aula 2 - FACTOR INVESTING

Opa Tudo bem galera na primeira aula a gente fez um um Panorama entre as Finanças modernas e as Finanças comportamentais né e mostramos que o modelo de ser APM APT tem diversos problemas suas premissas e eu falei um pouco que na década de 80 começaram a surgir os puzzles empíricos que eram utilizar aquela modelagem de Finanças modernas para tentar explicar a natureza e não explicava então agora a gente vai mostar algum desses puzzles e mostrar um pouco sobre os primeiros as primeiras teorias de Factor Invest os primeiros a as primeiras estratégias Ah e as estratégias

eram voltadas muito pro mercado acionário porque era um mercado que existia na época então o que que a gente vai fazer a gente vai fazer ah analisar todos esses papers como eram utilizados no mercado acionário pra gente tentar fazer um parâmetro com o mercado de cripto e nas próximas aulas a gente analisar como que a gente montaria esses portfólios de encrypto eh baseando principalmente pela literatura que utilizava ao mercado acionário como mercado principal dado a o tempo que foi feito e mostrar alguns papers novos que utilizam a Factor investing para crypto né ah o primeiro

o primeiro paper utilizado aqui como Puzzle né é um um paper do Robert Schiller que até é prêmio Nobel né o nome do paper é do Stock [Música] divid que é mais ou menos assim Ah os dividendos as movimentações elas podem ser justificadas pelos dividendos havia um uma modelagem que mostrava que os preços das ações nada mais é que você pegar o dividendos e trazer para valor presente né esse é o primeiro Puzzle aqui nosso né então o que que ele fez né ele fez expos ou seja ele pegou todos os dividendos pra frente Ah

e trouxe para valor eh para valor presente e tentou Verificar como que seria a performance do do Inc né ele fez tanto do stand and PS como do Dow Jones a linha tracejada é o é a linha que foi que que era o que era feita pela modelagem que era tentar explicar queera tentar trazer os dividendos para valor presente e a linha quantino aqui era o a linha do índice ele tirou a tendência né só pra gente verificar aqui a volatilidade O que que a gente pode perceber que toda aquela modelagem de pegar os dividendos

e trazer a valor presente ela não explicava essa volatilidade que tava acontecendo no mercado né ah e ele tanto fez tanto porul para Down Jones e o resultado era o mesmo então esse era o primeiro Puzzle assim primeiro Enigma se existe uma modelagem que diz que é só pegar os os valores do dividendo e trazer pro presente pro valor presente que era daria o preço justo do mercado de uma ação ah por que que a volatilidade ela não é explicada pel esse modelo né a volatilidade que a gente tá vendo no mercado real é muito

maior do que o modelo previa né ah o segundo paper talvez de segundo Puzzle aqui que a gente faz de losers menos winners e eu acho que seria o primeiro paper seminal do fact n que é o do B de tayor né que ele utiliza assim ST Market over ou seja os mercados eles eles reagem performance do fundo né então o que que que que predizia esse esse modelo né estratégia de B de tayer examina o conceito de reação excessiva do mercado ela desafia a noção dos mercados eficientes sugerindo que o comportamento dos investidores podem

cusar os movimentos de preços exagerados a reação excessiva do mercado ocorre quando as ações reagem excessivamente a novas informações e eventos os preços podem se desviar significamente dos seus valores fundamentais devidos a vieses emocionais ou comportamento racional doos investidores Ah ela sugere que os investidores podem se beneficiar das reações excessivas no mercado comprando ações quando sofrerem quedas significativas de preços e vendendo ações que mostraram aumentos substanciais de preço durante a fase de reação suficiente certas ações são subvalorizadas devido a falha de mercado em comparar totalmente novas informações positivas a estratégia de Bond Taylor recomenda comprar

