais 15 segundos aqui pessoal não mais 30 ok tem que fazer a conta dou-lhe uma dou-lhe

duas dou-lhe três Foi tudo bem então o que que a gente precisa ter aqui a gente tem a taxa del de risco que é 5,5 mais um beta de 1,34 e aqui a gente tem a O Retorno de mercado de 12 por menos os nossos 5,5 por. portanto dos nossos 12 - 5,5 a gente chega aqui em 6,5 que por sua vez se multiplicados por 1,34 eu chego aqui esqueci o resultado em 8,71 que se somado com meu 5 5% isso tudo vai dar os nossos 14 e 21 + 5,5 nossos 14 e21 Tudo bem

Tudo bem pessoal dito isso eu avanço paraa explicação breve dos outros modelos que é a gente tem o CPM foi um modelo de precificar ativos de ações mas não é o Único e daí eu posso colocar os dem mais na no grupo de modelos do modelos APT arbitrage pricing Theory que fala o seguinte que todo componente sistêmico tem preço a gente não fou falando que apenas o risco sistêmico tem preço tem prêmium tem prêmio atrelado na aula passada o APT não discorda disso só que ele fala que o CPM é nada mais do que um

modelo que pressupõe que existe apenas um componente sistêmico ou seja só um componente não é diversificável que é o Risco de mercado que não posso fugir do risco de mercado como um todo mas ele fala que pode existir vários nesse contexto eu pego o universo de modelos APT eu tenho o CPM lá dentro mas junto com ele eu tenho outros modelos modelos de três fatores quatro fatores cinco fatores vários fatores esses modelos alguns bastante famosos de três fatores cinco fatores bastante famosos que é modelos que incluem variáveis esse não era o CPM CPM ele falava

que o excesso De retorno de um ativo é igual a o meu Beta do ativo vezes o prêmio de risco de mercado esse era nosso fator aqui o prêmio de risco de mercado um componente que você não consegue fugir modelo de três fatores é falar que tem o Beta também mas acrescentando isso você tem tamanho e book Market que que é tamanho é quea os dados indicam que empresas menores tendem a ter historicamente um retorno maior do que Empresas Grandes olha no tempo e isso mostra que você Mesmo diversificando empresas pequenas ali você não consegue

eh mudar a diferença entre pequenas e grandes Então existe um novo fator e daí outros diversos fatores aí pensando Nessas questões são modelos que foram criados olhando para dados você olha pros dados checa eh comportamentos que são ditos no nessa literatura de anormais pois não são explicados Pelo modelo clássico e daí você vai incorporando esses fatores aí porque eles têm capacidade de Previsão mas daí Por que que a gente usa tanto CPM principalmente em concessões e análise de projetos se a gente pega universo e modelos APT a gente tem então modelos CPM e os modelos

fatoriais Se eu for para olhar para evidências empíricas tem estudo para todos os lados contra a favor vários a favor do CPM aplicando para projetos então a pertinência de aplicação do modelo CPM para projetos modelos fatoriais tem diversas literaturas indicando que ele tem uma Robustez superior ao CPM porém aplicada ao Mercado de Ações Onde você consegue explorar tão bem assim essa qualidade dos dados mas que que o CPM se difere ele se difere em questão de robustez teórica a gente ficou uma aula inteira e na verdade em um curso de Economia quase um semestre inteiro

que é exposto essa matéria mas a gente ficou uma aula inteira falando de teoria do capm mostrando a robustez da onde que você você consegue derivar cada passo Isso é exclusivo do CPM os modelos fatoriais eles são modelos que são baseados em evidências empíricas você olhou PR os dados os dados indicaram que aquela variável parece fazer sentido para as ações você inclui mas você não tem uma razão lógica de tamanho por exemplo explicar pode ter uma intuição não discordo tem uma intuição mas não tem uma razão que você consegue racionalizar mesmo um agente econômico porque

ele Iria ter a considerar ativos ativos pequenos de empresas pequenas mais arriscadas de novo não sou nada contra a intuição disso mas eh você racionalizar em um modelo econômico é muito mais difícil muito bem dito isso eu só destaco então aquelas considerações que eu fiz na aula passada que são considerações sobre aplicação do modelo CPM Poxa o modelo capm então ele foi derivado Ele nasce lá pensando em teoria De carteira de ações que olham pra relação de risco e Retorno em uma carteira com base nisso isso foi derivado lá em na em 52 lá em

64 65 Você tem o desenvolvimento do modelo CPM E daí como que eu trolo esse tipo de resultado pro nosso mundo que é projetos eu não tô negociando fazendo carteira de ações Eu Tô analisando projetos bom a extrapolação também é baseada em uma premissa a premissa que eu estou no mundo em equilíbrio portanto eu tenho a Lei do preço único eu tenho que ativos de mesmo risco devem ter o mesmo retorno Então como que eu faço eu não tenho que esse projeto que Tô analisando não é negociado na Bolsa mas eu vou falar vamos pra

bolsa vamos identificar algum projeto que eu entenda que é qualitativamente ali de mesmo risco pois está exposto aos mesmos componentes vou pegar aquele ativo nas ações vou mensurar o risco del ele vou falar assim bom se esse ativo eu considero que tem o Mesmo risco que meu projeto e esse ativo eu consigo mensurar o Beta dele eu vou usar o Beta dele no meu projeto e vou conseguir estimar o CPM para avaliar um projeto e daí eu consigo avançar notem custo de capital próprio se a gente pensasse bem a princípio não precisaria nem de um

modelo tá pessoal porque eu como investidor eu sei o meu custo de capital próprio eu vou entrar no projeto eu analiso o projetoal assim para esse projeto eu Quero considerar Eu quero uma rentabilidade mínima de x 10% é um parâmetro meu todo meu é intrínseco de cada investidor el tem aquele valor só que a gente não observa eu não observo quanto que cada um de vocês um projeto específico I cobrar eu posso perguntar maspa você você a risco de vocês eu não observo como eu não observo Eu fico ali vendido que eu não tenho esse

parâmetro bom se eu não Observo mas eu preciso por exemplo tô estruturando um projeto que eu tenho que explicar a rentabilidade daquele projeto tem que ser compatível eu tenho que explicar pro tribunal de contas por exemplo então eu tenho que ter um cálculo que dê sustentação para aquela remuneração que eu tô fazendo eu vou ter que recorrer então a um modelo econômico um modelo econômico que me permita fazer essa estimação daí a gente parte exatamente para esse c a gente vai pro CPM a gente estima o CPM Mercado de Ações fala que no Mercado de

Ações esse risco é compatível com esse meu projeto e deu puxo esse esse resultado aqui para fora do Mercado de Ações por Óbvio em mercado economias emergentes a gente vai ter algumas questões mais desafiadoras que a gente vai extrap avançar hoje que é questões de dimensão temporal os dados financeiros brasileiros têm um histórico mais curto do que de mercados desenvolvidos onde AL literatura foi eh Elaborado e também a gente tem uma questão de quantitativa também eh frágil que a gente tem poucas ações poucas empresas negociadas também vou falar um pouco sobre isso hoje como que

a gente interpreta essas duas restrições at temporal e a quantitativa de termos de números de ações e aqui brevemente Então as fontes de dados que a gente usou tá quando a gente fala de Brasil a gente usou na aula passada eh taxa livre de risco e Retorno e excesso de rorno de mercado ambos retirados do site do nefin aqui tá e dados dos Estados Unidos Caso vocês queiram estimar modelos equivalentes só que pros Estados Unidos também tem o site aqui do french da dupla F fren ali que tem vários artigos eh clássicos da literatura eles

também TM ali dados sobre retorno de mercado eh taxa de risco para os Estados Unidos pois bem o que que a gente falou aqui a gente falou então que é custo capital próprio então O tma custo de oportunidade de doações entendemos que é mercado eficiente entendemos que que é esperado entendemos O que é risco desenvolvemos aqui o modelo de verificação de ativos de renda variável portfólios de renda variável melhor dizendo E incorporamos esse modelo aqui agentes Racionais expectativas homogêneas para chegar no nosso modelo capm que a gente tanto vai usar e a gente entendeu as

extensões onde que o capm tá inserido na Literatura ele é um modelo dentre vários mas ele se destaca pela robustez teórica que garante aí a o d gás para ele ser aplicado amplamente bom fechando então a gente entra em WC terminamos CSO capital próprio avançamos agora para WC vamos entender primeiro o que que é wcc e antes de falar qualquer coisa um questionário para vocês me falarem o que vocês sabem sobre conceitos que Vão está no entorno de wsc sobre o conceito de custo médio ponderado de Capital que é o wcc tá da sigla em

inglês assinale a alternativa correta que é um grande termômetro 10 segundos dou-lhe uma dou-lhe duas dou-lhe três Tudo bem pessoal a maioria de vocês põe na alternativa a alternativa correta vou ler ela aqui custo médio ponderado de Capital considera que além do dinheiro Do sócio o dinheiro próprio a empresa também pode captar recursos no mercado com terceiros melhor que explorar questão vamos pra teoria aqui vamos pros slides que exploram exatamente essa definição então wsc como eu disse vem da sigla em inglês de custo médio moderado de Capital a gente vai entender Para que serve a

gente vai entender como calcular a gente vai falar de metodologias alternativas a gente vai falar de aplicações vamos lá cliquei não Foi primeiro o que que é custo médio ponderado de Capital o wcc ela vai ser ela representa a taxa mínima de atratividade a tma de uma empresa eu não tô mais pensando num sócio num indivíduo que tá tirando do seu bolso mas agora tô entrando na na o papel da empresa analisando a empresa como T empresa que investe em projetos utilidade utilidade vai ser para identificar projetos que T perspectiva de geração de valor é

para isso que Serve uma tma né identificar projetos com perspectiva de geração de valor paraa empresa e aqui ela pode ser então entendida como custo de oportunidade da empresa destaque relevante Mas eu acredito tá claro para vocês custo da empresa que é o w CC é diferente do custo capital do acionista custo de capital do acionista foi o que a gente viu na aula passada é o custo capital próprio o acionista ele Tira dinheiro do bolso para colocar em um projeto isso é O cir é curso capital próprio curso capital da acionista o custo da

empresa vai ser composto por mais um elemento que a gente vai explorar hoje então quando a gente vai lá e vai avançar em wcc a gente tem que pensar na estrutura de uma empresa a estrutura de uma empresa a gente pode colocar ela dividida entre os investimentos e os financiamentos ou seja onde ela está locando o seu dinheiro e da onde está vindo o seu Dinheiro se a gente pensa no balanço patrimonial a gente organiza da seguinte forma do lado esquerdo a gente coloca o ativo ou seja onde os os investimentos estão alocados como eles

são distribuídos em caixa em imóveis e vai colocando exatamente os componentes a gente o dinheiro está alocado do lado direito a gente começa esse são os investimentos do lado direito a gente coloca as fontes de financiamento da onde esse dinheiro veio e daí a gente Tem dois duas fontes a gente tem os passivos e a gente tem o patrimônio líquido passivo atrelado a capital de terceiros quando você tá pegando dinheiro com bancos emitindo debentures você tá pegando com pessoas que não são os acionistas você tá pegando dívida capital de terceiro é dívida você tá pegando

dívida não são acionistas da empresa e capital próprio são os acionistas os os os proprietários dessa empresa estão colocando dinheiro nessa Empresa ali para elá girar e daí então o passivo eh e patrimônio líquido separado Então as fontes de financiamento são capital de terceiro dívida ou você pegar o próprio capital próprio dos acionistas e por Óbvio cada empresa tem uma estrutura de Capital Ou seja pode pegar mais ou menos de capital de terceiros mais ou menos de de capital próprio quando a gente considera esses três elementos juntos a gente chega exatamente no nosso wcc que

é o nosso Custo médio ponderado de Capital o custo de oportunidade de captação de recursos da empresa ou seja uma média entre o que vem de terceiros Quanto custa de terceiros e quanto custa o próprio uma média ponderada por qual pelo peso de cada um deles vamos lá vamos enter parte a parte então estrutura de Capital o que é é o percentual de Cap de terceiros e de capital próprio na estrutura de financiamento da companhia ou seja eu tenho que estimar o percentual do 100% De dívida de dívida não do do 100% de fontes de

recursos da empresa Quantos por cento vem de terceiros que Ou seja é dívida e quantos por cento vem dos sócios portanto capital próprio isso eu consigo a estrutura de Capital então a definição permeia ali eu eu me questionar Qual que é a estrutura de capital da empresa qual que proporção entre essas duas parcelas Vamos guardar esse essa pecinha aqui para avançar no cálculo daí a gente tem capital de Terceiros é o custo de captação via dívida via empréstimos e financiamentos por quanto essa empresa consegue captar via dívida quando ela bate na porta de um banco

quando ela emite uma debent por quanto que ela consegue essa emissão de dívida ela consegue captar essa negociar essa dívida com os eh bancos no caso a gente tem que a decisão de um empréstimo no setor Depende de vários fatores depende do setor que essa empresa está inserida do volume que ela Tá solicitando dos prazos que ela está aceitando que ela suporta das garantias que ela está oferecendo a gente tem diversas eh variáveis que a gente entende que vai definir esse custo no fundo a gente vai pegar como que a gente calcula a gente olha

pras empresas e calcula quanto que ela está conseguindo captar de fato a gente observa isso né um parâmetro que a gente precisa exatamente estimar pois a gente tem as dívidas que essas empresas captam A gente pode analisar o mercado ali de eh de dívida para conseguir verificar o patamar observação que a gente tem aqui em capital de terceiros é que o mais barato ele tende a ser mais barato que o capital próprio a gente vai explorar isso hoje mais uma vez mas um das uma das questões que ele tende a ser mais barato capital próprio

