Hola a todos y bienvenidos al webinar de actualización trimestral de true value vamos a ver el repaso anual de qué es lo que ha sucedo en 2024 y sobre todo Cómo están posicionadas las carteras de Cara a 2025 Cuáles son las perspectivas a futuro de las principales inversiones de que poseemos en los fondos la situación actual de los mercados y porque creemos que hay una oportunidad muy interesante en el estilo de inversión que que Practicamos en true value y En definitiva Pues que el partícipe tenga la mayor información posible de Cara a mon ar este
este próximo año ya conocéis la filosofía de inversión de true value buscamos invertir en buenos negocios baja deuda que tengan un crecimiento superior a la media y una valoración atractiva con buenos equipos directivos ya sabéis que los fondos principales está true value true value small caps y compounders aparte de true capital eh Ya Sabéis que se puede contratar mediante renta 4 my investor incluso para inversores internacionales a través de este email os pueden dar la la información necesaria entrando a los resultados eh 2024 ha sido un año muy discreto ahora entraremos a ver las razones
de esto y por qué en los fondos más centrados en en ciertas inversiones Pues el mercado todavía no ha reconocido ese ese valor de acuerdo y eh true Val small caps ha tenido mejor resultado en 2024 casi de doble dígito un 99% eh Y es curioso esta disparidad entre true value por ejemplo y true value small caps por eh dos inversiones que las habíamos comprado por otras razones pero que el mercado vio como muy beneficiadas por todo el tema de la Inteligencia artificial con la Euforia que hay en bolsa y demás que fueron limbat holdings
y isc que son compañías de instalaciones eléctricas mecánicas mantenimientos industriales que el mercado ve que que Que están yendo bien pero que tampoco se está materializando demasiado pero han tenido un comportamiento muy bueno y tenan un peso importante en el fondo Y eso pues ha añadido eh un extra de de rendimiento eh hemos tomado beneficios para reinvertirlo en compañías que están más atractivas porque pensamos que el mercado pues ya está valorando eh en un entorno razonable a estas dos eh compañías true value compounders al igual que en true valu normal Eh las inversiones del sector
it en concreto nagarro y de empresas que el mercado ve como penalizadas por la Inteligencia artificial a pesar de que siguen creciendo recompras y las hemos comprado a valoraciones muy bajas como teleperformance o Eh concentric vale pues eh bajaron durante el año en un año que fue bastante alcista por titulares miedos porque no hay razón para ver los fundamentales de las compañías que esté sucediendo nada Malo y por más que hemos investigado todo el sector clientes y demás pues no está afectando ni se espera que que vaya a afectar y de hecho está beneficiando estos
negocios de hecho algunos titulares como la empresa karna que hizo ciertas declaraciones acerca de de que iba a despedir a todos los representantes de atención al cliente que tenía eh hizo provocó que las acciones de telepas bajaran en un solo día un 25% A pesar de que teleperformance bueno parte porque era cliente karna de teleperformance tenía su contratado alción al cliente y recientemente el ceo de karna dijo públicamente que Oye que el experimento este que nunca existió realmente esa intención de despedir a los representantes dijo que provocaba satisfacción en el cliente el hecho de tener
que tratar con una máquina y no con una atención humana Que obviamente Va a tener pues más empatía ciertos sentimientos para situaciones complejas de atención al cliente porque recordemos que estas empresas eh hacen atención al cliente de lo que se llama nivel dos o nivel tres el nivel uno que es se ha mi pedido quiero devolver esto y demás pues eso son gestiones básicas que muchas veces lo pueden gestionar el propio cliente en la web y demás Pero atención al cliente son emergencias ventas retención de cliente de un Cliente por ejemplo de una aseguradora que
se quiere ir a otra pues hay una negociación con el representante e situaciones de emergencia situaciones complejas de gestiones complicadas imaginemos una agencia de viaje que es cliente teleperformance que el cliente llega a su destino y de repente Pues el hotel le dice No no tengo constancia de la de la reserva que ha hecho pues va a llamar en un estado de de ansiedad muy elevado a la a la atención al cliente de La empresa o la agencia online que le ha vendido esto Pues el la persona tiene que aprender a calmarla gestionar la situación
y que funcione todo bien para que ese cliente vuelva a comprar y las empresas se han dado cuenta como karna con este experimento que ha hecho de de que Eso provoca una pérdida de cliente y que el posible ahorro de costes que no es tal ni ni se puede materializar ahora mismo porque ni existe la tecnología vale es todo un hype un demostraciones Que hacen las empresas para atraer capital hacer rondas y todo esto pero que luego no no existen en el mundo real pues eh No se está materializando y han dado marcha atrás y
ese ahorro supuesto pues no no compensa vale Y y Esas son algunas de las razones por eso esas acciones pues han bajado durante el año representan posiciones importantes en los fondos ahora hablaremos de de alguna más eh adicional de acuerdo Así que eso es tema de true value compounders y es Curioso lo que explicamos en varios trimestres y es lo que estamos viviendo en los últimos dos o tres años de Mercado que muchos partícipes nos preguntan seguimos siendo los mismos gestores no se nos ha olvidado invertir Y eso pues lo demuestra también los resultados de
de true capital que que han sido pues excelentes en 2024 un 20% y esto sin apenas tener exposición a las siete magníficas simplemente aplicando el mismo método de inversión que Aplicamos en compañías pequeñas pero aplicadas a compañías grandes que es como nació la filosofía del fondo de algunos de los mejores negocios del mundo con un cierto crecimiento eh baja deuda buen equipo directivo lo mismo que hacemos en small caps Solo que si nos hubiera alguien preguntado nuestra expectativa a principio de año o cuando se lanzó el el fondo cuál iba a ser pues era una
expectativa del 5 al 10% y ha sido más anualizada ha sido como un 13 Por. o un 12 por eh Muy por encima de lo que se podría esperar porque El Punto de partida de muchos de estos negocios Pues eran 20 veces beneficios 25 30 incluso para algunos de mucha calidad pero el método de inversión es exactamente el mismo Solo que en el mercado actual ha habido un flujo enorme de capital hacia inversiones líquidas hacia cierto tipo de compañías que eso ha hecho que las small caps estén abandonadas a un Múltiplo muy bajo con cero
interés y por eso pensamos que es una oportunidad no no queremos que se vea como una justificación o decir sino que tratamos de explicar porque es normal el partícipe desde fuera pues se puede hacer esta pregunta por qué esta divergencia de resultados entre eh la misma estrategia en ambos fondos pero aplicada a diferentes segmentos del mercado porque TR capital es el fondo Pues de compañías más grandes y demás y Vemos que el año pasado fue muy bueno este año también ha empezado con mucha fuerza y y en general van muy bien y es lo que
comentábamos la exposición a las siete magníficas tenemos apenas Google que es un 2 o un 3% del fondo y y un poquito de Microsoft que es otro dos otro tres Y esto es lo que ha tirado el mercado el resto han sido pues compañías que bueno cumplían los requisitos que que han ido bien han presentado buenos resultados igual que muchas de las Compañías eh pequeñas que hemos tenido de acuerdo Enton Entonces ahora vamos a hablar un poquito más en detalle de esto en 2025 2024 ha una historia de dos mercados el mercado de compañías muy
grandes vale que estamos aplicando ciertos cambios en true capital de algunas que estaban ya muy caras que es la filosofía tener muy baja rotación pero ir derivando un poquito a algunas que son más atractivas por ejemplo ahora hemos comprado Accor la cadena famosa de Hoteles que es líder mundial tiene Vientos de cola el sector Pues a unas 13 veces beneficios cuando las cadenas americanas como Hilton que o Marriot están a 30 veces beneficios y por ser europea estar en Francia cuando la mayor parte de los ingresos están fuera de Francia y simplemente está domiciliada allí
pues se ha visto involucrada es una acción europea pues ha bajado y la valoración está a un nivel Muy atractivo Cuando que tiene métricas similares de calidad de crecimiento prácticamente que que Hilton Pero hay enorme sin embargo eh aquí podemos ver este famoso gráfico de los retornos esperados para los próximos 10 años Esto está publicado por JP Morgan se puede acceder y desde la valoración actual de 12 22 veces beneficios normalizados siempre siempre en todas las observaciones que ha habido de los últimos 40 años puede que esta sea la única que no Pero ha dado