essas ações antecipando que os preços eventualmente se ajustarão em seu verdadeiro valor ah vários estudos aqui examinaram a estratégi de Bond trailer e a sua sua eficácia de em diferentes condições de mercado o resultado tem mostrado que em média essa essa estratégia gera retorno dos mais positivos indicando que o mercado tem de reagir excessivamente Então como que era a estratégia dele a gente já percebeu que ele ele compra as ações perdedoras ou seja as ações que tiveram menor retorno e vende as ações que tiveram maior retorno né Mas como que ele faz isso ele olha

todos os últimos TRS anos ou seja todo mês ele olha os últimos 36 meses atrás e compra as ações que tiveram os piores ah os piores performan e vende as ações que tiveram as melhores as as melhores a as a as melhores performan ou seja ele compra as ações que tiveram ah top 35 top 35 botom ou seja as 30 n nesse volta aí Caio Vamos repetir aqui Ah o que que ele como que que essa estratégia ela consiste né e todo mês ele olha e os últimos TRS anos então todo mês ele olha os

36 meses passado e compra as ações que tiveram o pior resultado e vende as ações que tiveram os melhores resultados Ah então como que a gente poderia replicar essa essa estratégia no mercado acionário ou no Mercado de Ações Pô vou olhar no dia no último dia do dia último do mês é olha os últimos TRS anos e vejo as ações que tiveram o pior resultado e compro e vejo as ações que tiveram o melhor resultado e vendo o mercado de cripto é fácil Olha o último dia ah dia 31 o do mês olha os últimos

33 anos e compra as ações que tiveram o melhor resultado e vendas que tiveram o pior só que o seguinte o mercado de cripto talvez esses TRS anos não seja o padrão ideal igual o mercado de acionário dado que o mercado é é é novo dado até a natureza do do mercado Então a gente vai tentar ter que achar a o intervalo ótimo né o O Bond ele utilizou o mercado acionário achou que esse mercado esse intervalo ótimo é 36 meses como que seria o mercado de cripto Então a gente vai ter que fazer diversos

testes para identificar qual que seria esse intervalo ótimo né E aqui o que que ele fez né Ele identificou Ah que o o portfólio Loser ou seja aquelas ações que tiveram o pior resultado tiveram um retorno muito maior do que as que o portfólio com as ações que tiveram o melhor resultado Então como ele comprava as ações Ah perdedoras e vem vendia as ações e eh vencedoras esse portfólio long perdedoras short vencedoras eh eh produzir um retorno anormal Positivo né Ah então e esse retorno ele é totalmente contradizente ao mercado eficiente né ah se os

investidores identificavam que por uma simples estratégia só olhando a performance passada eu conseguia obter um retorno an normal por que que eles não ah replicavam esse a me reduzindo todo esse esse retorno a normal né Ah então assim esse foi o primeiro o primeira estratégia de Factor Invest assim foi o paper seminal para começar Toda essa linha de pesquisa de tentar identificar estratégias algoritmos que que é um algoritmo um racional por trás nesse caso essa estratégia é óleo 3 anos atrás óo 3 anos as ações que tiveram maior tiver a performance melhor vendo e olha

as ações que tiveram pior performance compro ah existe um racional por trás para sistematizar todo esse essa esse portfólio né e é importante a gente notar a que mais para frente a gente vai falar sobre o momento que é o inverso nesse paper ele utiliza 3 anos como intervalo de de olhar a performance né então hoje por exemplo se a gente tivesse olhando no dia 31 de outubro Ah eu olharia 31 de eh o preço em 31 de outubro de de 2021 ao 31 de outubro de 2024 E aí eu fazia esse retorno para olhar

o momento já utiliza intervalos intervalos menores e é o inverso né a gente vai olhar mais para frente sobre essa estratégia né ah o terceiro Puzzle que é o do F fren três fatores é eu acho que é o principal paper o p mais famoso de Factor Invest né O que que ele fez aqui né ele dividiu em 10 decis é como se a tivesse 100 ações ou 100 tokens e dividisse cada portfólio em 10 ou seja a gente vai ter 10 portfólios com 10 ações Ah e aí que que ele fez ele plotou um