é que ele pode gerar ali o benefício fiscal pois e a gente também vai explorar em detalhes isso quando a gente pega a dívida a Gente acaba gerando um custo pra empresa pois ela você pega uma dívida um dinheiro entra você tem que pagar esse dinheiro tudo bem mas além de pagar esse dinheiro você tem que pagar juros em cima desse dinheiro então esses juros vira custo se vira custo o seu lucro cai se o seu lucro cai a quantidade de imposto que você paga também cai diferente do capital próprio que não vai ter essas

juros ali uzir na sua base tributária e daí a gente guarda ali esse Benefício fiscal da dívida que a gente vai usar em breve e daí capital próprio Esse é o custo de oportunidade dos acionistas o custo de capital dos do valor do dinheiro próprio que as pessoas estão colocando naquela empresa que vai colocar num projeto então é o retorno esperado de acordo com o risco da empresa no setor analizado o cálculo aqui é uma frase longa é que para investir um acionista vai exigir uma taxa mínima de retorno mas um prêmio Associado ao risco

de mercado a gente sabe o que significa isso né taxa mínima tem a ver com o mínimo é taxa livre de risco ele vai exigir um mínimo que é taxa livre de risco somado a isso um prêmio que é nosso prêmio de risco da empresa se a gente volta para esses componentes a gente lembra que a gente tem que a taxa livre de risco é o retorno de um ativo de menor risco que é na definição do modelo é mais simples do que isso é simplesmente Umaa a gente não tem dvida ali não tem dispersão

o que você pactuou é o que você vai receber você vai o que você pactuou no período anisado e daí prêmio de risco deado prio de risco daempresa melhor dizendo eu ten que é compensação pelos acionistas devido ao ris do ativo analisado no caso a multiplicação entre o Beta que é o risco nível de risco da empresa que é um se for compatível com o mercado Maior que um que se maior menor que um que se menor e o prêmio de risco de mercado que eu ágil pelo retorno de mercado do risco de mercado que

calculado pela diferença esperada entre o retorno de mercado e o que dá taxa livre de risco daí a pergunta que a gente tem no slide é quanto de retorno acima da taxa Liv de risco pode se esperar dos investimentos em ativos arriscados quanto de ágil ali se espera obter combinado todos esses elementos Que a gente passou aqui a gente tem o wsc na sua forma bonitinha ele tá aqui o custo médio ponderado de capital é igual a você pegar o quanto que você gasta capital de terceiros com dívida vamos supor aqui eh 12 eh 10%

a sua sua dívida você consegue emitir dívida aqui e pagar de juros 10% Quantos por cento do seu todo de dinheiro vende de dívida você multiplica aqui pelo benefício fiscal da dívida que é o fato Que essa dívida vai essa fonte de dinheiro aqui vai reduzir sua base tributária e portanto vai fazer você ter pagar menos imposto somado a isso você ter o capital próprio multiplicado pelo percentual do próprio capital próprio quanto o capital próprio tá nesse bolo aqui dúvida pessoal pode falar Alexandre Eu só achei Só achei um pouco rápido a a explicação mas

tô tô tô acompanhando tô eh a gente vai vai vai ser um elemento que a gente Vai repetir algumas vezes a gente fala dos cálculos de cada um dos elementos e talvez Fi mais você me freia novamente mas vamos lá que que a gente tá vendo aqui só aliás uma uma dúvida específica lá quando você antes de começar a destrinchar esses pontos da w você falou do patrimônio líquido Uhum onde que ele entra aqui o patrimônio líquido ele é o você tem ali A empresa ela pode ter duas fontes de recurso certo sim ela pode

emite dívida Ou ela per dinheiro com os acionistas sim isso vai dar isso vai dar um todo de dinheiro que ela tem aquilo que ela emite dívida vai ser contabilizado no passivo Então os recursos que V dívida V passivo os recursos que vem dos acionistas são contabilizados ali no patrimônio líquido uhum Beleza então se você tem 100 total de dinheiro que é diferente é diferente do capital próprio isso est dizendo vou chegar então vou Chegar eu acho talvez então capital de terceiros dívida patrimônio líquido Quanto vem dos acionistas que é ou seja quanto de recursos

vem capital próprio patrimônio líquido é tem uma relação Direta com capital próprio é quanto que exatamente dos recursos vem capital próprio Então você tem 100 milhões 100 milhões sendo que 80 milhões vem de dívida e os outros 20 vem de capital próprio Uhum Então a gente tem 80% e 20% esses 80% é aqui é o percentual de Capital de terceiros sim os é o percentual de capital próprio Então essa é o que eu falei 80 20 é a estrutura de Capital que é nada mais que esses dois percentuais aqui daí a gente tem que multiplicar

pelo custo dessa dívida quanto que a dívida Vale você Multiplica pelo percentual você Multiplica tambm pelo benefício fiscal dessa dívida quanto que ela dá de benefício de acordo com o Regime tributário a gente vai desv voltar nela e o capital próprio mesma coisa você calcula sepm ou define o capital próprio quanto que você vai exigir e Multiplica pelo percentual no caso que 20% tudo bem sim maravilha vamos lá a gente vai repetir mais algumas vezes talvez vai ficando até mais claro também sobre o conceito de estrutura de Capital que o Alexandre acabou de nos questionar

ai calma aí já passo a Palavra César posso só fechar o A questão aqui sobre o conceito de estrutura de Capital assinale a alternativa correta de já passo a palavra pro César deixa eu dar um foi dou-lhe uma dou-lhe duas dle 3 já passo as respostas as perguntas quer dizer alternativa a a estrutura de Capital se refere ao percentual de capital próprio de capital de terceiros E capital próprio na estrutura de financiamento da companhia ou seja financiamento é todos os recursos que ela obtém para se financiar para colocar em ativos UD de Capital nada mais

que esse percentual vou comentar brevemente sobre as outras que estrutura de capital consiste na razão entre o total de capital próprio e o total pido da empresa existem estudos que trabalho com com essa razão mas essa razão não chama exatamente estrutura de Capital se chama Razão de alavancagem tá então é outro tema a gente não vai usar esse conceito aqui no curso a gente vai sempre trabalhar com estrutura de Capital que é percentual percentual sempre vai somar 100 tá pessoal a forma mais fácil de fazer a conta sobre item c e o d a gente

vai tratar nessa aula também hein que a gente queria colocou aqui mais para chamar para provocar que é capital de terceiros é mais barato e capital próprio porque sempre gera benefício Fiscal no pagamento da dívida vou abordar isso a dica é só tem essa esse benefício fiscal se eu estou dentro do lucro real a gente vai avançar nisso hoje e a d estrutura de Capital balanceada entre capital próprio e de terceiros é sempre melhor do que estruturas que utilizam 100% de capital próprio ou 100% capital terceiros aqui a gente vai explorar também a teoria que

se desenvolve mas aqui também foi para provocar vocês a teoria não tem uma Resposta para isso simplesmente não tem uma resposta qual que é a estrutura ótima mas a gente vai entender um pouco a questão de sensibilidade o que se espera se é para cima para baixo como que elas ficam Tá bom então a pra gente deixar Clara a nossa definição estrutura de Capital esses percentuais sempre soma 100% tá pessoal é forma fácil de lembrar os demais a b é para mostrar uma definição que a gente não vai usar e A C E A D

A gente vai abordar em distantes César por favor César Pode falar não tô te ouvindo microfone se está fechado ah El ele não vai existiu a dúvida tinha duas dúvidas aqui os dois existiram eu intimidei tanto assim eu respondi grosseiramente Alexandre da ninguém quis eu eu tinha levantado Ah oi profess eu tinha levantado que eu ia comentar uma das alternativas Mas como você falou que a gente ainda vai voltar nelas eu abaixei a bom Beleza então tá ótimo Então vou avançar como calcular eu acho que no cálculo acaba ficando vai professor perdão te interromper aqui

o César falou que ele teve um problema no microfone aqui que era outra pessoa que tava com a mão levantada eu não sei se ele já conseguiu resolver se conseguir César ou levanta pode levantar a mão de novo que eu interrompo aqui tá não vai dar uma resposta mas assim que você quiser só Levantar a mão eu consigo te desmutar aqui César vê se você consegue falar Ach você consegue pedir para desmutar acho que não consegue Ah eu consegui desmutar ele aqui ele tá microfone aberto magia de ser host no Zoom é essa achava que

só podia questionar para desmutar não não acho que se ele conseguir daí levanta a mão de novo a gente volta a gente aqui agora a gente avança Na questão de cálculos pessoal E daí a que a gente vai falar um pouco meio que cada elemento um pouco de cálculo e fontes pra gente fazer esses cálculos tá quando a gente fala de capital de terceiros Relembrando quo custa para pegar dinheiro com dívida emissão de debent ou bater na porta do banco que é opções você vai ter um estimar pegar a taxa real de captação média das

empresas do setor Eu Tô analisando um projeto um setor Específico eu vou olhar para empresas que T seus balanços divulgados eu checo lá nas demonstrações financeiras ali Quais são os custos das debentures que eles estão emitindo desse setor ou a gente já passo a palavra ou a gente pega e verifica uma dívida específica para o projeto se o projeto é muito grande normalmente a gente vai lá e checa com o próprio banco faz uma pesquisa de mercado e checa para esse projeto em específico quanto que seria uma dívida a Ser emitida as fontes de informação

no caso da primeira opção que é captação calcular essa taxa real de captação média do setor demonstrações financeiras coletar demonstrações financeiras publicadas e checar ali esses parâmetros ou questão abordagem número dois pegar conhecimento de mercado fazer essa pesquisa e identificar abordagens semelhantes a um de você pegar uma média do setor faz sentido quando a gente tá falando de um Caráter mais representativo eu não quero particularizar para uma empresa específica eu não quero particularizar para um banco específico eu quero checar setores expostos a a a risco semelhantes éo projeto que Tô analisando em média no caráter

representativo de mercado Quanto que é o custo captação tem um sentido muito claro isso para quando a gente tá falando de estruturação por exemplo estruturações de projetos eu quero deixar um caráter representativo naquela Taxa genérico ali na taxa porque o próprio licitante que vai fazer o seu bid no mercado ele sim tem o papel de verificar quanto ele emar particular tem capacidade de captar e as abordagens dois quando você tá em um uma análise que você precisa fazer uma caracterização específica do projeto ou se ou é um privado que tá fazendo lance você tem que

checar antes exatamente quanto você conseguir captar de dívida para aquele projeto ou mesmo na Estruturação quando o projeto é muito grande de modo que torna o projeto muito particular de mod você tem que verificar se existe uma captação se se ela é realmente compatível com a média de mercado então abordagens como a um um caráter mais representativo de mercado abordagem número dois quando você quer particularizar um pouco a sua análise César por favor fique à vontade para questionar Oi Ali desculpa a confusão eh são duas dúvidas uma no caso do da Estruturação de capital para

considerar o 100% o capital de terceiro seria só as as contas de empréstimo e financiamentos e o de capital próprio seria o patrimônio líquido ou consideraria mais algum item e a segunda dúvida eh se eu quiser fazer a esse percentual conforme o o fluxo projetado o balanço projetado qual seria o o percentual que eu consideraria de Walk eu faria uma média eu faria um vpl eu faria um uma taxa de desconto para cada ano como é que seria Tá são várias perguntas são só uma só Deia ter anotado primeira pergunta eh quando a gente pega

informações para calcular estrutura de Capital você vai pegar o padrão é você pegar todas as dívidas Então dessa empresa então é todo todo o passivo então todo o lado direito aí do do do Balanço você vai pegar todas as dívidas e o capital e o patrimônio líquido é essa razão esses dois caras que são todos os passivos somam 100% essa proporção que você vai pegar T do Passivo a conta de fornecedores ou só empréstimo financiamento Ah tá beleza você vai pegar só os empréstimos de financiamento e você vai fazer isso mais o valor de mercado

na verdade que daí tem algumas definições um pouco mais específicas não sei se eu abro aqui [Música] a acho que hoje não abro a a tabela você pegar empréstimos e financiamentos somado com patrimônio líquido só que o patrimônio líquido o detalhe é que você Vai pegar a boa prática você pegar valor de mercado desse patrimônio líquido ou seja você vai pega o valor da somado de todas as ações da empresa esses dois dão toda sua fonte de financiamento daí você consegue fazer a proporção dos dois Ok qual que era a segunda pergunta a segunda pergunta

