在市场的千呼万唤之下 美联储的降息终于使出来了 9月18日 美联储宣布降息50个基点 正式开启了美元的降息周期 这个鲍威尔主席 从去年年底的时候就开始说 说我要开始考虑降息了 然后差不多今年一整年市场都在讨论 说美联储什么时候降息呀 降多少呀 终于一直拖到9月份 他才"抱着琵琶"出来了 咱们今天就来简单聊聊 美联储它为什么会降息 会降多少 会持续多长时间 市场会有什么反应 以及其他各国的央行该如何应对 每次聊到这种偏时事类的内容 我都得先打个预防针儿 我不是什么经济学家 我也没法针砭时弊 输出什么暴论 咱也不谈什么阴谋论 我就从 我觉得专业一点 靠谱一点的角度去聊 当然大家要有什么想法 欢迎弹幕 评论 尽情挥洒 首先 美联储的降的到底是什么利息 就是这个联邦基金利率 Federal Funds Rate 你可以把它简单理解成是个 一天的无风险利率 央行它就控制这个 然后其他所有的利率 什么一年 十年 三十年期 包括你的存款利率 贷款利率 国债利率 你们市场自己决定 至于它总共会降多少 会降多快 我刚才看了一下期货市场 现在市场预期 美联储应该会在一年之内完成任务 从之前的5.25%爆砍到 2.75%左右 那答案告诉你了 美联储一年之内会降息200多个基点 你是不是还是一脸懵 它凭什么要降200多个基点呢 为什么又是一年 不是三年 五年什么的呢 咱知其然 也得知其所以然 咱要想分析美联储之后的降息节奏 你就必须得踩在 美联储主席鲍威尔的鞋里来看问题 咱接下来就要开始踩一踩了 我要开始跟鲍威尔"共脑"了 你别看美联储发的那些研究报告 演讲 好家伙 又是研究银行业 又是研究储蓄率 研究住房 你感觉它好像什么玩意都研究 但它主要的终极目标就俩 一个是物价 一个是就业 具体的内容 我们之前美联储那期已经聊过了 那我今天就快速地概览一下 这样好展开我们后面的内容 它的终极目标 它的 "Mandate" 就是物价稳定 充分就业 这是目标 而它手上的工具最主要的 其实就是利率 降息会同时去刺激物价跟就业 也就会导致更高的通货膨胀 和更低的失业率 加息就正好相反 它把通胀给摁下去 然后提升失业率 总之 这俩目标一般都是
抬起来一个 摁下去一个 所以你想 如果物价和失业率 它俩的情况是一高一低的话 那美联储就好办一些 比如说像两年前的情况 那时候通胀很高 但失业率低 那你加息就完事了 反过来 要是通胀低 失业率高 那你就降息刺激一下 这也好办 它麻烦就麻烦在如果这俩同时都高 高通胀 高失业率 也就是所谓的"滞胀" 那你是加息还是降息呢 你摁下去哪个都会抬高另一个 或者要是俩都低 经济可能就会有过热的风险 总之 这种情况美联储就会比较难办 就是因为这两个因素它经常是打架的 所以比如你看 像是欧洲央行 英国央行 日本央行 它们都是叫单一使命 我主要就是看通胀 失业率这边就是次要的 但美联储就不一样了 它还是想两个尽量都要 好 这个就是一个基本的逻辑 知道了这个 咱再来看看美国最近的经济情况 在之前非常强势的加息作用下 通货膨胀一路平稳下滑 美联储它的目标通货膨胀率是2% 你都不用懂什么经济 你就简单看这个图 延长一下你总会吧 要按这个趋势来看 那到2%不是轻轻松松的吗 所以美联储从去年年底开始那自信就来了 各种官员都开始放话说 我们准备开始降息了 搞得当时市场就预期 今年3月份的时候 就有75%的概率美联储降息 可结果 今年上半年数据一出来 这个通胀确实也在降 但是比想象的要慢不少 失业率在一季度也没有明显的上升 这就让美联储开始犹豫了 降息也是一拖再拖 终于到了七八月份 这通胀数据也下降了 失业率数据也上升了 美联储这就好办了 而且我跟你说 