gráfico entre Beta no eixo X e retorno é a média de retorno analizada no eixo Y e que que o CPM predizia CPM prediz que quanto maior o Beta maior o Beta maior O Retorno né Porque quanto mais Beta mais volátil ação e mais o investidor requereria um retorno para para ter aquela ação riscada só que a gente vê aqui que tem uma linha inversa do que o predizia o mercado CPM Ou seja a ação com maior book to Market né ah teria uma teria um beta menor e o maior o maior média de retorno

ao contrário a ação que tin o portfólio com menor booket Market teria um beta maior e com a média de retornos e o que que é esse book Market né booket Market nada que é mais que o patrimônio líquido das das empresas sobre o valor de mercado né ah quando você vai na na no base contábil dele vai ter um patrimônio líquido empresa como Petrobras vai ter um patrimônio líquido muito grande né ela tá muito imóvel Ah tem coisas eh táteis eh e sobre o valor de mercado dela empresas já de Tecnologia de empresas growth

ah empresas que se que tá E ela não tem um patrimônio líquido da do valor de mercado muito grande né então assim empresas de tecnologia ela tem um baixo booket marketing ele verificou aqui se você montar uma estratégia que eu compro as empresas que tem maior book Market vendo as empresas que tem o menor book Market eu quando quando di conseguiria ah conseguiria e fazer uma portfólio que produziria um retorno a abnormal Positivo né então assim esse foi um Puzzle sobre e o Beta aqui pô eu consigo montar uma carteira book Market com beta menor

e os portfólios com que tem beta menor conseguiriam produzir um um retorno maior e um e um retorno ajustado a risco abnormal dado que o Beta dele é menor então assim o f fren ele começou a a ele foi o principal paper que ele trouxe o fator de mercado fator menos Big e esse High menos low que é do booket Market que eu tô bando aqui na tela né então assim é esse foi o principal paper assim o paper mais famoso isso que começou toda essa linhagem de fon Invest né E aí a gente começa

a demonstrar diversos fatores ou seja diversos Racionais para contar portfólio que conseguiriam produzir um um retorno abnormal né a gente verificou através do Bond T que olhar o passado e comprar as ações eh perdedoras e vender as ações vencedores produziam um retorno abnormal e pelo f frend que se você comprar as ações que tem um alto book to Market eh ela conseguiria obter um um retorno maior do que baixo que que ações que tem baixo book to Market então assim aqui eu vou dar alguns exemplos de fatores ou seja de como de eh estratégias que

a partir de algum racional conseguiriam bater o mercado através da literatura né primeira a volatilidade né se o auto risco levar ao longo do tempo um retorno mais alto pode se esperar que ações com baixa volatilidade tem um menor Beta do que ações com alta volatilidade vi CPM né Essa hipótese é testável em 1972 dois acadêmicos H hen atestaram e notavelmente eles descobriram que havia uma forte relação negativa entre retorno e volatilidade no Mercado de Ações e de títulos desde então outros acadêmicos e testaram a mesma proposições e chegar à mesma conclusão a conclusão que

muitos chegaram a respeito de resultados é que investir em ações de baixa volatilidade produzir Ret retornos mais altos que investi em ações de alta volatilidade ah o o nubank por exemplo acabou de lançar um etf que é um etf que compra ações com baixa volatilidade né é o que a gente chama de ações single Factor que é um fator que nesse caso é volatilidade ele simplesmente tá ranqueando e comprando ações que tem menor volatilidade né ah um outro Um Outro fator é tamanho né fato estilizado Que ações de valor alto valor de mercado né as

ações big eram superados pelos seus equivalentes de baixo valor de mercado as smal a explicação Pelo modelo capm é que essas empresas mal Caps produzem um retorno mais alto que as bigs era que as SM Caps eram mais arriscados logo teria um beta maior e consequentemente um retorno maior essa explicação do desempenho superior era consistente com o paradigma de hipótese eficiente de mercado ou do CM também ah só que o Benz em 1981 ah em seu paper ele testou essa hipótese é as as empresas smals ela tem menos Beta mesmo infelizmente para pagadin B encontrou