é quando faz com balanço certo isso quiser fazer com com balanço projetado do do projeto tá quando for fazer com balanço projetado do projeto você pode fazer daí sua acho Que sua dúvida é você vai ter uma estrutura de Capital variando no tempo certo é se eu vou fazer o as as taxas de descontos de cada ano de acordo com a estrutura de capital de cada ano ou se eu vou fazer uma média um vpl alguma alguma coisa dessa forma Beleza eu vou falar muito rápido essa resposta porque a gente volta a falar um pouco

dela lá em fluxo de caixa livre do projeto e do acionista Tá mas é o seguinte bem breve eh tem duas abordagens você pode de fato Considerar a estrutura a termo de cada ponto isso faz sentido e mas daí a a quando você quer considerar a estrutura específica de cada essa dinâmica da estrutura de capital é mais faz mais sentido é mais direto você analisar o fluxo de caixa livre do acionista que ele já tá sensível diretamente a essa queda na estrutura daí você vai a gente vai analisar falar um pouco como você analisa fluxo

caixa Acionista mas se você sabe que vai ter essa estrutura variando Por que que você vai continuar olhando um wcc com uma estrutura média Por exemplo quando você for olar o projeto a gente vai falar a gente vai defender que é adequado olhar uma estrutura média de capitação Então você pegaria todo o seu Horizonte e trabalharia com a média dela porque essa estrutura de Capital ela não a ideia não é que ela seja pontual de cada ponto no tempo do seu projeto A ideia é que você Como empresa a empresa que tá investindo num projeto

ele tem a discricionaridade de administrar sua dívida então que a gente vai entender do wcc instantes ali a gente fala um pouco disso hoje já se não hoje no fluxo caixo acionista não posso confundir é que quando a gente usar o wcc a gente vai entender uma estrutura de Capital fixa E por que fixa porque a ideia a hipótese que tá por trás que a empresa administra a sua dívida de modo que ela se comporte no Entorno daquele valor ou seja se é 80 20 a gente não tá achando que é 8020 todo instante de

tempo a gente entende que na média a empresa vai administrando as suas dívidas de modo a manter aquilo Ah mas o meu projeto específico cai a gente também entende que a empresa e os investidores não são eh exclusivos daquele projeto ele tem um portfólio de projetos de modo que ele vai captar outras dívidas o dinheiro ali o cu de oportunidade dele vai oscilar em torno Disso mas a gente volta exatamente nesse comportamento que a gente vai ter de estrutura de Capital dinâmica no tempo e qual que é o impacto disso na nossa interpretação tá bom

César perfeito obrigado aliz valeu Renan Oi professor eu não sei se se já seria a hora de falar mas eu acho que um jeito de simples de enxergar isso eh pelo menos para esse momento da aula né eu fico pensando aqui num projeto que eu trabalhei recentemente que foi o do Reuso lá do da cisana do Espírito Santo e lá a estrutura de capital da modelagem era 6040 numa num investimento estimado R 240 milhões deais então o que que a gente imaginava lá obviamente eu não fiz o modelo financeiro Mas a nossa parceira que fez

o modelo financeiro de você 60% de 240 milhões Oi voltou tá me ouvindo agora a sua parceira fez o modelo financeiro ela fez o modelo financeiro e o que que aconteceu ali né No no projetado para esse investimento a gente sabia que tinha um Valor estimado de 240 milhões eh para construir a estação 60% disso seria captado muito provavelmente no BNDS a gente usou uma linha do BNDS de saneamento básico como referência os outros 40 eh capital próprio do acionista com o modelo capm eu posso mandar esse documento que ele ajuda a ter a visão

ele é público eh ajuda a enxergar um pouco como que isso aparece na etapa da modelagem Então acho Que isso corrobora a tua visão da ideia de que num dado momento Essa estrutura é fixa por quê Porque eu vou investir x milhões nesse projeto já falando né tangenciando a nossa área né então vou fazer esse projeto ele v x milhões eu vou buscar tantos por Cent na forma de dívida e tantos por Cent Eu espero que seja aportado pelo capital próprio do acionista depois se isso mudar no tempo é outra conversa né é que a

a o comentário do Renan de de Renan não do César de mudar e eu não sou contra a sua abordagem é exatamente ela que eu defendo é que por exemplo você pega uma dívida daí no começo da dívida você tem essa proporção 60 40 Você concorda que se for essa for a sua única dívida por construção ou só se você fizer só pagamento de juros mas o seu estutura de Capital vai aumentando o capital próprio que você vai pagando a dívida Então você começa em 60 40 Aí você paga a primeira parcela você não Vai

estar mais em 60 você vai estar em 50 e alguma coisa de modo que conforme você vai pagando essa dívida A ideia é que no final Que você pague você vai zerar então é meio que é projetado que você vai acabar reduzindo daí isso que a gente vai explorar um pouco Apesar que essa dívida tem uma tendência de cair quando a gente usa o wsc a premissa que tá por trás é esse 6040 que você estimou no começo que vai pegar desce o restante capital Próprio aquilo tá tá intrínseco na administração de dívida dessa empresa

essa empresa vai captar outras dívidas vai pegar outras dívidas com outro projeto os investidores que estão envolvidos nesse tipo de projeto vão fazer administração do portfólio de modo que eles tendem a oscilar o setor tende a oscilar nessa proporção essa premissa que tá por trás mas eu faz todo o sentido que você falou eu só não sei se se responde diretamente o que o César Falou porque ele tá pensando nessa no fato de você tá pagando a dívida você projetar isso para um projeto isoladamente por construção meio que você zera essa dívida no final tudo

bem Tranquilo acho que no fim do dia são dois comentários igualmente válidos sobre dois momentos diferentes do tempo n seguimos exato exato exato não perfeito perfeito Avante capital de Terceiros estrutura de Capital desculpa percentual de capital de terceiros e capital próprio aqui exatamente do comentário que a gente estava fazendo os comentários são bastante pertinentes casando AL ali com os próximos slides a gente tem e a opção de calcular a estrutura das empresas do setor ou calcular uma estrutura específica para um projeto que é na linha que o cesas estava comentando quando a gente fala da

Opção número um a gente tá pensando Vamos pegar a média do setor Quanto que o setor tende a operar Qual que é a proporção que eles que o setor costuma trabalhar em termos de capital próprio e terceiro de modo que eu quero refletir a média do setor ali não quero particularizar para um caso ou para um um projeto em específico ou a gente vai paraa estrutura específica de um projeto e daí eu vou fazer nas na na estratégia que o César na rua assim ah eu quero analisar a estrutura de Capital daquele Projeto em específico

daí eu vou analisar exatamente fazer o A projeção do balanço e fazer a análise da estrutura de Capital específica daquele projeto fontes de informação pegar empresas listadas na B3 quando eu quero pegar um caráter representativo ou analisar a estrutura prevista do projeto quando isso é pertinente mes mesma ideia caráter representativo vou na opção número um caráter mais particular eu tenho um projeto com estrutura de Capital muito específicas é um porte muito grande ou eu sou um privado preciso sensibilizar exatamente a de Capital que eu serei capaz de fazer naquele projeto então não tem não faz

sentido para mim pensar no representativo ter que representar exatamente eu e minhas capacidades daí você mergulha para essa análise particular do projeto projeções específicas para esse projeto aqui eu acho que complementa um pouco o Que eu tentei responder pro César e pro Renan inclusive e daí falar um pouco de benefício fiscal da dívida só para entender a razão dele tá aqui é se a gente pegar uma dre simplificado aqui a gente tem então a receita líquida gerada pelo projeto disso a gente abate os custos operacionais a gente tem Daí o nosso resultado operacional do resultado

operacional abatemos as despesas financeiras temos o nosso Lair lucrando Imposto de Renda daí a gente vai ter o abatimento do Imposto de Renda vai ter o nosso resultado líquido que a gente tem aqui que o Lair vai ser mensurado depois de abatidas despesas financeiras portanto depois de abatido os juros pagos de modo que a gente vai ter então uma redução da base tributária Então os pagamentos de dívida entram como despesa financeira vão reduzir o lucro tributável e reduzindo o lucro Tributável você vai pagar menos imposto é reconhecido como lucro essa despesa Porém Aqui tá o

comentário que eu ia fazer da alternativa d isso faz sentido quando o juros de fato entra para bater a nossa base tributária quando eu tô falando de lucro real eu vou lá e considero essa líquida de desconto de 34% a título de benefício fiscal que é a soma das alíquotas de imposto de renda e csll considerando a tributação no no regime de lucro real Daí eu consigo fazer esse abatimento do nosso benefício fiscal quando a gente tá falando de lucro presumido pessoal daí a gente não tem o reconhecimento específico daquela despesa de juros e isso

não vai alterar a nossa base tributária não vai alterar a nossa tributação portanto quando a gente tá falando de lucro presumido a gente não tem esse componente de benefício fiscal da dívida pois Dom renão salve engano Artigo 311 do do R PJ né Despesa necessária Ah já pode dar meha saber esse detalhe da minha também porque eu não sou tributarista mas sempre surge essa discussão Especialmente quando você tá discutindo com com com controlador já chegaram a me perguntar tá bom mas por que que você pode deduzir o o a despesa financeira porque tá no regulamento

de Imposto de Renda exatamente mas é exatamente isso então mas só no regime de lucro real que você Tem essa capacidade que é o detalhe mas exatamente define nunca me recordo a memória não é boa assim não valeu ren avançando custo capital próprio esse a gente tem uma aula só sobre isso que é capital próprio Eu quero saber quanto que os acionistas Então vão cobrar para tirar dinheir do seu bolso e colocar em um projeto daí a gente tem que pensar como que a gente estima a taxa Livre de risco como que a gente estima

prêmio de risco da empresa Beta a gente falou na Aula passada e como que a gente estima prêmio de risco de mercado pessoal quando a gente fala de wcc se tem algo que é mais polêmico sempre é curo capital próprio tá quando a gente fala capital de terceiros a gente tá observando exatamente a dívida a gente vê uma dívida ou Pero questiona os bancos a gente consegue mensurar a dívida estrutura de Capital a gente tem vários dados financeiros lá que a gente consegue calcular as médias dessa Estutura de Capital também não é polêmica benefício fiscal

a única questão é essa questão de lucro real presumido mas tá lá e daí onde que surge a polêmica normalmente em wcc capital próprio daí a gente vai passar um pouco sobre essas polêmicas e falar um pouco como que a gente entende que deve ser estimado C um desses parâmetros aqui na aula passada a gente se ateu se ateve exclusivamente ao Beta Né vamos tomar aqui então quando a gente fala de taxa livre de risco a gente tá querendo saber qual que é a rentabilidade mínima qual a rentabilidade livre de risco que eu tenho de

referência aqui como que é a recomendação do nosso cálculo aqui calcular como a média do último mês de rendimento real do Tesouro ipsa a antiga ntnb com vencimento mais próxima ao projeto vamos entender a razão daqui primeiro vocês Lemam vocês tiveram a ontem no segunda-feira sobre CPM e vocês devem ter percebido que eu nunca falei de vários períodos o modelo não é desenvolvido para várias frequências a gente analisou um modelo de um período o cara analisa o investimento com a perspectiva de rentabilidade termina a rentabilidade ele pega depois ele pode fazer outro projeto é um

é um modelo de um período então a taxa livre de risco ela Representa o quê Qual que é a rentabilidade que eu consigo no período de investimento se eu tô analisando um projeto de 30 anos a taxa de Liv de risco que faz sentido eu comparar eu considerar aqui no modelo é qual que é a rentabilidade hoje que é hoje que é garantida num Horizonte de 30 anos Isso é teração direta do modelo ou qual que é a rentabilidade que eu consigo falar aqui o que eu pactuar eu vou receber naquele Horizonte por Óbvio entre

no Intermédio ali e vou estar vou est exposto a questões de taxa juros que podem cair meu meu título em si vai ter o seu valor variando mas em termos de em 30 anos aquele título eu tenho aquela rentabilidade garantida então quando a gente fala de taxa Liv de risco eu olho pro meu projeto eu olho pro horizonte do meu projeto eu vou lá e checo Qual que é a rentabilidade que nesse Horizonte eu conseguiria bater no tesouro e ter garantido aquela rentabilidade a nossa Referência mais clara é o tesouro ipsa ou seja o a

antiga ntnb Mas por que o tesouro IPCA especificamente ou se eu tenho outros títulos do governo pois o tesouro IPCA ele tem uma rentabilidade em termos reais pois eu tenho o IPCA a rentabilidade final dele é igual a o IPCA acumulado no período somado a uma rentabilidade que você pactua então essa rentabilidade que eu pactu ela já está em termos reais e como a gente viu matemática financeira a gente vai Analisar fluxos de caixa livre em termos reais então a gente precisa usar uma taxa real então a ntnb aqui ou a tesoura I PSA Era

exatamente essa rentabilidade real nesse período de Horizonte de interesse Ah por que que eu tô falando média e só do último mês eu tô falando uma média porque se eu pegar só do último dia tem uma volatilidade ali que não faz sentido eu absorver ali essa volatilidade precisão De um dia pontual quando eu falo de um mês eu ainda estou representando muito bem o momento de análise do projeto eu tô checando nesse Horizonte que eu tô avaliando esse projeto qual que é uma representação da rentabilidade garantida livre de risco para esse projeto no horizonte de

interesse por que eu não uso 5 anos 1 ano 2 anos pois quando eu olho horizontes grandes de taxa de risco de renda fixa rentabilidades passadas não representam o quanto hoje Eu consigo com garantia então a rentabilidade que hoje eu consigo falar que se eu pegar essa rentabilidade naquele Horizonte do projeto eu tenho eu teria que pegar um Horizonte muito próximo ao mim um mês acho que não precisa passar isso que já tem uma precisão muito boa se eu for começar a falar de um ano eu posso estar em momento de queda de juros e

vou estar pegando um momento de uma taxa de risco superior ao que de fato eu conseguiria Hoje se eu tô falando de momento que foi subir o juros eu vou poderar a minha média vai ficar baixo do ponto atual de novo não representa o que no momento de análise do projeto seria possível obter de maneira garantida e daí tem outro questionamento que é bom usar o Tesouro Nacional Por quê Pois o Tesouro Nacional são títulos públicos federais brasileiros e naturalmente neles já está precificado exatamente o risco de investimento no Brasil Então pode ter alguma polêmica

falar Ah tá faltando risco Brasil aqui a gente vai voltar a falar disso hoje mas esses títulos já tém especificados nele Exatamente esse risco Qual que é o risco de se investir no Brasil ceser fica à vontade eh sobre o O Tesouro a gente não deveria considerar o percentual que vai bater imposto de renda no final para teu rendimento líquido e não bruto tem esse Debate mas a literatura Academia Sempre pega o ento integral tá nunca vi alguém a bater já vi esse debate muito ampassã e é aluma coisa para para pensar um pouco tá