8月21号的时候又出了一个新闻 也算是给美联储来了一个神助攻 当时的美国劳工统计局就说了 朋友们 不好意思 咱们得修正一下之前公布的 去年的新增就业人口的数据 之前咱们公布的是增长290万 但是不好意思 这个数报高了 报高了80多万 实际上就新增了210万 您看看 这也是十五年来 这个数据最大的一次调整 虽说对美国整体经济来说 这是一个负面的消息 但它确实让美联储降息的形势更明朗了 就业市场好像比我们之前想象的要凉不少 通胀下降 失业率上升 这两大降息条件都集齐了 那就不用想了 降 所以就在这个重大调整之后的两天 在Jackson Hole的会议上 鲍威尔就明说了 旅程的方向已经很明朗了 政策调整的时机已经来临了 至于之后的降息节奏 为什么大家会预期 美联储一年之内就要解决战斗呢 其实它一直以来大致的风格 就是慢加
快降 加息的时候我可以慢慢加 而降息的时候就是尽量快 你想 加息它是紧缩 所以一般就慢一点 这样让市场好消化一点 能提前做好准备 当然 2022年是个例外 加得非常急 是因为通胀来得太急 它迫不得已 而降息 你想正常降息 贷款利率就会降低 它会刺激人去买房 买大件 但是你要是长时间慢慢悠悠地降 大家可能就会预期 未来的三年里这个利率会越来越低 反而就会让他现在不买房不买车了 经济不但没刺激着 反而起到了反作用 所以你降息你就不能磨磨唧唧的 就得快刀斩乱麻 但你想要是快 那为什么不一下直接砍200个基点 一步到位呢 因为它不能给市场发送一个错误的信号 就是我急了 美联储要是急了 那市场就真的慌了 要有一些天天关注财经新闻的人 你就会发现那些专业的分析师 都分析得可细了 一天到晚搁那猜 那美联储你是7月份降息还是9月份降息 还是11月份降息 你是降25个基点 还是降50个基点 恨不得看到鲍威尔你上台的时候 是先迈左脚还是先迈右脚 是吧 你说有必要吗 其实大家为什么会看得这么细 并不是说这些细节就有那么重要 而是这些细节它背后透露出来的 美联储的降息节奏和降息路径 大家其实是想通过你的第一步 迈得多大 迈得多急 来判断你之后到底能跑得多快 跑得多远 这个更重要 当然这只是市场预期的路径 也不代表它就一定会发生 你像九个月之前 大家还预期三月份美联储就降息 具体能不能按照这个节奏往下降 还是得看这期间经济的情况 比较主要它看什么呢 物价 就业 这两个肯定就不用提了 除此之外还有一些因素 而美联储它嘴硬不承认 但其实它多多少少会考虑一些 我就说几个比较主要的 首先就是股市 美联储相对于大多数的央行 它都格外地看重股市 一方面是美国的股市跟实体经济 它连接得更紧密一些 而且很多人也会猜 说美联储它多多少少 会受到一些华尔街的影响 总之 就如果美国的股市大跌 美联储可能会有很强的激励去刺激经济 第二个 也是今年比较特殊的一个因素 就是美国的大选 其实很多人普遍认为 美联储为什么今年迟迟不降息 一定程度也是因为它不希望市场觉得 它在支持现在的执政党 就是民主党 它要是降息降得太早 别人可能就会说闲话 说你是不是在帮执政党拉好感 同时 大选结果出来之后 这个情况其实也不是很明朗 你比如说要是特朗普当选的话 可能很多政策都会有一些比较激进的变化 比如减税或者是贸易保护主义 这些政策带来的结果其实都非常不确定 所以美联储它现在也不敢过多地降息 毕竟还是留点弹药来为之后做准备