os resultados opostos o paper não constatou que SM Caps tiveram um retorno maior mas também produziram um beta menor Ou seja a smalt um beta menor Ah e produzia um retorno maior Ou seja ela é totalmente contradizente ao CPM que falavam que empresas que tinham maior beta Tinham que ter o maior retorno né Essa evidência parece um desafio de direto para o teste capm e ao mesmo tempo identificou outro Outro fator de risco tamanho ah a gente pode tentar predizer esse esse fator para para o fator de cripto né Eh tokens menores eles têm que

produzir um retorno maior ah ou tokens que tem um beta maior são mais voláteis ao mercado e a gente pode pegar o Bitcoin como parâmetro eles têm que ter um retorno maior a gente pode eh analisar todas essas essas estratégias a partir de crip olhando tanto a parte do Beta quanto a parte do do tamanho né do size né se é essas mesmas essas mesmas características que ocorreem nesse ponto que tem uma curiosidade no mercado acionário americano ah as empresas SM produzzi um retorno Maior Que As Big no mercado brasileiro é o contrário no mercado

brasileiro as ações que é big ah produzem um retorno maior do que as smal então o fator smal menos Big que é comprar as ações menores e vender as ações maiores nos Estados Unidos produz um retorno positivo e nos Estados Unidos não produz um retorno negativo esse é um ponto que acho que é testável e bem interessante saber sobre o mercado de cripto as smal elas produzem um retorno Maior Que As Big em tokens ou não a gente Verifica que não porque a os grandes tokens eles estão sempre entre os top 10 e há um

uma rotatividade muito grande Entre todos os outros tokens só que o mercado de qu tá em bastante evolução como que será que esse fator vai performar daqui 5 anos daqui 10 anos daqui que 3S anos e esse é um ponto muito importante de análise do que a gente vai ter sobre esse fator sizing no mercado de cripto né ah PL que é o preço lucro né em meados de de 1970 os pesquisadores começaram investigar a relação entre o desempenho de ações do mercado dos Estados Unidos em relação do de preço lucro dessas ações foi identificado

que investimento de ações de baixo índice de preço lucro portanto com alto rendimento tende a Gerar retornos mais altos que estratégia que investiu em ações de alto índice de PL quanto menor o índice PL maior o lucro né porque o lucro como ele tá no ele tá no divisor aqui quanto menor é esse índice maior é o lucro em relação ao preço né novamente desde que as ações de baixo PL t em média betas mais altos que ações de Alto PL isso seria consistente com o modelo de CPM né Bazu em 1983 demonstrou que esse

efeito PL most eh demonstrou ser feito PL mostrando que investimentos e ações de baixo PL podem gerar um retorno mais alto em relação aos que poderiam ter sido obtido investir ações de baixo PL e com risco sistemático e com menos risco sistemático ou seja o menor Beta que era totalmente cont contradizente ao modelo de capm Mas ele também descobriu que esse efeito PL estava intimamente relacionado ao efeito tamanho documentado por Ben os resultados de Bazu levaram algumas perguntas sobre se havia dois fatores de risco tamanho ou proporção de PL esses efeito era o mesmo mercado

de acadêmico também muito é muito a gente acaba descobrindo alguma relação só que às vezes ela é uma correlação espúria também o maior exemplo que eu falo sobre ciência por exemplo Ah se você pegar uma correlação entre tomar sorvete e dengue vai ter uma correlação positiva por quê Porque as pessoas tomam mais e sorvete no calor e o calor acaba tendo maior Promissão de de de doenças da dengue então a gente acaba tendo um Outro fator ah Um Outro fator entre a e b Um Outro fator ser que tem alta correlação entre os dois né

então a gente acaba tendo que levar assim toda a teoria de correlação coisas do gênero na economia e na finança El já tem que ser embasadas pela teoria Econômica né porque senão a gente acaba podendo achar correlações espurias ou simplesmente porque tem uma correlação com o terceiro indivíduo ou simplesmente porque a gente dá daquele recorte do tempo aquela correlação positiva mas num outro momento ela não vai ser né ah dividend wield Ken publicou um paper que investigava a relação entre dividend wield e performance seu trabalho confirmou considerações anteriores que o foco de ações com alto