César não não tenho nem teria resposta pois eu nunca me debrucei eu cruzei com essa com esse questionamento não faz muito tempo nunca me debrucei sobre para parar pensar se tem que fazer algum ajuste não vou conseguir responder mas é a prática é pegar o bruto inteiro e eu vi Cara eu Vi uma vez só e foi uma disputa e caiu por terra pois ninguém das partes tava tava já tinha feito daquela forma não que estivesse errado eu de novo vou repetir não vou cvar a resposta porque eu nunca me debrucei especificamente sobre esse problema

mas é a prática é pegar o rendimento integral tá não perfeito também nunca vi só Nunca entendi porque o dividendo você não tem impost de renda e aí no no tesouro você teria um rendimento líquido acho vou Puxar a a resposta a pergunta que é um debate que isso tava eu vi eu vi acadêmicos falando que iam tentar escrever e pesquisar sobre e nunca vi o artigo avançar nesse tema tá Ah mas daí é mais é mais árida a brincadeira é É uma questão que que já vi gente questionando que é a o regime de

tributação da dos Estados Unidos é diferente do Brasil então lá nos Estados Unidos quando você recebe dividendos daí aí você é Tributado aqui no Brasil não a empresa é tributada e quando você recebe dividendos eles vêm líquido Tem um pessoal que tá queria checar se tem alguma algum ajuste adicional que tem que ser feito ao capm para de fato ele ser aplicado aqui mas eu nunca vi artigo que tratou isso de maneira séria ainda tá então eu vou vou expor para vocês em questões práticas tá eh tentando contribuir com a discussão Pode ser que eu

esteja falando uma grande bobagem mas pelo menos no nosso contexto aqui né de de projetos a única ressalva que a lei é muito enfática em fazer em relação à parte de tributação é justamente imposto sobre a renda então a gente vê né lá no Artigo 9 da lei de conceções enfim eu acho que isso pode ser uma pista talvez pra gente entender esse debate Mais especificamente no nosso contexto aqui né a gente eh eh não importa o que aconteça né você vai pagar Imposto de renda normalmente sobre o seu sobre o seu rendimento no projeto

Então por comparação que você vai considerar o investimento alternativo faz sentido também que ele esteja Sujeito da mesma forma ao pagamento de Imposto de Renda mas tô jogando isso mais como uma reflexão aqui essa discussão ela ela aparece de vez em quando no nosso meio e realmente ela não anda muito ela não ela não se aprofunda muito e eu acho que talvez seja porque é um tema realmente Que falta produção acadêmica é tá no meu do list me debruçar mais também sobre esse tema mas é um tema que eh meia volta passa alguém comenta mas

eu nunca vi alguém que consegui debugar de maneira séria ali identificar se se é de um lado ou de outro ou a razão específica para esse para esse comentário cair Então esse especificamente eu não consigo nem atender e reforço mais a questão prática na linha até do que o Renan falou o foco Ali acaba sendo rendimentos brutos aqui na taxa Liv de risco só a única parte que entra é no benefício a parte tributária vai entrar aqui no benefício fiscal que é lá no capital de terceiros tá bom pessoal Maravilha vou avançar prêmio de risco

da empresa PR riso da empresa a gente vai ter aqui então o cálculo do Beta que a gente falou na aula passada então abordagens que a gente tem regressão que É o cálculo com variancia divido por variancia que a gente fez na aula passada entre retorno do setor de interesse e o retorno de mercado das ações do mercado brasileiro ou seja fazer aquela aquela razão que a gente calculou na aula passada entre covariância da ação com retorno de mercado dividido pela variância do retorno de mercado essa seria uma abordagem quando a gente tá querendo analisar

o setor Mais representativo ou se a gente tem a empresa em específico aqui para analisar a gente pode pegar fazer essa regressão não pro setor mas paraa empresa em específica que a gente tá querendo avaliar e quais são os dados que a gente usa a gente usa dados mensais da B3 então a gente tá usando dados brasileiros e a prática é de utilizar os últimos 5 anos de dados Qual que é o fundamento argumentação para uso de 5 anos se a gente pega um tempo maior de Dados a gente vai ter estatisticamente uma precisão maior

fato quanto mais dados mais preciso é a nossa estimativa no entanto quanto maior a janela de dados a gente tem um problema quanto maior a janela de dados a gente vai colocando a seguinte premissa que o risco daquele setor foi constante não por 5 anos mas por 6 anos se a gente usar 6 anos por 10 anos se a gente usar 10 anos por 15 anos se a gente usar 15 anos quanto maior essa janela de dados Maior o potencial dessa Estimativa de Beta descasar da Realidade Atual do Risco do setor no momento analisado eh

E se eu quero então acurar se eu quero pegar o a precisão do período analizado Então por que não faço um período bem curtinho só um ano porque daí a gente vai pro outro lado se eu começo a reduzir abaixo de 5 anos a minha precisão estatística cai de modo que eu começo a ter uma uma estimativa Pouco precisa em termos estatísticos então a prática tem sido de utilizar estimar betas com janelas de 5 anos e daí aqui notem o seguinte eu vou falar agora de prêmio de risco de mercado para aqueles que conhecem wsc

conhecem C CPM aplicado no Brasil Talvez tenham estranhado que esse é o primeiro momento que eu falei de dados norte-americanos e a gente vai abordar exatamente essas diferenças lá em metodologias alternativas mas o destaque Aqui é esse é o único parâmetro que a gente defende que ou que que faz sentido o que alinhado com a teoria faz sentido a gente usar dados norte-americanos no caso aqui o uso de dados norte-americanos exemplos tem no site do Schiller Professor Schiller ou no site do F FR que foi o site que eu mostrei a slid um pouco os

slides atrás e a justificativa para eu usar dados norte-americanos aqui é porque a série de dados brasileiras ela é curta Ela é curta de um modo que a estimativa desse parâmetro é totalmente impreciso esse parâmetro Lembrando que é o quê eu pegar quanto que por exemplo colocando no Brasil quanto que em média o Ibovespa deu acima da taxa livre de risco se eu pego os dados brasileiros eu tenho dados brasileiros antes de 94 eu tenho hiperinflação os dados totalmente ruidosos 94 para frente quer dizer 94 até 99 eu tenho câmbio fixo portanto a taxa livre

de risco ela é usada para Arbitrar o câmbio daí ela fica totalmente ruidosa novamente daí a gente tem então dados a partir de 99 para frente a gente precisa de pelo menos então a gente começa 2000 né então a gente pelo menos um ano para limpar os dados a gente consegue usar dados de 2001 paraa frente de fato então dados de ações brasileiras para analisar a gente tem de 2000 paraa frente para esse parâmetro específico que é pegar a média de quanto deu da Ibovespa em relação à taxa de risco de 2001 para frente a

gente tem então 23 anos de dados parece muito mas é pouco essa série de dados isso não é no Brasil isso é também nos Estados Unidos também na Europa é uma série muito volátil retorno médio de mercados de ações é uma série muito volátil de modo que eu preciso de mais de 40 anos de dados para ter aluma precisão estatística então 23 anos parece muito mas é pouco tempo ainda Eu precisaria de Mais tempo ainda Mas eu posso sim usar dados dos Estados Unidos e e eu uso esses dados Com base no modelo também a

gente vai avançar nesse modelo mas o uso de dados norte-americanos para calcular o prio de risco de mercado também é baseado no mesmo modelo a gente vai derivar um pouco e rapidamente esse modelo mas modelos económicos financeiros prevê que os prêmios entre mercados entre o Brasil Estados Unidos Por exemplo são Teoricamente Iguais desde que daí é uma premissa né os investidores dessas economias tê um perfis de risco semelhantes tá então eu trago uma premissa nova mas pelo menos eu justifico a razão de usar um dado norte-americano se os perfis de risco dos Estados Unidos do

Brasil são semelhantes e essa é a minha premissa que eles são semelhantes eu não tenho evidência o contrária disso eu consigo respaldo teórico para usar a média lá do Retorno dos Estados Unidos das ações Estados Unidos como esse de mercado Brasil a gente vai derivar um pouco essas equações mas essas equações estão todas também derivadas Nesse artigo que tá aqui no rodapé tá estimação de prêmio de risco de mercado em economias emergentes que a gente publicou no bif da Fip então lá tem todo racional desse cálculo como que a gente consegue fazer essa importação pois

Bem dito isso O que é o w w Então esta fórmula aqui vamos aqui ela tá bonitinha vamos materializar ela em contas todos os algor todas as letrinhas específicas que representam cada elemento aqui pra gente ter a conta completa antes de avançar D que ser uma tela mais pesada Gabriel Fi à vontade elas eu acho que uma outra questão também interessante para usar para justificar o uso né de dados americanos é o fato do prêmio de mercado Aqui no Brasil às vezes é negativo exatamente comentasse um pouco sobre isso a perfeito o prêmio de do

Brasil é negativo mas a razão dele ser negativo é porque ele pontualmente é negativo porque a série é curta também que é como a série é muito curta que quando eu fala precisão estatística é porque ela de fato pode ter amostras negativas e se eu fosse paraos Estados Unidos e também fizesse janelas móveis de de 23 anos várias vezes eu ia encontrar para Parmetros também negativos então olhar para os Estados Unidos com janelas pequenas olhar pro Brasil com a janela que a gente tem disponível não era para você concluir que é uma a bizarr o

Brasil tá negativo é só uma consequência do dado brasileiro ser muito baixo então a gente não pode afirmar nada sobre o mercado brasileiro ser um anomalia então no caso eh recente ou poucas janelas você tem a oscilação muito grande do nosso prêmio de risco brasileiro ele Fica negativo pouco positivo às vezes fica positivo mas ele oscila muito tudo por esse comportamento por trás dele tá séries voláteis série curta pouca precisão portanto estatística Obrigado Gabriel mais aluma dúvida valeu beleza pessoal então a gente entendeu conceitualmente cada um desses elementos a gente entendeu como que a gente

calcula esses caras aqui então aqui eu pego o balanço das empresas aqui Eu também pego informações do Balanço ou pego a projeção desse projeto incorpora o benefício fiscal aqui eu calculo o capm e o capm tem todo as parcelas para calcular taxa de risco M da ntnb Beta a gente calculou com o valor das empresas prêmio de risco de mercado a gente pega lá dos Estados Unidos Vamos só agora colocar equação não tão bonitinha assim do wsc essa parela de custo de capital de terceiros são essas as siglas que a Gente vai ter cadê é

o custo da dívida então o capital de terceiros isso eu vou multiplicar WD que se refere ao percentual de capital de terceiros e o benefício da dívida é um menos essa alíquota T aqui eu vou mostrarem instantes que é nosso 34% sobre o capital próprio eu tenho aqui o ke que é o custo capital próprio multiplicado pelo percentual desse capital próprio juntando tudo isso eu tenho exatamente meu Wcc daí aqui um pouco da memória de cálculo dos elementos eh sendo que ke que é o capital próprio é taxa livre de risco mais o Beta vezes

o prêmio de risco de mercado que é o nada mais que o modelo CPM essa alíquota t ela é 34% se eu estou falando de lucro real alíquota T é zero se eu estou falando de lucro presumido e WD mais W sempre tem que somar esse 100% o total ali chegando em 100% que daí brevemente um exemplo de custo De cálculo de um WC esse aqui tá baixinho porque tá há alguns anos tá congelada essa tela aqui mas a a didática é a mesma quando a gente tem aqui as primeiras parcelas captação da dívida inflação

capitação da dívida real a líquida de impostos a gente tá calculando as parcelas atreladas a capital a cursa capital da dívida daí a gente tem aqui os elementos utilizados para calcular custo capital próprio taxa livre de risco Beta e prêmio de risco aqui no calculado aqui com dados norteamericanos 5.2 esse valor oscila dependendo da fonte de 5.2 até 8 às vezes 9 ali Esse é o Range que a literatura entende que ele varia ali de 5 oit Talvez um pouco mais aqui é o Range que toda a literatura entende que esse prêmio oscila e daí

a estrutura de Capital aqui no caso aqui 60 40 batendo até com o exemplo que o Renan apresentou no caso prático e daí aqui só exatamente como a partir desses Números chegar na tabela final kad o KD que tá aqui Cap de terceiros ele é calculado por esta equação aqui vamos olhar com calma para ele que que a gente tem aqui a gente aplicar todos os conceitos de matemática financeira e tributação ao mesmo tempo aqui o KD que que a gente tem que que que ele tem que representar ele tem que representar o custo de

capital de terceiros em termos reais já aplicado o benefício fiscal Tá bom então esse KD Aqui ele representa o curo capital de terceiros em termos reais já aplicado o benefício fiscal portanto a gente tem a seguinte conta eu vou pegar um mais o juro nominal juro nominal e vou aplicar um mais um menos o a liar T por que que eu tô fazendo essa essa conta aqui porque ó Cadê minha lápis a tributação Cadê meu caneta apagou min meu lápis só um segundo tô ligando aqui ligou não tô sem a caneta vou fazer lá No

mouse aqui a tributação a gente sabe muito bem que ela é aplicada em bases nominais não sabe o fisco ele olha paraa base nominal de juros aí que você tem que est usando Então eu tenho que pegar o juros em termos nominais em cima dos juros em termos nominais eu aplico meu benefício fiscal daí eu vou ter Qual que é o resultado feito isso daí sim eu posso calcular em termos reais ou seja daí sim eu posso aplicar a nossa equação de Ficher e calcular aqui em termos Reais portanto aqui no caso prático ficou 1