第三个它要考虑的因素就是美元的走势 或者你也可以反过来说是其他货币的走势 还有其他央行的一些政策的步伐 美元如果出现比较大幅的升值或者贬值 它是有可能会干扰美联储的决策 不过其实最近三十年 都没怎么出现过非常明显的迹象 我能想到的 也就是1985年的时候那个例子 那时候美元不是处于高位嘛 所以美联储又通过降息来把美元给压下来 总之就是鲍威尔一再强调 我们是 "Data Dependent" 我们的政策就取决于数据 你们别看我 你们看数据 我跟你说其实美联储它最理想的状态 就是像鲍威尔这样去当一个 "无聊的老头儿" 我没有冒犯的意思 为什么这么说 就你在金融市场里待的时间越长 你越会感觉到美联储的政策它就是无聊 之前格林斯潘的时候 他的个人风格还挺强的 时不时会出来一些 那种出其不意的政策变动 到伯南克的时候就收敛一些 到再往后的耶伦 鲍威尔都是中规中矩 可以说每一次的决策都非常地无聊 你说为什么呢 是美联储它没有人才了吗 其实这所谓的无聊 反倒是它一点一点在进化的过程 因为它意识到了预期管理的重要性 越无聊 它其实意味着更小的不确定性 也就是更小的风险 其实就是它每次的政策变动 都基本上符合市场的预期 金融市场它最讨厌什么 不是说涨或者跌 当然有人讨厌跌 它其实更讨厌的是风险 美联储它就想当一个无聊的司机 开着美元这辆大巴 四平八稳 不急转弯 也不急刹车 要遇到拐弯的情况 恨不得好家伙提前一公里 就把这转向灯打上 让市场做好心理准备 说我要转弯了 你们要扶好 有这么个无聊的老司机开车 市场也会更稳定 不容易抽风 这才是它期望的一个状态 其实你能明显地看到 欧元区最近也开始学美联储这招了 它央行的主席拉加德 现在一天到晚把看数据当成自己的口头禅 好 那接下来咱来看看美元降息之后 市场通常会有什么反应 我跟你说我真的是手动统计了 历史上美联储降息之后市场上的反应 一会儿会一一展示给大家 不过首先咱先来说说理论上 市场它应该怎么反应 大家也可以跟我来一起 锻炼一下你的这个金融思维 我们开始 如果美元开始降息 那么理论上 你要是想思考一下 也可以先暂停 先看看题 美国的股票会 上涨 美国的债券会 上涨 其他国家的股票会 上涨 美元会 贬值 其他国家的货币会 升值 黄金价格会 上涨 油价会 上涨 美国的房价会 上涨 人民币会 升值
小Lin的粉丝数会 上升 怎么样 感觉如何 你答对了几个 注意 我再强调一下 这个都是假设世界完全没有任何变化 其他变量全都不变 市场上理论会发生的情况 我们来简单说说原因 对美股来讲 如果美元降息 上市公司它融资的成本就会降低 同时 更低的折现率 也会提升未来现金流的估值 刺激经济也会正常情况下让营收更好等等 总之很多方面都会让美股受到正向的激励 对美债的影响 那基本就是折现公式了 降息会导致更低的收益率 债券价格上升 对海外的股市 其实没有那么绝对了 大概就是降息相当于大放水 同时 美国国内资产收益率下降 那也会让海外资产相对来讲更有吸引力 那就会推高海外股市 对美元来说 低利率会让美元的收益率下降 那就倾向于贬值 相对的 外币就会升值 美元贬值 金价就会倾向于上涨 而且美元资产收益率下降 那大家也更倾向于去买黄金 对原油 包括其他大宗商品来说 一个是它们都是以美元计价的 那美元贬值 它们的价格就会上涨 同时 美元大放水 对全球的需求其实有刺激作用 那也会正向地影响大宗商品的需求和价格 房子 降息 美国人贷款更便宜了 房价上升 人民币和刚才外币类似 升值 小林的粉丝数 那不管是美联储加息还是降息 都会上升 怎么样 是不是除了最后一道题有点难 其他大家 都是应该知道的 不过刚才全都是纯理论情况下 实际上在历史发生降息的过程中 到底是不是这么回事呢 给大家来汇报一下我的工作 在过去的一百年中 美联储总共降息了二十二次 但是我们不会都去研究 我们只会看1980年之后的几次降息 为什么呢 因为我懒 我开玩笑的 一个是1980年之前 其实全球的金融市场和现在的格局差太远 