un Retorno de cero o negativo Esa es la expectativa que hay Vale entonces Cuál es el escenario que visionamos normalmente los mercados no están laterales 10 años suele haber o que el mercado siga subiendo y baje o que el mercado en la actualidad corrija luego vuelva a otra zona y acabe estando lateral pues esos años Y puede que de oportunidades de compra entre medias cuando suceda esto probablemente la gente dirá Oye pues las finanzas y las Reglas básicas de valoración siguen funcionando en una empresa que está a 50 veces beneficios pues la rentabilidad por dividendo
que vas a tener es muy baja si la empresa recompra acciones apenas va a poder recomprar porque están a un precio muy alto con el Cash Flow que genera Y si ya es un negocio muy grande que está en el sp500 que es un negocio internacional no va a poder crecer a ritmos muy altos con lo cual es difícil encajar dónde va a estar el Futuro beneficio y eso va a hacer que el mercado se sienta atraído a oportunidades que hay muy grandes hay una estadística muy curiosa que la capitalización de tesla que es alrededor
de un trili o un trón y algo estaría a un sería equivalente a todo el russel 2000 o sea los 2000 principales compañías de baja capitalización de Estados Unidos capitalizan lo mismo que una sola empresa para que nos demos cuenta de si hay una pequeña rotación de Mercado y sale un poco de capital de unas u otras y todo ese capital tiene que entrar a acciones que son menos líquidas y que hay menos flotante puede tener un efecto positivo muy grande tanto en Europa como en Estados Unidos que son las principales eh regiones en las
que en las que invertimos entonces es muy difícil que a lo mejor alguien diga no es que el mercado va a seguir dando como siempre el histórico de un 10% Y es más mucha gente estos últimos 15 años el mercado ha dado casi un 15% anual y y mucha gente está invirtiendo Index o con esa expectativa porque el ser humano es así piensa que el pasado más recente va a ser el futuro más lejano y nada más realidad el 15% no es sostenible por cómo suona el mundo por el crecimiento de población que hay por
el crecimiento de pib por la inflación que hay histórica y por múltiples factores y esto se ha debido este increíble rendimiento a que es verdad Que ha habido una serie de acciones que lo han hecho muy bien que tienen un peso muy grande dentro de los índices pero que en el pasado crecían al 20% anual y ahora están al 10 incluso creciendo al 10 algunas nos dan retorno en nuestros modelos como podría ser Google Pero hay otras que no que están a 60 veces beneficios 100 eh 50 40 ayer mismo estaba viendo Walmart es algo
que jamás se había visto Walmart cotizando a 40 veces beneficios cuando Está creciendo a un 4 a un 5% anual con recompras de acciones quizás un poquito más un si en total pero es que si es el crecimiento histórico que tiene el sp500 y y con ese crecimiento el sp500 suele cotizar a 16 veces 20 veces beneficios siendo generosos pero no 40 o sea se podía Establecer un nivel de sobrevaloración pues del del 100% de a nivel de de de per entonces podría hasta que ajustarse al múltiplo razonable Pues un 50% un 60 por menos
porque es la Realidad pero eh la gente lo sigue comprando Porque le da sensación de seguridad y también porque las subidas en bolsa tienen ese efecto llamada de atraer a más gente que quiere comprar y que se siente segura y que sube eso atrae más capital y Bueno pues es un ciclo de de Cómo se forman esos extremos en bolsa no lo queremos Llamar tampoco una burbuja vale salvo ciertas acciones porque hay otras acciones que simplemente están caras vale que a lo Mejor su rendimiento no va a ser el mismo que ha sido en el
pasado pero tampoco es que sea una bruja que vaya a colapsar que vayan a perder mucho valor que log jamás se vayan a recuperar pero algunos buenos negocios lo que estamos diciendo es que hay una alternativa muy interesante y es que los índices de pequeñas compañías están aquí a 14 15 veces beneficios Entonces el rendimiento esperado se centraría en esta caja que vemos aquí de puntos históricos Pues un Rendimiento para los próximos años del 9 al 15 con usando datos históricos Entonces si encima seleccionamos algunas de las que están más baratas pues deberían hacerlo mejor
de hecho true value desde el inicio tiene mejor rendimiento que un índice como el SP perdón Mejor que el rassel 2000 de pequeñas compañías o o índices de de baja capitalización europea vale con lo cual pues hemos sido capaces de batir a esos índices obviamente del sp500 Pues Apenas tenemos acciones en cartera en true capital pues Sí vale de acuerdo pero el rendimiento ha sido pues mucho mejor y esto mismo No es solo que lo publique JP Morgan sino Bank of America hecho estudios similares desde el año 87 hasta la actualidad y el sp500 con
un per normalizado de 27 haciendo esta línea de regresión que hacen ellos aquí ellos son un poco más generosos por la metodología que que usan pero establecen un rendimiento esperado hablan aquí Arriba Si vemos si no lo está tapando la webcam de del uno al 2% esperado para la siguiente década vale para contrastarlo con diferentes fuentes de hecho simplemente un inversor que quiera mejorar su rendimiento esperado haciendo un índice equal weight O sea que las empresas más grandes no tienen más peso en el índices sino que el sp500 lo dividimos entre las que igual peso
entre las 500 acciones con eso ya el Per normalizado bajaría 22 que aún así está Por encima de la media y el rendimiento esperado se situaría en esta caja más o menos de por aquí de un nueve en un Rango optimista y en un Rango desfavorable quizás un tres y en un punto medio un cinco vale que empieza a ser un poquito mejor Qué pasa que nuestro punto de inversión O el Per medio de de de true value está en el torno de de un per de 10 y con crecimientos superiores a los que suele
tener el índice por eso somos optimistas Y estaríamos hablando de este Rango esperado vale Y eso pues puede ser un poco osado decirlo ahora porque los últimos dos años y medio tres pues no han sido este este retorno en el covid Ya vimos una historia similar el mercado cayó Solo que lo que ha pasado ahora en dos o tres años se comprimió en 9 meses vale Y el mercado no paraba de subir y demás y había un segmento del mercado muy barato y lo estuvimos explicando se Pueden ver los weinas que están colgados en el
en el canal y de repente pues ó la vacuna Pero podía haber sido cualquier otra cosa Esto se fue pues a las nubes y subió el fondo un 160 por y todo el rendimiento que no se había hecho en los TR años anteriores pues se hizo casi en en un año pues puede haber esa misma rotación de Mercado y eh pensamos que aunque no hayas Hemos llegado a un punto ahora hablaremos de algunas inversiones de los fondos en el Que no haya esa expansión de múltiplo que el mercado decía valorar a un Rango superior simplemente
nuestras compañías tanto por crecimiento orgánico crecimiento vía adquisiciones recompras de acciones y dividendo que es un requisito imprescindible que le estamos exigiendo a todas las inversiones o que nos devuelvan el dinero si no pueden crecer o que reinvierten en el negocio o en estar comprando otras compañías para crecer tenemos empresas Como por ejemplo Gisi pues que reinvierte todo lo que gana en crecer y paga un dividendo de casi el 4% y crece orgánicamente a un 15 pues la combinación de las dos cosas nos da un rendimiento del 20 porque tiene un roe del 20 y
reinvierte la mayoría pues aunque el múltiplo se mantenga igual como de aquí a 3 años va a estar ganando el 50% más la acción Aunque está el mismo múltiplo que ya está muy deprimido respecto a su media histórica y de valoración absoluta y demás Pues debería Subir ese 50% y así con una tras otra de las principales inversiones de los de los fondos de compañías más pequeñas de true capital hay menos Preguntas porque es lo que suele pasar habitualmente cuando algo está yendo bien pues normalmente pues la gente no tiene menos dudas o inquietudes y
es normal eh Porque yo entendemos que pues la gente no se dedica profesionalmente a esto y que quiere entender un poco cómo funciona y Por eso pues queremos explicar un poco el el funcionamiento este gráfico es muy interesante también lo publica Bank of America muestra el número de compañías que lo están haciendo mejor que el sp500 que están haciendo performing vale en un año determinado esto es si por ejemplo el mercado sube un 10 pues compañías que suben un 15 y compañías que suben solo un 5 o que bajan Y qué porcentaje es lo lógico
como en toda media Es que esté en torno al 50% esta cifra o un 45 vale hay Años como el 98 o 2000 o 99 donde se caracteriza como el periodo actual por una concentración extrema en una serie de compañías que no paran de subir en bols que las llaman las acciones invencibles porque parece ser que nada les afecta que corrigen en bolsa y siguen subiendo a pesar de que algunas de ellas crecen menos de lo que crecer en el pasado y están al doble de valoración lo cual no tiene mucho sentido a nivel financiero