+ 10,5 que é esse 10,5 aqui vees 1 menos nossos 34 nosso benefício fiscal esse resultado eu somo um ou seja tô aplicando Fisher aqui somo um divido por 1 mais a inflação Então já usei esse cara usei esse cara aqui e daí a gente tem exatamente o nosso 3 V 31 aqui avançando Não antes de avançar tudo bem aqui pessoal é olhar com calma tá Então é simplesmente pensa lembrar que esse benefício fiscal se dá sobre uma base nominal aplique em base ninal depois a gente tem que nesse resultado nessa taxa resultante daí sim

eu tenho que calcular a o valor real ou seja daí eu tenho que aplicar a equação de ficha em cima disso para chegar aqui no resultado só conceitos de matemática financeira pergun Elias rapidinho só volta lá na fórmula do wsc só para eu raciocinar Como você chegou no KD ali você jogou para um lado pro outro né ah o KD aqui aquele KD ali é que tá Talvez uma coisa aquele KD ali é esse cara aquele KD daquele slide aqui acho que casou um pouquinho esse CAD aqui hum vou mostrar aqui nesse em relação a

esse slide aqui at eu arrumar depois aquele KD ali ele tá pensando é porque tem uma questão desafiadora aqui paraa didática Maira que eu tenho que isso aqui na nos Estados Unidos e onde essa literatura Desenvolvida ela é toda pensando ela pensa muito pouco em inflação tá aqui eu tenho que conciliar com a inflação Mas vamos lá aquele slide ali aquele kade ali ele já é que eu tô calculando ele já é na nomenclatura é já é esse cara todo aqui tá só que agora eu vou na conta prática com dados Com inflação eu vou

aplicar no próximo slide que então eu vou calcular esse cara aqui que é o custo capital da dívida já Aplicado o benefício fiscal só que eu vou calcular em termos reais tá então vou avançar então wcc é um grande capital de terceiros aqui da dívida e é um grande elemento sobre capital próprio daí a gente tem Exatamente isso na nossa tabela aqui a gente tem elementos do capital de terceiros elementos do capital próprio e aqui estrutura de capital para ponderar da a conha prática a gente tem Aqui sobre capital de terceiros que é este elemento

aqui resultado final que eu só preciso ponderar no final eu tenho que pegar o juros nominal sobre o juros nominal eu vou aplicar o benefício fiscal porque o benefício fiscal se D sobre uma base denominal o resultado disso tudo eu só aplico a equação de Ficher que é somar um tirar a inflação e daí eu consigo chegar nesse 3.1 aqui 3.31 tá tudo bem tá tá beleza é porque Ali tipo juros ali não aparece lá né lá ele ess esses juros ele tá ali no dentro do próprio KD ali né aqui aqui essa fórmula essa

fórmula aqui ela é direto de essa is tudo como você falou exato exatamente tá só que que esse juro que eu tô colocando aqui ele se eu fosse pensar nos Estados Unidos nem eles nem colocam isso aqui eles não colocam isso aqui eles vão direto para exatamente essa fórmula daqui Exatamente direta essa fórmula aqui o que a gente tá abrindo aqui um pouco mais é a gente tá trazendo mais detalhes em termos de inflação Como que como que a inflação vai ter que ser considerada para considerar adequadamente o benefício fiscal dado do regime brasileiro tá

entendi então se vocês for para consultar para fazer conta esse slide aqui tá por exemplo que deixa a conha aberta passo a passo tá aqui que a nossa proposta de deixar detalhado Exatamente a conta tá aqui tá então capital de terceiros para chegar em 71 e ponderar pelo 60 capital próprio eu vou pegar taxa livre de risco vou somar o meu Beta multiplicado pelo meu prêmio e vou chegar nos meus 809 daí eu só preciso pál pelo meu WD e meu WD e meu w tá bom wcc tá pensando em Desc tá o slide anterior

que tá tá casando com as figurinhas que aqui que é o é o exemplo Completo Tá bom tudo bom ma mais Deu para entender obrigada tá foquem aqui que eu sei que é é muita continha nesse momento mas é um desafio a gente tentar trazer a didática dessa inflação aqui sem ela perturbar a discussão anterior Prados avançando deixa aqui ora s para ver se eu avanço aqui só lembrar o próximo slide pagar isso aqui Ah lembrei próximo slide Então antes da gente ir pro intervalo eh considerando uma estrutura de capital De de projeto com 40%

de capital próprio custo de capital próprio de 14% e custo capital de terceiros de 6% já real calcule o WC considerando os regime de lucro real e lucro presumido respectivamente assuma uma inflação igual a zero tá então a gente não tem que se preocupar com a inflação você considerem os efeitos sobre alavancagem do capital próprio isso aqui é um só se alguém perguntar perguntar lá na frente vou dar dois minutinhos aqui e eu Comento com vocês pessoal sumiu para vocês a tela ou será que é só a minha conexão que tá ruim mesmo não a

tela tá normal tá obrigado pessoal tudo bom esperar mais um pouco pessoal que estão poucas respostas pra gente não avançar muito no tempo vou fazer com vocês aqui então vou fechar estamos só com três respostas mas vou fazer devagar Com vocês aqui tá tá agora aumentou é que eu tava fazendo o celular é difícil ficar alternando nas na calculadora no Excel será que é mais difíciles vou puxar aqui que a gente tem aqui a gente qu o a estrutura de capital do projeto é de w = 40% o portanto WD vai ser igual a 1

menos nossos 40 né para somar 100 a gente tem agora o capital próprio o k de 14% capital de terceiros K Kd de 6% e a gente tem aqui o alíquota T se a gente for falar do regime real a gente vai ter 34% E se a gente pensar no presumido a gente vai est com 0% tá Então aqui estão os nossos cálculos wcc será portanto wsc vai ser eu pego o w Multiplico pelo meu ke mais o meu WD pessoal da dívida multiplicado pelo meu KD vezes também 1 menos a minha dívida tudo bem

então w vezes k e que é o capital próprio isso mais o meu WD vezes o meu KD da dívida vezes o meu eh o menos o benefício tributário aqui alqu tributário a gente chega aqui nos nossos 7.89 alternativa c e se a gente copia aqui presumido em que só mudou aía zero A gente chega aqui num custo um pouco maior tá lembrando pessoal essa conta aqui a grande diferença como a gente foi fácil de calcular é o quê inflação zero ainda tá que a gente tá trabalhando com inflação zero como pela própria perta da

Maira ali na troca de slides ali a gente passou para considerar alguns detalhes quando a inflação não está zerada a gente tem feitos de inflação Tudo bem pessoal dúvidas Ah eu errei aqui temho uma dúvida fo no no real aí de novo só para eu ver a fórmula que na minha tá diferente por [Música] favor C [Música] [Música] Redondo aqui mas beleza na casa decimal Então não é só casa decimal Ah É maravilha Gabriel também tá com a mão levantada Maravilha Gabriel pode perar não sei se você comentou sobre isso mas e esses 34% ele

é uma aproximação né de fato al quo efetivo ela é um pouco menor que [Música] isso ou não não assim considerando que o cara ele vai pagar os 10% a mais Eh ah só sobre o que exceder lá os 240.000 ao ano né tá bom sim nesse sentido sim mas eh daí seria nesse Sentido ess o meu argumento seria esse ruído é totalmente aceitável lembrando o nosso contexto a gente tá estimando um parâmetro que é não observado olhando dados todos bastante ruidosos ali por exemplo olhando pra volatilidade de ação olhando para médias de diferentes horizontes

ali não diferentes horizontes mas olhando para valores pontuais que a gente sabe que tem uma oscilação esse tipo de aproximação do 34 é só um um Grão de areia ali no Meio do todo esse cálculo tá a gente tem que sempre lembrar que a a e isso faz parte ali do do do contexto é lembrar da onde a gente sai né a gente tanto wsc quanto custo capital próprio ali como o WC como um todo ou se particularmente custo capital próprio a gente não observa de fato os parâmetros a gente tá fazendo uma estimativa Então

essas aproximações são totalmente aceitáveis esses pequenos Ajustes tá que a gente não pode fazer a conta de fato equivocada tá bom beleza Acho que nem se daria para fazer esse degradê é exato Renan tem uma pergunta no chat primeiro mas eu ia só brincar contigo que você nunca pode dizer pro tribunal de contas que uma diferença percentual é desprezível jamais você provavelmente seria preso é daria ruim eu ia argumentar melhor do que isso mas é que a gente tá num Ambiente acadêmico e que a gente deixa Claro a as os ruídos acadêmic os ruídos do

c não aqui Aqui é tranquilo o problema era dizer dizer issso Tribunal de Contas não mas eu eu dei aula pro tribunal de contas conversei exatamente sobre isso eles entenderam Você tá vivo ainda e em liberdade isso é um bom sinal Tranquilo isso é um bom sinal né tem que se entender essas questões de aproximação que não dá para a busca paraa perfeição Pode se custar mais caro Você só posta a conta e não resolve o problema muitas vezes e deixa eu ver o César fuma coisa coisa pergunta Professor tá eh a taxa a pergunta

é sobre a taxa de prêmio de risco tá essa taxa de prêmio de risco que é essa aqui de cinco que eu tô usando aqui de 5:20 primeiro essa aqui eu estimei especificamente com os dados do site do Professor Robert Schiller ele tem no site dele um Excel que ele calcula os dados pros Estados Unidos com Horizonte bastante grande eu usei aqui eh dados que são mais fáceis de obter até porque a tabela é mais friendly são dados do french Então se colocar french Library ou french factors Library vocês vão entrar no site do french

lá tem lá os uma tabelinha lá de de modelos tratores que é exatamente aquele link que coloquei dos Estados Unidos lá Vocês Conseguem baixar também dados de históricos longo dos Estados Unidos para calcularem a média pro frente dar ali mais um pouco maior acho que dá tá dando oito tá e a literatura entende que esse parâmetro também estimado mas que ele oscila ali em torno de 5 4 até 8 9 tá esse é o Range que ele que que a literatura entende que esse parâmetro oscila então é calculado com dados dos Estados Unidos especificamente esse

prêmio de risco de mercado aqui tudo Bem novac Maravilha Maira Ô Elias adiante um pouquinho um slide por favor é uma pergunta simples em relação ao real e ao presumido Só para confirmar no caso primeiro depois do fluxo pronto que vai avaliar se vai aplicar o o regime tributário real presumido aí a partir dessa vantajosidade vamos dizer assim que vai ser avaliada lá e que vai se escolher para poder fazer o wcc já no no par Escolhido ou tipo tá aqui a gente nem tá olhando pro fluxo de caixa ainda a gente tá vamos pensar

simplesmente wsc para lucro presumido wsc para lucro real daí essas duas contas até aqui tudo bem né sim então você forma de calcular a conta se você tá você tá num um ano um ano de lucro presumido aquela é a conta com com aría zerada benefício fiscal Zerado se você tá num ano de lucro real da daí você vai ter um ano um projeto que seja daí você vai calcular especificamente Com o lucro real eu não vou avançar nesse momento sobre questões de escolha sobre presumido real porque daí vocês vão falar isso lá na modelagem

quando vocês fizerem cases específicos a gente trabalha um pouco sobre essa dinâmica de otimização de regimes qual que a escolha como escolher o melhor regime Tá mas o que eu preciso que vocês gravem agora é simplesmente wcc tem que ser compatível com o regime tributário no presumido Zerado no real com o benefício tudo bem Tudo bem beleza obrigada tá que daí se eu for falar disso vou avançar muito da a gente vai estar realmente o horário tranquilo Obrigada imagina eh rosiele tá fechado o microfone Abreu e fechou só você só pedir você poderia disponibilizar esses

links Desses desse site que busca esse esses indicadores disponibilizar pra gente no chat ou no material esses especificamente do prêmio de risco está No no material tá aqui mas eu mando no chat novamente ah tá OK obrigada imagina esse aqui é onde Vocês conseguem pegar os Estados Unidos tá o chat abrir esse é dos Estados Unidos tá entrando nele Ah o Mateus mandou Obrigado Mateus entrando nele deixa eu que daí a gente só não par estourar muito mas vocês entrando nele vocês vão ter esse three factors daí se vocês pegam csv por Exemplo só pausar

aqui tô abrindo aqui estourando op aqui eu só abri tá deixa eu voltar aqui eu só abri o arquivo enquanto eu tava pausado daí vocês vão ter aqui markets sml hml e RF é a primeira coluna A primeira coluna na verdade é datas essa segunda aqui que é da 2.96 assim por diante são os retornos de cada mês aqui dos Estados Unidos daí essa média que você pode usar ou também pode até Usar essa média da tem uma média aqui embaixo que eu não consigo ver agora Ah não esse aqui é essa mesmo achei que