而且很长时间都还是金本位制的时代 美联储它调节的利率 也都还不是联邦基金利率 总之就是借鉴意义不大 1980年之后 我们再排除掉像1995年 1998年 这种比较小规模的降息 总共就剩下了六次大规模的降息 咱来看看这六次的市场表现 首先 咱先看美元 本来降息 美元应该下降 对吧 在这六次降息周期里边 有三次跟理论相符 下降了 而有另外三次来了个预期违背 反倒上升了 为什么呢 违背的这三次 其实都有特殊的历史背景 1981年是石油危机 (口误) 2007年
2008年 是全球的次贷危机 2020年是疫情的爆发 这几次危机 其实都导致了全球进入到一个避险的模式 就推高了美元 注意 我说的这些回报数字 其实是整个降息周期的 就是一个非常笼统的推算 你这个降息周期具体算哪天开始 哪天具体结束 你稍微微调一下 结果可能都有差别 我这不是个严谨的学术研究 就给大家看个大概 好 我们继续 咱再来看看 降息对各国股票的影响 理论上都应该涨吧 这分别是美股 A股 欧股 发展中国家股票和日股的表现 是不是感觉离了个大谱 就1981年跟1984年 这两次比较古早的降息 尤其是1984年 全球股市都在飙涨 其实也是受到了 当时全球金融自由化的影响 而1990年那次 日股大跌 就是它泡沫破裂 2000年和2008年 一次互联网泡沫 一次是次贷危机 2020年又是疫情 又引发了股灾 所以虽然在降息 但基本全球股市都下跌 其实你发现没有 不管是美元 还是刚刚全球的股市 都没按照我们理论分析的发展 它每次总得有点特殊情况 好像每次都得有点危机 你看这几次危机 除了1985年那次以外 基本上都是美联储为了应对危机 才开始降息 美元的反常大涨 美股的反常暴跌 其实并不是因为降息 而是因为危机 因为衰退 整的好像美联储降息会导致美国衰退一样 其实不是因为降息导致衰退 是因为可能降得太晚 或者降得太慢才导致的衰退 或者它压根可能就没法避免导致衰退 好 刚才咱还没看完 咱接着看黄金 正常降息 金价应该上涨 实际上呢 这回终于对上了 只有一次下跌 剩下全都上涨 降息它确实也有一定的作用 但很主要推高金价的因素 还是因为危机 大家避险就去买黄金 我们再看原油 正常降息 原油价应该上涨 实际上呢 得 又对不上了 老原因 还是因为危机 经济危机期间油价是倾向于会下跌的 所以不是说咱理论不对 是每次它都会有特殊情况 有特殊情况的情况才是正常情况 我当时太有哲理了 所以你要是问我降息对市场的影响 这我知道 但你要是问我降息之后 市场实际上会如何变动 这我是真不知道 咱还得判断一下到底会有什么特殊情况 会不会有危机发生 美国会不会陷入衰退 你看现在 分析师整天在那儿分析 说美国会不会实现软着陆 就是
Soft Landing 啊 能不能在避免危机 避免衰退的情况下 顺滑地过渡到一个正常的利率水平 正常的通胀水平 这个从之前的经验来看 是非常罕见 但是似乎 似乎 大家觉得这回不太一样 就是好像有戏 如果这回真的能实现软着陆的话 那对股市 对债市 确实是利好 确实有可能出现 咱们刚才说的那些理论上的结果 不过 又是一个不过 现实情况瞬息万变 美国大选 是吧 中美贸易战 俄乌战争 通胀会不会抬头 这里边哪一个都是不小的风险 那就只能走一步看一步了 虽说这六次降息从短期来看 市场的反应非常不一样 但其实从长期讲的话 它其实都还有一个共同点 那就是流动性过剩 什么意思呢 美元降息 一般情况下其他央行也都会跟着一起降 这就相当于在全球范围内 注入了大量的流动性 大量的便宜的美元 就可能会流到全世界的每一个角落 去寻找更高回报率的投资 这就导致了几乎每次降息 