pero se Caracterizan esos periodos pues como el actual donde otra parte del mercado se queda abandonada no hay interés y demás y estos gráficos pues lo demuestran el año 2020 pasó lo mismo que lo hemos comentado antes de cómo había una parte del mercado Solo que por los eventos que sucedieron se comprimió mucho en el tiempo y esa ineficiencia de Mercado se corrigió muy rápido en 9 meses pero en el año 98 99 pasó un poco parecido igual que ahora igual que ha pasado los dos Últimos años en 23 y el 24 vemos que estamos
en nivel de performance tan solo un 29 por de las compañías lo han hecho mejor que el índice porque todo el dinero se ha concentrado en un lugar específico y no es lo habitual porque la media la lógica la las matemáticas van a seguir funcionando y ha periodos que no son habituales y que mucha gente extrapola el futuro piensa que lo que ha sucedido los últimos dos años en bolsa o 3 años Pues es lo que va A seguir sucediendo en los próximos 10 años y es como diría Warren buffet importante cuando todo el mundo
está haciendo algo pensando algo pensar que a lo mejor puede que suceda por si acaso lo opuesto vale Aquí vemos que la valoración de las acciones europeas que también tenemos bastante inversión en pequeñas compañías que incluso los índices de grandes compañías europeas ha sucedido lo mismo han ido casi a la par del sp500 a pesar de todo lo que se ve Los titulares de que ha negatividad con Europa y demás el dax está en máximos históricos Pero qué pasa que una compañía como puede ser SAP que a lo mejor crece un 8% anual o un
10 que es la media de los índices pues ha llegado a estar a 40 veces beneficios 50 veces beneficios 60 cuando lo habitual pues son 20 o 25 para esa calidad de negocio ese tipo de crecimiento para que dé un rendimiento al menos como la media histórica de los índices por eso el Mercado normalmente a largo plazo suele valorarlo en torno a ese a esa valoración podríamos entrar en más detalles financieros de Por qué estos números pero es por eh de Cara a dar ese rendimiento histórico Vale entonces no hay que llevarse tampoco una impresión
de decir No es que el eurostock está en máximos el dax pero es por una serie de compañías muy puntuales a valoraciones altas de hecho Aquí vemos Que el descuento de Europa respecto a Estados Unidos es enorme hay muchas compañías europeas que simplemente por estar en Europa a pesar de que es un negocio internacional en los fondos tenemos el caso de teleperformance donde apenas un 10% de las ventas vienen de Francia y un 30% de de Europa Pues están cotizando también con ese descuento nagarro es otro caso curioso donde sus principal mercado es Estados Unidos
el resto del mundo es otro 30% y Europa Ya Solo es un 30% siendo Alemania creo un un 15 un 20 Pero hay un descuento pues muy grande vemos que es casi histórico de casi un 40% esto equivale para volver al al punto normal de un descuento del 10 es un Gap del 30 Eso significa una subida del 50% porque va a la inversa vale De hecho en Europa ha salido bastante dinero de los mercados de renta variable y vemos que ha entrado muchísimo dinero a renta fija cuando la la rentabilidad De la renta fija
se espera que baje muchísimo y eso también puede animar a que entre dinero a ciertas eh compañías más olvidadas por el mercado porque este efecto de salida de dinero de renta variable tiene un efecto multiplicador sobre pequeñas compañías porque tienen muy poca liquidez yo recuerdo acciones que estábamos comprando en 2021 que tenía liquidez diaria de 100,000 acciones que ahora algunos días están haciendo 5,000 acciones o 10,000 porque Se ha secado totalmente la liquidez entre la subida de tipos la rotación del mercado la preferencia por grandes compañías la salida de dinero acerca de bonos que hace
tiempo pues no no daban rentabilidad y ahora sí pues esto también es algo que debería cambiar con un euríbor a la baja y con un crecimiento pues muy bajo en Europa De hecho aquí ponemos la la foto curiosa de que en Europa hay listas de espera en el banco de España para comprar letras del Tesoro al 2,22 recordemos Cómo cambian los mercados en 2012 se hablaba de que había que reestructurar la deuda y que le se podría declarar parte en quiebra de la deuda española ya estamos hablando y y con rentales del 8 o hasta
el 10% y ahora hay ahí no había ningún cliente haciendo colas y ahora hay colas para invertir al 2 com dos o sea es tremendamente sencillo en Europa encontrar una cartera que simplemente la Rentabilidad por dividendo sea de un 3 o un 4% en compañías poco cíclicas con baja deuda creciendo Y bueno en tralo tenemos ejemplos gois no la compramos por el dividendo pero nos da casi un 4% de rentabilidad solo el dividendo pero es que está a ocho veces beneficios y va a crecer un 10 o un 15% o o alguna otra compañía queora
vamos a a comentar pero eh es curioso curioso el comportamiento de de los inversores en estos periodos y eh Este es un gráfico también eh Muy Interesante este gráfico muestra la valoración relativa de las compañías pequeñas respecto de las grandes vale vemos el ratio de 100 es que el múltiplo de small caps Debería ser igual al de al de grandes compañías eso es que si las small caps están a per 16 pues las grandes compañías están a per 16 eso sería Pues esta nube de puntos y que es lo que ha sucedido si están por
debajo de Cero en este nivel significa que las compañías pequeñas lo hacen peor vale Pero qué pasa cuando nos vamos a valoraciones rativas del 80% esto significa que si las compañías grandes están a per 20 las pequeñas están a 16 vale esto aplicándolo a Estados Unidos de acuerdo vemos aquí que a partir de este Rango del 80% que ahora Estamos a niveles del 70 pero a partir del 80 de aquí para la izquierda vale estamos vamos a con un 70 por porque el mercado actual está per 23 pues aplicando un 30% de descuento que Sería
nivel de 70 pues está perde 15 las empresas pequeñas vemos Que en todas las ocasiones vale eh a 5 años el rendimiento ha sido de en torno a un 8% anual superior hasta un 18 los próximos 5 años eso significa que los próximos 5 años si las compañías grandes dan un 3% en bolsa las pequeñas deberían dar un 8% más un 11 o un 18 Por más que sería un 20% anual vale simplemente esa rotación de Mercado Atraería muchos compradores y la gente Pues el ser humano es así eh en lo que se está ganando
es lo que compran vale el típico inversor poco informado o incluso los inversores informados porque eh es donde está la acción es donde está el dinero y debemos normalmente resistir esa tentación vale porque los perdedores de hoy normalmente serán los ganadores de mañana y eso ha pasado una y otra vez si uno estudia la historia de la bolsa que en nuestro caso o en el mío personal Pues eh Me gusta estudiar estos ciclos Qué sucede las burbujas Qué pasa después durante y antes de esas situaciones pero esta clase de de estudios es curioso porque al
nivel de discrepancia valoración actual jamás han tenido peor rendimiento a 5 años Claro que puede durar más la situación actual de Mercado un año dos años más me sorprendería y y podría que se volviera más extrema todavía esta esta situación vale está la bolsa en un momento para Invertir Pues aquí lo vemos a términos generales no y est es un buen indicador esto lo habla Warren buffett Warren buffett lo que hace es comparar la rentabilidad del bon a 10 años con la rentabilidad del sp500 si ahora mismo Está a per 23 esa rentabilidad haciendo la
inversa 1 por 23 y multiplicado por 100 pues es casi prácticamente una rentabilidad del 4% Mientras que el bono está al 4,5 Generalmente este diferencial entre La la rentabilidad implícita del sp500 y el bono un punto atractivo vemos aquí en el gráfico que es de un 3% cuando estamos en niveles de cero suele haber caídas como el año 2002 hasta el 2003 en el 2003 se corrigió porque el mercado cayó y ahí sí que fue un buen punto para invertir obviamente en el 2008 vemos aquí que era un momento super atractivo porque la rentabilidad del
c500 era enorme Comparado con la del Bono o el 2020 esto es marzo del 2020 Era super atractivo el mercado estaba con una rentabilidad del 8 por y el bono al uno pues el diferencial era de seis puntos o siete puntos pero ahora es que estamos en negativo tomando todo el sp500 las compañías grandes famosas donde está todo el mundo invirtiendo concentrado y demás Vale entonces Bueno pues esto ha funcionado bien Aquí vemos que esto ha empezado a cambiar desde 2022 o una y de una forma bastante violenta entonces pues bueno y hemos Seguido aplicando
el mismo método de inversión y demás y y podemos entender que los eh particip pues digan Oye qué está pasando se hagan preguntas y por eso pues Tratamos de de explicarlo con con datos este es ese mismo gráfico pero ampliado más en el tiempo esto es desde el año 90 o sea estamos hablando de casi eh más de 30 años de bolsa podemos ver momentos extremos de Mercado como agosto del 2000 donde luego la bolsa bajó un 30% casi un 40 bueno ciertas compañías Otras baratas no bajaron de hecho subieron en ese mismo periodo que