tava os dados mensais e anuais aqui mas estão aqui ah não tá aqui também tem os dados anuais tanto a média do mensal Depois analizar ou fazer a média dos anuais vocês chegam em resultados compatíveis Alias é melhor esse do que damaran damaran é um detalhe né o damaran ele é meio ruidoso porque o damaran faz um Samba louco lá tipo uma bagunça o damodaran ele tem prêmio de risco pros Estados Unidos beleza mas quando ele fala de prêmio de risco pro Brasil ele cria uma metodologia dele tá E é uma metodologia mais intuitiva do

que com respaldo teórico então a na próximo bloco da aula a gente vai falar um pouco sobre as metodologias alternativas boa parte delas inspiradas nas práticas da amaran e daí apesar de ser práticas ela Foge bastante de Dos fundamentos do modelo tá então dá para usar quando quando não tem outros dados dá para usar mas por exemplo Beta às vezes no último caso dá para usar eh mas prêmio risco de mercado entendo que esse aqui é o mais simples e mais rápido de usar mais limpo sem premissas intuições adicionais sobre o modelo tá valeu qu

perguntou Oi o César beleza Prados 15 minutinhos e voltamos então a gente volta eu deixi vocês concordarem já saí Afirmando a gente volta Temos bastante coisa a gente estamos no segundo exercício a gente volta assim que eu pegar o meu 15 então a gente volta as 9 H 07 07 É isso 07 Até breve pessoal beleza pessoal então a gente fez o primeiro exercício até intervalo tava pensando em termos didáticos a gente pode pensar esse slide da seguinte forma Tá voltando na dúvida Maira vou até mudar mas é assim aqui é a forma wcc que

vocês vão encontrar em todo o livro texto todo Livro texto vocês vão encontrar esta fórmula daqui tá dificilmente vocês vão encontrar próxima Mas esta fórmula aqui ela não considera adequadamente inflação para cá então esta fórmula que tá aqui que é a forma que você tem que pensar no wsc Então como calcular o KD que é essa linha aqui KD e como calcular o k tá aqui tá então passo a passo tá nesse slide aqui deixando exatamente aplicado como que é aplicado a tributação em termos de juros no Brasil como que tem considerar adequadamente conceitos de

matemática financeira para e calcular o KD real já livre de benefício fiscal Tá bom então aqui é o slide mais perfeito a passagem de lá para cá é lá é livro texto vocês vão Encontrar todos os momentos a razão de vir para cá inflação tá beleza fizemos o primeiro questão primeira questão vamos pra segunda questão Então temos três questões no total considere uma estrutura de capital de terceiros de 50% então 50% é o nosso WD a taxa livre de risco é de 2% em termos reais O Retorno de mercado é de 6 o Beta calculado

foi de 1.12 e o custo de capital de terceiros é de 5% real quero que vocês calculem o wcc Considerando regime real tá assumo aqui a inflação igual a zero ainda então estamos trabalhando sem inflação eh você pode liberar o p Mateus Por favor eh 3S minutos para vocês vou aumentar para mais um minuto tá deixar aberto aqui questionário vou fazer com vocês aí quem quiser avançando quiser acompanhar comigo pode vir vou copiar aqui abrir meu Excel esse aqui consid de capital de terceiros de 50 então w WD 50% é o nosso WD nosso w

igual 1 menos o nosso WD 50% tem que somar 100 não é mesmo daí a gente tem o custo de capital de terceiros do nosso kdar bruto aqui para distinguir do que a gente vai fazer é de 5% a nossa alíquota aqui vou expor de uma forma diferente dessa vez é de 34% nosso KD líquido trouxer uma nova nomenclatura aqui mas o nosso CD líquido então será igual a o nossos 5% vezes nosso um menos os nossos 34% Beleza o k que é é o nosso desafio aqui por para calcular o k a gente tem

aqui uma taxa livre de risco de 2% a gente tem um beta de 1.12 e a gente tem um retorno de mercado ou um prêmium retorno de mercado de 6% beleza retorno de mercado 6% Então a gente vai ter aqui igual C será o nosso capm que é a taxa de risco mais nosso Beta vezes o nosso retorno de mercado menos a nossa taxa livre de risco clicando CPM aqui dado dos nossos elementos que a gente Tem aqui é um número ok nosso wcc agora então será igual ao nosso WD vezes aqui eu vou pegar

já o líquido tá mais o nosso w vezes nosso ke Chegamos aqui nos nossos 489 dúvidas pois bem avançamos então 489 agora a gente vai a maioria tinha chegado Exatamente esse resultado Obrigado por fechar Mateus agora a gente tá pegando a estrutura de Cap 50 a taxa de risco de dois ainda O Retorno de mercado continua de 6% o Beta de 1.12 o custo capital de terceiros de 7% porém temos nominais e agora a gente trouxe inflação a inflação esperada para o período é de 1% eu tô pedindo para vocês calcularem o wsc real aqui

tá considerando de novo o regime lucro real que que mudou do Anterior para cá surgiu componente de inflação aqui tá para auxiliar eu vou já avançar com vocês aqui pode abrir o questionário exato quem preferir fazer quem preferir depois ver a gravação a gente vai junto aqui fazer com vocês poder fazer até mais devagar nosso WD nosso w e 50% de novo igual 1 menos Ops igual a 1 menos nosso 50% anterior agora a gente tem o seguinte a gente tem o nosso KD Bruto nominal dele eu vou calcular nosso kad bruto bruto não cadê

líquido nominal também e daí Finalmente eu vou ter meu KD líquido real aqui tá vou quebrar em partes separadas e depois a gente tem o nosso k e aqui tá acelerando k nada mudou cir o mesmo que a gente calculou anteriormente tá então copiar aqui voui a mesma coisa 2% tá em termos reais tá de risco o Beta é o mesmo o redon de mercado é o mesmo que que mudou que agora tenho que tomar cuidado porque tenho inflação aqui entre este cara e esse eu tenho que colocar a inflação aqui para considerar certinho 1%

é inflação e 7% é meu KD produto nominal Vou colocar outro termo aqui também para mostrar passo a passo C efeito e aqui eu tenho a minha l t aqui Que eu preciso usar que é 34% tudo bem vamos lá se o bruto nominal é esse olí Quanto é esse para eu saber o o líquido nominal eu vou pegar igual a este cara vezes 1 menos a minha alíquota tá eu cheguei aqui no nosso CAD líquido nominal simplesmente tá nominal ainda mas tá em termos líquidos que tá já abatendo questão tributar Muito bem daí a

gente tem agora considerar a inflação a inflação será igual a 1 mais o nosso C líquido nominal dividido por 1 mais a nossa inflação resultado disso men1 389 4 wcc WC ficou fácil igual a CAD vezes esse cara aqui que é o líquido irreal mais o nosso k o nosso WD w w vezes o nosso ke chegamos nosso 503 resultado Se a gente fosse direto aqui é aquela forma Que a gente viu na aula que é 1 mais o nosso nominal isso vezes 1 menos noss fiscal fecha parênteses isso aqui eu divido por 1 mais

a inflação fecha parênteses Men 1 esses números são iguais Tudo bem pessoal dúvidas como é que é tenho taa de risco eu tenho Bet eu tenho de mercado note que não é excesso de retorno de mercado tá então Ops Talvez tenha sido essa dúvida Tá Vitor Por isso eu vou abrir aqui ó se eu tenho retorno de mercado eu posso colocar calcular o prêmio de mercado que tá implícito na minha conta aqui mas eu posso deixar explícito que é o 6% menos a taxa livre de risco tá o que o c que eu fiz aqui

nesse cálculo aqui eu fiz taxa livre de risco mais o Beta vezes abre parênteses a diferença entre mercado e a taxa livre de risco tá a outra forma que poderia ter feito é pegado feito a taxa Liv de Risco mais meu Beta eu vou multiplicar esses quatro aqui não seis mas os 4% porque é a diferença que eu consigo calcular eu chego nesse 6.48 tudo bem obrigado Maravilha mais alguma dúvida pessoal Maravilha Avante fechando fechando metodologias alternativas pessoal isso vai fazer mais sentido para aqueles que já cruzaram com o CPM hoje vai fazer mais sentido

para aqueles que cruzaram e vai fazer sentido para aqueles que nunca cruzaram quando cruzarem com aplicações do modelo Cap nossa realidade é a seguinte antes dos anos 2000 ali o mercado de crédito brasileiro era incipiente a gente tinha séries principalmente bolsas de valores muito curtas né E daí a gente não tinha conjunto de dados suficientes para permitir estimações de prêmio de risco adequada principalmente Beta também era Mais mais crítico para calcular lembrando da onde que vem isso o fato que 94 antes a gente estava ind per inflação depois de até 99 a gente tava com

câmbio fixo então a taxa de Liv de risco eh não era adequada para usar para cálculos como esses e daí a gente só tem dados 2000 paraa frente e daí a gente tem uma série curta de dados e a gente teve essa série muito curta por muito tempo então a crítica paraa aplicação desses modelos no Brasil Principalmente o capm é era que poxa esse modelo foi foi eh elaborado e aplicado em mercados desenvolvidos então teria que ser feita as adaptações para você aplicar pro Brasil isso deu origem a um conjunto de metodologias Eh boa parte

delas com respaldo no num artigo aqui do do do Assaf Neto e uma essas metodologias que são utilizadas até hoje elas se baseam excessivamente em dados norte-americanos É uma uma metodologia de tentar fazer estimação paraos Estados Unidos daquele setor e tropicalizar para cá então você traz para cá pro Brasil fazendo adaptações intuitivas Então você faz várias aplicações intuitivas ali nos parâmetros para falar que daí agora eu consigo aplicar pro Brasil só que não é uma metodologia que tem eh respalda o que ela se adequa melhor a realidade não tem de novo a gente tá Falando

de um parâmetro estimado então o melhor que a gente tem de respaldo é a teoria que fundamenta essa estimativa a gente pode falar que Ah isso é um conceito teórico um elemento teórico mas a teoria onde nasce tudo toda Aquele modelo da aula passag que a desenvolveu é onde toda a as premissas se baseiam então todo aquele racional é da onde sai a estimativa se você está eh com Forto nos dos dados e você aplica um monte de intuições isso não significa que as suas intuições se tornaram a sua estimativa melhor aquela realidade específica Então

essas metodologias elas são de certo modo poluídas por esse conjunto de adaptações e que nada não tem respaldo não tem evidências que elas geram estimativas melhores pro Brasil por exemplo junto com isso a gente tem o fato que os dados brasileiros tem se Cada vez mais maduros então enfrentar essa mudança Vai cada vez fica mais relevante você identificar que o Brasil já tem dados robustos o suficientes para você fazer uma aplicação com dados brasileiros considerando a realidade brasileira pois isso refletiria muito mais adequadamente a macroestrutura brasileira eh se lá atrás de fato era uma coisa

infactível pois os dados eram muito poluídos ou inexistentes isso cada vez é uma crítica mais mais fraca pois Você tá tendo uma economia cada vez mais robusta cada vez mais dados financeiros consolidando a realidade brasileira por um período mais longo bom dado esse contexto então dados eram poluídos surgiram metodologias eu quero destacar para vocês metodologias alternativas que surgiram ou dar a essência do que são essas metodologias que a gente cruza em tempos em tempos eh e em vários lugares agências de controle a gente citou alguns exemplos ali na no Grupo mas continuam utilizar esses dados

aqui a gente vai que mostrar a fragilidade de ficar usando dados norte-americanos de maneira excessiva onde não precisaria seguinte eu vou falar então de capital de terceiros metodologias alternativas no caso essas metodologias todas adaptativas que não seguem diretamente a literatura padrão então literatura padrão metodologia padrão é tudo que eu expus para vocês até agora Então tudo fundamentado em teoria fundamentado e um um raciocínio lógico metodologias alternativas são adaptações com uma camada de intuição ali para tentar deixar algum suposto GAP metodologia padrão para cálculo de capital de terceiros vai entender que a taxa de juros deve

ser para calcular a taxa de juros o curso capital de terceiros você tem que pegar a taxa de juros das empresas do setor analisado isso é metodologia padrão reflexo direto Do que interpretação do wcc quando eu vou para metodologias alternativas eu tenho o quê uma abordagem muitas vezes de pegar a prime rate que é juros americanos cobrado por bancos de grandes corporações então pegar os juros americanos e somar a Ele o risco Brasil somar ele uma um risco Brasil que é calculado pela diferença entre taxas de juros de economias emergentes e o tesouro americano Então

você vai lá pega essa PR rate que já é De para grandes corporações em em reflexo da macroestrutura norte-americana da estrutura de juros norte-americano você pega ela e traz pro Brasil só que você soma o risco Brasil argumentando que é aquela mesma taxa de juros mas somado o risco Brasil qual que é a crítica A abordagens alternativas como essa aqui as taxas de juros brasileira são naturalmente boas estimativas sobre juros que você você consegue para projetos no Brasil e Capitando no Brasil então não existiriam argumentos para você dizer que essa metodologia alternativa pegar dos Estados