都可能会孕育着一个潜在的大牛市 潜在的泡沫 1980年降息 资本跑到了拉美 孕育了拉美债务危机 1985年的降息 资本流到了日本 孕育了日本的经济泡沫 1990年降息 资本跑向了亚洲 孕育了亚洲金融危机 2000年降息 资本流到了美国的房地产 孕育了之后的次贷危机 2008年和2020年的降息 资本流向了美储 迎来了一个史诗级的大牛市 有点规律 是不是 当然 大家注意 这些也只是相关性 你并不能说刚才那些危机 就是因为美联储降息导致的 你更不能说 美联储就是因为想导致这些危机 才去降息的 那美元降息之后 其他国家央行会如何反应呢 大多数情况下 简单来说就一个字 你看 毕竟美元还是全球的主导货币 所以他在考虑利率政策的时候 其实他是可以把大部分的精力 就放在自己国家的数据 自己的通货膨胀 自己的经济情况 简单来说就主要考虑自己就行 但其他国家就不一样了 他就不得不在考虑 自己国家这些经济数据 政策的同时 去考虑美元的政策 金融越开放的国家和地区 就得更考虑美联储的动向 美联储要是加息 资本就会倾向于 从其他国家的货币流向美元 作为其他国家的央行 你就算考虑自己本国经济情况本来不想加 你有的时候也不得不加点 总之就是全球大部分的经济体 尤其是越开放 越依赖美元的经济体 它就会更倾向于 和美元保持利率政策的步调一致
这就是为什么说美联储开启降息周期 那就不光是美元的 而是大半个地球的降息周期 所以像欧元区 英国 加拿大 都会非常舒服地顺带去降降息 只不过这回有点不一样的 是以往都是美联储带头 然后大家跟 这回是很多国家地区 他先于美联储就开始降息了 他抢跑 你就看主要经济体里头 应该是瑞士从今年三月份开始率先降息 接着加拿大 欧元区 英国都开始降息 那大家为什么这次着急忙慌 先于美联储开始降息呢 因为简单来说 这些地区他经济的温度比美国要低 一方面 他通胀都得到了比较好的控制 另一方面 他的经济数据 就业数据 其实没有美国那么稳 再加上大家已经基本上 预期美联储马上就要开始降息了 那我就不如先降为敬了 整得这回美联储 反倒成了最后降息的几个之一了 这些国家里头其实有那么几个特例 就大家都在降息的时候他偏偏要加息 首先最主要的一个国家 大家应该都熟 我们之前也聊过 你还记得是谁吗 没错 就是日本 他的经济周期跟欧美其实都不太一样 这么多年央行各种玩命地刺激 好不容易看到了通货膨胀 所以他现在处在加息降温的周期 那你跟大家都逆着来 其实就得承受逆着来的代价 日元它现在面临着巨大的升值压力 我们之前提到过无数次的利差交易 Carry Trade 你看之前美国加息的时候 日元猛猛贬值 兑美元跌到160 这下美元进入降息周期 日元加息形势就会立刻反转 日元直接就弹到了140 日元它升值过快 其实也是日本央行 不敢加息加太猛的一个主要原因 现在市场上预测 如果说日元兑美元升到120的话 那可能日本央行 就不得不被迫要停止加息了 或者怎么去干预一下外汇市场 不然的话对它的出口影响太大 除了日本也是特殊一点 在加息周期当中的 还有俄罗斯 我跟你说 长期的战争是非常容易引发通货膨胀的 你看资本管制 军事开支 政府借债 甚至就是央行印钱 这里边哪个都可能触发更高的通货膨胀 俄罗斯就在今年通胀明显反弹 所以他的央行不得不把利率 从16%进一步提高到了19% 而且之后还可能会持续加息 你看 咱们今天可是聊了一些大事 美联储降息市场会怎么反应 包括可能全球各国的央行 可能会发生什么情况 我觉得这个可能对我们实际生活 还真不一定有什么大影响 但是下次你可能再听到什么 加息 降息 资本流动 什么洪流 这种大词的时候 你可能就会会心一笑 看清局势 还挺顺的 今天