la bolsa bajaba pues estamos en niveles ne como en la actualidad de bueno este gráfico se podría actualizar pero ahora más o menos estamos por aquí vale eh incluso julio del 2007 antes de la gran corrección del 2008 pues estamos en niveles ya bastante peligrosos Pero el hecho de cruzar la línea de cero hacia abajo sí que es un elemento diferencial porque sí que es verdad que en periodos Como el año 93 94 Pues bueno estuvo en torno a cero y y los mercados sí que es verdad que estuvieron subiendo pero los pocos periodos donde
hemos cruzado la línea de cero a nivel negativo de de nuevo la rentad sp500 Aquí está medido sobre la letra del tesoro americano a 3 meses pero es similar vale con lo cual sobre todo los picos donde este diferencial se se hace más grande pues son los más interesantes incluso aquí en este periodo Esto fue el la caída del 2022 Pues bueno no estaba mal y se hizo un buen retorno desde entonces las pequeñas compañías además el mercado lo ve a pesar de que están yendo bien en actual pero como más ligadas a la economía
real Entonces si la economía real Mejora y est es un los principales indicadores esto es el el nivel de créditos al sector privado y de cómo está deprimido por la situación actual de tipos de interés de miedo a Bueno pues a invertir y demás Pero con el tema de las elecciones en Estados Unidos y demás pues parece que se está animando un poco veremos con el tema de las tarifas y demás Pero bueno que es algo irrelevante casi Para nuestras carteras a la valoración que está pues esto debería mejorar y volver torno a cero o
a un nivel positivo que es lo habitual que haya expansión del crédito y no nivel de de contracción del crédito en el en el sector privado de Estados Unidos pero vamos que en Europa Es algo similar y que su suele asemejar con eh valles de Mercado en en pequeñas compañías de hecho aquí podemos ver que los indicadores financieros de de actividad manufacturera o de servicios Pues están mejorando y que indicadores adelantados de la inflación como el tema de los alquileres pues ya está bajando de forma decidida incluso hay deflación Solo que el indicador general de
la inflación pues tarda un poquito más de de de ajustarse y por primera vez en Mucho tiempo la las expectativas empresariales o de las compañías y demás pues empiezan a mejorar lleva mucho tiempo bastante deprimido y Esto va a significar Pues que pasen a un modo expansivo de crecer de invertir Y eso pues Debería ser positivo pero ya digo que estos son factores más secundarios Comparado con lo que hemos estado viendo eh anteriormente Y ya lo hemos explicado alguna vez en truba llevamos 10 años cada vez que ha habido correcciones Pues Luego Aquí podemos ver
por ejemplo la corrección de 2015 fue un 14 por luego el fondo subió 60 por Durante los siguientes 2 años en 2018 lo mismo 12 meses subió un 30% y recuperó la mayoría y en la actualidad acumulan una bajada los fondos de small caps los fondos de grandes compañías No tanto pues de en torno al 20% y bueno veremos a ver eh Cuál es la subida pero Cuanto más tiempo dure pues más grande será y más tiempo eh Durará si hablamos de las principales compañías ya sabéis que no son recomendaciones eh de compra ni de
venta un segundito y que eh lo hacemos de carácter informativo para que el participe pues tenga una idea de cómo invierte su fondo de inversión y pues ti que saber que invertir en bolsa tiene riesgo y que las opiniones que tengamos de las compañías pues son subjetivas y no tienen por qué cumplirse vale en Agarro ha habido varios desarrollos muy interesantes está cotizando 85 y han rechazado recientemente una aa 115 esto ya da una idea del suelo de valoración vale si un inversor privado quería comprar a 115 es porque piensa que vale más de 115
vale con lo cual más razón pero es es la clase de entorno en la que estamos esto se debía a que uno de los principales inversores pasivos que no está la gestión pues es mayor y quería hacer líquida parte de la Inversión entonces por eso había buscado porque neita liquidez vale a pesar de que por nuestras conversaciones con él pues Sigue confiando en la compañía sigue siendo muy alcista Y bueno pues habían buscado esta solución pero la directiva actual de ceo manas y todo el equipo directivo que tenemos mucha estima y una op muy positiva
pues lógicamente no veían ningún beneficio y no querían perjudicar a los pequeños inversores que habían confiado y que Encima Open a la compañía en la parte peor muy barata y aprovechándose alguien oportunista que aparece un equity como suelen hacer cuando las cosas están baratas que están op and a muchas del sector Vale entonces rechazaron la eh Opa cual es positivo a cambio que han dicho Oye vamos a dar un poco de dividendo para tener contentos a los eh principales accionistas porque necesitan ingresos entonces Bueno pues con eso tiene una parte que Tampoco es tanto es
Un 10 o un 20% el beneficio vamos a hacer recompras eh masivas Por valor de 400 millones de euros en los próximos 3 años para beneficiarnos de esa infravaloración con lo cual ahora es positivo que esté cotizando en Europa porque la empresa lo va a empezar a aprovechar de hecho Las dos últimas semanas han comenzado a comprar de una forma muy agresiva están recomprar acciones casi a un valor de 1 millón de euros al al día Eh lo cual indica semanalmente o Las dos últimas semanas prácticamente han recompras el 1% de total las acciones en
en Solo dos semanas y la empresa tiene la capacidad financiera porque tiene poco nivel de deuda de hacer frente a esas recompras este año además han dado el guidance de crecimiento que implica entre un 7 y un 13 por de crecimiento es probablemente uno de los mejores de crecimiento orgánico antes de fusiones y Adquisiciones en lo que el sector considera como deprimido Vale ahora hablaremos de ello y este es uno de los mejores guidance de sus comparables sin embargo empresas similares están a 30 veces beneficios 25 20 y nagarro está cotizando a unas 14 veces
beneficios de este año casi a la mitad de valoración lo que hablábamos antes es que en nuestro modelo Aunque la empresa solo crezca un 10% de forma orgánica con el freecash Flow que genera y manteniendo Un apalancamiento de 2,5 veces e bidda que es más que confortable la empresa podría estar rec comprando al año un 10% total de las acciones crecer orgánico un 10 Y de esa forma el valor o el beneficio por acción aumentaría un ritmo del 20% Y aunque el múltiplo se mantuviera abajo sería un poco el retorno esperado si el múltiplo vuelve
a la zona normal más rendimiento todavía y si encima el sector vuelve a crecer pues como solía ser un 15 un 20% Un 25 de forma orgánica aquí ya pues es mucho más la generación de valor porque es casi la generación de valor es casi un 30% anual metiendo todo en una coctelera y Y encima habría múltiplo de expansión de múltiplo con lo cual rendimiento es eh Muy superior durante muchos años en un mercado que se puede beneficiar enormemente o sea estamos siguiendo muy de cerca el sector y este es un sector que el mercado
si se toma fuerza est tema de la ia de la Inteligencia artificial las empresas que lo tienen que instalar adaptarlo a los clientes van a ser empresas como nagarro endava globan epam y muchas de las que cotizan en bolsa de ingeniería digital entonces Muchas de ellas están hablando de que están firmando contratos masivos ya que están empezando materializarse y que eh pueden proporcionar 10 15 años de crecimiento muy grande igual que lo proporcionaron revoluciones tecnológicas De menor calibre que fueron el Cloud y el tema de de los dispositivos móviles tablets smartphones de Cara a los
negocios de todo lo que tuvieron que crear a nivel de aplicaciones y demás y todo el tema de mover a la nube pues para hacer la Inteligencia artificial la nube hay que potenciarla más y muchas compañías no lo tienen adaptado tan solo un 20 un 30% del total de las corporaciones a nivel mundial y esto generaría un nivel de Demanda increíble y eh crear todo tipo de aplicaciones soluciones para de cara atención al cliente ahorro de costes gestión interna de las compañías adaptado a la ia pues lo que hacen los cliente normalmente es a su
proveedor de referencia como nagarro o la empresa que sea pues llamarle y decir Oye eh hazme una demostración o qué alternativas tenéis para empezar a implantar esta tecnología y es lo mismo que ha sucedido en Anteriores ciclos por eso todas estas empresas han ID capitalizando esto y se van a beneficiar mucho de todos los cambios tecnológicos además la tecnología es algo que no para de avanzar y que todas las empresas tienen que invertir para mantenerse al día y si no lo hacen se quedan por detrás de los rivales Entonces eso genera una demanda constante y
estas compañías tienen casos de éxito muy específicos en determinadas aplicaciones soluciones y sectores que Eso les genera una ventaja competitiva porque si no lo haría todo el mundo mundo todo el mundo varía como nagarro que empezó siendo una empresa de 30 millones de facturación y ahora es de 1000 millones a base de crecimiento orgánico y algunas fusiones de adquisiciones pero la mayoría es orgánico entonces Si fuera así de fácil Pues todo el mundo lo haría nadie tendría márgenes y demás entonces claramente hay una ventaja competitiva Solo que el mercado es tan grande y está de