Unidos e trazer para cá é uma melhor estimativa não existe argumentos e não tem evidência empírica que isso seria algo melhor de novo uma camada de intuição ali que um contexto lá dos anos 2000 talvez fazia mais sentido cada vez faz menos quando a gente vai para captar o próprio no caso capm que a gente sabe Muito bem que acontece a gente tem a metodologia para padrão que é o CPM é prio livre taxa livre de risco somado o prêmio da empresa paraa taxa livre de risco eu expuso para vocês que o adequado seria pega

então a taxa livre de risco real com vencimento próximo ao projeto no caso ntnb reflete exatamente quanto o investidor conseguiria para aquele Horizonte de investimento com em termos reais no Brasil tá entender a metodologia alternativa por sua vez faz A seguinte proposta pega a taxa de juros livres de risco dos Estados Unidos e soma ela novamente o risco Brasil Lembrando que o risco Brasil é calculado pela diferença entre quanto que as dívidas brasileiras pagam ou mercados emergentes pagam e o risco norte-americano Então você pega norte-americano depois vocêa uma diferença entre títulos eh brasileiros contra a

própria dívida Americana se a gente fizer isso contando no papel vocês vão notar que o a dívida brasileira se anula e fica só exatamente a os juros brasileiros ali os juros da economias emergentes então essencialmente intuitivamente são conceitos iguais só que um dá uma volta tremenda vai lá paraos Estados Unidos volta pro Brasil trazendo esse prêmio de risco Brasil para você ter ter a estimativa da taxa livre de risco pro Brasil críticas aqui então a metodologia Alternativa no caso fazer essa decomposição trazer um risco Brasil não tem respaldo em nenhum modelo econômico aqui eu já

começo bater um pouco di frente proposta damaran que é uma as metodologias da amaran por exemplo são metodologias muito adequadas no sentido que você se você não conhece aquela economia Você precisa fazer uma análise para aquela economia e você não domina aquela economia o daar dá diversas informações que permitem Análises muito rápidas pois ele tem uma base de dados pensando uma metodologia padrão para tudo que é economia ele vai lá mostra um parâmetro você consegue fazer análises muito rápidas não significa que tem algum respaldo ou que tem que ele confirma alguma evidência que aquela estimativa

é melhor ele dá parâmetros para você estimar para qualquer país sem conhecer muito bem o país sem necessariamente tem que estudar muito mais o país o dandaran faz isso Ele decompõe taxa de risco Estados Unidos mais prêmio do país e segue o jogo mas de novo sem respaldo nenhum modelo econômico só com pensando em intuição junto com isso a gente tem o fato que a o mercado de dívidas brasileiro ele é um mercado líquido e líquido bastante para suportar a hipótese que está nele precificado o próprio risco país que às vezes tá se buscando aí

de uma conta diversa nesse sentido eu trago alguns gráficos para Vocês o gráfico aqui é o seguinte eu vou mostrar primeiro risco país risco país tem duas séries aqui que costumam ser eh utilizadas as duas sérias são projetadas aqui paraa gente ver então a gente tem o CDs e o MBI MBI eles estão são duas métricas para estimar prêmio de risco Brasil Ali notem são muito similares não tem muito o que conversar sobre divergência entre elas Então tá ali a prêmio de risco Brasil agora eu vou Comparar essa taxa de prêmio de risco Brasil diretamente

com o ntnb no caso a linha azul é ntnb a linha laranja é o t bound que é a taxa de juros norte-americana mais o risco Brasil que é a proposta da metodologia alterativa notem que são muito parecidos Apesar que tem uns erros de cálculo mas eu vou arrumar osc alguns termos de cálculo porque os T bonds eles estão na verdade em termos nominais Então se a gente quiser fazer essa metodologia bagunçada vocês tomar cuidado que eu não posso simplesmente pegar o t bounds e trazer para cá em termos nominais para fazer senão tô fazendo

taxas nominais misturando com taxas reais fica equivocado de partida Então eu tenho que fazer um ajuste de inflação daí descasa daí Poxa então tá falando que o ntnb tá dando uma remuneração diferente do que essa que é T bounds mais prêmio de risco Brasil e eu falei para vocês que eram conceitualmente iguais mas daí a gente tem outro elemento que a gente teria que tratar na linha laranja que é agora a gente tá trabalhando em termos reais só que a gente não tá considerando adequadamente O componente de câmbio porque agora a gente tá falando remunerações

diferentes em termos de câmbio se a gente ajusta daí metodologias são diversas para ajustar câmbio câmbio é mais difícil de ajustar Fazer adequação de câmbio aqui a gente faz uma adequação de via projeções de inflações eh esperadas mas quando a gente faz esse ajuste de câmbio daí novamente elas se tornam muito parecidas essas séries casou aqui um pouco no meio volta mas elas ficam já bastante parecidas agora a gente tem então os t bonds em termos reais com o ajuste cambial notem que a metodologia padrão fala assim pega taxa livre de risco como que a

gente olha pro CPM que que ele é é Uma economia de um período ou seja taxa Liv de risco é aquilo que você pactua e você recebe é uma economia fechada nunca se pensou em questões cambiais no capm então não tem porque você ficar pensando Peg do Brasil lá de fora e traz para dentro um argumento que pode se trazer falando assim ah a taxa livre de risco brasileira ela não é exatamente livre de risco porque o Brasil tem risco de inadimplência porque o Brasil é diferente dos Estados Unidos os Estados Unidos realmente tem uma

taxa livre de risco de fato livre de risco ocorre que gente a gente tá estimando um modelo em Reais moeda brasileira o real não em termos reais mas é moeda brasileira está expresso em Reais R cifrão títulos emitidos pelo governo brasileiro e que são pagos em moeda brasileira a gente não pode pensar que vai ter um risco de inadimplência você não o governo não faz inadimplência em moeda doméstica existem inadimplências Em termos de moeda eh internacional emissão em dólar Mas o nemum modelo econômico desconheço na prática você cogitar dívida inadimplência em emissões de títulos em

moeda doméstica isso por quê porque o governo federal tem o monopólio da emissão da moeda então em último caso ainda existe a possibilidade de emissão da moeda então não existe essa questão de inadimplência você não faz faz napl sem moeda doméstica então se eu tô Pensando no CPM novamente eu tô pensando nunca pensei um modelo internacional modelo CPM que a gente expôs não era o modelo internacional é modelo de uma economia de um período em que eu tenho que ter uma taxa livre de risco a ntnb atende todos os requisitos ela o que naquele período

que você comprar você garante aquela taxa pactuada naquele período que você comprar você garante aquela rentabilidade já em termos reais que ela Já tá Expressa em termos reais vamos se preocupar com ajustes de expectativa de inflação e eu não preciso me preocupar com o risco de n de implen Então ela realmente o que eu comprei vai ser recebido pois não existe na influência deem moeda doméstica ao passo que se a gente pensa na metodologia Alternativa de vai paraos Estados Unidos pega o Bound traz pro Brasil soma risco o Brasil Apesar que se comparado em termos

nominais termos Reais dá muito parecido Tem vários erros que eu mostrei para vocês tem que considerar inflação tem que considerar risco cambial quando considera esses dois ajustes Eles voltam a ficar parecidos tudo bem mas cada ajuste tem algumas ressalvas aí para se fazer tem metodologias para fazer cada um dos ajustes de novo De um lado tem uma metodologia simples e direta sem grandes debates pegar tnb do outro lado tem uma metodologia que pode ter críticas de diversas metodologias de Cálculo ali para você fazer cada um dos ajustes tudo isso para dizer que não entendemos que

o que faz sentido se continuasse defendendo usar metodologias Americanas dados americanos para depois trazer uma referência brasileira esse primeiro tópico então alguém fazer uma pergunta antes que eu passar para segundo tá esse é o primeiro tópico que é sobre taxa livre de risco questão a comparação entre metodologias diversas Vezes aplicadas e às vezes em manuais de eh sugerindo fazer essa essa essa metodologia alternativa falar sem xingar nenhuma metodologia tá fazendo essa mistura de taxas enquanto a n tnb tá nítida e Clara ali expressando conceitualmente o mesmo elemento só que sem nenhum ruído que possa ser

debatido aí se tá estimando adequadamente próximo passo a metodologia padrão a gente estimou na aula passada a gente calcular Usando retorno de ações brasileiras a gente fez um portfólio de duas ações até de ações brasileiras estimou o nosso Beta a metodologia alternativa e de novo o site da modar tá cheio disso é ele apresenta betas calculados com empresas norte-americanas por exemplo então tem vários setores muito mais setores que o Brasil Ali às vezes vários setores e daí tem betas estimados lá a proposta dele fala assim ah se você não tem condições de estimar no seu

país pega o meu Beta e Aplica no seu país ocorre que o mercado brasileiro está entre os maiores do mundo então as bolsas a bolsa brasileira não é maior tudo mais mas é uma das maiores isso sim permite estimativas robustas com as empresas com empresas brasileiras Ah mas eu tenho poucas ações e eu acho que é muito melhor eu pegar o setor norteam o mesmo setor só que nos Estados Unidos e usar aquela estimativa para usar para aplicar aqui então eu pego o Setor que seja eu pego dodos Estados Unidos e ao invés de pegar

setores compatíveis aqui no Brasil ou setores só semelhantes aqui no Brasil porque a a o argumento é que tem poucas ações no Brasil daí de novo trago alguns dados pra gente debater vamos primeiro olhar pro ranking mundial de bolsas e valores tá aqui então B3 tá no top 20 de de fato nos nos mercados desenvolvidos a gente tem a concentração das das maiores bolsas Estados Unidos com as duas Primeiras depois a gente tem o segundo lugar aqui ah a Nasdaq terceiro lugar tá Shangai e assim por diante a gente tem as bolsas espalhadas as maiores

bolsas espalhadas pelo mundo tá bom vamos avançar em mais dados Então vou pegar essas bolsas e eu vou checar o seguinte quanto os portfólios criados pelo da modar mesmo tá que é dados da modar que propõe exatamente metodologias para você estimar CPM em qualquer país sem conhecer necessariamente o país ele tem Lá para os Estados Unidos a média de empresas por portfólio é 6 69 na China 80 na unão europeia 74 e assim por diante o Beta médio aqui a gente tem eh de p83 e os demais só que daí eu fiz o seguinte eu

tenho esses portfólios eu tenho esses betas médios eu chequei o seguinte eu fiz esse erro médio absoluto eu chequei será que o Beta de um setor nos Estados Unidos é uma boa estimativa pro Beta desse mesmo setor só que na China na União Europeia no Japão na Índia na Austrália Canadá e Nova Zelândia então eu chequei será que esse Beta de um setor específico ele estima adequadamente esse mesmo Beta do setor do outro país é o que a gente faz no Brasil né a gente fala assim ah eu não sei o setor Vamos pensar assim

ah vamos falar que de saneamento a gente tá em dúvida tem poucas ações de saneamento Então vou pegar o Beta do setor de Saneamento nos Estados Unidos e falar que aquele Beta é uma melhor estimativa pro meu Beta aqui no Brasil Desc considerando que o Brasil tem uma macroestrutura específica é exposto a riscos diferentes tem volatilidades oscilações eh é muito mais pesado e comó do que os Estados Unidos tem uma estrutura específica Mas vamos pegar o Beta dos Estados Unidos porque tem tem mais empresas baseado no argumento que tem mais empresas vamos trazer para cá

Vamos checar se isso faz tem respaldo em dados aqui eu faço a mesma abordagem só que eu tô comparando economias desenvolvidas com economias desenvolvidas ou até a Índia posso até criticar que não tanto mas aqui eu tô checando os Estados Unidos é uma boa estimativa para betas da China não erra em média 34% 37 portanto se o Beta era de um oos Estados Unidos estava falando lá que era 1:37 38 União Europeia também os mesmos erra em torno de 30% no Japão a média de erro é de 64% depois a gente tem a Índia 57

54 e a Austrália Canadá Nova Zelândia a gente tem 53 ou seja o Estados Unidos não é um bom estimador para betas de mesmos setores de outras economias e essa é a base do argumento de você usar dados dos Estados Unidos falar que aquele setor tem mais ações portanto eu posso importar mas as economias são diferentes Os betas representam o risco daquele setor naquela economia aqui um outro gráfico mostrando simplesmente essa dispersão nota que não tem um padrão algum eu tenho aqui economias eh Beta das economias então cada cor é uma economia aqui é Beta

dos Estados Unidos até eu tento achar uma tendência positiva ou seja quanto maior o Beta da aquele setor nos Estados Unidos maior tende a ser o Beta daquela outra Economia mas a correlação é baixíssima a relação entre essas séries aqui uma correlação boa o máximo seria um que seria perfeita a gente tá longe disso então e o argumento que usar dados dos Estados Unidos é por si só melhor porque tem mais ações lá não tem resado nos dados pois não Alexandre não isso é muito interessante não não sabia desse dado porque esse esse argumento é

o que eu conhecia também de vamos usar Eh esses dados dos Estados Unidos para Porque existe um maior número de eh de empresas listadas nessas bolsas etc esse esse dado seria mais mais preciso né Eh até com setor para países que também tem um número elevado de de investimentos né na na na respectiva bolsa já é um problema agora aqui no Brasil tem mais um uma outra camada de de erro Talvez né no nossos nossos modelos quando a gente pega e combina setores né para fazer os betas dos projetos assim eu vou fazer parqu aí

eu Pego um percentual de advertising e outro percentual de sei lá real estate alguma coisa assim para fazer o Beta de um de um projeto x assim a gente não sabe nem como é exatamente a atividade das empresas que resultaram no no Beta que a gente tá transportando do dos Estados Unidos por exemplo acho que é uma outra camada de de problema também né alexand É isso que eu queria tentar evidenciar assim tipo essas essa metodologia alternativa que foge da da Literatura ela é uma uma camada sub camada de intuições e argumentos no sentido ah

lá tem mais ações de fato mais ações gera uma estimativa melhor para o Beta dos Estados Unidos outra conversa é falar que aquele setor o risco daquele setor na inserido naquela economia é uma estimativa para cá essa que é a grande questão e daí é isso uma camada de intuição baseado numa estimativa melhor para a economia dos Estados Unidos Pressupor que as aquela aquela economia super ajustada para os Estados Unidos reflete aqui poucas eh observações do Brasil É de fato um problema tem um número de de ações menor é um problema só que uma coisa