rendimento de dividendos produzia retornos mais altos ao longo do tempo do que uma estratégia equivalente com foco investimento em ações de baixo rendimento dividendo novamente esse resultado teria sido consistente com capm se ações com alto rendimento dividendos em média tivesse maior beta Mas isso não foi observado empresas com maiores dividendos possuíam um retorno maior e um beta menor e a gente chega no momento né que seria uma um outra forma ah de de de fatores que é que é defecto Invest que ela é bastante interessante ela é bastante interessante também no mercado de cripto Ah

e a gente até tem fundo que utiliza momento no mercado brasileiro de de cripto né ah hagas e titman produz publicaram pap que investigava o fenômeno de investimento de momento né os pesquisadores Descobriram que comprando ações que tiveram Bom desempenho no passado e venden ações que tiveram um desempenho ruim no passado esses resultados eh foram uma clara violação da hipótese de eficiência de mercado o portfólio consiste em comprar as ações que tiveram maior retorno nos últimos 12 meses e vender as tiveram o pior retorno diferente do Bond Taylor que era a reversão à Média a

longo prazo Ou seja você compra as ações que tiveram eh pior performance aqui é ao contrário você compra as ações que tiveram maior performance no intervalo menor ah momento é uma estratégia de investimento que se baseia na ideia de que ativos que T mostrado o desempenho positivo ou negativo no passado recente continuar a apresentar uma tendência no futuro a teoria de momento é fundamentado na premissa que os investidores têm dificuldades em reagir rapidamente as informações disponíveis o que resulta em ajustes lentos no preço essa inércia leva uma continuação da tendência em preço um período subsequente

o momento é geralmente identificado através de indicadores técnicos como a taxa de retorno acumulado e um ret período e no modelo no paper de do hend das titman eles utilizam 12 meses mas há diversos e papers que identifica momento de 3 6 12 meses então a gente pode montar a portfólios momento de C conf olhando simplesment o passado ou seja todo último dia ah eu vou rebalancear o meu portfólio ou seja vou olhar as criptos que tiveram o maior retorno nos últimos 1 mês 3 meses 6 meses 9 meses 12 meses e aí eu vou

acabar comprando essas ações que tiveram maior retorno Quais as ações aí é um outro test vou comprar as 10 20 15 eh 10 15 20 tokens ou só cinco tokens ou só três tokens ou vou comprar os três tokens tiveram maior retorno em três meses se meses o outros outros três com com com 12 meses e monto meu portfólio com com 10 tokens por exemplo ão estratégias que você pode utilizar a partir do do do fato do de papers e da literatura acadêmica para ações e acabar adaptando ela para paraa cripto e alguns papers recentes

acabam acabaram fazendo isso e as próximas aulas a gente vai falar sobre isso né limitações do momento o momento não garante que o retorno não garante retorno consistentes e pode entrar reversões abruptas Esse é um outro ponto interessante principalmente no mercado de cripto ah se eu for comprar um token que subiu 1000 1% Talvez ele não seja interessante para entrar no portfólio então talvez eu eu filtro O Retorno máximo e acabo comprando aqueles aquelas cripes que tiveram maior retorno a estratégia é sensível a mudança de condições de mercado pode sver preços significativos em peridos de

estabilidade ou qu tendência chega oo fim o que que seria a tendência a tendência de alta da do Token ou da da ação Ah então a segunda aula que que a gente fez a gente começou a introduzir alguns fatores e algumas anomalias de mercado vai explicar ah sobre como o mercado o mercado reagiu o mercado como que eh porque behavior of finance foi importante para tentar explicar alguns estados da natureza e como a partir dessa behavior of finance a gente pode montar portfólios né Eh então a gente na nossa terceira aula a gente vai falar

um pouco sobre ah como que alguns novos trabalhos e papers relacionaram a fecto Invest a cripto Y