momento tan fragmentado que vemos una oportunidad muy grande para los próximos años em entonces Incluso en en un año malo estamos hablando de que puede seguir creciendo un 10% el beneficio más recompras de acciones estamos hablando crecimientos de beneficios por acción de un 15% hay grandes compañías tecnológicas que no están creciendo a estos ritmos y que el mercado Está Valorando a 30 veces beneficios a 40 a más del doble y por supuesto con una pista de crecimiento menor porque ya son compañías bastante grandes entonces este gráfico nos resulta bastante curioso lo que ha sucedido los
últimos 4 años en el sector ha sido lo siguiente nosotros consideramos que es un sector estable porque Incluso en dos años malos nagarro ha crecido orgánicamente de media a un 6% que no está mal o sea muchas industrias ya quisieran hay Algunas que lo consideran un año bueno crecer un 6% y están a valoraciones mucho más altas Vale entonces eh lo que sucedió en el covid fue lo siguiente que la demanda eh de lo que normalmente hubieran sido 4 años de crecimiento se concentró en 2 años porque el dinero era gratis y las compañías solo
escuchaban que había que invertir en cosas de digitalización porque el cliente estaba en su casa y se hacía todo por internet era teletrabajo Bueno por una serie de de cuestiones entonces nagarro entre mitad del 2021 y mitad del 2023 que fueron Cuando comenzó el parón del sector prácticamente amente creció un 100% porque hacía 80 millones de vidda y en ese periodo si analizamos cuatro trimestres de mitad 2021 y lo pasamos al 2023 anualizado era pasar de 80 millones a 160 millones de Vita lo cual crecer un 100% prácticamente que además casi todo orgánico Esto no
es sostenible lo Habitual que crecía en agarro era un 20% orgánico un 15 entonces ese crecimiento hubiera sido normalmente 4 años pero se concentró en dos qué ha sucedido que las compañías se han encontrado con un montón de sistemas ya actualizados con una inversión enorme hecha que les ha valido pues para los últimos dos años entonces de mitad del 23 a mitad del 25 que acabaría ahora pues el crecimiento ha sido Eh pues ese 6% vale en los dos primeros Años de euforia fue un crecimiento orgánico del 40 prácticamente o el 35 que era una
locura en ese periodo y ahora es del se pero la media si lo vemos un periodo de 4 años ha sido de un 15 o un 20 y esto es un periodo curioso porque no es lo habitado de la industria el covid lo cambió todo y de hecho en este gráfico que vemos aquí de JP Morgan que es muy interesante Estos son 20 años de la industria de servicios haí o bueno es la industria de nagarro entonces Podemos ver que en el año 2223 fue un año normalmente elevado de muchísimo crecimiento del 9 y el
13 en toda la industria Y luego el 23 y el 24 fue del do y el cer que a así nagarro lo ha hecho mejor que el sector cual indica Pues esa eh fortaleza o esa ventaja competitiva pero lo habitual es estar en una línea mucho más estable podía venir un año Malo como el 2009 en este año nagarro que lo hemos estudiado hemos mirado Pues los últimos 20 años de Historia simplemente mantuvo resultados creció un cero empresas como epam decrecieron un poquito se mantuvieron pero luego enseguida pues volvía el crecimiento Por qué Porque no
se había adelantado toda esa demanda futura a un periodo muy concreto por de nuevo Lo que comentamos del efecto del del covid que distorsionó eh ese ese momento Vale entonces eh nosotros invertimos a muy buen precio en nagarro porque compramos antes del Spinoff y con el spinoff que nos repartieron es como el equivalente a haber comprado a 40 vale Aunque salea cotizar a 80 pero al ser una estación especial pudimos eh comprar muy barato hemos hablado con muchos fundadores conocemos muchos de los directivos de la industria de clientes y demás la conclusión que hablan muchos
es que los últimos 30 o 20 años jamás se han visto en el sector parones de 2 años o más el parón del 2008 que fue una crisis peor Que la que habido ahora de inflación duró ese parón un año o un año y medio se puede considerar vale Y ahora Estamos casualmente en un periodo que vamos a cumplir dentro de poco probablemente en abril o mayo de este año dos años de parón Qué pasa que que que todo el trabajo previo que ya se había hecho pues ya muchas empresas se empieza a hablar de
la deuda tecnológica tiene muchos sistemas que no están actualizados y que antes o después pues Van a tener que empezar a invertir además aquí cuando se abran las compuertas de la inversión cuando un cliente empieza a invertir los otros competidores de ese mismo sector también van a querer invertir a las mismas tecnologías para no quedarse detrás Y eso genera una espiral de demanda en el sector Y eso hace que haya escasez de nuevo de empresas de ingeniería it se suban los precios aumenten los márgenes aumente todavía más el crecimiento y Y Esa Rueda ese avance
tecnológico no va a parar o sea eh si si si vendiéramos las acciones de nagarro es como que estuviéramos cortos de de avance tecnológico en el mundo si nosotros creemos en El Avance tecnológico y eso es Alo que cualquiera que esté viendo Esto va a estar de acuerdo que el mundo va a ser eh a nivel tecnológico muchísimo mejor los próximos 5 o 10 años pues estas empresas son las que construyen esa base es como decir yo Soy alcista en el sector de la vivienda y y no invierto en constructoras Pues si mañana en España
o en otro país Viene un superciclo de vivienda donde hace falta x viviendas y alguien las tiene que construir Pues podría ser interesante con las ventajas de que encima Este sector es mucho mejor que una constructora tradicional porque tiene altos retornos sobre el capital invertido es un negocio de personas no requiere inversión física en maquinaria O en fábricas caras es un negocio de costes variables no tienes costes fijos si si mañana bajan las ventas o son menos Pues despides un poco la plantilla te ajustas y adem y y te quedas a un buen nivel eem
cosa que no sucede en otros sectores Ah luego además eh estas compañías tienen la capacidad de crecer a la vez que generen mucha caja lo cual les deja caja libre para poder reinvertir en adquisiciones Recompras de acciones y demás si vamos a este gráfico aquí hemos señalado en rojo esta cajita esto es el sector específico vale la línea el sector específico de nagarro la línea azul Es todo el sector it que son empresas más maduras y eh lo que hace nagarro además tiene otra ventaja que es un proveedor de bajo coste con lo cual Incluso
en periodos como el actual que las empresas están un poco más preocupadas de los costes le está yendo mejor con lo cual el Premium O la valoración de esas acciones Debería ser mayor de hecho muchas acciones similares como con agarro pero que cotizan en la India eh están a valoraciones mínimo de 30 veces beneficios O sea que es más del doble de lo que estaría Eh nagarro vale De hecho una de las cosas que comentó alguna vez la la compañía Pues sería evaluar una posible salida a bolsa en Estados Unidos porque la mayoría del negocio
está allí la mayoría de los ingresos son en Dólares y Europa ya se ha quedado algo más como algo más residual pero volviendo a este gráfico vemos los últimos 7 8 años del sector de ingeniería digital que crece mucho crece un un 19 un 22 Incluso en el covid nagarro también creció este año un 8 un nu el sector creció un 11 en 2019 en nagarro creció casi un 30% un 39 lo hizo muy bien y y vemos que es un crecimiento muy alto Qué pasa que esto se sale de la Gráfica en el año
21 y 22 vemos Crecimientos masivos Del 33 por Y es que encima sobre una base muy grande le siguió otro año también creciendo al 27 y vemos que esto luego colapsa en 2023 pasa ese efecto que hemos explicado de que se concentró todo el trabajo que se tenía que hacer en 4 años se concentró en dos y 2023 o 24 han sido muy malos para el sector y ahora en el 25 Se espera un crecimiento para la industria de en torno al 11 por. nagarro ha dado un guidance en el rango alto del 12 y
en El escen un poco más pesimista del Siete vale Pero bueno la cuestión es que esto se espera que vuelva en 2026 ya a un Rango estable y se ve Pues un poco como evoluciona el sector y lo que tratamos de explicar y es la la forma que tenemos de invertir la oportunidad que vemos es ahora porque luego ya cuando sea todo evidente si uno no ha hecho su trabajo Pues a lo mejor ya no ya no tendríamos esa oportunidad en los fondos teleperformance ya hemos comentado un Poco antes de todo lo que pasó con
karna últimamente y demás vale los resultados de 2024 son buenos ha vuelto a tener un crecimiento orgánico del 3% con mejora de márgenes ha recomprar algunas acciones ha dado dividendos y ha hecho una adquisición a unos precios interesantes Nos gustaría que hiciera más recompras de acciones Pero bueno la empresa sí que es verdad que dice que ellos sienten que el mercado les penaliza porque tiene un poquito de Deuda que que no es mucha que es en torno a dos veces Eva y este año va a ser de una y media que esto ya es super