é você lá tá com uma precisão e um alvo equivocado ou ou que você nem sabe que alvo você Tá acertando mas tá com uma precisão imensa pegando dados dos Estados Unidos outra coisa você tá no Brasil com poucas ações de fato tá Oscilando Mas você tá Mirando no alvo certo Pelo menos você sabe o setor que você tá trabalhando tá daí é aquela é uma questão que é discutida em estatística Às vezes a gente fala assim ah eu prefiro um estimador volátil mas que tá no mesmo lugar ou um estimador eh que é preciso

ali tá perto do alvo é essa debate de estatística só que aqui no caso esse nem tá perto do alvo está em algum lugar que eu nem sei se é exatamente o alvo que eu quero só que Puxando seu argumento sobre combinar eh ações fazer portfólios de uma combinação de ações costuma por si só não é não não vejo como problema tá por exemplo se você tem muito claro o setor no com dados de economias brasileiras tá nem tô pensando em combinar lá de fora mas você tá no Brasil aí você não consegue ter clareza

daquele setor que você tá fazendo uma análise combinar ações de de alguns setores semelhantes por si não é um problema tá Alexandre por quê quando Você combina você tenta pegar exatamente eh você tenta refletir de maneira qualitativa mas é de refletir Ah esse esse setor dessa estruturação aqui não tem um reflexo direto nas empresas brasileiras mas ó se eu pegar a combinação desses eles tendem a a estar expostos aos mesmos componentes de risco Ah esse aqui vai est exposto a esse tipo de insumo que é a mesma coisa que eu vou ter aqui esse também

então vamos fazer uma combinação deles vou fazer um Portfólio que representa o meu setor Por que que eu não acho isso um problema porque a essência do de usar CPM para analisar projetos é você procurar ações que se assemelham ao projeto que você tá analisando se você não tem uma perfeita você faz um portfólio daquele setor se você não tem um perfeito para aquele setor Talvez uma combinação não é um problema tá mas daí é uma camada qualitativa que tem que ser muito bem fundamentada a escolha dessas ações as Razões que insumos que que que

Quais são as razões que aquelas empresas combinadas tendem a representar o risco daquele projeto que você tá analisando Tudo bem entendi entendi obrigado eu falei bastante eu me empolgo um pouco nesse tema Renan por curiosidade Eh esses últimos slides que você se apresentou por acaso você ou de repente algum outro autor Já publicou algo nesse sentido que a gente possa citar se a Gente precisasse fundamentar um argumento nesse sentido eu não terminei de escrever eu vou terminar esse semestre eu vou terminar esse sem Tô organizando aqui a mas é que tô sendo atropelado por algumas

demandas não não terminando de escrever mas a gente vai escrever deve publicar Ô aguardaremos ansiosamente porque assim ter ter uma a ter um material de literatura assim com esse nível de sofisticação às vezes ajuda muito a fundamentar um argumento Então estaremos aqui aguardando maravil não é eu tô a gente tô fechando a parte teórica tô com esses dados tem que realmente só organizar algumas questões pra gente colocar e a gente manda no grle para vocês para vocês terem acesso na sequência Maravilha avançando e daí é o nosso elemento lá que eu trago para vocês que

é daí às vezes Vamos tentar criticar do Lado de cá né às vezes quando a gente apresenta esse modelo e fala assim ah mas você tá usando prêmio de risco de mercado dos Estados Unidos você tá combinando você defendeu todos os elementos como o Brasil mas o prêmio de risco de mercado você trouxe dos Estados Unidos então você Tá misturando mercados ocorre que eu a gente só usa dados dos Estados Unidos quando a gente tem respaldo também na literatura quando a gente tem respaldo na literatura não Quando a gente tem respaldo no modelo econômico que

é o seguinte metodologia padrão e alternativa aquelas não se diferem a gente vai usar dados norte-americanos para fazer o prêmio de risco de mercado aqui então para calcular a gente pega média dos Estados Unidos ou seja quanto que os Eu não mostrei aqui o o f frange para vocês eu pego lá média deu 8.3 se eu não me engano eu uso isso para falar que isso é o prêmio de risco é o quanto que se Espera de rentabilidade adicional de mercado em relação à taxa Liv de risco eu uso dos Estados Unidos e eu uso

isso não porque eu só porque eu não tenho pro Brasil eu eu eu uso de o primeiro passo é porque não tem pro Brasil então eu não consigo usar eu tô restrito eu tô eh bind eu não tenho como usar pro Brasil que o Brasil é muito poluído o dado esse dado especificamente mas eu uso os Estados Unidos porque a teoria me permite também E eu só preciso incluir uma premissa adicional que é esse perfil de risco semelhante de fato é uma premissa eu posso ser atacado por ela mas a premissa que eu tenho é

que o perfil de risco do investidor dos Estados Unidos do Brasil é equivalente ele não ele não acha que tem um apetite de risco diferenciado entre as economias mas baseado nessa premissa eu avanço e vou mostrar a razão disso se eu olho o percentual de significância do prêmio de risco de Acordo com a janela que que percentual de significância eu vou lá para os Estados Unidos e eu checo janelas móveis de 60 meses eu checo quanto se eu pego as janelas móveis do mercado americano e checo as janelas móveis de 60 meses e eu verifico

Quantos por cento dessas janelas foram positivas e significativas foram significativamente estatisticamente significantes superiores a zero Quando eu olho janelas de 5 anos tá abaixo de 30 quando eu olho janelas parecidas com do Brasil eu tô ali com que 55% das janelas são positivas apenas as outras não são positivas ou são zero ou são negativas parecidos com o comentário que o Gabriel fez H instantes ah por que não usar o Brasil porque às vezes a gente inclusive cruza com métricas com com valores de prêmio de risco por exemplo atualmente Acredito que esteja negativos pros Estados Unidos

aconteceria a mesma coisa se a gente olha janelas ali de 240 Meses a brincadeira só começa a ficar robusta a gente os 90% quando a gente chega lá em 2041 se a gente chegar em 2041 né lá em 2041 no caso da nossa janela brasileira ou quando a gente chega em 420 meses que a gente cruza os 90% ou seja começa a ficar um patamar que até estabiliza um pouco que é as janelas na sua maioria são positivas de fato então o prêmio de risco se eh de risco estimado ele não se demonstra Significante no

Brasil de fato e nos Estados Unidos aconteceria a mesma coisa e conforme a janela aumenta a gente observa um aumento dessa frequência de dados significantes ou seja o comportamento que a gente observa pro Brasil não era para ser em nada surpreendente Porque mesmo a economia norte-americana que é referência de toda a literatura de toda Finanças sofreria dos mesmos problemas se tivesse generas tão curtas quanto o dado brasileiro não É extremamente anormal ou muito volátil ou tem uma questão de uma anomalia bizarra até então até onde os dados mostram são compatíveis são mercados semelhantes a questão

que o Brasil é um mercado mais jovem então a riqueza estatística quando eu posso trazer diferencias com dados brasileiros é menor e daí em complemento eu vou falar um pouco Como que eu posso Como que o Modelo me permite falar que dado que o Brasil não para estimar porque esse parâmetro diferente dos demais a janela de tempo não é grande o suficiente para estimar os demais eu posso mas essa aqui eu não posso estimar como que a teoria soluciona o meu problema daí tá Nesse artigo aqui da da nota de rodapé que é eu derivo

lá e mostro o qu o modelo CPM ele ao final ele fala o seguinte se eu derivo ele lá que o prêmio de risco de mercado ou seja Quanto que o mercado e a Expectativa do mercado D acima da taxa livre de risco isso é igual Pelo modelo a essa razão aqui quem que é essa razão quem que é essa esse produto aqui esse teta é o parâmetro de aversão a risco médio do investidor que é o perfil de risco do investidor médio da economia quanto maior mais medo do risco a gente tem e esse

cara daqui é o risco de mercado a variancia de mercado significa o qu que quanto maior o medo de risco Que eu tenho maior o prêmio que Eu exijo maior tem que ser esse a expectativa de rentabilidade as pessoas exigem mais retorno quanto maior o risco em si do mercado também maior essa expectativa de rentabilidade maior exigência de rentabilidade Isso é o que o modelo próprio modelo CPM dá de resultado se eu apertar um pouco ele mais derivar algumas questões a mais dele que tá nesse artigo então se eu faço a razão daquele Número para

duas economias notem aqui eu peguei aquela desigualdade anterior só que eu fiz a razão entre Brasil e Estados Unidos só manipulei jogo eu quero saber o Brasil então eu vou isolar o Prêmio do Brasil jogo pro outro lado se eu não tenho evidências que essas cois que essas razões são diferentes ou seja o perfil do Brasil não é estatisticamente diferente do perfil dos Estados Unidos Esse cara é igual a Um se esse cara é igual a um Eu só preciso me preocupar com o quê eu tenho que estimar o prêmio PR os Estados Unidos e

multiplicar ou seja ajustar pela diferença entre riscos entre essas economias se o Brasil for mais volátil que os Estados Unidos de fato o prêmio brasileiro é maior que os Estados Unidos Se as pessoas fizessem isso não teria problema algum com a com os resultados a gente de fato a gente poderia fazer um ajuste simples no Prêmio dos Estados Unidos falar assim não o Prêmio do Brasil é um pouquinho maior porque o risco brasileiro é um pouco maior do que o americano isso não seria um problema mas ocorre que quando a gente faz uma comparação de

riscos a gente tem a seguinte ah então essa correção é possível fazer esse ajuste não é um problema aqui a gente não corrige por quê quando a gente olha pros dados de fato o Brasil pontualmente ele é diferente pontualmente então o Brasil Tem um um risco aqui de seis os Estados Unidos tá com um risco de 5 E5 aqui a vol O desvio padrão de fato pontualmente é diferente mas em termos de intervalo de confiança ou seja em termos estatísticos se esses intervalos aqui se cruzam aqui ó então acontece o seguinte a estimativa americana tem

uma volatilidade é 5,5 pontualmente mas a gente sabe que a gente pode estar errando um pouquinho para cima um pouco para baixo mesma coisa pro Brasil a Gente pode estando um pouquinho para cima um pouco para baixo tá vendo que tá cruzando ess intervalos isso me pode me permite concluir que estatisticamente não são diferentes os pontos estimados são diferentes mas não existe diferença estatística entre eles de modo que eu consigo sustentar Que Não Existe correção eu posso trazer eles diretamente aqui vale um ponto que eu não sou contra de maneira alguma a pessoas que defendam

essa correção pela Pelo ponto acontece que meu argumento é estatisticamente não existe então eu consigo eh seguir sem esse ajuste mas aqueles que entendam que tem essa diferença e ela traria uma precisão maior também é um argumento totalmente válido e daí a gente fecha aqui Relembrando economia eh metodologia padrão e metodologia alternativa em termos de taxa Liv de risco a gente tinha aqui o ntnb a uma métrica fácil acesso negociada Claro se interpretar do Outro lado uma soma de dois componentes uma de uma economia dos Estados Unidos somada a um prêmio de risco Brasil esses

elementos a soma deles conceitualmente é igual a esse cara aqui só que para eu chegar na igualdade mesmo que conceitual eu tenho que tratar a inflação desse cara tratar o câmbio desses dois caras aqui para daí conseguir chegar no bastante muito mais ruidoso temos de Beta temos de Beta a gente tem o fato que eu a argumentação é usar Beta dos Estados Unidos como a estimativa daquele risco para aquele setor no brasileiro simplesmente pelo argumento que tem mais ações lá ocorre que ter mais ações é um argumento para ter uma precisão melhor para estimar para

os Estados Unidos não significa que o risco dos Estados Unidos é uma boa estimativa do Risco Daquele mesmo setor no Brasil Beleza o Brasil tem um um problema menos ações mas eu estou estimando com base da macroestrutura brasileira que não me Parece muito mais direto e se olhar pros dados os Estados Unidos não estima bem para outras economias e por fim prêmio de risco de mercado esse sim eu são equivalentes os dois são usados dados norte--americanos mas tem toda uma razão teórica de ser em teórica empírica no Brasil a gente tem uma série muito curta

nos Estados Unidos a gente tem uma série longa e se a gente tem uma premissa adicional eu preciso colocar uma premissa adicional de perfis semelhantes Eu consigo eh garantir que eu posso usar um com estimativa do outro pessoal eu encerro hoje aqui a gente segue na aula que vem com algumas questões mais avançada sobre wcc Beta desalavancado a gente fala um pouco da estutura de capital e daí a gente avança para fluxo caixa do acionista do Projeto Volta um pouco para aquela dúvida do César lá no começo da aula sobre estrutura de Capital diferente no

tempo algumas questões de premissas de administração De dívida Tudo bem pessoal estou à disposição para dúvidas caso contrário encerramos então encerramos meu sono também agradece