bajo de hecho los bonos están calificados como investment grade y acaba de hacer una emisión de bonos al 4% de interés o sea el mercado de deuda ve cero riesgo en las acciones de teleperformance porque está financiando al 4% vale que es en euros pero en dólares el gobierno americano está emitiendo bonos a 10 años al 4 y5 ahora Mismo esta de rentabilidad vale entonces las acciones están cotizando a per 5 de este año lo cual implica una rentabilidad implícita del 20% solo por el flias Flow que genera más luego el crecimiento orgánico que tendrá
que será del 5% ahora hablaremos de lo de lo que esperamos han confirmado que el negocio se debería acelerar en 2025 en unos pocos días presentará resultados no sabemos porque esto es muy alatorio los resultados puede que digan cualquier Cosa y baje la acción o suba pero es un negocio muy predecible y va en en la dirección correcta el nuevo ceo que ha venido tiene muchísimas acciones tiene sobre la mesa 600 millones de patrimonio personal bueno entre los dos principales fundadores de mayorel que hicieron una buena gestión en mayorel y ahora han asumido la dirección
de teleperformance porque quieren materializar su su su inversión entonces estaremos hablando de Unas cuatro o cinco veces beneficios y Cuatro o cuatro veces y media beneficios del del 2026 lo curioso es lo que decíamos antes el mercado de deuda le pide una rentabilidad a la compañía del cu y el mercado de acciones de un 20 y alguno de los dos está equivocado vale acerca de la rentabilidad si el mercado de deuda que cuando alguien prestas dinero lo fundamental es que el negocio vaya bien para que te lo puedan devolver si tienes a Confianza nos resultaría
curioso que el mercado esté a esta valoración pero es lo que pasa cuando hay miedo en el mercado hay titulares la gente no se preocupa por Investigar acerca de las compañías y demás entonces Bueno pues tenemos esa y por eso es una posición grande del fondo y aún así aunque no funcionara pues hay otro 93 por del fondo en otra serie de de acciones pero con que funcionen mínimamente bien algunas de Las cinco o siete principales inversiones pues ya compensaría a a otras con lo cual pensamos que eh la las probabilidades y los fundamentales de
las compañías pues juegan a a nuestro a nuestro favor volviendo al mismo gráfico que antes curiosamente JP Morgan también da datos de bpo esto es business process outsourcing que es externalización de de servicios y de atención al cliente aquí sucedió lo mismo es una industria que venía creciendo bien porque muchas Empresas se han dado cuenta que externalizar servicios pues les ahorra costes y durante el covid se externalizado mucho porque la gente necesitaba mucha atención remota por internet email chat teléfono lo que fuera y e se creció a un buen ritmo qué ha pasado en 2023
y cu no tiene nada que ver con la Inteligencia artificial ni nada sino que muchas empresas ya habían externalizado y además el shock de Inflación y de altos tipos pues hizo que la gente dijera Uy paro el plan de externalización porque externalizar te ahorra costes pero a lo mejor te ahorra 1 millón al año pero la implantación inicial te cuesta 3 millones es una tasa de retorno muy interesante pero claro le tienes que adelantar un dinero a teleperformance porque tiene que contratar la oficina los trabajadores entrenar hacer la infraestructura tecnológica conectar tus sistemas con Los
de la otra compañía eh haber un proceso de adaptación o sea esto tiene un coste pongamos un ejemplo que puede ser 3 millones el coste del Setup inicial o la implantación inicial y luego te ahorras un millón al año pero las compañías eh dijeron Oye hemos invertido mucho en el pasado vamos a ver qué pasa y vamos a esperar entonces ha tenido ese efecto y por eso teleperformance ha crecido estos dos años Pues más o menos como el sector un Un 3 un 4% en 2025 se espera que sea unos años más normales de crecimiento
esto también ayudará a desmitificar el mito o la narrativa de que la ia va a acabar con estos negocios que además por otro lado es Absurda porque cuando una compañía está cinco veces beneficios significa que cotiza los cinco cinco veces los beneficios esperados los próximos 5 años eh va a desplazar la ia en 5 años el negocio no rotundamente O sea no sé no Diría 100% de probabilidad pero 99% sí porque es que ni tan siquiera insiste la la la tecnología actualmente Y de nuevo teleperformance se puede adaptar a ello de hecho recomendamos ver los
últimos webinars que hicimos de true value hace creo recordar dos que explicamos más acerca del sector qué ocurre cuando hay estos avances tecnológicos donde las compañías lo usan para reducir sus costes y normalmente lo que haría Pues es que el margen de beneficio aumentaría Y la necesidad o eh los servicios o la demanda de los servicios también aumentaría con lo cual una cosa va compensando la otra y lo explicamos con muchos casos históricos de lo que suele pasar o va pasado en otras industrias Porque además la ia no es más que una herramienta de eh
productividad incluso ya hemos visto lo que ha pasado con compañías que han intentado hacerlo automático Aunque de nuevo Repito no existía la tecnología simplemente era un Ejercicio de de publicidad de acuerdo Eh gois Pues sigue a los suyo impecable creciendo otra vez este año los beneficios de un 20% y es como un reloj hay una narrativa de que cuando hay una crisis el sector va a implosionar pues si uno ve los modelos financieros Lo que pasa que para que estudiar la compañía en el peor escenario donde Canadá estuviera en recesión el desempleo subiera a tipo
a niveles del 2008 del 2009 con inflación Alta los beneficios de la compañía se reducirían de un 10 a un 20% por el aumento de morosidad vale eh teniendo en cuenta que en un solo año la empresa suele crecer un 15 o un 20 Pues significaría que el crecimiento de un año se lo comería ese aumento pasaría la crisis y volvería a crecer un 20 y se recuperaría otro 20 la rentabilidad con lo cual ganaría mucho más eh la crisis actual también la subida de tipos ha eliminado muchos Competidores y se han quedado solo los
más fuertes porque para muchos rivales más pequeños que se financian a tipos más altos y tienen más morosidad y menor escala es es inviable el negocio con lo cual por eso a gois le está yendo mejor y acaban de aumentar el guidance de beneficios para 2024 de lo que esperaban para el 25 26 y 27 en un negocio altamente predecible con una venta competitiva enorme Pues estamos comprando un negocio que crece al 20% Con un nivel bajo de deuda para lo que es la media de su sector a solo ocho veces beneficios la media histórica
suele ser 12 14 y la empresa está recompras está dando dividendos y está reinvirtiendo en crecer la empresa tan solo tiene el 3% de cuota de Mercado en estado en Canadá tiene un espacio enorme para crecer y cada vez va lanzando más productos porque tiene muchos clientes que necesitan financiación y ahora va a sacar tarjetas de crédito hace poco sacó Préstamos para automóvil que han sido un éxito préstamos con colateral para vivienda y demás O sea al final tiene toda una gama de productos para el segmento menos bancarizado lo que se llama los clientes que
no son Prime que no pueden Acceder al crédito tradicional Aquí vemos dos variables en Canadá va a haber elecciones si ganan ciertos partidos más socialistas diríamos la economía pues quizás a lo mejor no está del todo bien con lo cual Puede ser hasta positivo para gois porque requiere más hay más población subprime por aunque sea un poco cínico decirlo y demás Pero la realidad y si gana la derecha pues significaría menos regulación para el sector más ambiente Pro empresarial eh Y posiblemente A lo mejor una expansión de múltiplo vale pero es que estamos a niveles
muy bajos vale ocho veces beneficios a veces en anteriores crisis hemos visto seis veces Beneficios Pero y bueno lo del covid fue absurdo porque hubo en algún momento que gois y con el pánico la estábamos comprando a dos veces beneficios Pero eso no va a volver a pasar porque era una eficiencia de Mercado muy muy grande vale pero es es curioso que que haya estas cosas en el mercado gdi lo mismo gdi sigue creciendo de forma orgánica con adquisiciones y con una generación de caja buena y está siete veces Evita y 11 veces free Cas
Flow está en Canadá la liquidez ha secado un poco por todo el proceso de de retirada de de capital de los bancos centrales el famoso qt y y negocios similares de forma Privada de private equity sndes a 12 o 14 veces en la actualidad que serían más de 20 o 25 ve beneficios entonces pues bueno seguimos tranquilos y también eh le vemos un un potencial interesante newlat Nuestra Empresa de consumo también un sector muy predecible fácil está generando mucho Valor con la última adquisición que ha hecho que ha salido bastante bien han emitido bonos al
solo al 4% de nuevo es un voto de confianza del mercado de deuda muy grande a pesar de que es una compañía que hizo esta adquisición grande y de nuevo las acciones están a cinco veces beneficios lo cual es una rentabilidad del 20% de free Cash Flow para este año y el nivel de deuda de este año va a estar en torno a una vez y media que es muy bajo para una compañía De consumo y y de bidda estará cotizando normalizado a cuatro veces muchas de las transacciones o casi cualquiera que veamos de private
equities de compañías de alimentación europeas Yo invito al espectador que esté viendo esto a ver si encuentra alguna a menos de ocho veces evida no no las hay y menos de este tamaño con empresas que generen ya 200 millones de vinda hoy mismo estábamos viendo los resultados de eurofoods aquí en España Y eso que el mercado español Está deprimido incluido eurofoods para lo que es su media histórica y y ha publicado unos crecimientos en muchas divisiones y es un nivel de marcas de segundo nivel como newlat o o ebro no son por ejemplo compiten en
el sector de pasta pues no es varilla que es la más conocida sino que es nivel value que se llama o de valor que roza casi el rango de precio de de las marcas blancas con un poquito más de calidad pero cuando el consumidor está apretado pues deja de Comprar las las las más Premium y pasa un poco a las de abajo entonces ha publicado resultados buenos pero lo lo que voy es lo siguiente la empresa ha ganado 200 millones este año y tiene 400 millones de bidda vale curiosamente niula tiene la mitad de bidda
Tiene 200 millones y 100 de beneficio vale Y tienen más o menos un ratio de apalancamiento igual a final de este año van a tener Ever Foods cotiza a 2,5 billions vale que es un per de 12 y yo Pienso que es bajo normalment esta compañía Mejor debería estar a per 14 15 entación sector bueno y demás newlat capitaliza 500 millones o si lo queremos ver en billions para comparar 0,5 billions o sea cinco veces menos y simplemente gana el doble es la mitad de tamaño aquí habría que hacer la división y decir pues esto
ser Debería ser 1,25 no aplicando un comparable más o menos del mismo tamaño de facturación Deuda y nivel similar y una buena compañía también eh no quiero que se malinterprete pero es lo que vemos una compañía que claro los insides tienen muchas acciones e la liquidez es baja para un fondo que quiere invertir hay veces que vemos días de 150,000 de liquidez unas 20.000 acciones entonces pues bueno Muchos fondos grandes no pueden invertir Pero a medida que la acción suba haya más liquidez Pues de repente la la liquidez Va apareciendo los múltiplos se expanden Y
de nuevo Pues es que generando 100 millones de beneficio al año es una familia que su capital location ha sido muy bueno cuando no están haciendo adquisiciones a precios super atractivos como en la actual Pues están recompra y cuando reducen la deuda hacen una nueva adquisición pero siempre están haciendo algo que que genere valor y por eso pues es otos de los casos curiosos repito un negocio de alimentación que es Lo más estable que puede haber necesidades básicas del ser humano de comida bebida y y vivienda vale en en un entorno donde además de nuevo
que el mercado de deuda te pide una rentabilidad del cu pero el mercado de acciones te pide una rentabilidad del 20% lo está valorando y si vemos alguna de las principales inversiones de de true value pues vamos viendo lo mismo acciones como Queen que el mercado chino asiático está valoraciones absurdas pero Un negocio con hoteles o Real Estate en algunas de las mejores zonas del mundo como Nueva York Macao eh o bueno China a Japón vale porque ahora ha vendido los activos de de Canadá que también eran super lucrativos o sea el activo de Canadá
representaba un 5% de de todo el valor del activo de la compañía pero un 30% de la capitalización Vale pero bueno hay poca Liquidez la gente no quiere invertir y y con crecimientos esperados muy grandes para la mayoría de las compañías a nivel de beneficios más que la media histórica del sp500 eh tenemos itelink por ejemplo que no hemos hablado dentro de las principales eh compañías a per 8 y con caja quitando la caja es menos Puede que sea per 7 de este año y está cotizando a 0,5 veces ventas Este es otro sector que
conocemos extremadamente bien una compañía con márgenes como esta empresa Del 8% de márgenes operativos invitamos también al espectador a que encuentre transacciones privadas donde sean opad estas compañías a menos de una vez ventas que es una métrica muy importante del sector Simplemente no existe y lo habitual suele ser 1,2 la empresa va a facturar este año 80 millones 85 y en un par de años o tres observamos 100 millones simplemente por ventas la valoración en vez de 40 millones capitaliza Debería ser eh 100 y entre Medias en estos dos o tres años generará caja Ahora
tiene de caja unos 6 millones pero es que en 3 años la generación de caja puede ser de otros 12 millones O sea que la mitad la capitalización estemos pagando 20 millones de Enterprise value y la empresa en dos o TR años Estamos hablando de que estaría generando unos 6 millones o siete beneficios sería un per de tres quitando la la caja de un negocio bueno con crecimiento orgánico en verticales muy Interesantes con una familia alineada y que además que es una compañía que puede ser vendida porque los dueños actuales es la familia heredera de
uno de los fundadores que falleció que pusieron a un ceo que lo está haciendo muy bien está haciendo un buen trabajo pero que eventualmente de estas pequeñas compañías de Francia los últimos años hemos visto más de 10 opas había unas 20 o 30 cotizadas y 10 Ya se las han llevado grupos más grandes que que las Van eh integrando entonces eh es otra de de estas cosas inexplicables de de un sector que está bien que no le pasa nada pero que hay cero interés por por invertir y aquí ponemos un crecimiento orgánico del cinco pero
pues luego esto es conservador puede que haga adquisiciones con un roce muy alto y bueno Costel sofware es un poco de las que más cara está Esta es de las históricas de true value que no sé si algún día venderemos pero no esperamos Que no y y que está en valoración alta pero claro es como una pison adora todos los años es 20 30% de crecimiento y desde que hicimos la compra inicial pues hemos multiplicado por por 20 veces ya que lleva desde el inicio de true value Hilton Grand vacations pues empresa de sector hotelero
buen retorno so el capital negocio bastante recurrente pero tiene un poquito más de deuda de lo habitual en tres veces que el mercado esto lo penaliza mucho cuando es Previsible que bajen los tipos le afectó un poco el tema de de los incendios en Hawaii Y tal Pero el sector del turismo está tirando mucho si vemos los principales indicadores de aerolíneas y demás y cada vez la gente invierte más en experiencias más que en productos a la hora de de su ocio y y con un público objetivo muy interesante la empresa está recompras los trimestres
tiene como objetivo 100 millones lo cual es más del 10% de las Acciones todos los años y y encima le sobra dinero para recomprar acciones Perdón para reducir deuda o hacer adquisiciones estamos hablando Pues de seis veces beneficios una empresa que normalmente debería estar a 12 o 14 y mientras tanto pues Oye tenemos una rentabilidad del 10% vía recompra acciones simplemente por esperar va ganando más aunque no sea tampoco un negocio de eh altísimo crecimiento eh aircap lo mismo empresas recomprar Acciones a per8 creciendo sector en demanda hay escasez de aviones y estos tienen algunos
aviones más deseados están vendiendo acciones a aviones perdón a un precio increíble para recomprar acciones muy baratas en dava mismo sector newa hemos comentado antes concentrix es bueno en dav el mismo sector que en agarro concentr mismo sector de teleperformance aquí sale per c pero ahora realmente es per cu con una deuda Media de tres veces de vda que ahora el mercado lo ve como alto pero a final de año estará Pues en 27 una cosa así y y también recom acciones dando dividendo este año va a crecer entre un cer y un 1 y
medio vale tampoco es que sea espectacular pero es que aplicando la fórmula de Benjamin grahan que dice Oye Aunque una empresa crezca poquito eh el Per mínimo es 8 y medio no cuatro sobre todo cuando te está tratando bien que la empresa por lo menos con el dinero que Gana te da dividendos recompra acciones reduce deuda no hace ninguna locura tampoco que hayamos visto vale e y esa es la la situación actual eh de de del sector vale como novedad es hemos invertido en empresas de healthcare de Estados Unidos porque el mercado con el tema
de Trump ve que puede pasar algo con el la elección de Robert Kennedy que bueno había muchos titulares y demás Pero la realidad es que el sector privado de salud americano se habla Mucho de Los Altos costes pero las aseguradoras que es un negocio espectacular prácticamente cuatro o cinco compañías controlan todo tienen Vientos de cola porque a vez hay más población senior eh están muy protegidos contra la inflación hay displ de competencia estas empresas tienen márgenes de beneficios operativos si lo vemos de entre el 3 y el 6% o sea es difícil acusarle de que
estás ganando mucho dinero márgenes de beneficio altos Porque es que es lo que es o sea el problema no son ellos si el del hospital o el médico cobra una barbaridad pues ellos simplemente hacen su margen de beneficio comercial pero es imposible para el gobierno americano decir eh les impido hacer algún tipo de regulación y además muchas de las que hemos comprado nos hemos asegurado de que tienen la mayoría de pagadores son privados que son empresas privadas con lo cual el Gobierno no tiene mucho que opinar pero Es difícil que el gobierno haga algo para
decir no que estas empresas ganen cero pues te van a decir No no sé estarían en quiebra o es algo impensable realmente entonces habría protestas entre la población Bueno una serie de cosas negativas que no no dejaría de funciona el sistema sanitario Por así decirlo Vale entonces si uno analiza el problema real en Estados Unidos es que los médicos principalmente el personal sanitario cobran barbaridades porque el Nivel de los hemos investigado el nivel del coste de los fármacos del equipamiento médico y demás es igual que en el resto del mundo o prácticamente similar dentro del
coste sanitario el principal coste el 60 7% es el personal sanitario en Estados Unidos Hay un problema de una serie de lobis y de Bueno un intereses creados para que no haya tanta oferta ni se ha incentivado a que la población se forme y es un problema que si se incentiva pues se Solucionará en 10 años 20 años pero no se forman profesionales sanitarios de la noche a la mañana entonces bueno eso haría que los costes sanitarios se ajusten pero es que da igual para estas compañías aseguradoras su negocio está basado en el spread de
decir si el servicio sanitario vale 100 yo te cobro 106 y mi margen de beneficio es 6 y si mañana el margen el el servicio vale 90 Pues yo te cobraré 96 y mi margen Trataré de que siga siendo un se o con Mucho un c pero mi negocio es difícil que desaparezca o que gane algo diferente a lo que gano con lo cual pensamos que elevance CNA Eh hca helker Pues están bien posicionadas o son algunas de las de las más fuertes para en este sentido Entonces el caso de elevance o CNA llevan creciendo
décadas literalmente al 15% Y esto es muy sencillo este algoritmo de crecimiento orgánicamente crece en un 5 Un s que es lo que crece el de salud por Por por Nueva incorporación de la población más un poquito de inflación y luego hacen recompras de acciones y como muchas veces el mercado las valora con descuento a peres bajos pues te recompra al año un 7 un 8% de las acciones entonces sumamos las dos cosas y nos da pues ese 15% de media más luego te dan un poco de dividendo un dos pero en un sector tremendamente
estable que la crisis esto sigue funcionando Exactamente igual y con una ventaja Competitiva enorme y que nadie puede competir o sea hoy en día montar una aseguradora de salud en Estados Unidos desde cero es impensable te te aplastaría las grandes ni tendrías la escala necesaria ni la cobertura nacional porque cuando eh pongamos no sé Ford le ofrece servicios de salud a sus trabajadores que es lo habitual la mayoría de compañías en Estados Unidos tienen servicios de salud eh privados pues lo Que quiera es otra empresa que le dé cobertura nacional y que el el trabajador
le atiendan en cualquier zona y que la la sede los trabajadores de Ford de Alabama pues tengan que tratar con la misma compañía aseguradora que los de California por ejemplo vale No que tenga que estar gestionándolos con cientos de aseguradoras entonces hay un oligopolio pues muy potente y y tiene un retorno invertido bastante bueno bueno tiene muchas características positivas y El trato al accionista siempre es muy bueno entonces pues bueno hemos aprovechado que han bajado y hemos comprado Esa esa cesta a en este caso en concreto a 390 este año va a ganar unos 35
luego 40 y más o menos irá en este Rango la empresa ha dado guidance de crecer un poco más pero bueno y la media histórica que suele cotizar es per 15 si no estuviera este estigma que hay constantemente todos los años Vale pues el múltiplo de estas compañías Pues Podría ser 25 30 veces beneficios o 20 y a veces han estado a 20 pero Es lógico valorarla como hacemos aquí para ser conservador y ver si nos salen los números para invertir en los fondos a un per más conserv porque pues siempre hay esa mala prensa
igual que lo hay en gois gois por las características que tiene debería estar a per 20 o 25 pero nosotros en nuestro modelo simplemente la valoramos a per de 12 y ya está Vale Entonces tenemos este valor objetivo que a 2 años al final del 26 pues ya 600 está a 390 pues es una tir del 20% de lo que esperamos en un sector bueno estable que que hemos aprovechado pues ahora que han bajado a per1 una cosa así y hacía tiempo pues que no se vean esas Eh valoraciones entonces son compañías que tienen más
crecimiento Y probablemente más calidad que la media del sp500 vale Solo que el sp500 está 23 25 veces beneficios y estamos invirtiendo estas Compañías a 11 veces beneficios en el caso de CNA a nueve veces beneficios eh hca lo mismo a 12 o 13 este año hace poco publicó resultados y han dado un gas de crecer lo mismo y las otras también o sea no ha cambiado nada significativamente y y pues nos resulta curioso y hay esas pequeñas áreas del mercado donde pensamos que hay estas eh situaciones qué pasa en procesos como el actual donde
solo unas pocas acciones Son las que no paran de subir que hemos comentado antes pues que todo la gran parte del dinero pues fluye ahí porque es la naturaleza del ser humano ir donde te sientes seguro y dónde se siente seguro de la gente cuando ve un gráfico que no para subir todos los días que si corrige enseguida vuelve a máximo sube con fuerza y ahí da igual la valoración Eh entonces tengo tengo un buen amigo en bolsa que que hablaba de que eh los fundamentales solo importan a lanza en Bolsa la gente puede estar
en una acción a per 30 40 que busca todo tipo de justificaciones tesis para justificar que esos fundamentales son buenos sin embargo como dice este buen amigo cuando bajan ahí la gente no Mira los fundamentales de decir Bueno sigo teniendo un buen negocio que crece que va bien y ahí es solo dolor porque la acción baja no está haciéndolo bien Además otras acciones están yendo bien y es el típico pues proceso que ha pasado En la bolsa durante 100 200 años y que volverá a pasar a futuro entonces bueno Esperamos que este webinar ha sido
ilustrativo para para el partícipe para entender d estamos invirtiendo que que nosotros somos los primeros que estamos trabajando duro cada día y porque lo hacemos conus porque nos gusta creemos en ello y bueno no sé si se nota aquí mi mi emoción o no pero realmente eh estamos muy positivos con con la situación actual y y bueno seguimos Trabajando en encontrar las mejores oportunidades o monitorizar y seguir y conocer muy bien todas las inversiones que tenemos en los fondos y que el partícipe vea que nos lo tomamos con un nivel de detalle de investigación muy
elevado en lo que podemos sumir en estos directos o en estos webinars para que tenga una mayor conocimiento e información entonces invitamos al partícipe a que nos acompañe en este viaje que Esperamos Que sea muy recompensante Aunque ya sabéis lo que suelo decir rentabilidad pasada no garantiza rentabilidad futura Pues aquí con con más razón aunque los últimos dos años pues entendemos que han sido complicados pues no tienen por qué ser iguales los siguientes dos o tres años de acuerdo y es un poco la la situación de de cómo estamos invirtiendo y bueno eh lo que
estamos haciendo al respecto Cómo vemos la la situación de acuerdo Así que eh Nada más Muchas Gracias por por acompañarnos por seguir el directo por por la confianza especialmente en los momentos complicados y como solemos decir siempre al final tralo existe porque hay personas que han apoy el proyecto de de de gestión independiente y de hacer las cosas de forma diferente o pensamos que al menos dentro de lo que es el nivel de fondos de inversión en España pues hemos revolucionado cambiado mucho las formas de de ver la inversión de comunicar con El partícipe de
transparencia y demás que han adoptado Pues muchas gestoras y y pues queremos hacer partícipes de esto a todas las personas que han confiado en true value que lo siguen haciendo y que al final pues eh existe el proyecto porque la gente lo lo apoya le gusta o cree y estamos en la obligación moral Pues de tratar de explicarlo de la máxima o de la mejor forma posible para que pues bueno eh los momentos complicados porque al final los momentos Fáciles es fácil estar invertir ganar dinero en bolsa y demás vale Y ahí pues es no
es tan necesario el la comunicación o explicar con detalle las cosas de acuerdo Así que nada más Espero que hayáis disfrutado que hayáis aprendido y que tengamos un año bueno de bolsa en 2025 Así que nada más un saludo y hasta la próxima
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